Trimiteți-vă munca bună în baza de cunoștințe este simplu. Utilizați formularul de mai jos

Studenții, studenții absolvenți, tinerii oameni de știință care folosesc baza de cunoștințe în studiile și munca lor vă vor fi foarte recunoscători.

postat pe http://www.allbest.ru/

Subiectul 8.2

MetodeProtecție de preluare ostilă

Motive pentru preluări ostile. Protectie prin absorbtie. Motive de protecție împotriva preluărilor ostile. Metode de protecție împotriva absorbției ostile. Repelent pentru rechini. Pastile otrăvitoare. Titluri de valoare toxice. Parașute de aur.

În general, totul motive pentru preluări ostile poate fi împărțit aproximativ în două blocuri principale:

1. Motiv disciplinar .

Dacă presupunem că există o corelație pozitivă între eficiența managementului unei corporații și valoarea de piață a acțiunilor sale, atunci obținem următoarea schemă disciplinară: de îndată ce conducerea unei corporații începe să-și administreze activele în mod ineficient (adică nu nu face sau nu este capabil să depună toate eforturile posibile pentru a maximiza valoarea unei corporații), astfel încât imediat prețul de piață al acțiunilor acelei companii scade în raport cu prețurile corporațiilor similare.

Un preț subevaluat al acțiunilor semnalează managerilor „eficienți” ai altor companii că calitatea managementului acestei corporații este departe de a fi optimă. Și cu cât prețul acțiunilor unei companii este mai mic față de prețul pe care ar fi fost dacă ar fi fost mai bine gestionat, cu atât mai atractivă devine o țintă de preluare ostilă pentru ei.

Prin achiziționarea unei astfel de companii, managerii „eficienți” corectează subevaluarea acțiunilor care s-a dezvoltat ca urmare a regulii managementului „ineficient”.

Astfel, preluările ostile încep să joace rolul unui mecanism care mărește eficiența managementului companiilor în economia națională.

Evident, în conformitate cu motivul disciplinar, preluările ostile sunt întotdeauna în interesul atât al acționarilor corporației absorbante, cât și al acționarilor corporației țintă.

2. Motivul exproprierii .

Termenii expropriere și raider corporativ sunt aproape întotdeauna folosiți împreună. Sub e expropriere de obicei se referă la exproprierea și/sau sechestrarea bunurilor.

Raider corporativ Uneori sunt numite și cataloage corporative. (corporate raiders) este un fizic sau entitate, care efectuează sistematic următoarele tranzacții:

1) înaintează o ofertă de licitație pentru o participație de control în acțiunile ordinare cu drept de vot ale societății X;

2) după dobândirea unui pachet de control în acțiunile cu drept de vot ordinare ale societății X, inițiază procedura de lichidare a acestei societăți;

3) desface compania X și le vinde cu un super-profit pentru ea însăși. Astfel de tranzacții sunt cunoscute sub denumirea de preluări divizate (preluări de tip bust-up).

Evident, toți sunt angajați în exproprierea averii acționarilor corporației țintă.

Protectie prin absorbtie

Protecția preluării se referă la toate acțiunile întreprinse de conducerea de vârf a corporației țintă și care vizează reducerea probabilității unei preluări a corporației lor. Rețineți că vorbim despre reducerea probabilității unei preluări, deoarece nu există o garanție sută la sută că compania se va putea proteja de o preluare ostilă.

Din motivele luate în considerare pentru a efectua preluări ostile, rezultă în mod firesc motive de apărare împotriva preluărilor ostile .

Evident, dacă o preluare ostilă este întreprinsă sub influența unui motiv disciplinar, atunci înarmarea companiei cu metode defensive va fi în interesul conducerii ineficiente a companiei, care va încerca astfel să-și mențină poziția.

Dacă motivele efectuării unei preluări ostile pot fi justificate de un motiv de expropriere, atunci crearea unei apărări împotriva unei preluări ostile poate servi intereselor acționarilor companiei.

În conformitate cu aceste considerații simple, sunt formulate două ipoteze pentru a explica ce impact va avea protecția împotriva unei preluări ostile asupra bunăstării acționarilor corporației țintă: una - ipoteza bunăstării acționarilor(ipoteza bunăstării acționarilor), alta - ipoteza bunăstării managementului(ipoteza bunăstării manageriale).

Ipoteza averii acționarilor susține că dotarea unei corporații cu sisteme ostile de protecție a preluarii de control crește averea actuală a proprietarilor săi.

Ipoteza bunăstării managerilor susține că utilizarea metodelor de protecție împotriva preluărilor ostile crește bunăstarea unui singur grup de persoane - managerii de vârf ai corporației țintă. Evident, creșterea bunăstării conducerii are loc concomitent cu distrugerea bunăstării proprietarilor corporației.

Datele empirice privind impactul metodelor de protecție asupra bunăstării acționarilor companiei nu oferă un răspuns clar la întrebarea cine beneficiază exact și cine pierde din utilizarea protecției. Un singur lucru poate fi spus sigur: protecția împotriva preluărilor ostile este întotdeauna benefică pentru conducerea actuală a companiei Sau cel puțin să nu-i provoace vreun rău semnificativ.

În ceea ce privește acționarii, situația nu este atât de clară. Ei pot câștiga sau nu înarmandu-și compania cu apărări ostile de preluare.

Probabilitatea unui impact pozitiv

Riscul proiectelor de investiții lansate de companie crește;

Perioada medie de rambursare a proiectelor de investiții lansate de companie se prelungește;

Indicatorii activității curente a companiei sunt în creștere;

Îmbunătățirea calității guvernanței corporative a companiei;

Calitatea informațiilor disponibile proprietarilor despre nivelul profesional al conducerii actuale se îmbunătățește.

Probabilitatea unui impact negativ Protecția de preluare ostilă asupra averii acționarilor unei corporații crește pe măsură ce:

Indicatorii activității curente a companiei încep să scadă;

Structura de proprietate a companiei devine din ce în ce mai dispersată - printre proprietarii companiei nu există proprietari de blocuri mari de acțiuni cu drept de vot.

Metode de apărare de preluare ostilă

Toate metodele de protecție împotriva preluării ostile pot fi împărțite în două grupe:

- metode preventive de protecţie creat de corporație chiar înainte de apariția unei amenințări imediate cu o preluare ostilă (apărări pre-ofertă);

- metode de protecție activă, la care recurge corporația după ce agresorul a înaintat o ofertă de licitație pentru participația sa de control în acțiunile ordinare cu drept de vot (apărări post-ofertă).

Atât metodele preventive, cât și cele active de protecție împotriva preluărilor ostile pot fi, la rândul lor, clasificate în:

- săli de operație metode protectie (aparari operative) - necesitand modificari in compunerea si/sau structura activelor/pasivelor societatii pentru aplicarea acestora;

- neoperator metode protectie (aparari neoperative) - nefiind necesare modificari ale compozitiei si/sau structurii activelor/pasivelor societatii pentru aplicarea acestora.

Puteți găsi adesea împărțirea metodelor preventive de protecție împotriva preluării ostile în intern(apărări interne) și extern metode (apărări externe).

În cadrul metodelor interne preventive de protecție împotriva unei preluări ostile, înțelegem toate acțiunile unei corporații-țintă care vizează schimbarea structurii interne și a naturii operațiunilor companiei.

În cadrul metodelor preventive externe de protecție împotriva preluărilor ostile, înțelegem toate acțiunile corporației-țintă care vizează schimbarea percepției corporației de către potențialii agresori și obținerea de semnale de avertizare timpurie cu privire la prezența potențialilor agresori pe piață.

O scurtă descriere a celor mai comune metode de protecție în practica occidentală este dată în Anexa 1.

Să luăm în considerare unele dintre ele mai detaliat.

Repelent pentru rechini (rechin respingător amendamente ) (sau corecții anti-absorbție (antipreluare amendamente), modificări ale statutului (Cartă amendamente), sau modificări ale statutului anti-absorbție (antipreluare Cartă amendamente)). În interpretarea clasică, acest termen înseamnă procedura de introducere simultană a următoarelor modificări la statutul unei corporații pentru a face extrem de dificilă obținerea controlului asupra acesteia:

1. Consiliu de administrație divizat. În statutul corporației este introdusă o clauză, care prevede împărțirea consiliului de administrație în trei părți egale (trei clase). În următorii trei ani, doar 1/3 poate fi aleasă de adunarea acționarilor pentru un an.

Ca urmare, corporația care achiziționează este împiedicată să obțină controlul imediat asupra corporației țintă la cumpărarea unui interes de control în acțiunile cu drept de vot.

2. Stare de supramajoritate. În statutul corporației este introdusă o clauză care stabilește un procent ridicat din voturile acționarilor corporației țintă necesare pentru aprobarea preluării. În majoritatea cazurilor, la aplicarea acestei metode de protecție, pragul cantitativ de voturi necesar pentru aprobarea preluării este stabilit la 66-90%, iar uneori chiar mai mare.

Destul de des, condiția de supermajoritate se extinde și la luarea deciziilor:

La lichidarea societatii;

Despre reorganizarea companiei;

La vânzarea unei părți semnificative din activele companiei și/sau active mari;

La leasingul financiar pe termen lung a activelor mari.

3. Stare de pret corect. Prețul echitabil de răscumpărare al unei acțiuni cu drept de vot a corporației țintă este cel mai frecvent definit ca cel mai mare preț la care corporația care achiziționează un acțiuni cu drept de vot într-o preluare.

Această condiție se stabilește prin introducerea unei clauze în statutul corporației care stipulează condițiile pentru răscumpărarea oricărui bloc mare de acțiuni cu vot ordinar ale acesteia. Permite blocarea oricărei răscumpărări de acțiuni cu drept de vot ordinare ale corporației țintă în cazul în care corporația absorbantă nu oferă un preț de răscumpărare echitabil (sau echitabil) pentru toți acționarii corporației țintă.

Adesea condiția prețului echitabil se aplică simultan cu condiția supermajoritară.

Pastile otrăvitoare ( otravă pastile ) - Acestea sunt titluri speciale emise de corporația țintă și plasate între acționarii săi pentru a proteja compania de o preluare ostilă. Această metodă este cunoscută și ca acțiuni privilegiate autorizate (autorizarea actiunilor preferate) sau acțiuni privilegiate autorizate (stoc preferat cec alb). Managerii corporațiilor defensive și bancherii care finanțează preluări ostile preferă să folosească un alt nume pentru această metodă de protecție - planul de protecție a acționarilor (acţionarilor drepturi plansauacțiune drepturi plan).

În practica occidentală, următoarele planuri pentru o astfel de protecție sunt cele mai utilizate pe scară largă:

1. Planuri de acțiuni preferate ( preferat stoc planuri).

Planul de acțiuni preferate constă în emiterea de acțiuni preferate convertibile care urmează să fie distribuite între acționarii corporației țintă. Distribuția se face folosind plăți de dividende pentru acțiunile cu drept de vot ordinare ale corporației țintă. Deținătorul unei acțiuni preferențiale convertibile primește același statut de vot ca și deținătorul unei acțiuni ordinare (o acțiune - un vot).

După emiterea acțiunilor privilegiate, se reduce cuantumul dividendelor aferente acțiunilor ordinare. Valoarea dividendelor aferente acțiunilor privilegiate poate fi stabilită mai mare decât dividendele așteptate pentru acțiunile ordinare.

Scopul acestei diferențieri este acela de a se asigura că acționarii se abțin de la transformarea acțiunilor lor preferate în acțiuni ordinare cu drept de vot. Societatea emitentă își rezervă dreptul de a răscumpăra acțiunile preferențiale după o anumită perioadă de timp (de obicei 10-15 ani).

La primirea unei cereri de răscumpărare, corporația trebuie să răscumpere acțiunile preferențiale de la acționarii săi la un preț egal sau mai mare decât: 1) prețul maxim plătit de deținătorul unei acțiuni „semnificative” pentru acțiunile preferențiale achiziționate în anul precedent. ; sau 2) prețul maxim plătit de proprietarul unui bloc „semnificativ” de acțiuni pentru acțiunile ordinare cu drept de vot dobândite de acesta în cursul anului precedent, înmulțit cu factorul de conversie.

Planul de acțiuni preferate nu restricționează în niciun fel preluările amicale, dar blochează aproape complet preluările ostile sau, mai degrabă, face ca deținerea lor să fie lipsită de sens, deoarece aduce corporația absorbantă mai multe probleme decât beneficii.

Chiar dacă licitează cu succes și obține suficiente acțiuni cu drept de vot pentru a schimba controlul asupra corporației țintă, acționarii preferați își vor aplica drepturile. Iar răscumpărarea presupune o scădere imediată a valorii acțiunilor ordinare și reduce averea acționarilor corporației absorbante. Cu cât prețul de răscumpărare al acțiunilor societății țintă în oferta de licitație este mai mare, cu atât costul răscumpărării acțiunilor preferate va fi mai mare și, prin urmare, cu atât va fi mai mare pierderea pentru acționarii corporației cumpărătoare.

Dacă cumpărătorul refuză să efectueze o preluare ostilă și decide să o înlocuiască cu o fuziune amicală, atunci și aici va avea probleme.

in primul rand, se va pune problema deservirii plăților de dividende pentru acțiunile preferate rămase și ar trebui să fie nu mai puțin, decât plățile de dividende asupra acțiunilor sale comune, ceea ce reprezintă o povară financiară serioasă pentru cumpărător.

În al doilea rând Odată ce corporația absorbantă decide să convertească acțiunile preferențiale în acțiuni ordinare, prețul acțiunilor ordinare cu drept de vot ale corporației absorbante va scădea proporțional cu creșterea numărului de acțiuni în circulație.

Acum devine destul de clar de ce o astfel de protecție împotriva absorbției se numește pastilă otrăvitoare.

2. Planuri de laminare (flip- peste planuri).

În acest caz, corporația țintă declară un dividend pe acțiunile sale ordinare sub formă de drepturi de a cumpăra o anumită clasă de titluri, de obicei votând acțiunile comune. Prețul de exercitare al dreptului este stabilit la un nivel care depășește semnificativ valoarea de piață a valorilor mobiliare pentru care a fost acordat dreptul.

Aceste drepturi nu pot fi exercitate de acționari înainte de producerea unui eveniment prevăzut de lege. Un astfel de eveniment ar putea fi achiziționarea de către corporația absorbantă a unui bloc semnificativ din acțiunile sale ordinare cu drept de vot sau primirea de către acționarii săi a unei oferte de achiziție pentru achiziționarea unui bloc semnificativ de acțiuni sau inițierea unei fuziuni de către proprietarul unei mari bloc de acțiuni.

După apariția unui astfel de eveniment, acționarii corporației țintă nu își pot exercita drepturile pentru o anumită perioadă (de obicei 10 zile, uneori mai mult). După 10 zile, drepturile devin executorii, iar corporația țintă își distribuie certificatele.

Societatea emitentă își rezervă opțiunea de a cumpăra drepturile pentru un preț care reprezintă doar un mic procent din valoarea lor totală. Cu toate acestea, opțiunea de răscumpărare anticipată este pierdută de corporația emitentă de îndată ce drepturile devin executorii.

Dacă o corporație devine ținta unei preluări ostile, la un timp după ce agresorul dobândește un bloc mare de acțiuni și efectuează procedura de fuziune cu corporația țintă, acționarii acesteia vor începe să exercite certificatele de drepturi primite prin cumpărarea de acțiuni ale societății țintă. companie noua la reducere.

Astfel, efectuarea unei preluari ostile devine extrem de costisitoare pentru corporatia care achizitioneaza.

Dacă planul de ruptură prevede că o condiție suplimentară pentru activarea pilulei otrăvitoare este inițierea unei fuziuni, atunci corporația absorbantă poate pur și simplu să nu o inițieze și, în raport cu scopul, să rămână societatea de administrare. Pentru a preveni acest lucru, marea majoritate a planurilor de snapping în practică sunt completate cu planuri snap.

3. Snap planuri (planuri flip-in).

În cazul în care corporația absorbantă retrage activele corporației achiziționate la un preț care discriminează acționarii săi și/sau distruge bunăstarea acestora, acționarii corporației țintă au dreptul să răscumpere acțiunile companiei lor de la corporația absorbantă la un reducere semnificativă în raport cu costul lor actual de piață.

Astfel, planul snap nu permite corporației absorbante să achiziționeze un mare bloc de acțiuni ordinare cu drept de vot și, evitând procedura de fuziune (pentru a nu activa planul snapping), să înceapă retragerea activelor care îi interesează pe bilanțul său la un preț de dumping.

Planurile snap de astăzi sunt drepturi care sunt distribuite între acționarii companiei și le dau dreptul, la apariția unui anumit eveniment (de obicei achiziția a mai mult de 20% din acțiunile cu drept de vot ordinare ale companiei), de a cumpăra acțiuni. proprii companii cu semnificative reducere. Aceasta este diferența cheie dintre un plan snap și un plan snap.

Planurile snap dau dreptul acționarilor corporației țintă să cumpere acțiuni ale invadatorului cu reducere, în timp ce planurile snap dau dreptul la acțiuni ale propriei companii.

4. Planuri din spate ( înapoi- Sfârşit planuri)

Scopul principal al acestei metode de protecție este prevenirea ofertelor în două straturi.

Planul back end și-a luat numele de la faptul că impune anumite condiții asupra prețului minim de cumpărare al celui de-al doilea pachet din oferta de licitație în două straturi. Procedura de protecție a planului back-end este exact aceeași cu procedura de protecție a planului snap-in, cu o singură excepție: în planul back-end, prețul de cumpărare al acțiunilor cu vot ordinare ale companiei (prețul de exercitare a dreptului) este stabilită egală cu suma determinată de consiliul de administrație al corporației țintă imediat înainte de declararea executabile a drepturilor.

Prețul stabilit de consiliul de administrație, de regulă, depășește valoarea actuală de piață a acțiunilor companiei cu cel puțin 8%, iar maxim - cu 92%. De îndată ce agresorul depășește limita numărului de acțiuni cu drept de vot ordinare specificate în plan, atunci imediat acționarii corporației țintă au dreptul să-și schimbe acțiunile cu bani lichizi sau obligațiuni, a căror valoare nominală este egală cu prețul fixat în plan. Singura posibilitate prevăzută de anulare a planului final este atunci când corporația absorbantă cumpără înapoi toate acțiunile rămase ale corporației țintă la un preț egal cu prețul de exercitare. Indiferent de scenariu, corporația absorbantă va trebui să plătească un preț corect pentru acțiunile țintei.

Planul de vot este cel mai otrăvitor dintre toate pastilele. Scopul principal al unui plan de vot este de a împiedica orice individ sau grup de persoane să încerce să obțină controlul asupra unei corporații printr-un vot cu majoritate simplă.

În această metodă de protecție, corporația țintă plătește dividende sub formă de acțiuni preferențiale. În cazul în care o persoană fizică sau un grup de persoane devine proprietarul unei acțiuni semnificative de acțiuni cu drept de vot ordinare ale corporației țintă, deținătorii de acțiuni preferențiale, cu excepția proprietarului unei acțiuni semnificative, primesc dreptul de a supravota (supervot). privilegii).

Astfel, proprietarul unui bloc semnificativ de acțiuni cu drept de vot este privat de posibilitatea de a-și folosi blocul pentru a obține imediat controlul asupra corporației.

Trebuie spus că orice pastilă otrăvitoare poate conține așa-numita condiție mână moartă (dispoziție de mână moartă), care uneori este numită și o condiție direcție în curs de desfășurare(dispoziție de director continuă). parașuta acționar anti-absorbție otrăvitoare

Stare de mână moartă permite doar membrilor „originali” consiliului să modifice sau să elimine pastilele otrăvitoare (în jargon li se numesc morți, deoarece este posibil să nu mai figureze în consiliu în momentul în care se ia decizia de a elimina pilula otrăvitoare). Adică vorbim despre acei membri ai consiliului de administrație care au luat decizia de a crea o pastilă otrăvitoare. O astfel de condiție întărește foarte mult pilula otrăvitoare și blochează complet toate încercările agresorului de a sechestra majoritatea în consiliul de administrație și apoi de a anula pastilele otrăvitoare.

Există un și mai dur condiția de inviolabilitate (dispoziție fără mâini), care nu permite niciunui membru al consiliului de administrație (nici nou, nici vechi) să elimine sau să modifice pastilele otrăvitoare.

Uneori, în loc de o afecțiune a mâinii moarte sau de o stare de imunitate, o pastilă otrăvitoare poate conține stare lentă a mâinii(mana inceata prevedere), care pentru o anumită perioadă de timp împiedică noul consiliu de administrație să elimine pastilele otrăvitoare. De obicei, această perioadă de timp este stabilită între 90 de zile și un an (cea mai comună perioadă de timp în practică este de 180 de zile).

Tot ce s-a spus despre mecanisme de apărare pastilele otravitoare pot fi rezumate sub forma tabelului 1

Tabelul 1. Tipologia pastilelor otrăvitoare

Tip de pastilă otrăvitoare	Mecanism de aparare
Plan de stocuri preferate	Oferă acționarilor companiei țintă acțiuni preferențiale pe care le pot vinde companiei achizitoare la o primă semnificativă în cazul unei amenințări de preluare ostilă. Reduce atractivitatea financiară a companiei ca țintă a unei preluări ostile
Plan de laminare	În cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, acordă acționarilor societății țintă dreptul de a cumpăra acțiuni la corporația absorbantă (mai precis, societatea care se formează în locul societății absorbante și corporația țintă după fuziune). ) la o reducere semnificativă. Diluează capitalul social al corporației absorbante, rezultând pierderi financiare semnificative
plan rapid	În cazul unei amenințări ostile de preluare, acordă acționarilor companiei țintă dreptul de a cumpăra acțiuni la propria companie cu o reducere semnificativă. Diluează pachetul de control din corporația care a achiziționat, făcând corporația țintă mai puțin atractivă pentru o preluare ostilă
Planul din spate	În cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, acordă acționarilor companiei țintă dreptul de a vinde acțiunile companiei lor la o primă semnificativă. Reduce atractivitatea financiară a companiei ca țintă a unei preluări ostile și blochează licitațiile în două straturi
	În cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, acordă tuturor acționarilor companiei țintă, cu excepția acționarului care a dobândit o acțiune mare, drepturi de supervot. Blochează complet preluarea ostilă

Cu privire la eficacitatea pastilelor otrăvitoare , rezultatele multor studii au condus la o serie de concluzii generale:

1. Dacă utilizarea unei pilule otrăvitoare este însoțită de știri despre fuziunea/preluarea ostilă a acelei companii, atunci valoarea corporației crește de obicei. Acest lucru duce la o creștere a primelor de preluare și, în consecință, crește bunăstarea acționarilor corporației țintă.

2. Dacă majoritatea consiliului de administrație al companiei sunt străini, atunci reacția bursei la crearea unei pilule otrăvitoare este în medie pozitivă, dacă majoritatea consiliului de administrație sunt persoane din interior, atunci este negativă. Aceasta înseamnă că pastilele otrăvitoare pot avea atât efecte benefice, cât și dăunătoare asupra averii acționarilor unei corporații defensive.

3. Nu există dovezi care să sugereze că pastilele otrăvitoare ajută sistematic la blocarea absorbției (deși există și excepții).

4. Pastilele otravitoare, precum și orice alte metode de protecție, pot fi create de conducere nu pentru a bloca achizițiile, ci pentru a oferi conducerii companiei modalități suplimentare de protecție împotriva efectelor disciplinare ale controlului corporativ.

Titluri de valoare toxice

În a doua jumătate a anilor 1980. pe piața americană a controlului corporativ, preluările ostile, finanțate aproape exclusiv prin emisiunea de titluri de creanță, au explodat. Ca urmare, s-a născut o nouă familie de instrumente financiare, care conținea diverse condiții de protecție în prospectele lor de emisii, acestea au început să fie numite titluri de valoare toxice (titluri de otrăvire).

Toate titlurile otrăvitoare pot fi împărțite în două tipuri:

1. Otrava pusa (otrăvire) dă proprietarului său dreptul de a cere corporației să-și răscumpere anticipat obligațiunile la un preț egal cu valoarea lor nominală în cazul unei tentative de preluare ostilă. Uneori, prețul de răscumpărare poate conține o primă mică, care rareori depășește 1% din valoarea nominală a obligațiunii. Astfel, prețul de răscumpărare al obligațiunii va fi de 100-101% din valoarea sa nominală.

2. Apel de otravă (apel de otravă) oferă companiei emitente dreptul de a răscumpăra anticipat obligațiunea în cazul amenințării unei preluări ostile. Amenințarea unei preluări ostile, ca de obicei, este determinată prin achiziționarea unui anumit bloc de acțiuni cu drept de vot. Destul de des, atât put-urile toxice, cât și call-urile toxice sunt incluse în condițiile unui împrumut cu obligațiuni.

Super Poison Put (super poison put) dă proprietarului său dreptul de a cere unei corporații să-și răscumpere obligațiunile la un preț egal cu valoarea lor nominală în cazul unei tentative de preluare ostilă și/sau atunci când ratingul de credit al obligațiunilor companiei este redus cu un o anumită sumă de către o agenție de rating, de exemplu Sstandard și Sărac" s și/sau Moody" s.

Cât de mult trebuie să scadă ratingul de credit al unei obligațiuni pentru ca un put super-otrăvitor să se activeze depinde de fiecare individ. caz concret. Unele produse super-toxice prind viață de îndată ce ratingul de credit al obligațiunilor unei companii trece de la gradul de investiție la speculativ. Alte caderi super otravitoare sunt activate chiar și atunci când căderea are loc în cadrul aceleiași clase. Și încă altele conțin, pe lângă preluarea ostilă a corporației, și alte evenimente riscante.

Există un alt tip de titluri otrăvitoare, care este destul de rar în practică - stocuri toxice (parts de otravă). Acțiunile otrăvitoare sunt cel mai frecvent acțiuni preferențiale fără drept de vot emise de corporația țintă care sunt tranzacționate public pe piața de valori. Dar odată ce corporația emitentă devine ținta unei preluări ostile, deținătorii acelor acțiuni preferențiale (excluzând agresorul) câștigă supervot asupra acțiunilor lor. Cel mai adesea, un vot pentru o acțiune preferențială este egal cu zece pentru una obișnuită.

Astfel, corporația-cumpărător, ca în tipul de pastilă otrăvitoare deja cunoscută nouă votplan, nu poate obține controlul asupra corporației țintă printr-un vot cu majoritate simplă. Singura diferență dintre titlurile de valoare toxice și un plan de vot este lichiditatea lor mai mare. Tabelul 2 oferă o scurtă tipologie a titlurilor de valoare toxice.

Tabelul 2. Tipologia titlurilor de valoare toxice

Tip de pastilă otrăvitoare	Mecanism de aparare
otravă pusă	Oferă deținătorului de obligațiuni dreptul de a cere corporației să-și răscumpere anticipat obligațiunile la un preț egal cu valoarea lor nominală în cazul unei tentative de preluare ostilă
apel otrăvitor	Oferă corporației emitente dreptul de a răscumpăra anticipat obligațiunile sale emise la un preț egal cu valoarea lor nominală în cazul unei tentative de preluare ostilă
Super Poison Put	Oferă deținătorului de obligațiuni dreptul de a cere corporației să-și răscumpere anticipat obligațiunile la un preț egal cu valoarea lor nominală în cazul unei tentative de preluare ostilă
Cota de otravă	Cel mai adesea, este o acțiune preferențială, care, în cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, oferă proprietarilor săi dreptul de a supravota. În general, un vot pentru acțiunile preferate este egal cu zece voturi pentru acțiunile comune.

Ce motive ar putea determina o corporație să includă termeni de protecție în obligațiile sale de datorie?

in primul rand, managerii corporativi le pot vedea ca pe o modalitate de a-și proteja și mai mult compania de preluări și, ca urmare, de a crește adâncimea tranșeelor ​​lor. (motiv pentru consolidarea managementului în exercițiu )

Dacă, în practică, crearea de hârtii otrăvitoare este motivată de dorința conducerii de a săpa, atunci ar trebui să observăm o reacție negativă a prețurilor acțiunilor companiei la știrile privind introducerea unor condiții de protecție în obligațiile sale de datorie. În ceea ce privește prețurile obligațiunilor tranzacționate public ale unei companii, ipoteza de consolidare nu oferă previziuni testabile decât dacă societatea emitentă se află în dificultate financiară. În acest caz, deținătorii obligațiilor sale de creanță vor beneficia întotdeauna de preluarea acesteia.

În al doilea rând, hârtiile otrăvitoare pot fi create de corporații pentru a proteja interesele deținătorilor de datorii, acționând ca un fel de garanție a compensației pentru pierderile pe care aceștia le pot suferi ca urmare a preluării unei companii ( motiv de protecție a deținătorilor de obligațiuni ).

În al treilea rând, în practică, existența unui al treilea motiv pentru crearea de lanțuri otrăvitoare este posibilă. Să-i spunem coincidenta de interese.

Astfel, termenii de protecție înscriși în obligațiunile corporative pot la fel de ușor să întărească managerii și/sau să maximizeze bunăstarea deținătorilor de obligațiuni pe cât pot maximiza bunăstarea acționarilor.

Apelurile otrăvitoare sunt mai susceptibile de a-i înrădăcina pe manageri; Acest lucru se poate datora faptului că, în cazul apelurilor toxice, decizia de a rambursa anticipat povara datoriei este în mâinile conducerii corporației.

Cu toate acestea, put-urile toxice și super-toxice sunt mai susceptibile de a rezolva conflictul de agenție dintre deținătorii de datorii și acționari și de a reduce costurile de împrumut ale companiei. În același timp, managerii nu vor mai putea să sape la fel de eficient ca în cazul apelurilor otrăvitoare.

Prin urmare, ar trebui să ne așteptăm ca prețurile obligațiunilor companiei să reacționeze pozitiv la știrile despre crearea de puturi toxice și negative la știrile despre crearea de call-uri toxice.

Astfel, titlurile otrăvitoare nu sunt foarte benefice pentru proprietari, uneori benefice pentru deținătorii de obligațiuni și întotdeauna benefice pentru managerii companiilor.

parașute de aur

De ce scapă noii proprietari ai corporației de conducerea corporației achiziționate?

Există două explicații posibile pentru acest fapt. Primul este că noii proprietari nu sunt interesați de abilitățile manageriale ale managerului corporației achiziționate, deoarece dacă managerul a permis companiei sale să devină ținta unei preluări ostile, atunci nimeni nu va fi interesat de astfel de abilități.

Al doilea motiv poate fi dedus dacă ne amintim motivul disciplinar al preluărilor. Prin urmare, chiar dacă corporația absorbantă este ghidată cel puțin parțial de acest motiv, este evident că preluarea va fi urmată de demiterea conducerii.

Vă puteți gândi la multe alte motive, dar adevărul rămâne, managerul este doar „aruncat din cockpit din zbor” și are nevoie de unul bun În finanțele corporative, cuvintele „aur” și „bun” sunt sinonime. paraşuta.

parașuta de compensare (despărțire paraşuta) - acesta este un contract încheiat cu un angajat al unei corporații și care îi garantează plata unei sume importante de bani în cazul concedierii anticipate a acestuia din companie din cauza unei schimbări de proprietar2.

În practică, așa-numitul parașute de aur.

parașuta de aur (de aur parașute) - aceasta este o parașuta compensatorie încheiată cu conducerea de vârf a corporației. Pe lângă parașute de aur, în practică există și argintși parașute de tablă.

Parașuta de argint (argint parașute) - aceasta este o parașuta compensatorie încheiată cu conducerea medie a corporației și se deosebește de parașuta de aur prin plăți compensatorii semnificativ mai mici. Uneori cu o parașuta de argint, o parașuta de aur încheiat cu un manager de top al companiei, prin care trece o sumă mică de bani.

Parașuta de tablă (staniu parașute) - aceasta este o parașuta compensatorie, care se dă tuturor angajaților companiei.

Ultimele două tipuri sunt destul de rare în practică și, mai important, volumele de compensații care trec prin ele sunt nesemnificative. Dar majoritatea managerilor marilor companii au parașute de aur .

Utilizarea parașutelor de aur înseamnă o apărare eficientă împotriva unei preluări ostile?

Toate teoriile care încearcă să explice cauzele și consecințele creării parașuturilor de aur pot fi atribuite uneia dintre cele trei ipoteze:

1. Ipoteza egalizării ( aliniere ipoteză ) susține că parașutele de aur sunt instrumente excelente pentru rezolvarea conflictelor de agenție. În primul rând, parașuta de aur în sine reprezintă o compensație semnificativă, care poate ajuta managerul să uite de problemele sale și să se ocupe de problemele acționarilor. În al doilea rând, crearea unei parașute de aur poate fi văzută de manager ca un semnal al „încrederii” acționarilor companiei sale.

2. Ipoteza transferului de bunăstare (bogatie transfer ipoteză ) este exact opusul ipotezei de egalizare. Potrivit ipotezei transferului de bunăstare, parașutele de aur nu sunt altceva decât un simplu transfer al unei părți din averea proprietarilor companiei către conducerea acesteia.

Cum este posibil acest lucru? O posibilă opțiune este o primă de preluare mai mică primită de acționarii corporației țintă. Deoarece parașutele de aur măresc costurile de achiziție ale corporației achizitoare, singura opțiune rămasă este să licitați pentru acțiunile corporației țintă la un preț mai mic decât și-ar putea permite corporația achizitoare, deoarece nimeni nu va ști vreodată cât ar putea oferi cumpărătorul. pentru acțiuni dacă dacă ținta nu avea parașute de aur. Așa are loc transferul de avere: mai întâi, banii acționarilor corporației țintă merg către corporația cumpărătoare, iar apoi îi folosește pentru a plăti parașutele de aur.

3. Ipoteza semnalului ( semnal ipoteză ) susține că decizia de a oferi managerilor companiei parașute de aur poate fi privită ca un semnal gratuit (sau fără să vrea) pe care conducerea companiei îl trimite pe piață. În acest caz, este posibilă o interpretare diferită a semnalului care poartă cu el vestea creării unei parașute de aur.

Primul și cel mai evident: poartă un semnal de creștere a probabilității de preluare a unei corporații. O altă interpretare este posibilă: poartă un semnal de deteriorare a calității guvernanței corporative în companie.

Influența parașuturilor de aur asupra bunăstării acţionarilor

Fiecare dintre cele trei ipoteze discutate mai sus oferă propriul motiv pentru crearea parașuturilor de aur și definește câștigurile și pierderile părților în moduri diferite. Care este ipoteza corectă? Este greu de așteptat să primim un răspuns fără ambiguitate la această întrebare, deoarece în practică crearea unei parașute de aur va fi motivată de un fel de hibrid care include toate cele trei ipoteze. Prin urmare, mai corect ar fi să reformulam întrebarea astfel: ce ipoteză poate pretinde titlul de „formare hibridă”?

Singurul instrument disponibil în prezent pentru a ne ajuta să aflăm este reacția bursei la decizia companiei de a crea o parașută de aur (exprimată în creșterea și scăderea acțiunilor cu drept de vot ordinare ale companiei).

Pe baza ipotezelor deja cunoscute de noi, putem formula următoarele trei ipoteze (testate empiric) pentru utilizarea parașutelor de aur:

1. Implementarea în practică a ipotezei egalizării intereselorînseamnă că bursa poate lua vestea despre crearea parașutei de aur pozitiv (prețul acțiunilor companiei ar trebui să crească).

2. Implementarea în practică a ipotezei transferului de bunăstareînseamnă că bursa poate reacționa negativ la știrea creării parașutei de aur (prețul acțiunilor companiei ar trebui să scadă).

3. Implementarea ipotezei semnalului în practicăînseamnă că una dintre cele două opțiuni este posibilă.

3.1. Dacă participanții la bursă văd crearea unei parașute de aur ca un semnal că o preluare ostilă este în creștere, atunci piața va primi vestea creării acesteia în mod pozitiv (prețul acțiunilor companiei ar trebui să crească).

3.2. Dacă participanții la bursă văd crearea unei parașute de aur ca un semnal al unei deteriorări a calității guvernanței corporative a unei companii, atunci piața va percepe negativ vestea creării acesteia (prețul acțiunilor companiei ar trebui să scadă).

Dacă presupunem că ipoteza egalizării este singura ipoteză care servește cel mai bine interesele acționarilor companiei, atunci ar trebui creată o parașută de aur cu adevărat eficientă, după cum urmează.

Plata totală pentru parașuta de aur ar trebui să fie împărțită în părți fixe și condiționate. Plata fixă ​​ar trebui să fie o parte mai mică din parașuta de aur, iar plata condiționată ar trebui să fie legată de valoarea companiei la momentul vânzării acesteia, adică să fie în funcție de prima de preluare.

Anexa 1 Caracteristici generale ale metodelor de protecție împotriva preluării ostile

Metoda de protectie	Descrierea metodei de protecție	Efect protector
Consiliu de administrație divizat (modificare eșalonată a consiliului de administrație)	Consiliul de administrație al corporației țintă este împărțit în trei grupuri egale. Un singur grup poate fi reales în termen de un an	Societatea absorbantă este lipsită de posibilitatea de a stabili controlul deplin asupra companiei imediat după răscumpărarea unui pachet de control în acțiunile cu drept de vot ordinare
Stare de supramajoritate (amendament de super-majoritate)		Crește numărul de acțiuni necesare corporației care achiziționează pentru a obține controlul asupra companiei
Modificarea prețului echitabil	Obligă corporația absorbantă să răscumpere toate acțiunile la același preț, indiferent dacă grupul de acționari le deține (mari sau mici). Adesea, după îndeplinirea condiției de preț echitabil, corporația țintă înlătură protecția supermajorității.	Împiedică ofertele cu două fețe (sau, ceea ce se mai numește, oferte cu două straturi), de ex. creează astfel de condiții pentru răscumpărarea acțiunilor care ar fi discriminatorii în raport cu diferite grupuri de acționari. Forțează corporația achizitoare să restructureze oferta
pastile otrăvitoare	Drepturile speciale sunt distribuite între acționarii corporației țintă, oferindu-le posibilitatea de a cumpăra acțiuni ordinare cu drept de vot ale companiei în condiții foarte favorabile pentru ei înșiși și nefavorabile pentru societatea absorbantă. În jargonul financiar, aceste drepturi sunt numite pastile otrăvitoare. În cazul unei preluări ostile a unei corporații, pilulele otrăvitoare dau dreptul acționarilor corporației țintă să cumpere, cu o reducere semnificativă, acțiunile corporației țintă sau acțiunile corporației care achiziționează.	Blocează aproape complet posibilitatea unei preluări ostile, deoarece crește semnificativ suma de fonduri necesare finanțării licitației
Acțiuni Preferate Sancționate (autorizarea acțiunilor preferate) sau acțiuni privilegiate autorizate (cec în alb stoc preferat)	Aprobate (anunțate) de adunarea generală a acționarilor, dar acțiunile preferențiale neemise apar în bilanțul companiei – un fel de „ultimă rezervă” a consiliului de administrație. Consiliul de Administrație este învestit cu puteri largi pentru a determina momentul emisiunilor, procedurile de vot, conversia dividendelor și alte drepturi asupra acestor acțiuni preferentiale. De regulă, în cazul unei amenințări cu o preluare ostilă, acțiunile privilegiate autorizate sunt distribuite unei părți prietenoase conducerii actuale. Adesea, emiterea de acțiuni preferențiale sancționate este un preludiu la activarea pastilelor otrăvitoare. Mai precis, fiecare acțiune preferențială autorizată este o potențială „pilulă otravitoare”	Face rezultatul unei preluări ostile mai dificil și complet incert
Recapitalizare clasa superioară / recapitalizare în două clase (recapitalizare dublă clasă) sau	O nouă clasă de acțiuni este distribuită între acționarii corporației țintă, care au drept de vot prioritar. Cel mai adesea, aceste acțiuni nu plătesc dividende și nu sunt tranzacționate pe piața liberă. Proprietarul unei astfel de acțiuni primește dreptul de a o schimba cu o acțiune ordinară la apariția anumitor condiții.	Permite conducerii corporației țintă să primească o majoritate de voturi în sprijinul acesteia; chiar și atunci când agresorul deține o participație de control în acțiunile cu drept de vot ordinare ale corporației țintă
(eliminarea fermă a votului cumulat/reducerea votului cumulat)	Regula votului cumulativ permite acționarilor să-și acumuleze voturile în favoarea unui anumit membru al consiliului de administrație. Numărul de voturi deținute de un acționar este stabilit egal cu numărul de acțiuni cu drept de vot ordinare deținute de acesta, înmulțit cu numărul de membri ai consiliului de administrație care sunt realeși într-un anumit an. Un astfel de vot cumulativ permite acționarilor minoritari să-și împingă reprezentanții în consiliul de administrație chiar și atunci când dețin blocuri extrem de mici de acțiuni. Existența unei astfel de reguli crește probabilitatea ca persoane din afară să intervină în activitățile companiei. De aceea multe companii impun interzicerea votului cumulativ	Reduce probabilitatea unei lupte pentru reprezentare în consiliul de administrație al companiei
	Punctul de vedere asupra votului cumulativ pe care tocmai l-am luat în considerare nu este singurul posibil. Unii cred că, dacă agresorul a achiziționat un bloc mare de acțiuni cu drept de vot ordinar, atunci în condițiile existenței votului cumulativ, acționarii minoritari ai companiei care nu sunt de acord cu propunerile corporației absorbante au șansa de a împinge cel puțin unul dintre reprezentanții acestora în consiliul de administrație	Complica procesul de preluare a companiei
Restricții privind modificarea dimensiunii consiliului de administrație (eliminarea fermă a dreptului de a modifica dimensiunea plăcii)	O clauză din statutul unei companii care extinde condiția de supermajoritate la un vot pentru modificarea numărului de membri ai consiliului de administrație. O modificare a dimensiunii consiliului de administrație trebuie aprobată prin vot cu supermajoritate în adunarea generală a acționarilor și cu vot cu supermajoritate în consiliul de administrație.	Crește costurile pentru investitorii externi care încearcă să preia controlul asupra companiei. Anterior, puteau umfla artificial dimensiunea consiliului de administrație și strângeau cât mai mulți dintre reprezentanții lor în el pentru a scăpa de majoritatea protecțiilor create de companie. Această metodă de protecție îi privează de o astfel de oportunitate.
Racumparare vizata de actiuni (recumparare vizata) sau șantaj verde	Corporația țintă cumpără înapoi un bloc de acțiuni deținute de corporația care achiziționează sau de acționar/grup de acționari care sunt potențiali agresori. De regulă, răscumpărarea este însoțită de plata unei prime mari și de semnarea unui acord de neintervenție.	Elimină o potențială corporație de cumpărare
acord de neintervenție sau opriți acordul (acord de suspendare)	Un contract între conducere și un acționar majoritar al unei companii care limitează, pentru o perioadă de timp specificată, numărul maxim de acțiuni pe care un acționar le poate deține	Elimină un potențial agresor
Furnizare anti-greenmail	O clauză din statutul unei companii care interzice conducerii acesteia să facă o ofertă de răscumpărare a acțiunilor cu drept de vot ordinare către un anumit acționar/grup de acționari. Dacă se face o astfel de ofertă, aceasta trebuie adresată tuturor acționarilor companiei.	Blochează activitățile de expropriere a cataloagelor corporative
	Inițierea unui proces împotriva societății absorbante. De obicei, corporația absorbantă este acuzată de încălcarea legilor antitrust și/sau a acțiunilor	Întârzie și uneori blochează complet procesul
Restructurarea activelor (restructurarea activelor)	Corporația țintă cumpără active „cu probleme”, de exemplu. active pe care corporația absorbantă nu le dorește sau care ar putea crea serioase probleme antitrust sau alte probleme de drept pentru corporația absorbantă. În același timp, corporația țintă începe să vândă toate activele care sunt cele mai atractive pentru corporația cumpărător.	Face din corporație o țintă de preluare mai puțin atractivă
Restructurarea pasivelor (restructurare a pasivelor)	Se efectuează o emisiune suplimentară de acțiuni, distribuite unui terț (un fel de corporație prietenoasă), sau cu ajutorul acestei emisiuni crește numărul de acționari. În același timp, acțiunile sunt achiziționate (cu primă) de la vechii acționari ai corporației. Restructurarea datoriilor poate fi, de asemenea, asociată cu o creștere bruscă a sarcinii datoriei companiei.	Poate face mult mai dificil pentru corporația absorbantă obținerea unui pachet majoritar. Reduce atractivitatea companiei ca obiectiv de preluare
cavaler alb	Conducerea corporației țintă găsește o companie a cărei conducere este mai mult decât prietenoasă față de conducerea corporației țintă și o invită să efectueze o preluare a companiilor sale. O companie cu „management mai mult decât prietenos” se numește cavaler alb	Blochează complet o tentativă de preluare ostilă a unei companii
Limitarea drepturilor acționarilor	Include orice restricții privind procedura de desfășurare a adunării generale a acționarilor, interzicerea adunărilor extraordinare ale acționarilor care nu au primit aprobarea consiliului de administrație și a conducerii de vârf a companiei, aprobarea cu o supramajoritate de voturi pentru eliminarea condiției de supramajoritate. din cartă etc.	Complica semnificativ procedurile formale de preluare ostilă
Clauza părților interesate	O clauză din statutul unei corporații care permite consiliului de administrație să ia în considerare impactul pe care tranzacția îl are asupra tuturor „părților interesate”. Cel mai adesea, astfel de „părți interesate” sunt recunoscute ca angajați ai companiei, furnizorii acesteia etc. - cei care sunt numiți în mod obișnuit părți interesate	Oferă consiliului de administrație și conducerii companiei un motiv formal pentru a respinge o ofertă de licitație, ai cărei condiții pot fi benefice pentru acționari
reîncorporare (reîncorporare)	Reînregistrarea actelor constitutive ale societății într-un nou stat sau într-un domeniu în care există o legislație mai severă în legătură cu corporația absorbantă care reglementează procedura de achiziție	Îngreunează absorbția
parașute de aur (parașute de aur)	Plăți de compensații mari către managerii de top și membrii consiliului de administrație al corporației țintă în cazul demiterii acestora din companie din cauza unei schimbări a controlului asupra acesteia	Teoretic, plățile compensatorii foarte mari pot crește costul preluării unei companii atât de mult încât sperie un potențial agresor.

Găzduit pe Allbest.ru

...

Documente similare

Esența, cauzele și caracteristici fuziuni și achiziții ostile. Motivele încheierii acestor tranzacții și suportul juridic al acestora. Instrumentele preluărilor ostile și clasificarea acestora. Structura capitalului ca una dintre metodele de protecție.

test, adaugat 29.04.2013


Conceptul de „fuziune”, „achiziție” și istoria dezvoltării lor în economia mondială. Cauze, clasificare și metode de fuziuni și achiziții. Probleme și consecințe negative ale fuziunilor și achizițiilor. Modalități de a vă proteja împotriva preluărilor ostile în economie.

lucrare de termen, adăugată 27.05.2015


Conceptul de fuziuni și achiziții. Motivele și scopurile fuziunilor și achizițiilor. Modalitati de finantare a fuziunilor si achizitiilor. Tendințe pe piața modernă de lux în perioada post-criză. Descrierea condițiilor tranzacției.

teză, adăugată 30.09.2016


Fenomenul investițiilor în economia internă. Investiții de portofoliu și valori mobiliare ca obiect de investiții. Metode de investiție în valori mobiliare. Riscurile activității investiționale pe piața valorilor mobiliare.

lucrare de termen, adăugată 06/06/2008


Problema raidului (redistribuirea proprietății în industrie, pe piața imobiliară) în Rusia, motivele înfloririi sale. Mecanisme de capturare a întreprinderilor, acțiunile raiders „negri” și „albi”. Metode strategice de protejare a unei companii de o preluare ostilă.

rezumat, adăugat 09.04.2010


Conceptul și tipurile, cauzele și motivele fuziunilor și achizițiilor. Oportunitate de optimizare a sistemelor de control. Procesul de fuziuni și achiziții de companii este una dintre cele mai eficiente modalități de prevenire a preluărilor ostile. Schema de faliment aplicabilă.

lucrare de control, adaugat 21.12.2012


Conceptul, motivele, tipurile, metodele, condițiile de eficiență, impactul discriminării prețurilor asupra bunăstării sociale. Caracteristicile generale ale schemelor de prețuri. Analiza modalităților de implementare practică a discriminării prețurilor prin diverse marile companii.

test, adaugat 01.03.2011


Conceptul, esența și clasificarea fuziunilor și achizițiilor. Etapele dezvoltării fuziunilor și achizițiilor în economia globală. Valoarea investiției companiei în fuziuni și achiziții. Tendințe și perspective pentru dezvoltarea pieței de fuziuni și achiziții în Rusia.

lucrare de termen, adăugată 23.11.2014


Conceptul și tipurile de titluri de valoare. Evaluarea investițiilor de portofoliu pentru dezvoltarea economiei ruse. Analiza investițiilor financiare ale investițiilor în valori mobiliare pe exemplul întreprinderii SRL „Argo”. Perspective de dezvoltare reglementare de stat investiții în valori mobiliare.

lucrare de termen, adăugată 18.10.2011


Titluri de valoare tipurile lor. Conditii si procedura de emitere a valorilor mobiliare de catre entitatile comerciale, achizitionarea acestora. Prin înlocuirea bunurilor reale și a banilor, titlurile de valoare creează condițiile pentru o finanțare mai eficientă a pieței.

Scopul acestui paragraf este o încercare de a evidenția cel mai clar și pe scară largă metodele cunoscute și mai eficiente de protecție împotriva preluărilor ostile utilizate atât în ​​practica rusă, cât și în cea internațională. După cum sa menționat deja în lucrare, în țara noastră, așa cum se întâmplă adesea, experiența internațională este folosită foarte creativ, fiind modificată semnificativ în conformitate cu cerințele legislației ruse. Printre metodele binecunoscute de rezistență la o potențială companie invadatoare utilizate de companiile rusești, se găsesc aproape toate metodele folosite în practica internațională. Singurele excepții sunt acele metode de protecție care nu pot fi transferate pe piața rusă din cauza specificului legislației ruse.

Apărarea de preluare ostilă reprezintă acțiunile conducerii sau ale proprietarilor companiei țintă pentru a preveni încercările de achiziție a acesteia sau de a stabili un anumit grad de control.

În general, toate metodele de protecție împotriva preluărilor ostile existente în practica rusă și internațională pot fi împărțite în două grupuri:

1. metode preventive sau apărare pre-ofertă (pre-licitare). Unii autori numesc aceste metode strategice;

2. metode utilizate după începerea unei operațiuni de preluare ostilă sau a apărării post-ofertă (post-licitare). Aceste metode, la rândul lor, sunt numite tactice.

Metodele strategice de apărare sunt metode oferite de strategia companiei țintă. Aplicarea lor provoacă schimbări serioase în sistemul de management al afacerii. Astfel de metode sunt utilizate în organizarea sistematică, în avans, a protecției afacerii, de regulă, atunci când atacul nu a început încă și amenințarea reală de preluare a companiei țintă nu este încă vizibilă, motiv pentru care metode strategice protectia se numeste preventiva.

Metodele de apărare tactică sunt folosite atunci când atacul a început deja sau când amenințarea atacului este deja evidentă. Astfel de metode nu necesită inovații strategice și organizaționale serioase, ci, de regulă, asigură soluționarea promptă a problemelor, inclusiv a celor de natură juridică.

Trebuie remarcat faptul că, cu cât setul de măsuri de protecție luate de compania țintă este mai atent și mai larg, cu atât este mai probabil ca aceasta să reziste serios companiei invadatoare, să rămână independentă sau să crească valoarea acționarilor companiei sale.

Înainte de a începe o analiză detaliată a binecunoscutelor metode strategice și tactice de protecție împotriva preluărilor ostile, aș dori să notez câteva întrebări de recomandare pe care toate unitățile de afaceri ar trebui să le țină seama pentru a-și asigura suplimentar afacerea de acțiunile nedorite ale companiilor invadatoare. . Deși în mediul de afaceri instabil în care trebuie să lucreze companiile rusești, astfel de întrebări de consiliere ar trebui considerate necesare și, într-o oarecare măsură, chiar obligatorii.

Aceste întrebări se rezumă la:

* Cunoașterea acționarilor companiei dvs. Este foarte important să avem sprijinul principalilor investitori instituționali (acționari), să creăm și să îmbunătățim modalități de interacțiune cu aceștia și, de asemenea, să nu ratați ocazia de a extinde baza de acționari;

* Disponibilitatea consultanților principali, cheie. Companiile țintă trebuie să identifice experți și consultanți care pot oferi sprijin în cazul unei preluări ostile imediat și eficient;

* Monitorizarea constantă a știrilor din mass-media, legate direct sau indirect de conflictele corporative, inclusiv de preluări ostile, deoarece acestea sunt adesea acoperite de presă. Mai mult, ar fi foarte benefic pentru compania țintă să dezvolte un plan de PR împreună cu o firmă specializată în conflicte corporative.

În practica occidentală, ca măsură preventivă pentru a proteja împotriva preluărilor ostile, consultanții companiei țintă elaborează adesea un „manual de apărare”, precum și o „listă de verificare înainte de ofertare”.

Manualul de apărare permite companiei țintă să evite greșelile în primele zile ale acțiunilor ostile ale companiei capturatoare, pentru a evita nevoia de a căuta și implica consultanți într-un moment în care presiunea companiei capturatoare este mare.

Manualul de apărare include:

* Analiza propriilor activități, precum și o analiză a cât de eficientă a fost strategia de afaceri. Compania țintă trebuie să stabilească cum poate fi evaluată performanța sa de către compania invadatoare;

* Identificarea și identificarea caracteristicilor unui potențial invadator de companie;

* Identificarea și identificarea trăsăturilor posibilelor companii - „cavaleri albi”;

* Studiul trăsăturilor legislației antimonopol, precum și a altor acte legislative de reglementare, într-o măsură sau alta utilizate în preluări ostile și protecție împotriva acesteia.

După trecerea în revistă a problemelor generale de consiliere care sunt de dorit să fie luate în considerare și puse în acțiune de către compania țintă, trecem la o discuție detaliată a diferitelor metode strategice și tactice de protecție împotriva preluărilor ostile.

După cum sa menționat mai sus, metodele strategice de apărare sunt utilizate atunci când un atac nu a început încă sau nu există nici măcar amenințarea unui atac în sine, astfel încât utilizarea unor astfel de măsuri permite companiei țintă să se protejeze în mod atent și temeinic de o preluare ostilă în avans. .

Există o serie de metode strategice de protecție împotriva preluărilor ostile, așa că este oportun să le clasificăm:

1. Elaborarea unei carte protectoare

2. Formarea unui protejat structura corporativă, inclusiv

Crearea unui sistem de proprietate încrucișată a acțiunilor;

Diversificarea riscurilor patrimoniale și financiare (exercitarea controlului asupra conturilor de plătit printr-o organizație prietenoasă cu compania țintă, concentrând cele mai valoroase active într-o companie separată).

3. Motivarea managementului companiei-obiective pentru a se concentra pe creșterea ulterioară și dezvoltarea afacerii

4. Utilizarea „pastilelor otravitoare” (pastile otrăvitoare)

5. Utilizarea „parașutelor de compensare” (parașute de aur, argint și tablă)

Elaborarea unei carte de protecție

După cum știți, statutul este principalul și extrem de important document constitutiv pentru orice societate pe acțiuni. Dar, din păcate, există încă o mulțime de manageri ai întreprinderilor rusești care tratează acest document foarte disprețuitor, ceea ce duce la inexactitatea și inconsecvența unor definiții și prevederi, care stă la baza dezvoltării a numeroase conflicte corporative, inclusiv preluări ostile. .

În legătură cu cele de mai sus, modificarea oricăror prevederi din carte înainte de începerea unei preluări ostile sau la începutul unei cumpărări agresive este una dintre modalitățile eficiente de a proteja împotriva unei preluări ostile. În practica occidentală, tacticile de apărare bazate pe desfășurarea amendamentelor la carte se numesc tactici „repelente pentru rechini” sau „repelente pentru rechini”.

Ca exemplu de ajustare a cartii, este indicat sa dam un exemplu descris de autorii Semenov A.S. și Sizov Yu.S. în lucrarea sa „Conflicte corporative: cauze ale originii lor și modalități de depășire”, și anume, introducerea unei reguli privind dreptul de prioritate al altor acționari într-o CJSC de a achiziționa acțiuni înstrăinate de actualul acționar nu numai unui terț, ci de asemenea celorlalţi acţionari ai societăţii.

Această modificare va împiedica utilizarea schema clasica preluare într-un CJSC, când mai întâi o acțiune cade în mâinile societății capturatoare prin procedura de donație, iar apoi, în calitate de acționar, un reprezentant al societății capturatoare cumpără acțiuni de la alți acționari.

Ținând cont de bogata experiență a țărilor străine în domeniul protecției împotriva preluărilor ostile, este necesar să se evidențieze metoda de protecție prin divizarea Consiliului de Administrație (prevedere de consiliu clasificat sau eșalonat), care a devenit larg răspândită în practica SUA. . Esența acestei metode este introducerea unei clauze în statutul societății țintă, care prevede procedura de împărțire a Consiliului de Administrație în trei clase, conform căreia membrii Consiliului de Administrație de clasa I sunt aleși o dată pe an, clasa a II-a - o dată la doi ani, clasa a III-a - o dată la trei ani. Astfel, capacitatea companiei invadatoare de a obține controlul imediat asupra companiei țintă imediat după cumpărarea unui pachet de control este limitată, întrucât compania invadatoare va trebui să aștepte încă doi ani pentru a obține majoritatea necesară în Consiliul de Administrație. . Mai mult de jumătate dintre corporațiile americane incluse în indicele Standard & Poors 500 sunt echipate cu acest tip de protecție. Această metodă de apărare crește costul unei preluări ostile și este poate cea mai eficientă metodă de contracarare a obținerii controlului de către o companie invadatoare printr-un concurs de proxy. Un lucru se poate spune despre eficiența acestei metode de protecție în practică - chiar dacă divizarea Consiliului de Administrație nu oprește compania capturatoare timp de trei ani, cu siguranță va complica procedura de preluare a acesteia.

O altă modalitate de a vă proteja împotriva unei preluări ostile prin modificarea actului constitutiv este includerea unei clauze în actul constitutiv al companiei țintă care să precizeze un procent mare de voturi necesare pentru a lua o decizie privind preluarea. Această metodă se numește „condiție de supermajoritate”. Majoritatea companiilor care folosesc această metodă de protecție stabilesc pragul cantitativ pentru deciziile de fuziune la nivelul de 2/3 până la 80%, unele ridicând ștacheta chiar și la 95%. Condiția de supermajoritate se aplică automat tuturor tranzacțiilor care implică părți sau acționari majori. Desigur, astfel de restricții limitează semnificativ posibilitățile unei preluări ostile, deoarece pentru a asigura controlul, societatea care captează trebuie să cumpere nu numai o participație de control în compania țintă, ci și o participație care să satisfacă condițiile supermajorității, ceea ce conduce automat la o creştere a cantităţii de resurse financiare necesare achiziţiei cu succes.preluare ostilă.

Metoda de protecție a prevederilor de preț echitabil, care este o înăsprire a metodei supermajorității, introduce o clauză în statutul societății țintă care stabilește condițiile de cumpărare, de regulă, a mai mult de 20% din acțiunile cu drept de vot. Preț corect în acest caz se înțelege ca același preț de răscumpărare pentru orice acțiune a companiei țintă, atât blocuri mari de acțiuni, cât și blocuri mici. Astfel, scopul principal al stabilirii unui preț echitabil este de a preveni așa-numitele oferte de licitație pe două niveluri (două niveluri), atunci când societatea-capturatoare face pentru prima dată o ofertă de cumpărare a unor blocuri mari de acțiuni (de exemplu, mai mult de 5 %), iar apoi procedează la cumpărarea de blocuri mici de acțiuni, dar la un preț mai mic. Este evident că o astfel de schemă încalcă interesele acționarilor minoritari; în plus, societatea captatoare are posibilitatea de a cumpăra compania țintă la un preț semnificativ mai mic decât al său. pretul din magazin. Trebuie remarcat faptul că o companie țintă care aplică această metodă de protecție poate stabili un preț corect pe baza valorii istorice a acțiunilor sale în ultimii 3-5 ani.

Ca o altă măsură de protecție împotriva unei preluări ostile, prin modificarea actului constitutiv, se poate propune introducerea unei clauze în statutul societății țintă, potrivit căreia persoanele care votează în Adunarea Generală a Acționarilor prin împuternicire nu pot pune probleme de pe ordinea de zi a Adunării Generale a Acţionarilor. Această modificare va evita posibilitatea de a introduce pe ordinea de zi a Adunării Generale a Acţionarilor probleme nedorite pentru societatea ţintă în cazurile în care persoana care votează prin împuternicire este un reprezentant al societăţii invadatoare.

De asemenea, în practica Statelor Unite este o metodă destul de comună de protecție prin introducerea unei prevederi în cartă care interzice acționarilor să convoace o adunare extraordinară a acționarilor. În multe companii din SUA, o adunare extraordinară a acționarilor este doar de competența Consiliului de Administrație sau Director general. Această regulă, ca și cea anterioară, într-un anumit set de împrejurări, va face posibilă evitarea convocării adunărilor extraordinare ale acționarilor la inițiativa reprezentanților societății captoare cu scopul, de exemplu, de revocare a directorului general din funcție. și alegerea reprezentantului său în această funcție.

Formarea unei structuri corporative sigure

Crearea unui sistem de proprietate încrucișată a acțiunilor

Una dintre opțiunile eficiente pentru crearea unei structuri corporative protejate în compania țintă este crearea dreptului de proprietate încrucișat asupra acțiunilor sale. Esența acestei metode de protecție constă în retragerea activelor companiei țintă care sunt cele mai atractive pentru societatea-capturatoare prin crearea de filiale - societăți pe acțiuni închise.

O astfel de schemă de retragere a activelor începe cu alocarea proprietății companiei țintă a părții sale active și distribuirea între filiale. Astfel, sunt organizate mai multe, de exemplu, trei filiale cu participarea de 100% a companiei țintă. Este important de reținut că la înființarea filialelor ca aport la capitalul autorizat, acestea primesc proprietatea cea mai valoroasă a companiei țintă, deoarece proprietatea asupra proprietății societății țintă va fi funcția principală a filialelor înființate.

Următoarea etapă a acestei scheme este adoptarea de către filiale a unei decizii de majorare capitalul autorizat mai mult de patru ori capitalul inițial și apoi schimbă noi acțiuni între ei. Ca urmare a emisiunii suplimentare, acțiunile inițiale, care au fost distribuite de societatea țintă la înființarea filialelor, se vor ridica la mai puțin de 25% din noul capital autorizat. Apoi, acțiunile emisiunii suplimentare sunt distribuite și între filiale, drept urmare filialele dețin pachete de control una în cealaltă, iar compania țintă nici măcar nu are o participație de blocare. Astfel, după ce a creat un sistem de proprietate încrucișată a acțiunilor prin mai multe filiale, compania țintă formează o schemă de deținere de echilibru. Este important de menționat că, pentru a gestiona toate filialele, se poate înființa o societate de administrare care va acționa ca organ executiv în fiecare dintre filiale, iar statutul fiecăreia dintre acestea trebuie să precizeze clar că funcțiile de vot ale acțiunilor ale filiala aparține organului executiv, care este societatea de administrare.

Sistemul de proprietate încrucișată a acțiunilor prin înființarea mai multor filiale de către societatea țintă poate fi reprezentat astfel:

Organizarea unei structuri holding prin proprietate încrucișată a acțiunilor între filiale

Sursa: Gorelov Ya. Absorbție agresivă: metode de protecție.// Director financiar, nr. 1, 2002.

Un sistem de acționare încrucișată poate organiza protecția unei companii țintă de o preluare ostilă, nu neapărat prin crearea mai multor filiale. Uneori poate fi suficient să se creeze o filială cu un pachet majoritar de acțiuni în capitalul propriu al companiei țintă (51% sau mai mult). Acționarii minoritari pot acționa și ca alți fondatori ai unei filiale, aportându-și acțiunile ca aport la capitalul autorizat. Astfel, o participație de control în societatea țintă este consolidată și fixată în filiala acesteia, iar directorul general al societății țintă este ales director general al filialei, creându-se astfel o garanție de control asupra societății țintă, precum și asupra acesteia. inamovibilitate din functia de director general. O astfel de schemă de proprietate încrucișată a acțiunilor, propusă de autorul M. G. Iontsev, reprezintă o protecție destul de eficientă împotriva preluării ostile, întrucât este practic imposibil ca societatea capturatoare să o distrugă prin mijloace legale.

Diversificarea riscurilor patrimoniale și financiare

a) controlul asupra conturilor de plătit printr-o organizație prietenoasă companiei țintă

Pentru a asigura societatea țintă împotriva unei preluări ostile prin procedura de faliment, care este o consecință directă a concentrării debitelor restante, utilizarea societății țintă a schemei propuse mai jos este foarte mod eficient protecție împotriva preluării ostile. În orice caz, societatea deturnată nu va pierde ocazia de a folosi orice datorie a companiei țintă în scopul sechestrului absolut legal al proprietății societății țintă ca măsură provizorie într-o cerere de recuperare a creanțelor.

Esența acestei metode de protecție este crearea unei companii speciale care va fi controlată complet de proprietarii companiei țintă. Acest lucru vă va permite să concentrați toate conturile nedorite de plătit în afara companiei țintă, de exemplu. într-o altă entitate juridică, ale cărei activități vor trebui monitorizate constant. Mai mult decât atât, pe lângă firma în care se vor concentra conturile de plătit ale firmei țintă, este indicat să se creeze o firmă specială prin care să treacă toate vânzările de produse finite ale societății țintă, ceea ce va minimiza riscul de apariție bruscă. asumarea obligațiilor companiei țintă în cazul livrării de produse defecte sau de calitate scăzută.

Schematic, o astfel de metodă de protecție poate fi reprezentată după cum urmează:

Controlul conturilor de plătit printr-o companie prietenoasă

Concentrarea celor mai valoroase active într-o companie separată, o companie țintă prietenoasă

Orice întreprindere deține un anumit complex imobiliar, care este obiectul principal de preluare ostilă de către compania invadatoare. Pentru a minimiza riscul confiscării unui astfel de complex imobiliar sau a diviziilor sale individuale, societatea țintă va utiliza efectiv o metodă de protecție bazată pe alocarea celor mai valoroase și atractive active ale societății țintă, concentrându-le în alte (una sau mai mult) persoane juridice. Schemele de protecție în acest caz pot fi diferite, deoarece depinde direct de componența complexului imobiliar operat de compania țintă, precum și de activele pe care compania țintă intenționează să le protejeze de preluarea ostilă.

Un exemplu de protecție este o schemă în care toate activitățile operaționale sunt concentrate în compania țintă însăși, în timp ce compania țintă interacționează cu contrapărți externe, expunându-se astfel la riscul de captare prin concentrarea conturilor de plătit. Dar activele companiei țintă, care sunt cele mai atractive pentru compania-invadator, sunt izolate în companii-proprietari specializate separate care nu desfășoară activități curente (operaționale).

Sursa: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategia și tactica de protecție împotriva preluării ostile. // Fuziuni și achiziții, nr. 2, 2003.

Un alt exemplu de protecție printr-o schemă de decapare a activelor este separarea de compania țintă și concentrarea pe baza unor contracte de leasing sau leasing într-o companie - imobilul companiei țintă, iar în alta - mijloacele de producție ale companiei țintă. . Activitățile operaționale, similare cu exemplul de mai sus, sunt concentrate în compania țintă. Este important de reținut că acele companii în care sunt concentrate imobiliare și mijloace de producție nu desfășoară activități de producție, prin urmare, nu acumulează conturi de plătit și, prin urmare, va fi destul de dificil pentru o companie de captare să le dea în judecată pentru a sechestra bunurile.

Astfel, metodele de mai sus de formare a unei structuri corporative sigure în compania țintă nu sunt singurele și exhaustive opțiuni de protecție împotriva preluărilor ostile, deoarece fiecare întreprindere individuală are propria activitate specifică, care necesită abordare individuală. Dar rămâne clar că formarea unei structuri corporative sigure în conditii moderne conducerea unei afaceri este o condiție prealabilă pentru asigurarea protecției afacerii dumneavoastră.

Motivarea managementului companiei-obiective pentru a se concentra pe creșterea ulterioară și dezvoltarea afacerii

Formarea unui sistem de motivare a managementului într-o companie țintă pentru a le orienta către creșterea în continuare și dezvoltarea afacerii este un factor important de protecție împotriva potențialelor preluări ostile. În condițiile moderne de afaceri, este necesar să aveți încredere în management, în managementul companiei țintă, dacă compania este condusă de manageri angajați, și nu de proprietarii companiei țintă înșiși. Compania invadatoare, ținându-și scopul de a efectua o operațiune de preluare ostilă, va folosi toate moduri posibile să-l implementeze, iar mituirea oricăruia dintre managerii companiei țintă nu face excepție. De aceea, proprietarii companiei țintă trebuie să se ocupe în timp de formarea unui sistem de motivare pentru managerii lor.

Luand in considerare aceasta metoda protecție preventivă împotriva preluărilor ostile, este indicat să vorbim despre Programul de Bonus pe Acțiuni al Companiei sau ESOP (Employee Stock Ownership Plan), utilizat pe scară largă în practica internațională. De remarcat că inițial acest Program de Bonus pentru Managerul de Acțiuni (denumit în continuare ESOP) a fost creat ca un mecanism de reconciliere a intereselor angajaților și ale proprietarilor de afaceri, care se exprimă prin transferul unui anumit număr de acțiuni sau a unei cote din capitalul autorizat al companiei către personal. Un ESOP are potențialul de a egaliza interesele proprietarilor și lucrătorilor în același mod în care opțiunile pe acțiuni le oferă managerilor o miză mai mare în viitorul unei companii. Cu toate acestea, pe măsură ce preluările ostile au crescut la sfârșitul anilor 1980, utilizarea programului ESOP ca apărare împotriva preluărilor ostile a devenit mai comună. ESOP vă permite să creșteți proporția de acțiuni care sunt concentrate în persoane prietenoase cu conducerea companiei țintă. Mai mult, costul crescut de obținere a majorității acțiunilor cu drept de vot în rândul acționarilor rămași care nu sunt din interior face ca o preluare ostilă să fie mai puțin atractivă pentru compania invadatoare. Astfel, ESOP are un efect asemănător cu majoritatea celorlalte metode de protecție împotriva unei preluări ostile, deoarece prin concentrarea acțiunilor în indivizi prietenoși ai companiei țintă se reduce vulnerabilitatea și riscul ca societatea țintă să devină obiectul unei preluări ostile.

Utilizarea „pastilelor otravitoare” (pastile otrăvitoare)

Pastilele otrăvitoare, în forma lor cea mai generală, sunt drepturi emise de societatea țintă, plasate între acționarii săi și care le oferă dreptul de a răscumpăra un număr suplimentar de acțiuni ordinare ale companiei sau de a le vinde la apariția unui anumit eveniment. Motivul exercitării dreptului de a cumpăra acțiuni poate fi orice încercare de schimbare a controlului asupra acestei companii țintă, neconvinsă cu Consiliul de Administrație. Printre pastilele otrăvite, există două grupuri principale:

plan de răsturnare

Planul flip-in este că, în cazul în care compania țintă efectuează o emisiune suplimentară de acțiuni pentru a reduce cota de acțiuni deja achiziționate de compania care captează, atunci acționarii companiei țintă au dreptul să cumpere acțiuni nou emise cu o reducere semnificativă. din valoarea lor de piata.

Planul de flip-over are loc atunci când, la începutul unei preluări ostile, acționarii societății țintă au dreptul de a cere răscumpărarea acțiunilor lor la un preț semnificativ mai mare decât prețul de piață al acțiunilor societății țintă, iar în in cazul unei fuziuni amicale, dimpotriva, actionarii societatii achizitionate au dreptul de a rascumpara actiunile societatii - cumparator la un pret cu reducere semnificativa, ceea ce va scumpi aceasta tranzactie.

Trebuie remarcat faptul că „pastile otrăvitoare” nu înseamnă întotdeauna drepturile acționarilor de a cumpăra înapoi sau de a vinde acțiuni la apariția unui anumit eveniment (în cazul nostru, o preluare ostilă). Varietățile de „pastile otrăvitoare” enumerate mai sus s-au răspândit mai ales în practica străină. În practica rusă au fost dezvoltate și alte „pastile otrăvitoare”. Autorul Iontsev M.G. oferă următoarea definiție a „pastilelor otrăvitoare” - acestea sunt diverse acțiuni ale fostei conduceri a companiei țintă achiziționate, menite să creeze probleme suplimentare pentru compania capturatoare. Și ca fiind cele mai comune pastile otrăvitoare, el identifică diverse tranzacții încheiate cu puțin timp înainte de capturarea companiei țintă. De regulă, acestea sunt tranzacții pentru achiziționarea de materii prime la prețuri umflate sau pentru vânzarea de produse la prețuri reduse. S-au răspândit și biletele la ordin emise de șefii firmei țintă într-o situație apropiată de implementarea unei operațiuni de preluare ostilă. Închirierea pe termen lung a bunurilor imobiliare, distrugerea sau ascunderea documentelor și multe alte acțiuni au fost întreprinse de către managerii companiilor - ținta preluărilor ostile la întreprinderile rusești. Și dacă compania țintă este un monopolist pe piață, atunci „pilula otrăvitoare” poate fi restructurarea acestei întreprinderi (de exemplu, împărțirea ei în două organizații). Întreprinderile nou înființate nu vor ocupa o poziție monopolistă pe piață, iar preluarea vreuneia dintre ele va fi mai puțin atractivă pentru partea dobânditoare, întrucât aceasta nu va mai da control asupra monopolului.

Utilizarea „parașutelor de compensare” (parașute de aur, argint și tablă)

„Parașute compensatorii” (parașute compensatorii) sunt termeni incluși în contractele managerilor care garantează plăți semnificative către acești manageri în cazul unei preluări ostile a companiei țintă și al pierderii locurilor de muncă (după cum sa menționat deja în lucrare, înlocuind cheie). managerii firmei tinta este aproape obligatoriu rezultatul unei preluari ostile).

Printre „parașute de compensare” există trei grupuri binecunoscute:

* parașute de aur (parașute de aur) - acorduri de compensare care se încheie cu conducerea de vârf, prevăzând plăți mari către aceștia în cazul schimbării controlului asupra companiei țintă și pierderea locurilor de muncă ca urmare a unei preluări ostile;

* parașute de argint (parașute de argint) - acorduri de compensare asemănătoare parașuturilor de aur, dar încheiate cu managementul mediu;

* parașute de tablă - acorduri de compensare similare cu parașutele din aur și argint, dar încheiate cu conducerea de nivel inferior și unii angajați obișnuiți ai companiei țintă.

În practica rusă, parașutele compensatorii nu au fost încă utilizate pe scară largă, cu toate acestea, există câteva exemple - această tehnologie a fost folosită cu succes de fabrica de cofetărie Krasny Oktyabr în lupta împotriva băncii Menatep. Trebuie spus că utilizarea parașutelor compensatorii nu este cea mai eficientă modalitate de a proteja împotriva unei preluări ostile, totuși, în practică, contractele cu managerii de top ai unei societăți pe acțiuni - scopul unei preluări ostile - sunt incluse în obligațiile companiei de a plăti o despăgubire foarte mare în cazul rezilierii anticipate a unui astfel de contract de către companie. Fără îndeplinirea unor astfel de condiții, contractul nu poate fi reziliat (administratorul va fi repus de către instanță), iar implementarea lor poate fi dificilă pentru un investitor agresiv.

Astfel, lucrarea a acoperit principalele și cele mai cunoscute metode preventive (strategice) de protecție, care sunt asigurarea companiei țintă cu protecție timpurie, care, în cazul unei preluări ostile, va economisi timp pentru preluarea și implementarea cele mai serioase măsuri de protejare a companiei. Cu toate acestea, rămâne întrebarea, cum ar trebui să se comporte o companie dacă nu a fost luat un sistem de măsuri preventive, iar o operațiune de preluare ostilă a început brusc? Pentru a identifica principalele măsuri de protecție în cazul unui atac surpriză asupra companiei țintă, este necesar să se ia în considerare metode tactice de protecție.

După cum sa menționat mai devreme, metodele de apărare tactică sunt utilizate atunci când atacul a început deja sau când amenințarea de atac este deja evidentă. Astfel de metode nu necesită inovații strategice și organizaționale serioase, dar, de regulă, asigură soluția promptă a problemelor.

Dintre metodele tactice existente de protecție împotriva preluărilor ostile, este recomandabil să se evidențieze următoarele:

1. Organizarea unei răscumpărări (contra-cumparare) de acțiuni ale companiei țintă

2. Efectuarea unei emisiuni suplimentare de actiuni

3. Reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată (SA -> SRL)

4. Măsuri care reduc atractivitatea companiei țintă ca obiect de preluare ostilă:

ь Încheierea contractelor de închiriere a proprietății firmei țintă

l Restructurarea activelor companiei tinta

5. Reîncorporare

6. Invitarea unui „Cavaler Alb” sau „Scutier alb” să efectueze o preluare amicală

Organizarea unei răscumpărări (contra-cumparare) de acțiuni ale companiei țintă

Răscumpărarea acțiunilor companiei țintă este cea mai comună modalitate de a vă proteja împotriva unei preluări ostile. Este important de menționat că organizarea așa-numitei contracumpărări de acțiuni poate fi realizată atât de societatea pe acțiuni însăși - societatea țintă, cât și de către acționarii companiei țintă sau de către un investitor extern prietenos.

Având în vedere răscumpărarea de acțiuni efectuată de societatea țintă însăși, este necesar să se evidențieze procesul de achiziție de acțiuni în bilanțul societății țintă. Această metodă de protecție nu este suficient de eficientă, întrucât se caracterizează printr-o procedură laborioasă și, într-o anumită situație, îndelungată de dobândire a acțiunilor în bilanţ. Cu toate acestea, această metodă de protecție poate fi foarte utilă, iar cunoașterea procedurii de achiziție a acțiunilor în bilanț este o condiție prealabilă pentru organizarea sa fără erori:

Ø Decizia de a achizitiona actiuni in bilant trebuie luata de Consiliul de Administratie al societatii tinta. Este important de menționat că perioada în care societatea țintă poate achiziționa acțiuni în bilanţ nu poate fi mai mică de 30 de zile, iar prețul de cumpărare al acțiunilor în bilanţ se determină pe baza valorii de piață a acțiunilor;

Ш Decizia adoptată privind achiziționarea de acțiuni în bilanț, precum și condițiile unei astfel de achiziții, trebuie comunicate acționarilor. notita scrisa(publicare, trimitere prin poștă etc.) cu cel mult 30 de zile înainte de începerea perioadei de achiziție a acțiunilor;

Ш Acționarii societății țintă au dreptul să ofere să cumpere toate sau o parte din acțiunile lor prin trimiterea cererilor lor către aceasta;

Ш Dacă numărul de cereri primite este mai mare decât numărul de acțiuni pe care societatea țintă intenționează să le achiziționeze, atunci cererile nu sunt pe deplin satisfăcute, și anume, proporțional cu cerințele enunțate;

Ш Nu mai devreme de 30 de zile de la data transmiterii acționarilor a notificării de achiziție de acțiuni în bilanț, cu aceștia se încheie acorduri de achiziție de acțiuni.

Trebuie remarcat faptul că, atunci când desfășoară procedura de achiziție de acțiuni descrisă mai sus, compania țintă nu trebuie să încalce următoarele cerințe:

1. Într-un ciclu descris mai sus, nu puteți cumpăra mai mult de 10% din propriile acțiuni

2. Pe durata executării tuturor etapelor ciclului, prețul rămâne neschimbat, în timp ce compania țintă își poate modifica politica de prețuri

3. Societatea țintă nu își poate achiziționa acțiunile din sold dacă capitalul autorizat nu este vărsat integral

Încălcarea acestor cerințe poate duce la capacitatea societății captatoare de a obține recunoașterea de către instanță a tranzacțiilor pentru achiziționarea de către societatea țintă a acțiunilor sale în bilanţ ca nevalide.

Este important de menționat că nu orice companie care a devenit obiectul unei preluări ostile va decide să achiziționeze acțiuni în bilanț, deoarece acest lucru necesită acumularea de mulți bani într-un timp scurt. Însă acei manageri cărora le pasă de soarta afacerii lor și de acționari nu prevăd bani pentru această metodă de protecție, mai ales dacă s-a format o relație de încredere între echipa de lucru a companiei țintă și conducerea acesteia, iar acționarii preferă să-și vândă acțiunile. (chiar dacă preț mai mic) conducerii lor decât companiei invadatoare.

Cu toate acestea, modalitatea de a proteja împotriva unei preluări ostile printr-o răscumpărare de acțiuni prin achiziționarea de acțiuni în bilanț nu este cea mai eficientă modalitate. O modalitate mai eficientă de a efectua o contrarăcumpărare de acțiuni este cumpărarea de acțiuni pentru o filială. Cu o astfel de achiziție, compania țintă are libertate în ceea ce privește numărul, volumul acțiunilor achiziționate, prețul, precum și formele de cumpărare.

Efectuarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni

Următoarea modalitate de a proteja împotriva unei preluări ostile care trebuie luată în considerare este plasarea unei emisiuni suplimentare de valori mobiliare, cu alte cuvinte, o emisiune suplimentară.

Plasarea unei emisiuni suplimentare de valori mobiliare poate fi efectuată în mai multe moduri:

1. plasarea de valori mobiliare în favoarea unei anumite persoane;

2. majorarea capitalului social pe cheltuiala proprietatii societatii.

Plasarea de valori mobiliare în favoarea unei anumite persoane (acționari sau investitor extern) poate fi acceptată dacă statutul societății țintă conține acțiuni declarate, deoarece conform paragrafului 3 al articolului 28 din Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni„acțiuni suplimentare pot fi plasate de către societate numai în limita numărului de acțiuni declarate stabilit prin statutul societății. Decizia de a plasa acțiuni prin subscriere închisă trebuie luată de Adunarea Generală a Acționarilor în ¾ din voturile participante. O astfel de decizie poate fi luată dacă societatea-capturatoare nu a reușit să acumuleze în mâinile sale un număr suficient de acțiuni, în prezența cărora poate interfera cu decizia companiei țintă.Ca urmare, cota-parte a societății capturatoare în capitalul autorizat al societății țintă va scădea.emiterea de acțiuni, trebuie avut grijă ca această procedură să fie corectă și minuțioasă, în caz contrar societatea capturatoare nu va rata șansa de a profita de eventualele erori. sau inexactități făcute de firma țintă pentru a contesta legalitatea problemei în instanță și a obține recunoașterea acesteia ca invalidă.

În cazul în care o emisiune suplimentară în favoarea acționarilor nu poate fi efectuată din cauza faptului că acționarii societății nu sunt pregătiți să cumpere acțiuni dintr-o nouă emisiune, iar societatea nu are un investitor interesat sau societatea captatoare a reușit să achiziționeze numărul necesar de acțiuni, suficient pentru blocarea deciziei privind emisia suplimentară, este, de asemenea, posibil să se utilizeze o schemă diferită. Dacă acest lucru este prevăzut de statutul societății țintă și, de asemenea, la momentul potrivit, informațiile despre acțiunile anunțate sunt introduse în statutul societății țintă, atunci Consiliul de Administrație în mod independent, adică fără Adunarea Generală a Acționarilor, are dreptul de a decide majorarea capitalului autorizat pe cheltuiala proprietății companiei țintă (ca urmare a reevaluării activelor imobilizate, capital suplimentar, rezultat reportat din anii anteriori). Astfel, acțiunile emise suplimentar pe cheltuiala proprietății societății nu sunt plasate, ci distribuite între acționari proporțional cu cota lor în capitalul social al societății țintă. Ca urmare, numărul total de acțiuni poate crește semnificativ, ceea ce, în consecință, va duce la o creștere a costului unei preluări ostile și poate face inacceptabilă implementarea unei preluări ostile de către compania-invadatorul.

Reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată

Reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată (LLC) este o modalitate foarte eficientă de a proteja împotriva unei preluări ostile. O astfel de reorganizare este posibilă numai dacă numărul de acționari ai societății nu depășește 50. Atunci când se decide să transforme o societate pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată, trebuie amintit că o astfel de formă organizatorică și juridică ca societate cu răspundere limitată va exista efectiv dacă numărul participanților la acesta nu va depăși 10. Este legal stabilit că hotărârile Adunării Acționarilor trebuie luate în unanimitate, iar dacă vreunul dintre participanți decide să părăsească SRL, societatea va fi obligată să să îi plătească o parte din valoarea proprietății sale proporționale cu cota unui astfel de participant în capitalul autorizat al SRL. Acesta este dezavantajul reorganizării unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată. Prin urmare, este de dorit ca relațiile dintre participanții unei societăți cu răspundere limitată să fie legate sau prietenoase.

Având în vedere cele de mai sus, devine evident că reorganizarea unei societăți pe acțiuni într-o societate cu răspundere limitată prezintă unele dezavantaje. Dar protecția împotriva unei preluări ostile folosind o astfel de formă organizatorică și juridică precum o societate cu răspundere limitată poate fi construită puțin diferit. Esența unei astfel de scheme constă în înființarea de către acționarii majoritari ai societății țintă a unei societăți cu răspundere limitată, al cărei capital autorizat este vărsat prin blocuri de acțiuni ale societății țintă aparținând acestor acționari majoritari. În cadrul unei astfel de scheme, în cazul în care unul dintre participanți părăsește SRL formată, i se plătește o parte din proprietatea SRL, care în acest caz va fi egală cu valoarea de piață a acțiunilor companiei țintă deținute de acesta, i-a fost transferat anterior ca aport la capitalul constitutiv al SRL.

Măsuri care reduc atractivitatea companiei țintă ca obiect de preluare ostilă

a) Încheierea contractelor de închiriere a proprietății firmei vizate

Una dintre metodele eficiente de combatere a preluărilor ostile este reducerea atractivității companiei țintă ca obiect al preluărilor ostile. Această metodă de protecție este mai ales eficientă dacă compania invadatoare se află în primul rând în spatele sediului imobilului companiei țintă sau al tuturor obiectelor imobiliare. Într-o astfel de situație, ar fi indicat ca firma țintă să închirieze sediul pe care îl deține pentru o închiriere pe termen lung (adesea în condiții preferențiale), în timp ce este de dorit ca chiriașul în acest caz să fie bine familiarizat cu firma țintă, adică să fii o persoană prietenoasă cu compania țintă. În conformitate cu legislația rusă, un contract de închiriere nu poate fi reziliat sau termenii acestuia nu pot fi revizuiți unilateral, adică fără acordul chiriașului. Compania invadatoare, după ce a descoperit că orice parte a sediului firmei țintă a fost închiriată, de regulă, își pierde interesul față de această societate ca obiect de preluare ostilă.

Odată cu încheierea contractelor de închiriere, într-un mod eficient protecția poate fi gajarea unei părți din proprietatea companiei țintă, de exemplu, ca garanție pentru un împrumut pe care compania țintă l-a luat pentru a-și contracumpăra acțiunile.

b) Restructurarea activelor firmei tinta

Restructurarea activelor societății țintă trebuie înțeleasă ca vânzarea sau cumpărarea de active care se realizează în scopul de a face obiectul unei preluări ostile mai puțin atractiv pentru societatea capturatoare.

Astfel, compania țintă poate vinde cele mai atractive active, ceea ce îi va reduce instantaneu atractivitatea investițională ca obiect de preluare ostilă. În practica străină, cele mai atractive active sunt numite „bijuteriile coroanei” sau „diamantele coroanei” (Crown Jewels). Ca exemplu de aplicare a unei astfel de metode de protecție, se poate cita restructurarea OJSC " Norilsk Nickel„sub forma transferului de active către Compania Minieră Norilsk.

Pe lângă vânzarea celor mai atractive active, societatea țintă poate cumpăra unele afaceri, astfel încât, în eventualitatea unei noi preluări ostile, o astfel de consolidare va crea probleme companiei invadatoare cu autoritățile antitrust sau va face preluarea ostilă mult mai scumpă.

reîncorporare

Această metodă de protecție înseamnă reînregistrarea documentelor constitutive în altă regiune (transferul unei persoane juridice), unde există cerințe antimonopol mai stricte decât la locul actual de înregistrare. O astfel de protecție poate face mult mai dificilă pentru o companie țintă ostilă reîncorporarea într-o altă regiune, dar procesul de documentare poate consuma mult timp, ceea ce poate îngreuna ca o companie țintă să efectueze o apărare ostilă de preluare a controlului.

Invitația lui „White Knight” sau „White Squire” pentru o preluare amicală

Acestea sunt modalități de a proteja atunci când compania țintă invită un investitor prietenos să efectueze preluarea. Astfel de metode de protecție sunt utilizate pe scară largă în practica internațională și sunt numite, respectiv, „cavaler alb” și „scutier alb”.

În apărarea cavalerilor albi, compania țintă încearcă să prevină o preluare ostilă prin vânzarea pachetului majoritar de acțiuni unei companii de management prietenoase. Dimensiunea ofertei pe care o face „cavalerul alb” este determinată în principal de modul în care o astfel de afacere se încadrează în strategia sa. Dacă strategia se potrivește, atunci prețul poate fi mai mare decât cel oferit de compania invadatoare. Dacă nivelul de conformitate cu strategia este scăzut, atunci prețul poate fi mai mic decât prețul companiei care captează. În practică, este posibilă o situație în care compania capturatoare, după ce a aflat despre aspectul „cavalerului alb”, să nu renunțe la încercarea sa ostilă de preluare, ci să înceapă să crească prețul preluării.

Apărarea White Squire diferă de apărarea White Knight prin faptul că White Squire nu câștigă controlul companiei țintă. Într-o astfel de situație, scutierul alb, care este prietenos cu firma țintă, achiziționează, la propunerea societății țintă, un mare bloc de acțiuni pe bază de „neintervenție”, ceea ce înseamnă de obicei obligația de a vota pentru propunerile conducerii firmei tinta. Astfel, compania capturatoare este lipsită de posibilitatea de a obține majoritatea de voturi la Adunarea Generală a Acționarilor și de a efectua o preluare ostilă.

Trebuie remarcat faptul că metodele de protecție descrise nu au primit încă o astfel de dezvoltare în Rusia, spre deosebire de practica occidentală.

Litigiile, bazate pe utilizarea apărării juridice, este unul dintre cele mai populare tipuri de apărare utilizate după începerea unei operațiuni de preluare ostilă. Vorbind despre practica străină, trebuie menționat că mai mult de 1/3 din toate ofertele de licitație făcute în Statele Unite în perioada 1962-1980 au fost însoțite de inițierea diferitelor procese de către compania țintă. În ceea ce privește Rusia, această metodă de protecție a devenit foarte comună și în perioada de dezvoltare rapidă a preluărilor ostile. Ca urmare a litigiilor, societatea țintă poate suspenda și amâna desfășurarea unei preluări ostile, deoarece litigiile, audierile, examinarea pretențiilor în cauză și emiterea deciziilor necesită timp.

Firma țintă, folosind această metodă de apărare, poate iniția procese cu diverse cereri bazate pe opoziție față de compania deturnată. Dar, ca exemplu, este recomandabil să citați o situație destul de comună care a avut loc în practica rusă. De foarte multe ori, în cursul unei cumpărări în masă de acțiuni la o companie aflată în curs de preluare, companiile capturatoare au comis încălcări ale legislației ruse actuale. De regulă, aceasta se datorează încălcării de către societatea capturatoare a dreptului de preferință de a achiziționa acțiuni la o societate pe acțiuni închisă. În acest scop, compania capturatoare folosește aproape întotdeauna procedura de donație de acțiuni, care acoperă necesitatea întocmirii unui contract de cumpărare de acțiuni. În acest sens, acționarii societății societății țintă se pot adresa instanței de judecată pentru invalidarea procedurii de donație și să solicite transferul acestora a drepturilor și obligațiilor care decurg din contractul de cumpărare de acțiuni care a avut loc efectiv. Și ca măsură provizorie într-un proces, instanța poate sechestra nu numai acțiunile primite de societatea capturatoare prin procedura de donație, ci și restul acțiunilor, precum și interzicerea societății capturatoare să voteze cu astfel de acțiuni, ceea ce va duce la pierderea unui grad semnificativ al controlului acestuia asupra firmei – scop.

Rezumând luarea în considerare a metodelor de protecție împotriva preluărilor ostile în practica internațională și rusă, putem ajunge la o concluzie fără ambiguitate că practica rusă de protecție împotriva preluărilor ostile folosește o parte semnificativă a metodelor care au fost dezvoltate în țări străine. Cu toate acestea, multe dintre metodele internaționale de protecție nu au devenit încă suficient de răspândite în Rusia, ceea ce se explică, în primul rând, prin diferența dintre procedura însăși de desfășurare a unei operațiuni de preluare ostilă în Rusia și în străinătate, precum și diferențele dintre cadru legislativ.

Acest articol prezintă scurtă analiză principalele mijloace de protecție împotriva fuziunilor și achizițiilor ostile utilizate în lume și în Rusia. Se are în vedere și posibilitatea aplicării în spațiul juridic rusesc a anumitor mijloace de protecție utilizate în practica mondială.

Exemplele date din practica rusă nu sunt exhaustive - alegerea lor a fost determinată de frecvența menționării în sursele deschise de informații și de conformitatea cu clasificarea propusă. Trebuie remarcat faptul că unele dintre aceste instrumente de protecție pot fi folosite în practica de management de zi cu zi, indiferent de amenințarea unei companii neprietenoase.

Piața globală pentru fuziuni și achiziții transfrontaliere și naționale a fost în plină expansiune în ultimii ani. Numărul și volumul fuziunilor și achizițiilor au crescut semnificativ. Și aici Rusia joacă un rol important1. Creșterea recentă a fuziunilor și achizițiilor, în special în sectorul petrolului și gazelor din Rusia, sugerează că Rusia, împreună cu SUA, Japonia și Europa, devine un jucător egal pe piața de fuziuni și achiziții corporative.

Practica mondială arată că, în cele mai multe cazuri, fuziunile și achizițiile sunt realizate prin acordul comun al personalului de conducere al ambelor companii. Cu toate acestea, practica fuziunilor și achizițiilor ostile nu este, de asemenea, neobișnuită, atunci când conducerea companiei „țintă” nu este de acord cu pregătirea înțelegerii și implementează o serie de măsuri anti-sechestru2. În acest caz, o organizație care ar dori să achiziționeze compania care îi interesează, se aplică direct acționarilor săi, ocolind echipa de conducere.

Experiență mondială în protecția împotriva preluărilor ostile

În practica mondială este cunoscut un întreg sistem de măsuri anti-sechestru, care sunt folosite atât de manageri, cât și de acționari pentru a contracara tranzacțiile nedorite. Prin natura lor, toate măsurile anti-sechestru sunt împărțite în economice și juridice. Combinarea lor este posibilă și atunci când măsura economică este întărită de cea legală (și invers).

Principalele tipuri de protecție împotriva absorbției nedorite, de regulă generală, sunt împărțite în cele care sunt eficiente:

1. înainte de anunțarea publică a intenției de preluare a companiei;
2. după un asemenea anunţ.

Protecția companiei înainte de anunțul public al preluării acesteia

Printre mijloacele de protejare a unei companii de preluare înainte de anunțul public al unei tranzacții, se pot distinge următoarele măsuri, care sunt cel mai des folosite pe piața globală pentru fuziuni și achiziții:

1. modificări ale statutului companiei („repelenti pentru rechini”). Printre aceste modificări se numără următoarele:
   • rotația consiliului de administrație: consiliul este împărțit în mai multe părți, în timp ce o singură parte este aleasă în fiecare an;
   • supramajoritate: aprobarea tranzacției de fuziune de către supramajoritatea acționarilor;
   • preț echitabil: restricționează fuziunile la acționarii care dețin mai mult de un anumit procent din acțiunile în circulație, cu excepția cazului în care se plătește un preț echitabil (determinat printr-o formulă sau printr-o procedură de evaluare adecvată);
2. schimbarea locului de înregistrare a societății. Ținând cont de diferența dintre legislația regiunilor individuale, se alege locul de înregistrare unde este mai ușor să se efectueze modificări anti-sechestru la carte și să se faciliteze protecția judiciară;
3. „pastilă otrăvitoare” (pastilă otrăvitoare) 4. Astfel de măsuri sunt folosite de companie pentru a-și reduce atractivitatea față de un potențial invadator. De exemplu, acţionarilor existenţi li se acordă drepturi care, dacă o acţiune semnificativă este achiziţionată de către un invadator, pot fi folosite pentru a achiziţiona acţiunile comune ale companiei la un preţ scăzut – de obicei jumătate din preţul pieţei;
4. emisiunea de actiuni cu mai multe drepturi înalte vot. Distribuirea unei noi clase de acțiuni comune cu drepturi de vot mai mari permite managerilor companiei țintă să câștige majoritatea voturilor fără a deține o cotă mai mare din acțiuni;
5. O cumpărare cu efect de levier este o achiziție cu efect de levier puternic a unei companii sau a unei subdiviziuni de către un grup de investitori privați. Acțiunile unei companii care este cumpărată în acest fel nu mai sunt tranzacționate liber la bursă. Atunci când un grup de investitori este condus de managerii săi într-o cumpărare a unei companii, tranzacția se numește cumpărare a companiei de către manageri.

Protecția companiei după anunțarea publică a preluării acesteia

Printre mijloacele de protejare a companiei de preluare după anunțarea publică a tranzacției, remarcăm următoarele:

1. Pac-Man defense - contraatac asupra acțiunilor invadatorului;
2. litigii. Se inițiază litigii împotriva invadatorului pentru încălcarea legilor antitrust sau a valorilor mobiliare;
3. contopirea cu „cavalerul alb” (cavalerul alb). Ca opțiune de protecție a preluarii, puteți folosi opțiunea de fuzionare cu o companie prietenoasă, care este de obicei numită „cavalerul alb”.
4. „armură verde” (greenmail). Unele companii fac o ofertă de răscumpărare cu primă unui grup de investitori, amenințăndu-i cu o preluare, adică o ofertă pentru companie de a-și răscumpăra acțiunile la un preț mai mare decât prețul pieței (și, de asemenea, de regulă, prețul pe care grupul l-a plătit pentru aceste acțiuni);
5. contracte de management. Companiile încheie contracte de management cu personalul lor de conducere, care prevăd o remunerație ridicată pentru munca de conducere. Serveste instrument eficient creșterea prețului companiei achiziționate, deoarece costul „parașutelor de aur” (parașutelor de aur) în acest caz crește semnificativ;
6. restructurarea activelor - achiziționarea de active care nu vor mulțumi invadatorului sau nu vor crea probleme antitrust;
7. restructurare a pasivelor - emisiune de acțiuni către un terț prietenos sau creșterea numărului de acționari, răscumpărare de acțiuni cu primă de la acționarii existenți.

Alte mijloace de protecție

Mijloacele de protecție împotriva preluărilor ostile enumerate mai sus sunt doar o parte dintre cele utilizate în practica mondială. Altele includ următoarele:

1. „apărare macaroane” (apărare macaroane). Compania țintă emite o cantitate mare de obligațiuni, care, conform condițiilor emisiunii, trebuie răscumpărate înainte de termen la un preț mai mare în cazul preluării companiei. În consecință, costul răscumpărării obligațiunilor crește atunci când o companie este amenințată cu o preluare (precum pastele se umflă când sunt gătite), făcând preluarea să fie prohibitiv de costisitoare;
2. politica pământului pârjolit. O metodă folosită de compania țintă pentru a se face mai puțin atractivă pentru cumpărător. De exemplu, poate fi de acord să vândă cele mai atractive părți ale afacerii sale, numite „bijuterii coroanei”, sau să dispună plata tuturor datoriilor imediat după fuziune;
3. „armură albă” (whitemail). Compania țintă vinde un număr mare de acțiuni ale unei companii prietenoase la un preț sub prețul pieței. Acest lucru îl pune pe viitorul „invadator” în situația de a trebui să cumpere aproximativ același număr de acțiuni, dar la un preț umflat, pentru a prelua controlul companiei. Această metodă ajută managementul actual al companiei să-și mențină poziția;
4. „white cavalier” (white squire) - un broker care dobândește mai puține acțiuni decât la o participație de control în companie.

Practica rusă de protecție împotriva preluărilor ostile

Practica rusă a fuziunilor și achizițiilor corporative s-a format pe fundalul unui cadru juridic subdezvoltat în domeniul dreptului corporativ și al absenței unor relații economice evolutive, stabilite istoric, care au făcut ca preluările ostile să fie cele mai importante. metoda eficienta strategia corporativă în Rusia. De fapt, metodele de preluări ostile și măsurile de protecție corespunzătoare utilizate în Rusia în stadiul inițial al formării statului au suferit anumite modificări numai datorită dezvoltării legislației corporative. Numai în legătură cu acest proces, unele dintre mijloacele folosite pentru a proteja împotriva preluărilor ostile ar putea să nu mai fie la fel de eficiente precum erau în zorii pieței corporative din Rusia. Ca urmare a noilor modificări legislative, mijloacele de protecție împotriva preluărilor ostile utilizate în Rusia au încetat să mai fie de natură pur administrativă și se apropie de mijloacele de protecție utilizate pe scară largă în întreaga lume.

Mai jos vom lua în considerare cele mai comune metode economice și juridice de rezistență la un potențial invadator în Rusia, care sunt utilizate de conducerea (acționarii) companiei „țintă”:

1. cumpărarea de acțiuni de către companiile deținute de conducere sau răscumpărarea de către societate a propriilor acțiuni, inclusiv vânzarea ulterioară a acestora către angajați și conducerea (societăților deținute de aceasta) pentru a crește ponderea „insiderilor” în detrimentul acționarilor externi . Această strategie a devenit larg răspândită în Rusia în a doua jumătate a anilor 1990. - acţiunile conducerii unor întreprinderi metalurgice pot servi drept exemplu;
2. controlul asupra registrului acționarilor, precum și restricționarea accesului la sau manipularea registrului acționarilor. Această metodă este eficientă pentru măsuri complexe de protecție: utilizarea ei fără mijloace suplimentare nu poate împiedica absorbția. Un exemplu de tactică atât de complexă sunt acțiunile uneia dintre companiile farmaceutice regionale. La sfârșitul anilor 1990 compania a fost atacată de un holding farmaceutic din Moscova, care intenționa să cumpere un pachet de control pe piața secundară, dar din cauza unor măsuri complexe, care au inclus controlul strict al registrului acționarilor, preluarea nu a avut loc;
3. modificarea mărimii capitalului autorizat al companiei, în special, reducerea vizată („diluarea”) a cotei acționarilor „străini” specifici prin plasarea acțiunilor noilor emisiuni în condiții preferențiale în rândul administrației și angajaților, precum și a unor acțiuni externe prietenoase. și pseudo-acționari externi. Această metodă a fost folosită de aproape toate companiile mari din industria petrolului și gazelor, în primul rând cu scopul de a consolida, de a crea cea mai gestionabilă structură corporativă. Astfel, riscul de absorbție este redus datorită acțiunilor coordonate ale tuturor diviziilor structurale ale companiei;
4. implicarea autorităților locale pentru a introduce restricții administrative asupra activităților intermediarilor „străini” și a companiilor care cumpără acțiuni ale angajaților. Un exemplu este refuzul uneia dintre administrațiile regionale de a vinde un bloc de acțiuni la o întreprindere bugetară, care a făcut obiectul unui atac al unui holding financiar și al unei mari fabrici metalurgice;
5. procese pentru invalidarea anumitor tranzacții cu acțiuni susținute de autoritățile locale. Un exemplu izbitor O tactică similară este războiul corporativ care s-a desfășurat asupra celor mai mari instalații din industria lemnului din Rusia.

Alte mijloace de protecție

Lista mijloacelor de protecție împotriva preluărilor ostile utilizate în Rusia nu se limitează la măsurile descrise mai sus; în plus, nu există restricții privind extinderea arsenalului de metode atât pentru efectuarea unei preluări, cât și pentru protejarea împotriva acțiunilor corporative ostile. Trebuie subliniate încă o dată caracteristicile rusești ale mijloacelor de protecție - pe lângă măsurile deja descrise, vom oferi o serie de metode tipice pentru companiile rusești:

1. autoritățile locale prin conducere în cazul în care întreprinderea este o întreprindere bugetară;
2. introducerea diverselor sancțiuni materiale și administrative în raport cu angajații-acționari care intenționează să-și vândă acțiunile unui cumpărător „din exterior”;
3. formarea dublei puteri în companie (două adunări generale, două consilii de administrație, doi directori generali);
4. retragerea de active sau reorganizarea societatii cu alocare de active lichide in structuri separate etc.

Pe această etapă dezvoltarea pieței ruse de fuziuni și achiziții corporative, componenta națională este evidentă, reflectând particularitățile dezvoltării relațiilor de piață în țară. Majoritatea mijloacelor de protecție împotriva preluărilor ostile utilizate în Rusia nu pot fi calificate fără echivoc în conformitate cu instituțiile globale recunoscute de preluare corporativă, deoarece nu numai gama de mijloace de obținere a controlului asupra companiei „țintă”, ci și mijloacele de protecție. împotriva unei astfel de preluari nu sunt supuse criteriilor standard adoptate în practica internațională. Cu toate acestea, aș dori să remarc schimbarea legislației corporative din Rusia. Schimbarea este cu siguranță pozitivă.

Notă

1. Astfel, printre cele mai mari fuziuni și achiziții din 2003, experții disting următoarele: TNK (Rusia) și BP PLC (Marea Britanie), Orenburgneft (Rusia) și TNK (Rusia), Lenzoloto (Rusia) și Norilsk Nickel (Rusia), Rouge Industries (SUA) și Severstal (Rusia), etc. (raportul Ernst & Young privind piața fuziunilor și achizițiilor din Rusia din 24 martie 2004).
2. Rudyk N. B., Semenkova E. V. Piața de control corporativ: fuziuni, preluări dure și cumpărări de datorii. M.: Finanțe și statistică, 2000.
3. Vezi Patrick A. Gaughan. Fuziuni, achizitii si restructurari corporative. A treia editie. editie universitara. John Wiley & Sons Inc. pp. 165-234; Gerard Picot. Manual de fuziuni și achiziții internaționale. Pregătire, implementare și integrare. Palgrave Macmillan, 2002. pp. 99-101.
4. Metoda a fost inventată de avocatul corporativ Martin Lipton, care a încercat-o pentru prima dată în 1982 pentru a proteja El Paso Electric de preluarea de către General American Oil.

Cursul numărul 8. Protecție de preluare ostilă.

Planul cursului.

Caracteristici ale practicii ruse de aplicare a măsurilor de protecție împotriva preluărilor ostile.

Modalități clasice de a contracara preluările ostile.

Setul de măsuri pentru contracararea preluărilor ostile este împărțit în două părți: preventivși activ Evenimente. O sarcină măsuri preventive– reduce probabilitatea unei preluări ostile. Evenimente active destinat unei acțiuni defensive imediate după începerea unei preluări ostile.

Sunt cunoscute următoarele tipuri de măsuri preventive (de precauție):

„Pastile otrăvitoare (otrăvite),

Modificări ale actului constitutiv,

„Pilule otrăvitoare”. Acestea sunt diverse opțiuni pentru titlurile de valoare suplimentare emise de o companie pentru a reduce atractivitatea acesteia pentru un potențial cumpărător. Cele mai frecvent utilizate două opțiuni pentru „pastile” de protecție: extern și intern ."pastile" externe acorda dreptul actionarilor societatii aflate sub amenintare cu preluare de a cumpara actiunile societatii agresor cu o reducere semnificativa. pastile interne oferă un drept similar în raport cu acțiunile proprii ale societății – obiectul unei potențiale preluari.

Eliberarea de „pastile otrăvitoare” este asociată cu posibilitatea declanșării așa-numitelor. "eveniment de lansare. Un astfel de eveniment poate fi:

dobândirea a 20 sau mai mult la sută din acțiunile societății de către orice persoană fizică sau juridică;

oferta publicitara pentru cumpararea a 30% sau mai mult din actiuni.

În cele mai multe cazuri, „pastilele otravitoare” sunt emise prin decizie a consiliului de administrație și pot fi retrase pentru un preț simbolic în orice moment înainte de evenimentul „declanșator”. Această politică de emitere a „pastile otrăvitoare” oferă consiliului de conducere un spațiu de manevră în cazul, de exemplu, a unei oferte de achiziție amicală.

Pastilele otravitoare, ca metodă de protecție împotriva preluărilor ostile, au fost inventate de celebrul avocat american specializat în preluări, Martin Lipton. Au fost folosite pentru prima dată cu succes în 1982 în SUA într-o luptă între ELPaso Electric și General American Oil. În anii 1990, protecția cu „pastile otrăvitoare” a devenit afaceri ca deobicei pentru majoritatea corporaţiilor americane.

Dezvoltarea și îmbunătățirea continuă a metodelor de protecție împotriva preluărilor ostile a dus la apariția diferitelor forme de „pastile otrăvitoare”:

Emisiuni de actiuni preferentiale;

Probleme de drepturi;

Emisiuni de obligațiuni cu opțiune put.

Emisiune de acțiuni preferenţiale . Aceasta este prima generație de „pastile otrăvitoare”.

Compania țintă care se bucură de această protecție distribuie acționarilor săi dividende sub formă de acțiuni preferențiale convertibile. Pe lângă dividendele fixe pentru astfel de acțiuni, acționarii primesc anumite drepturi suplimentare în cazul unui eveniment „de început”. În special, condițiile de emitere a respectivelor acțiuni pot prevedea pentru toți proprietarii acestora dreptul de a cere de la societatea pe acțiuni răscumpărarea acțiunilor lor în numerar la prețul maxim plătit de agresorul-cumpărător pentru acțiunile societății țintă în cursul ultimul an. In plus, daca agresorul reuseste sa efectueze preluarea, atunci actiunile preferentiale ale societatii tinta pot fi convertite in actiuni ordinare ale agresorului la o valoare de piata determinata similar cu cazul precedent.

Emite drepturi. „Pastilele otravitoare” sub forma unei emisiuni de actiuni preferentiale au avut anumite dezavantaje, asa ca in timp au fost inlocuite cu o noua generatie de „pastile otravitoare” sub forma unei emisiuni de drepturi. Drepturile sunt un tip de opțiune de cumpărare emisă de o societate pe acțiuni și care oferă acționarilor dreptul de a cumpăra acțiuni la un preț fix pentru o anumită perioadă de timp (de obicei cel puțin 10 ani). Drepturile de a cumpăra acțiuni sunt distribuite acționarilor sub formă de dividende.

În conformitate cu termenii emisiunii, dreptul de a cumpăra acțiuni devine efectiv numai dacă are loc un eveniment „declanșator”. În momentul producerii unui astfel de eveniment, certificatele de drepturi sunt trimise acționarilor. Ca si in cazul actiunilor preferentiale, emitentul prevede in termenii emisiunii de drepturi posibilitatea retragerii acestora pe toata perioada de circulatie pentru un pret simbolic pana la producerea evenimentului „de start”.

Emiterea de obligațiuni cu opțiune put . Aceasta este a treia generație de „pastile otrăvitoare”. Emisiunea unor astfel de obligațiuni prevede dreptul proprietarului lor de a cere răscumpărarea obligațiunilor la valoarea nominală în cazul unei preluări ostile. Emitentul, recurgând la utilizarea acestei „pilule otravitoare”, se așteaptă ca în cazul unei preluări, prezentarea obligațiunilor spre răscumpărare să creeze probleme serioase absorbantului din cauza lipsei de resurse financiare.

Modificări ale actelor statutare. Modificările în statutul unei societăți pe acțiuni reprezintă cea mai comună și mai puțin costisitoare modalitate de protecție preventivă împotriva preluărilor. Diverse modificări aduse documentelor de înființare ale unei companii care se teme de o preluare ostilă includ de obicei:

Condiții în mai multe etape pentru alegerile în Consiliul de Administrație,

Regulamentul privind majoritatea calificată pentru luarea deciziilor privind fuziunile și achizițiile,

Dubla majuscule etc.

Consiliul de administrație „divizat”. Clauza consiliului „divizat” are scopul de a crea obstacole în calea agresorului în procesul de schimbare a consiliului de administrație. Esența sa constă în împărțirea consiliului de administrație în mai multe grupuri, în timp ce nu mai mult de un grup de directori poate fi reales la adunarea anuală. Varianta cea mai tipică este împărțirea consiliului de administrație în trei grupe cu alegerea anuală a unei treimi din directori. Astfel, poate dura mai mult de doi ani pentru ca agresorul să obțină controlul deplin asupra afacerii achiziționate.

clauza de „supermajoritate”. Această clauză prevede că este necesară mai mult decât o majoritate simplă de voturi pentru a aproba o tranzacție de preluare, de ex. „supermajoritate” (majoritate calificată). Un exemplu tipic de supermajoritate este 75-80% din voturi, în unele situații mărimea acesteia putând ajunge la 90-95%. Clauza de „supermajoritate” poate conține o condiție imperativă prin care clauza de „supermajoritate” nu se aplică dacă preluarea este aprobată de consiliul de administrație al companiei țintă.

dublă majuscule. Dubla capitalizare prevede prezenta in circulatie a doua sau mai multe tipuri de actiuni ordinare ale societatii cu un numar diferit de voturi pe actiune. Scopul principal al dublei capitalizări este de a acorda mai multe voturi acţionarilor care sunt loiali companiei ţintă.

Cel mai un exemplu tipic dubla capitalizare este o emisiune suplimentară de acțiuni care au un număr mare de voturi față de acțiunile plasate anterior ale companiei. În 1988, Comisia pentru Valori Mobiliare din SUA a interzis astfel de emisiuni de acțiuni, ducând la o reducere a numărului de voturi ale acționarilor existenți. Cu toate acestea, acest act normativ prohibitiv nu are efect retroactiv, i.e. nu se aplică companiilor din SUA care au capitalizat dublu înainte de 1988.

„Parașute de aur și argint”. Acorduri speciale cu directorii de top, managerii sau personalul companiei pentru a le plăti compensații unice în cazul concedierii lor voluntare sau involuntare în momentul achiziției sau pentru o perioadă de timp după aceasta. Acordurile privind parașutele „de aur” și „argint” pot fi încheiate pentru o anumită perioadă, dar în majoritatea cazurilor acestea conțin așa-numitele. o clauză „evergreen”, potrivit căreia perioada de un an fixată inițial se prelungește automat cu un an dacă nu există o preluare ostilă.

Apărarea activă împotriva preluărilor ostile include o gamă largă de activități:

Greenmail și acorduri de repaus,

"Cavaler alb",

„Scutier alb”

recapitalizarea,

litigii,

Apărarea Pac-Man.

Greenmail numită răscumpărare de acțiuni de la cumpărător cu primă. Plata greenmail-ului este de obicei însoțită de un acord latent, în baza căruia cumpărătorul se obligă să nu cumpere acțiuni suplimentare care depășesc o anumită sumă specificată în contract. Pentru acest consimțământ, cumpărătorul primește o taxă.

"Cavaler alb" - o companie prietenoasă care acceptă să fie cel mai bun cumpărător.

„Scutier alb” - un fel de „cavaler alb”. Spre deosebire de acesta din urmă, „scutierul alb” efectuează o preluare amiabilă nu pentru el însuși, ci pentru a proteja compania parteneră.

Recapitalizare - modificarea structurii capitalului printr-o majorare brusca a ponderii capitalului imprumutat in scopul inrautatirii deliberate a starii financiare a societatii care a suferit o preluare ostila. Aceasta este, în esență, transformarea companiei în propriul „cavaler alb”.

Litigii - tot felul de acțiuni în justiție care vizează complicarea procesului de preluare. Cea mai accesibilă și răspândită formă de protecție împotriva preluărilor ostile.

Apărarea Baek-Man - o ofertă de licitație cu răspuns în oglindă către cumpărător pentru a-și achiziționa acțiunile. Cea mai radicală măsură de apărare împotriva preluărilor ostile (apărare prin atac).

2. Caracteristici ale practicii ruse de aplicare a măsurilor de protecție împotriva preluărilor ostile.

Măsurile aplicate în practica rusă de contracarare a preluărilor ostile includ și măsuri preventive și de protecție activă. Cu toate acestea, lista lor diferă semnificativ de metodele clasice de protecție utilizate în țările străine.

În Rusia, metodele specifice de protecție bazate pe o încălcare directă a legii sau pe utilizarea deficiențelor acesteia au devenit larg răspândite. Din cauza imperfecțiunii legislației ruse, multe metode civilizate de combatere a preluărilor ostile nu sunt aplicate deloc sau sunt aplicate într-un mod foarte ciudat.

„Pilule otrăvitoare” în condiții rusești . Cu toate acestea, eliberarea „pastilelor otravitoare” nu este prevăzută în legislația rusă și nu este interzisă. În practica străină, așa cum sa menționat deja, eliberarea și plasarea drepturilor speciale sub formă de „pastile otrăvitoare” se realizează prin decizie a consiliului de administrație al societății pe acțiuni. O procedură similară este definită de legea rusă „Cu privire la societățile pe acțiuni”.

Astfel, nimic nu împiedică în condițiile rusești să emită drepturi de cumpărare de acțiuni, totuși, anumite prevederi ale Legii „Cu privire la societățile pe acțiuni” limitează serios posibilitatea de a utiliza emisiunea de drepturi ca „pilulă otravitoare”. De exemplu, articolul 36 din această lege stabilește că plata acțiunilor se efectuează la valoarea de piață, dar nu sub valoarea nominală a acestora. Datorită restricțiilor legislative de mai sus, „pastilele otravitoare” sunt folosite în practica rusă într-un mod foarte ciudat.

Sub „pastile otrăvitoare” în Rusia, se obișnuiește să se înțeleagă diferitele acțiuni ale conducerii companiei țintă, menite să creeze tot felul de obstacole în calea companiei agresor. Cele mai comune soiuri de „pastile otrăvitoare” rusești sunt:

Tranzacții cu garanție încheiate cu puțin timp înainte de sechestrarea întreprinderii;

Emiterea de facturi pentru sume astronomice;

Închiriere de imobile pentru închiriere pe termen lung;

Ascunderea sau distrugerea tuturor documentelor companiei vizate;

Divizarea companiei țintă în două întreprinderi.

clauza de „supermajoritate”. . Companiile rusești nu au posibilitatea de a recurge la această metodă de protecție, întrucât clauza „supermajorității” este de fapt definită în țara noastră prin lege și nu necesită modificări suplimentare ale statutului companiei. Conform legislației ruse, 75% din voturi sunt necesare pentru a lua decizii cu privire la toate cele mai importante probleme din viața societăților pe acțiuni, inclusiv fuziuni și achiziții. Pe baza acestui fapt, există o singură modalitate prin care compania țintă din Rusia să blocheze orice tentativă de preluare ostilă - controlând mai mult de 25% din voturile acționarilor companiei sale.

Dubla majuscule este interzis și în Rusia, deși această interdicție se aplică doar acțiunilor ordinare. Legea rusă „Cu privire la societățile pe acțiuni” prevede că fiecare acțiune ordinară a unei companii oferă acționarului același număr de drepturi. Cu alte cuvinte, societățile pe acțiuni rusești nu pot emite acțiuni ordinare cu sume diferite de drepturi acordate acționarilor.

În ceea ce privește acțiunile preferențiale, acestea pot fi folosite pentru capitalizare dublă în Rusia. Pentru a face acest lucru, este suficient să faceți modificări corespunzătoare în statutul societății pe acțiuni, care acordă acțiunilor preferențiale dintr-o anumită emisiune dreptul de vot.

„Parașute de aur și argint”. Aceasta este singura măsură de protecție de natură preventivă care poate fi utilizată în Rusia fără restricții. Legislația rusă permite includerea în contractul de muncă cu managerul de top al companiei țintă a unei clauze speciale, în virtutea căreia, în cazul încetării anticipate a atribuțiilor sale, acesta primește o compensație bănească semnificativă. Cu toate acestea, practica rusă de protecție împotriva preluărilor ostile de până acum folosește foarte rar posibilitățile „parașutelor de aur și argint”.

Apărare activă împotriva preluărilor ostile din Rusia . Situația cu utilizarea mijloacelor active clasice de protecție împotriva preluărilor ostile în Rusia este în mare măsură similară cu imaginea descrisă mai sus cu măsuri preventive. De exemplu, utilizarea greenmail în Rusia este practic imposibilă și poate fi ușor contestată ca încălcare a drepturilor și intereselor altor acționari care nu participă la răscumpărarea de acțiuni.

Cert este că, în Rusia, fiecare acționar - proprietarul acțiunilor din anumite categorii, decizia de achiziție care a fost luată, are dreptul de a-și vinde acțiunile, iar compania este obligată să le cumpere. În acest sens, în practică este imposibil să se realizeze o împărțire între acțiunile ordinare ale greenmailer și alți acționari. Prin urmare, atunci când decideți să răscumpărați acțiuni cu o primă, este probabil ca toți acționarii să-și ofere acțiunile pentru răscumpărare. Într-o astfel de situație, societatea țintă ar trebui să facă o răscumpărare proporțională de acțiuni și, în consecință, obiectivele de răscumpărare planificate nu ar fi atinse.

Recapitalizare . În condițiile rusești, utilizarea recapitalizării companiei țintă este dificilă, în primul rând din cauza subdezvoltării pieței obligațiunilor corporative. În prezent, doar companiile rusești foarte mari au acces real la piața obligațiunilor corporative. Majoritatea companiilor rusești întâmpină nu mai puține dificultăți în atragerea de împrumuturi bancare, deoarece recapitalizarea necesită atragerea unei sume semnificative de fonduri împrumutate.

Invitație „White Knight” sau „White Squire”. . Ambele tipuri de astfel de protecție, în principiu, pot fi utilizate cu ușurință în practica rusă. Cu toate acestea, este dificil să găsești un „cavaler alb” în Rusia, deoarece practic nu există încă bănci de investiții în țara noastră care de obicei selectează candidații potriviți. În plus, „cavalerul alb” își condiționează cel mai adesea participarea la soarta companiei țintă cu anumite concesii, care în condițiile rusești pot deveni rapid subiect de litigiu, ca încălcare a drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor.

În cazul atragerii unui „scutier alb”, pot apărea dificultăți legate de înregistrarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni: legislația rusă nu prevede posibilitatea înregistrării rezervelor, ca, de exemplu, în Statele Unite.

Apărarea Pac-Man . LA formă pură o astfel de protecție nu este posibilă în Rusia din cauza lipsei legislației privind ofertele de licitație. În versiunea rusă, protecția lui Peck-Man este un set de măsuri pentru combaterea activă a companiei agresor:

Atrage aplicarea legii cu declarații și plângeri cu privire la acțiunile ilegale ale companiei agresoare în cumpărarea de acțiuni;

Recurs la instanțele de judecată cu pretenții împotriva companiei agresoare;

Atragerea atenției publice asupra a ceea ce se întâmplă

Cumpărarea de acțiuni ale întreprinderilor deținute de societatea agresor;

Perturbarea evenimentelor individuale ale companiei agresor.

Litigii . Aceasta este singura măsură de protecție activă din setul clasic de companii străine care se aplică în Rusia într-un mod similar. În plus, lipsa elaborării și, adesea, absența completă a reglementărilor referitoare la diverse aspecte ale fuziunilor și achizițiilor creează oportunități extinse de utilizare a litigiilor ca una dintre principalele metode de combatere a preluărilor ostile în practica rusă. Legislația antimonopol este deosebit de convenabilă pentru opoziția judiciară efectivă față de preluări ostile din Rusia.

În special modalități rusești de a se proteja împotriva unei preluări ostile . Având în vedere că utilizarea majorității metodelor străine clasice de combatere a preluărilor ostile în Rusia nu este posibilă sau ineficientă, companiile rusești și-au dezvoltat propriile metode, care sunt tipice doar pentru practica internă. În mod specific, modalitățile rusești de a proteja afacerile împotriva preluărilor ostile sunt de obicei clasificate în două grupuri:

Modalitati strategice de protectie;

Apărare tactică.

La strategic Modalitățile de a vă proteja împotriva preluărilor ostile în Rusia includ:

Formarea unei structuri corporative sigure.

Asigurarea securității economice efective a întreprinderii.

Crearea condițiilor care împiedică cumpărarea de acțiuni.

Crearea unui sistem de control asupra conturilor de plătit.

Formarea unei structuri corporative sigure . Esența acestei metode strategice de protecție constă în formarea unei astfel de structuri corporative a afacerii, care ar exclude aproape complet posibilitatea preluării sale ostile. Această metodă se bazează pe principiul împărțirii complexului de proprietate al companiei în părți, care se realizează de obicei folosind două scheme:

Reorganizarea unei potențiale companii țintă sub forma unei spin-off a mai multor firme mici care nu sunt interesante din punct de vedere al unei preluări ostile.

Încheierea celor mai atractive active din punctul de vedere al companiilor agresoare la filiale legate între ele prin drept de proprietate încrucișată de acțiuni.

Asigurarea securității economice efective a întreprinderii . Pentru a fi mereu gata să respingă un atac asupra unei afaceri, proprietarii acesteia trebuie să monitorizeze constant situația actuală. Pentru a face acest lucru, trebuie să vă organizați propriul serviciu profesional de securitate economică, care va monitoriza tot ceea ce se întâmplă în jurul companiei țintă.

Crearea condițiilor care împiedică cumpărarea în masă a acțiunilor . Cea mai comună schemă de prevenire a cumpărării agresive în masă a acțiunilor este construirea de participații încrucișate. Esența dreptului de proprietate încrucișat asupra acțiunilor este următoarea. O companie țintă potențială creează o structură subsidiară cu o cotă predominantă în capitalul autorizat (51 la sută sau mai mult). Ceilalți fondatori ai acestei filiale sunt acționari minoritari care își aduc acțiunile la societatea-mamă ca aport la capitalul autorizat. Astfel, din filială se consolidează o participație de control în societatea-mamă, ceea ce garantează controlul deplin asupra societății-mamă.

Crearea unui sistem de control pentru conturile de plată . Controlul eficient asupra conturilor de plătit poate fi efectuat în diferite domenii:

Evitarea restanțelor.

Refuzul relațiilor contractuale cu firme necunoscute.

Înființarea unei companii speciale care acumulează conturi de plătit.

Realizarea tuturor produselor finite printr-o casa de comert controlata.

La număr tactic Măsurile de combatere a preluărilor ostile din Rusia includ:

Contracumpărarea de acțiuni.

Restructurarea activelor.

Blocarea unui bloc de acțiuni dobândite de agresor.

Lucrul cu acționarii.

Apărare prin atac.

Contracumpărarea de acțiuni . Această metodă de luptă tactică împotriva preluărilor ostile este cea mai simplă, dar și cea mai costisitoare. Scopul principal al contracumpărării de acțiuni este de a împiedica societatea agresoră să dobândească o participație de control în compania țintă.

Restructurarea activelor companiei tinta . Blocarea unui bloc de acțiuni achiziționate de societatea agresor Firma țintă, folosind mecanisme complet legale, blochează blocul de acțiuni achiziționate de societatea agresor. Pentru a face acest lucru, trebuie să găsiți orice indiciu formal în acțiunile companiei agresor de a cumpăra acțiuni asociate cu o încălcare a legislației actuale. Odată cu blocarea agresorului, se realizează concomitent o emisiune suplimentară de acțiuni în vederea reducerii ponderii agresorului în capitalul autorizat al societății țintă.

Lucrați cu acționarii . Această măsură nu este legală. Este asociată cu identificarea și suprimarea acțiunilor neprietenoase ale anumitor grupuri de acționari care ajută compania agresor, lucru explicativ cu acționarii pentru a le menține loialitatea față de compania țintă.

Apărare prin atac . Este un contraatac la adresa companiei agresor, inclusiv:

Cumpararea de actiuni ale societatii agresor sau actiuni ale intreprinderilor detinute de aceasta.

Prelucrarea cererilor si reclamatiilor la instantele si organele de drept cu privire la actiunile ilegale ale companiei agresor.

Organizarea publicațiilor relevante în presă.

Perturbarea activităților companiei agresor care vizează captarea companiei țintă.

Termenul „fuziuni și achiziții”, care în engleză sună ca „Merger & Acquisition” (M&A), înseamnă un proces care are ca rezultat un transfer formal sau informal al controlului asupra unei companii de la o persoană la alta. O preluare este pe cale amiabilă atunci când oferta de achiziție este susținută de conducerea societății care este preluată și fuziunea se bazează pe voința și beneficiul comun al fuziunii. In cazul in care conducerea societatii care este preluata se opune fuziunii, dar preluarea inca are loc, un astfel de caz apartine preluarilor ostile (ostile). Fuziunile și achizițiile nu au întotdeauna o bază economică bine definită. Adesea, aceasta este o modalitate de a intra pe noi piețe sau de a aștepta sinergii.

Fuziunile și achizițiile care au loc în Federația Rusă se disting prin specificul lor național, care sunt asociate în primul rând cu istoria și metodele acumulării primitive de capital în anii 90 ai secolului trecut de către oligarhii interni. Caracteristica principală operațiuni rusești tip M&A este utilizarea copleșitoare a achizițiilor, mai degrabă decât a fuziunilor, care se caracterizează prin achiziționarea de noi active, piețe și canale de distribuție în cadrul unui segment de piață existent. În Rusia, achiziționarea de proprietăți sub formă de companii mari sau promițătoare a fost adesea ilegală, asociată cu falsificarea documentelor, luarea de mită a funcționarilor guvernamentali, încălcarea codului penal, pătrunderea forțată pe teritoriul întreprinderilor, adică cu acțiuni care vizează la privarea proprietarilor de drept de proprietate printr-o anumită succesiune de acţiuni ilegale .

Pentru a proteja firma de o preluare ostila, este indicat sa se aplice masuri de precautie nu numai in cazurile de risc de preluare a intreprinderii, ci si in prealabil, excluzand un astfel de scenariu. În lista de precauții care fac parte din mecanismul de protecție împotriva absorbției, putem distinge următoarele:

În primul rând, conducerea companiei nu ar trebui să includă persoane aleatorii, nesigure, neverificate, care pot lucra pentru compania raider;

În al doilea rând, directorii companiei nu trebuie să semneze și să predea foi albe și alte documente;

În al treilea rând, întreprinderea trebuie să-și achite datoriile la timp;

În al patrulea rând, documentele constitutive și de titlu ale întreprinderii trebuie să fie întocmite în mod corespunzător și depozitate într-un loc sigur și sigur.

În cazul unui atac raider, proprietarii și managerii întreprinderii ar trebui să contacteze imediat forțele de ordine și alte autorități. Dacă s-au comis fapte penale specifice în legătură cu întreprinderea sau devin cunoscute fapte de corupție și luare de mită a funcționarilor, trebuie să contactați și agențiile de aplicare a legii cu o declarație corespunzătoare. Pentru caracteristicile preluărilor amicale și ostile, vezi Anexa 1.

Luând în considerare termeni precum „raid în zori”, „pilulă otrăvitoare”, „repelent anti-rechini”, s-ar putea presupune că acestea sunt denumirile operațiunilor din filmele James Bond, dar de fapt sunt denumirile metodelor de protejare a companiilor de preluări ostile. Toate metodele de protecție împotriva preluării ostile, care sunt utilizate de companiile de pe piața mondială, pot fi împărțite condiționat în două clase - metode preventive și metode active. Următoarele metode preventive de protecție împotriva preluărilor ostile au câștigat cea mai mare popularitate:

Reorganizare: radiere și transformare în CJSC (LLC);

Răscumpărarea acțiunilor de la acționarii minoritari (protecția împotriva șantajului ecologic);

- „Înghețarea” acționarilor minoritari (retragerea activelor și răscumpărarea ulterioară a acțiunilor);

Secția companiei;

Lichidarea companiei și transferul proprietății acesteia către o nouă entitate juridică (LLC sau CJSC);

Transferul activelor către filiale (CJSC sau SRL);

Schimbarea titularului de registru;

Monitorizarea datoriilor;

Repelant pentru rechini;

Căutarea „cavalerului alb”;

Crearea unei aliante strategice.;

Ieșire la IPO

Să ne uităm la câteva dintre metodele preventive și proactive de a proteja companiile de preluări ostile.

Dawn Raid (numele original - "Dawn Raid"). Această metodă este cea mai utilizată în Marea Britanie. În această metodă, o firmă sau un investitor încearcă să dobândească capital social pentru a controla compania, dând instrucțiuni brokerilor să cumpere anumite acțiuni de îndată ce se deschide bursa, cumpărătorul („Predatorul”) ascund în mod similar identitatea și adevăratele intenții.

Parașuta de aur (numele original - „Parașuta de aur”). Prin această metodă de protecție, conducerea unei companii amenințate de o preluare oferă specialiștilor săi cheie, care își pot pierde locul de muncă, plăți compensatorii și beneficii semnificative, de exemplu, dreptul de a cumpăra acțiuni ale companiei la prețuri preferențiale, diverse bonusuri etc. Această metodă este costisitoare (poate costa milioane de dolari), dar este destul de eficientă și este un factor de descurajare puternic, precum și vă permite să vă tocmeți prețul companiei, invocând costurile mari de personal suportate.

Protecție împotriva șantajului verde (numele original - „Greenmail”). Această metodă de protecție este aplicabilă atunci când o companie ostilă deține un bloc semnificativ de acțiuni și constă în cumpărarea de acțiuni de la acționarii minoritari pentru a exclude orice tentativă de preluare ostilă de către o companie prădătoare. Această metodă este cunoscută și sub denumirea de „Bon voyage bonus” sau „Goodbye kiss”.

Macaroni Defence (numele original - „Macaroni Defence”). Aceasta este o tactică specifică în care o companie aflată în pericol de a fi preluată emite un anumit număr de obligațiuni cu garanția că acestea pot fi răscumpărate la un preț mai mare dacă compania este preluată. De unde provine acest nume original? Ceea ce se înțelege aici este că, dacă o companie este supusă unei preluari, atunci pasivele ei se extind ca pastele care sunt fierte într-o cratiță. Aceasta este o tactică foarte utilă, dar compania trebuie să aibă grijă să nu emită mai multe datorii decât poate suporta financiar.

Pastila pentru oameni (numele original - „Pilula pentru oameni”). Dacă o companie este în pericol de a fi preluată, întreaga echipă de conducere este amenințată cu concedierea simultană. Asta rezultă dacă sunt adevărați profesioniști, iar plecarea lor poate sângera serios compania, ceea ce o face pe compania prădătoare să se gândească de două ori la oportunitatea preluării. Cu toate acestea, acest lucru poate să nu funcționeze dacă cea mai mare parte a conducerii a fost cumva planificată pentru concediere, de exemplu. Aici rolul principal este jucat de factorul uman.

Poison Pill (numele original - „Poison Pill”). Cu această strategie, compania încearcă să-și minimizeze atractivitatea față de un potențial cumpărător. Există 2 tipuri de pastile otrăvitoare. Cu pilula „click-in”, acţionarii actuali sunt încurajaţi să cumpere mai multe acţiuni la un preţ redus, atâta timp cât nu intră în conflict cu statutul companiei. Scopul „click input” este de a dilua acțiunile deținute de un potențial cumpărător, făcând ca preluarea companiei să fie imprevizibilă și plăcere scumpă. Într-o pilulă otrăvitoare „click-back”, acționarii actuali sunt încurajați să cumpere mai multe acțiuni ale unui potențial cumpărător la un preț redus în cazul în care fuziunea are loc. Dacă investitorii nu sunt în măsură să susțină financiar această metodă, stocul nu va fi suficient de diluat și poate avea loc o preluare.

O versiune extremă a pilulei otrăvitoare, „pilula sinucigașă” (numită inițial „pilula sinucigașă”) este, de asemenea, un mijloc de a proteja o companie de o preluare nedorită, dar această metodă poate avea consecințe dezastruoase pentru compania care se apără. De exemplu, o companie efectuează o înlocuire masivă a capitalului propriu cu capital împrumutat. Desigur, astfel de acțiuni pot speria o companie prădătoare, deoarece procesul de preluare va deveni prea scump pentru ei, dar, în același timp, starea financiară a companiei în sine se deteriorează brusc, este posibil să nu-și poată îndeplini obligațiile financiare. , iar pe termen lung - inevitabil faliment pentru această companie .

Cavalerul Alb (titlul original - „Cavalerul Alb”). Cavalerul Alb este o companie prietenoasă, un fel de „băiat bun”, care face toate eforturile pentru a se proteja de capturarea de către compania „băiat rău”. Cavalerul alb oferă de obicei o fuziune amicală ca alternativă la o preluare ostilă.

Recapitalizare repetată (denumirea originală - „Recapitalizare cu efect de pârghie”). Conform acestei metode de apărare, compania efectuează o recapitalizare extinsă a activelor sale, emite datorii financiare și apoi le cumpără în propria proprietate, în timp ce actualii acționari își păstrează de obicei controlul asupra acțiunilor. Această acțiune face mult mai dificilă preluarea companiei.

Modificarea prețului echitabil (intitulat inițial Modificarea prețului echitabil). În cadrul acestei metode de protecție, o ajustare a prețului echitabil este inclusă ca un act adițional la Actul constitutiv al societății, care împiedică societatea absorbantă să ofere prețuri diferite pentru diferite acțiuni deținute de acționarii societății într-o tentativă de preluare. Această tehnică descurajează tentativele de preluare și face compania prădătoare să plătească un preț mai mare.

Apărare „Spune doar nu” (titlul original - Apărare „Spune doar nu”). În această metodă de a proteja o companie de a fi preluată, conducerea acesteia face pur și simplu eforturi mari pentru a-și face lobby pe acționari împotriva acceptării celor mai tentante oferte de la compania invadatoare.

Eșalonarea Consiliului de Administrație (titlul original - „Consiliu de administrație eșalonat”). Această metodă de protecție funcționează atunci când directorii companiei sunt aleși pentru un mandat de cel mult un an. Prin urmare, un potențial cumpărător nu poate înlocui instantaneu întregul Consiliu de Administrație, chiar dacă controlează majoritatea voturilor. La fiecare adunare anuală, o treime dintre directori și nominalizați vor fi eligibili pentru ratificarea acționarilor pentru o perioadă de 3 ani. Efectul metodei de protecție este că durează cel puțin 2 ani pentru a realege 2/3 dintre directori și a prelua controlul Consiliului. Și, de regulă, o companie de prădători nu poate aștepta atât de mult.

Legi restrictive de preluare (numite inițial „Legi restrictive de preluare”). Cu această metodă de protecție, acele companii care nu doresc fuziuni potențial ostile pot lua în considerare reîncorporarea în astfel de corporații care au adoptat legi mai stricte împotriva posibilelor preluări.

Drepturi de vot restricționate (denumirea originală - „drepturi de vot restricționate”). Cu această metodă de protecție, o companie adoptă un mecanism legal care limitează capacitatea acționarilor de a-și vota acțiunile în cazul în care proprietatea lor fracțională este peste un anumit nivel de prag (de exemplu, 15%). Această metodă încurajează potențialii achizitori să negocieze cu Consiliul de Administrație, deoarece își poate scuti acționarii de aceste restricții.

Defense Jewel (numele original - „Crown Jewel Defense”). Cu această metodă, o companie își poate vinde cele mai atractive active unei terțe părți prietenoase sau poate fuziona active valoroase într-o entitate juridică separată. În acest caz, ofertantul neprietenos este mai puțin atras de activele țintă.

Pac-man defense (numele original - "Pac-man Defense"). Denumirea metodei de protecție vine de la numele unui joc pe calculator care a fost popular în anii 80 ai secolului XX. În același timp, firma țintă împiedică prin toate mijloacele firma prădătoare să-i impună o ofertă de licitație, făcând în același timp o contraofertă profitabilă potențialului cumpărător.

White Esquire Defense (numele original - „White Square Defense”). Această metodă este foarte asemănătoare cu metoda White Knight, cu excepția faptului că această companie prietenoasă nu deține o participație de control, ci o acțiune minoritară semnificativă. Cu Esquire există întotdeauna un așa-zis. Un „scutier alb” care nu are nicio intenție să preia compania, dar este folosit ca o imagine pentru a se proteja împotriva unei preluări ostile. White Esquire poate obține adesea drepturi speciale de vot pentru acțiunile sale.

Supermajority (nume original - „Supermajority voiceing provisions”). Această metodă este utilizată atunci când se iau decizii speciale, cum ar fi atunci când se analizează o ofertă de cumpărare a unei companii în cadrul unei preluari sau o schimbare a conducerii acesteia. Pozițiile super-majoritare variază de la 60% la 80%, care este procentul minim de acționari necesar pentru a aproba orice decizie. Această măsură limitează capacitatea societății achizitoare de a prelua compania țintă, chiar dacă agresorul a reușit să preia controlul asupra consiliului de administrație, și ajută la echilibrarea intereselor conducerii cu interesele acționarilor societății țintă. O serie de studii arată că clauzele de supermajoritate cresc valoarea acțiunilor, costurile în creștere de coordonare a acționarilor fiind adesea compensate de costuri mai mici.

Crearea unei alianțe strategice (denumirea originală - „Apărarea alianței strategice”). Acest tip de protecție seamănă și cu metoda White Knight, dar spre deosebire de aceasta din urmă, se aplică înainte de apariția amenințării absorbției. alianţă strategică între doi şi mai multe afaceri capabil să protejeze toate părțile de preluări nedorite. Dar, în același timp, există riscul ca partenerul strategic să se transforme într-un „cavaler gri” și să încerce să preia compania parteneră folosind informațiile privilegiate de care dispune.

Protectia bunurilor. O modalitate de a proteja aproape perfect compania. Acesta este un set de acțiuni legale ale companiei, al căror scop este de a face activele sale mai puțin interesante și mai inaccesibile pentru compania-invadator. Această metodă de protecție poate include următoarele:

Eliminarea legală de la distanță a activelor din figura proprietarului real, care se rezolvă de obicei prin transferul proprietății către un terț (societăți offshore, diverse fonduri etc.).

Aceasta este o măsură comună de protecție în Rusia. De regulă, astfel de acorduri sunt destul de controversate, uneori imaginare, și nu prevăd o înlocuire a echivalentului corespunzător, dar încalcă drepturile acționarilor minoritari. În caz de legalitate insuficientă a acordului și pierderea bunurilor, acționarii pot chema în judecată pentru a primi despăgubiri pentru pierderile suferite;

Grevarea bunurilor proprii în așa fel încât în ​​final să fie mai puțin atractive pentru partea adversă;

Protejarea bunurilor prin ascunderea informațiilor despre bunurile în sine și despre proprietarul acestora, în timp ce serviciul juridic al companiei apărătoare asigură cel mai înalt nivel de confidențialitate a informațiilor.

Un alt tip de protecție a activelor este restructurarea datoriilor prin acumularea de datorii. Aceasta înseamnă transferul tuturor activelor și pasivelor companiei către întreprinderea care desfășoară activități economice.

valoarea companiei de fuziune de preluare