İyi çalışmalarınızı bilgi tabanına gönderin basittir. Aşağıdaki formu kullanın

Bilgi tabanını çalışmalarında ve çalışmalarında kullanan öğrenciler, yüksek lisans öğrencileri, genç bilim adamları size çok minnettar olacaktır.

Yayınlanan http://www.allbest.ru/

Konu 8.2

yöntemlerDüşmanca devralma koruması

Düşmanca devralmalar için motifler. Absorpsiyon koruması. Düşmanca devralmalara karşı korunma nedenleri. Düşmanca absorpsiyona karşı koruma yöntemleri. Köpek balığı savar. Zehir hapları. Zehirli menkul kıymetler. Altın paraşütler.

Genel olarak, her şey düşmanca devralmalar için motifler kabaca iki ana bloğa ayrılabilir:

1. disiplin nedeni .

Bir şirketin yönetiminin etkinliği ile hisselerinin piyasa değeri arasında pozitif bir korelasyon olduğunu varsayarsak, aşağıdaki disiplin şemasını elde ederiz: bir şirketin yönetimi varlıklarını verimsiz bir şekilde yönetmeye başlar başlamaz (yani, bir şirketin değerini en üst düzeye çıkarmak için mümkün olan tüm çabayı göstermez veya gösteremez), bu nedenle o şirketin hisselerinin piyasa fiyatı hemen benzer şirketlerin fiyatlarına göre düşer.

Değeri düşük bir hisse fiyatı, diğer şirketlerin "verimli" yöneticilerine, bu şirketin yönetim kalitesinin optimal olmaktan uzak olduğunu gösterir. Ve bir şirketin hissesinin fiyatı, daha iyi yönetilseydi olacağı fiyata göre ne kadar düşükse, onlar için düşmanca bir devralma hedefi o kadar çekici hale gelir.

"Etkin" yöneticiler, böyle bir şirketi satın alarak, "verimsiz" yönetim kuralının bir sonucu olarak gelişen hisse senetlerinin değer düşüklüğünü düzeltir.

Böylece düşmanca devralmalar ülke ekonomisinde şirket yönetiminin etkinliğini artıran bir mekanizma rolü oynamaya başlar.

Açıktır ki, disiplin gerekçesine uygun olarak, düşmanca devralmalar her zaman hem devralan şirketin hissedarlarının hem de hedef şirketin hissedarlarının çıkarınadır.

2. kamulaştırma nedeni .

Kamulaştırma ve kurumsal akıncı terimleri neredeyse her zaman birlikte kullanılır. e altında kamulaştırma genellikle kamulaştırmaya ve/veya mülke el konulmasına atıfta bulunur.

kurumsal akıncı Bazen bunlara kurumsal kataloglar da denir. (kurumsal akıncılar) aşağıdaki işlemleri sistematik olarak yürüten gerçek veya tüzel kişidir:

1) X şirketinin adi oy hakkı hisselerinde hakim pay için bir ihale teklifinde bulunur;

2) X şirketinin adi oy hakkı hisselerinde hakim paya sahip olduktan sonra, bu şirketin tasfiyesi için prosedürü başlatır;

3) X şirketini parçalara ayırır ve kendisi için süper bir kârla satar.Bu tür işlemler, bölünmüş devralmalar (büstün devralmalar) olarak bilinir.

Açıktır ki, hepsi hedef şirketin hissedarlarının servetine el koymakla meşgul.

absorpsiyon koruması

Devralma koruması, hedef şirketin üst yönetimi tarafından gerçekleştirilen ve şirketlerini devralma olasılığını azaltmayı amaçlayan tüm eylemleri ifade eder. Şirketin kendisini düşmanca bir devralmaya karşı koruyabileceğine dair yüzde yüz bir garanti olmadığından, devralma olasılığını azaltmaktan bahsettiğimize dikkat edin.

Düşmanca devralmaları gerçekleştirmek için düşünülen güdülerden, doğal olarak, düşmanca devralmalara karşı savunma nedenleri .

Açıktır ki, disiplinli bir saikin etkisi altında düşmanca bir devralma üstlenilirse, şirketi savunma yöntemleriyle silahlandırmak, konumunu korumaya çalışacak olan şirketin verimsiz yönetiminin çıkarına olacaktır.

Düşmanca bir devralma gerçekleştirme nedenleri bir kamulaştırma gerekçesi ile haklı çıkarılabilirse, düşmanca bir devralmaya karşı bir savunma oluşturmak şirketin hissedarlarının çıkarlarına hizmet edebilir.

Bu basit düşünceler doğrultusunda, düşmanca bir devralmaya karşı korumanın hedef şirketin hissedarlarının refahı üzerinde ne gibi etkileri olacağını açıklamak için iki hipotez formüle edilmiştir: bir - hissedar refahı hipotezi(hissedarların refahı hipotezi), bir diğeri - yönetim refah hipotezi(yönetsel refah hipotezi).

Hissedar servet hipotezi Bir şirketi düşmanca devralma koruma sistemleriyle donatmanın, sahiplerinin mevcut servetini artırdığını savunuyor.

Yöneticilerin Refah Hipotezi düşmanca devralmalara karşı koruma yöntemlerinin kullanılmasının, yalnızca bir grup insanın - hedef şirketin üst düzey yöneticilerinin - refahını artırdığını iddia ediyor. Açıktır ki, yönetimin refahındaki artış, şirket sahiplerinin refahının yok edilmesiyle eş zamanlı olarak gerçekleşir.

Koruma yöntemlerinin şirket hissedarlarının refahı üzerindeki etkisine ilişkin ampirik veriler, koruma kullanımından tam olarak kimin yararlandığı ve kimin kaybettiği sorusuna açık bir cevap vermez. Kesin olarak tek bir şey söylenebilir: düşmanca devralmalardan korunma, şirketin mevcut yönetimi için her zaman faydalıdır Ya da en azından ona önemli bir zarar vermemek.

Hissedarlara gelince, durum o kadar net değil. Şirketlerini düşmanca devralma savunmalarıyla silahlandırarak kazanabilirler veya kazanamayabilirler.

Olumlu etki olasılığı

Şirketin başlattığı yatırım projelerinin riski artar;

Şirketin başlattığı yatırım projelerinin ortalama geri ödeme süresi uzuyor;

Şirketin mevcut faaliyetinin göstergeleri büyüyor;

Şirketin kurumsal yönetim kalitesinin iyileştirilmesi;

Mevcut yönetimin profesyonel seviyesi hakkında sahiplere sunulan bilgilerin kalitesi artıyor.

Olumsuz etki olasılığı Bir şirketin hissedarlarının serveti üzerindeki düşmanca devralma koruması şu şekilde artar:

Şirketin mevcut faaliyetinin göstergeleri düşmeye başlar;

Şirketin sahiplik yapısı giderek daha fazla dağılıyor - şirket sahipleri arasında büyük blok adi oy hisselerinin sahibi yok.

Düşmanca ele geçirme savunma yöntemleri

Düşmanca ele geçirmeye karşı tüm koruma yöntemleri iki gruba ayrılabilir:

- önleyici koruma yöntemleri düşmanca bir devralma tehdidinin ortaya çıkmasından önce bile şirket tarafından yaratılmış (ön teklif savunmaları);

- aktif koruma yöntemleri saldırganın adi oy paylarındaki kontrol hissesi için bir ihale teklifi sunmasından sonra şirketin başvurduğu (teklif sonrası savunmalar).

Düşmanca devralmalara karşı hem önleyici hem de aktif koruma yöntemleri sırayla şu şekilde sınıflandırılabilir:

- ameliyathaneler yöntemler koruma (işletme savunmaları) - bunların uygulanması için şirketin varlıklarının / yükümlülüklerinin bileşiminde ve / veya yapısında değişiklik yapılmasını gerektirme;

- çalışmayan yöntemler koruma (çalışmayan savunmalar) - bunların uygulanması için şirketin varlıklarının / yükümlülüklerinin bileşiminde ve / veya yapısında değişiklik gerektirmez.

Düşmanca ele geçirmeye karşı önleyici koruma yöntemlerinin bölünmesini sıklıkla bulabilirsiniz. dahili(iç savunma) ve harici(dış savunmalar) yöntemleri.

Düşmanca bir devralmaya karşı dahili önleyici koruma yöntemleri altında, şirket faaliyetlerinin iç yapısını ve doğasını değiştirmeyi amaçlayan bir şirket hedefinin tüm eylemlerini anlıyoruz.

Düşmanca devralmalara karşı dış önleyici koruma yöntemleri altında, şirket hedefinin potansiyel saldırganlar tarafından şirket algısını değiştirmeyi ve pazardaki potansiyel saldırganların varlığı hakkında erken uyarı sinyalleri almayı amaçlayan tüm eylemlerini anlıyoruz.

Batı uygulamasında en yaygın koruma yöntemlerinin kısa bir açıklaması Ek 1'de verilmiştir.

Bazılarını daha ayrıntılı olarak ele alalım.

Köpek balığı savar (köpek balığı itici Değişiklikler ) (veya anti-emilim düzeltmeleri (devralmaya karşı Değişiklikler), tüzük değişiklikleri (kiralama Değişiklikler), veya absorpsiyona karşı tüzük değişiklikleri (devralmaya karşı kiralama Değişiklikler)). Klasik yorumda, bu terim, bir şirketin tüzüğü üzerinde kontrol sağlamayı son derece zorlaştırmak için aşağıdaki değişikliklerin eşzamanlı olarak getirilmesi prosedürü anlamına gelir:

1. Bölünmüş yönetim kurulu. Yönetim kurulunun üç eşit parçaya (üç sınıf) bölünmesini öngören şirket tüzüğüne bir madde eklenmiştir. Önümüzdeki üç yıl içinde, hissedarlar kurulu tarafından bir yıl için sadece 1/3 seçilebilir.

Sonuç olarak, devralan şirketin, adi oy kullanan paylarda kontrol hissesini satın almasıyla hedef şirketin kontrolünü hemen ele geçirmesi engellenir.

2. Süper çoğunluk durumu. Devralmayı onaylamak için gereken hedef şirketin hissedarlarının oylarının yüksek bir yüzdesini oluşturan şirketin tüzüğüne bir madde eklenir. Çoğu durumda, bu koruma yöntemini uygularken, devralmayı onaylamak için gereken oyların niceliksel eşiği %66-90 ve bazen daha da yüksek olarak belirlenir.

Çoğu zaman, üstün çoğunluk koşulu ek olarak karar vermeyi de kapsar:

Şirketin tasfiyesi hakkında;

Şirketin yeniden yapılanması konusunda;

Şirket varlıklarının önemli bir bölümünün ve/veya büyük varlıklarının satışı üzerine;

Büyük varlıkların uzun vadeli finansal kiralama konusunda.

3. Uygun fiyat durumu. Hedef şirketin oy hakkına sahip bir hissesinin adil geri alım fiyatı, en yaygın olarak, devralan şirketin bir devralmada oy hakkı olan bir adi hisseyi satın alacağı en yüksek fiyat olarak tanımlanır.

Bu koşul, şirketin tüzüğüne, adi oy kullanan paylarının herhangi bir büyük bloğunun geri satın alınması için koşulları belirleyen bir madde getirilerek belirlenir. Satın alan şirket, hedef şirketin tüm hissedarları için adil (veya adil) bir hisse geri alım fiyatı teklif etmiyorsa, hedef şirketin adi oy kullanan hisselerinin herhangi bir geri alımının bloke edilmesini sağlar.

Çoğu zaman adil fiyat koşulu, üstün çoğunluk koşuluyla aynı anda uygulanır.

Zehir Hapları ( zehir haplar ) - Bunlar, hedef şirket tarafından çıkarılan ve şirketi düşmanca bir devralmaya karşı korumak için hissedarları arasına yerleştirilen özel menkul kıymetlerdir. Bu yöntem olarak da bilinir yetkili imtiyazlı hisseler (tercih edilen hisse senedinin yetkilendirilmesi) veya yetkili imtiyazlı hisseler (boş çek tercih edilen hisse senedi). Savunma şirketlerinin yöneticileri ve düşmanca devralmaları finanse eden bankacılar, bu koruma yöntemi için başka bir isim kullanmayı tercih ediyor - hissedar koruma planı (hissedarlar Haklar planveyaPaylaş Haklar plan).

Batı uygulamasında, bu tür koruma için aşağıdaki planlar en yaygın olarak kullanılmaktadır:

1. Tercih edilen hisse planları ( tercihli stok, mevcut planlar).

Tercih edilen hisse senedi planı, hedef şirketin hissedarları arasında dağıtılmak üzere dönüştürülebilir imtiyazlı hisselerin çıkarılmasından oluşur. Dağıtım, hedef şirketin adi oy hakkı olan hisselerine yapılan temettü ödemeleri kullanılarak yapılır. Dönüştürülebilir imtiyazlı hissenin sahibi, adi hissenin sahibi ile aynı oy hakkına sahiptir (bir hisse - bir oy).

İmtiyazlı hisselerin ihraç edilmesinden sonra, adi hisse senetleri üzerindeki temettü miktarı azaltılır. İmtiyazlı hisseler üzerindeki temettü miktarı, adi hisseler üzerindeki beklenen temettülerden daha yüksek belirlenebilir.

Bu farklılaştırmanın amacı, pay sahiplerinin imtiyazlı paylarını adi oy hakkı olan paylara dönüştürmekten kaçınmalarını sağlamaktır. İhraç eden şirket, belirli bir süre (genellikle 10-15 yıl) sonra imtiyazlı hisseleri geri alma hakkını saklı tutar.

Bir geri alım talebinin alınması üzerine, şirket imtiyazlı hisseleri hissedarlarından aşağıdakilere eşit veya daha yüksek bir fiyatla geri satın almalıdır: 1) "önemli" bir hissedarın sahibi tarafından bir önceki yıl içinde iktisap edilen imtiyazlı hisseler için ödenen azami fiyat ; veya 2) "önemli" bir pay bloğunun sahibi tarafından, bir önceki yıl içinde edindiği adi oy hakkı payları için ödenen azami fiyat, dönüşüm faktörü ile çarpılır.

Tercih edilen hisse senedi planı, dostça devralmaları hiçbir şekilde kısıtlamaz, ancak düşmanca olanları neredeyse tamamen engeller veya daha doğrusu, devralan şirkete faydadan çok sorun getirdiği için onları anlamsız kılar.

Hedef şirketin kontrolünü değiştirmek için yeterli sayıda adi hisse senedini başarıyla teklif etse ve elde etse bile, imtiyazlı hissedarlar haklarını talep edeceklerdir. Ve itfa, adi hisselerin değerinde ani bir düşüşe yol açar ve devralan şirketin hissedarlarının servetini azaltır. İhale teklifinde hedef şirketin hisselerinin geri alım fiyatı ne kadar yüksek olursa, imtiyazlı hisselerin geri alımının maliyeti o kadar yüksek olacak ve dolayısıyla satın alan şirketin hissedarlarının zararı o kadar büyük olacaktır.

Alıcı, düşmanca bir devralmayı reddederse ve bunu dostane bir birleşme ile değiştirmeye karar verirse, burada da sorunlarla karşılaşacaktır.

birinci olarak kalan imtiyazlı hisseler üzerinde temettü ödemesi sorunu ortaya çıkacaktır ve Az değil, Alıcı için ciddi bir mali yük olan adi hisse senedine yapılan temettü ödemelerinden daha fazla.

ikinci olarak Edinen şirket imtiyazlı hisse senetlerini adi hisse senedine dönüştürmeye karar verdiğinde, devralan şirketin adi oy hakkı hisselerinin fiyatı, mevcut hisse sayısındaki artışla orantılı olarak düşecektir.

Şimdi, böyle bir absorpsiyon korumasına neden zehirli hap denildiği oldukça açık hale geliyor.

2. Laminasyon planları (çevirmek- üzerinde planlar).

Bu durumda, hedef şirket, belirli bir menkul kıymet sınıfını satın alma hakları şeklinde adi hisse senedi üzerinde bir temettü beyan eder, genellikle adi hisse senedine oy verir. Hakkın kullanım fiyatı, hakkın verildiği menkul kıymetlerin piyasa değerini önemli ölçüde aşan bir seviyede belirlenir.

Bu haklar, kanunda belirtilen bir olayın ortaya çıkmasından önce pay sahipleri tarafından kullanılamaz. Bu tür bir olay, devralan şirketin adi oy kullanan hisselerinin önemli bir bloğunu iktisap etmesi veya hissedarlarının önemli bir hisse bloğu elde etmek için bir ihale teklifi alması veya büyük bir hisse senedinin sahibi tarafından bir birleşmenin başlatılması olabilir. hisse bloğu.

Böyle bir olayın gerçekleşmesinden sonra hedef şirketin pay sahipleri haklarını belirli bir süre (genellikle 10 gün, bazen daha fazla) kullanamazlar. 10 gün sonra haklar uygulanabilir hale gelir ve hedef kurum sertifikalarını dağıtır.

İhraç eden şirket, hakları toplam değerlerinin yalnızca küçük bir yüzdesi olan bir fiyat karşılığında satın alma seçeneğini saklı tutar. Bununla birlikte, erken geri ödeme seçeneği, haklar uygulanabilir hale gelir gelmez ihraç eden şirket tarafından kaybedilir.

Bir şirket düşmanca bir devralmanın hedefi haline gelirse, saldırganın büyük bir hisse bloğu satın almasından ve hedef şirketle birleşme prosedürünü gerçekleştirmesinden bir süre sonra, hissedarları, şirketin hisselerini satın alarak alınan hak belgelerini kullanmaya başlayacaklardır. indirimli yeni şirket.

Bu nedenle, düşmanca bir devralma yürütmek, satın alan şirket için son derece pahalı hale gelir.

Yakalama planı, zehirli hapın etkinleştirilmesi için ek bir koşulun bir birleşmenin başlatılması olduğunu belirtiyorsa, devralan şirket bunu başlatmayabilir ve hedefle ilgili olarak yönetim şirketi olarak kalabilir. Bunu önlemek için, pratikteki yakalama planlarının büyük çoğunluğu, anlık planlarla desteklenir.

3. Patlatmak planlar (çevirme planları).

Devralınan şirketin, devralan şirketin malvarlığını, hissedarları aleyhine bir ayrımcılığa uğratan ve/veya onların refahını zedeleyecek bir bedelle geri alması durumunda, hedef şirketin hissedarları, devralan şirketten şirket paylarını mevcut piyasa maliyetlerine göre önemli bir indirim.

Bu nedenle, tıklama planı, devralan şirketin büyük bir adi oy hissesi bloğu almasına izin vermez ve birleşme prosedüründen kaçınarak (çalışma planını etkinleştirmemek için), ilgili varlıkları bilançosunda geri çekmeye başlar. bir damping fiyatı.

Günümüzün anlık planları, şirketin hissedarları arasında dağıtılan ve belirli bir olayın (genellikle, şirketin adi oy kullanan hisselerinin %20'sinden fazlasının satın alınması) gerçekleşmesi üzerine onlara hisse satın alma hakkı veren haklardır. sahip olmakönemli olan şirketler indirim. Bu, bir anlık plan ile bir anlık plan arasındaki temel farktır.

Anlık planlar, hedef şirketin hissedarlarına istilacının hisselerini indirimli olarak satın alma hakkı verirken, anlık planlar kendi şirketlerinin hisselerine hak kazandırır.

4. Arka Uç Planları ( geri- son planlar)

Bu koruma yönteminin temel amacı iki katmanlı teklifleri engellemektir.

Arka plan, adını iki katmanlı ihale teklifinde ikinci paketin minimum satın alma fiyatına belirli koşullar getirmesinden almıştır. Arka uç plan koruma prosedürü, tek bir istisna dışında, ek plan koruma prosedürü ile tamamen aynıdır: arka uç planında, şirketin adi oy hakkı hisselerinin satın alma fiyatı (hakkın kullanım fiyatı) hakların yürütülebilir ilan edilmesinden hemen önce hedef şirketin yönetim kurulu tarafından belirlenen tutara eşit olarak belirlenir.

Yönetim kurulu tarafından belirlenen fiyat, kural olarak, şirket paylarının mevcut piyasa değerini en az %8, en fazla - %92 oranında aşmaktadır. Saldırgan, planda belirtilen adi oy kullanan pay sayısı sınırını aşar aşmaz, hedef şirketin hissedarları, hisselerini derhal, nominal değeri sabit fiyata eşit olan nakit veya tahvil ile değiştirme hakkına sahiptir. planda. Takip eden nihai planın iptal edilmesi için öngörülen tek olasılık, devralan şirketin hedef şirketin kalan tüm hisselerini kullanım fiyatına eşit bir fiyattan geri satın almasıdır. Senaryo ne olursa olsun, devralan şirket hedefin hisseleri için adil bir fiyat ödemek zorunda kalacak.

Oylama planı tüm hapların en zehirlisidir. Bir oylama planının birincil amacı, herhangi bir bireyin veya bir grup bireyin basit çoğunluk oyu ile bir şirketin kontrolünü ele geçirmeye çalışmasını önlemektir.

Bu koruma yönteminde hedef şirket, imtiyazlı hisse şeklinde temettü öder. Hedef şirketin adi oy kullanan hisselerinin önemli bir hissesine bir kişi veya bir grup kişi tarafından sahip olunması durumunda, önemli bir hisse sahibi hariç, imtiyazlı hisse sahipleri, denetleme (süper oy hakkı) hakkına sahip olurlar. ayrıcalıklar).

Böylece, önemli bir adi oy hakkı bloğuna sahip olan kişi, blokunu şirket üzerinde derhal kontrol sahibi olmak için kullanma fırsatından mahrum kalır.

Herhangi bir zehirli hapın sözde içerebileceği söylenmelidir. ölü el durumu (önemsiz hüküm), bazen koşul olarak da adlandırılır devam eden müdürlük(devam eden direktör hükmü). zehirli anti-emilim hissedar paraşütü

Ölü el durumu yalnızca yönetim kurulunun "orijinal" üyelerinin zehirli hapları değiştirmesine veya kaldırmasına izin verir (argoda ölü olarak adlandırılırlar, çünkü zehirli hapı kaldırma kararı verildiğinde artık yönetim kurulunda olmayabilirler ). Yani, zehirli bir hap yaratma kararını veren yönetim kurulu üyelerinden bahsediyoruz. Böyle bir durum, zehir hapını büyük ölçüde güçlendirir ve saldırganın yönetim kurulundaki çoğunluğu ele geçirme ve ardından zehir haplarını iptal etme girişimlerini tamamen engeller.

daha da zoru var dokunulmazlık durumu (ne yeni ne de eski) hiçbir yönetim kurulu üyesinin zehirli hapları çıkarmasına veya değiştirmesine izin vermeyen (elsiz hüküm).

Bazen, ölü bir el durumu veya bir bağışıklık durumu yerine, bir zehir hapı şunları içerebilir: yavaş el durumu(yavaş el yeni yönetim kurulunun zehirli hapları çıkarmasını belirli bir süre için engeller. Genellikle bu süre 90 gün ile bir yıl arasında belirlenir (uygulamada en yaygın süre 180 gündür).

Zehirli hapların savunma mekanizmaları hakkında söylenenler Tablo 1'de özetlenebilir.

Tablo 1. Zehirli hapların tipolojisi

Zehir hapı türü	Savunma mekanizması
Tercih edilen stok planı	Düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, hedef şirketin hissedarlarına, devralan şirkete önemli bir primle satabilecekleri imtiyazlı hisseler sağlar. Düşmanca bir devralma hedefi olarak şirketin finansal çekiciliğini azaltır
Laminasyon planı	Düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, hedef şirketin hissedarlarına, devralan şirkette (daha doğrusu, devralan şirketin yerine kurulan şirkette ve birleşmeden sonra hedef şirkette) hisse satın alma hakkı verir. ) önemli bir indirimle. Edinen şirketin sermayesini sulandırarak önemli mali kayıplara neden olur
hızlı plan	Düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, hedef şirketin hissedarlarına kendi şirketlerindeki hisseleri önemli bir indirimle satın alma hakkı verir. Edinen şirketteki kontrol hissesini sulandırarak hedef şirketi düşmanca bir devralma için daha az çekici hale getirir
Arka uç planı	Düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, hedef şirketin hissedarlarına şirketlerinin hisselerini önemli bir primle satma hakkı verir. Düşmanca bir devralma hedefi olarak şirketin finansal çekiciliğini azaltır ve iki katmanlı ihaleleri engeller
	Düşmanca bir devralma tehdidi olması durumunda, büyük bir hisse satın alan hissedar dışında, hedef şirketin tüm hissedarlarına denetim hakkı verir. Düşmanca ele geçirmeyi tamamen engeller

İlişkin zehir haplarının etkinliği , birçok çalışmanın sonuçları bir dizi genel sonuca yol açmıştır:

1. Zehirli hap kullanımına o şirketin birleşme/düşmanca devralma haberleri eşlik ediyorsa, genellikle şirketin değeri artar. Bu, devralma primlerinde artışa yol açar ve sonuç olarak hedef şirketin hissedarlarının refahını artırır.

2. Şirketin yönetim kurulu üyelerinin çoğunluğu yabancı ise, borsanın zehir hapının yaratılmasına tepkisi ortalama olarak olumlu, yönetim kurulunun çoğunluğu içeriden ise olumsuzdur. Bu, zehir haplarının savunmacı bir şirketin hissedarlarının serveti üzerinde hem yararlı hem de zararlı etkileri olabileceği anlamına gelir.

3. Zehir haplarının sistematik olarak emilimi engellemeye yardımcı olduğunu gösteren hiçbir kanıt yoktur (istisnalar olsa da).

4. Zehir hapları ve diğer koruma yöntemleri, yönetim tarafından satın almaları engellemek için değil, şirket yönetimine kurumsal kontrolün disiplin etkilerine karşı korunmak için ek yollar sağlamak için oluşturulabilir.

zehirli menkul kıymetler

1980'lerin ikinci yarısında. ABD kurumsal kontrol pazarında, neredeyse tamamen borçlanma senetleri ihracıyla finanse edilen düşmanca devralmalar patladı. Sonuç olarak, emisyon prospektüslerinde çeşitli koruyucu koşullar içeren yeni bir finansal araç ailesi doğdu, bunlar çağrılmaya başlandı. zehirli menkul kıymetler (zehirli menkul kıymetler).

Tüm zehirli menkul kıymetler iki türe ayrılabilir:

1. Zehir koymak (zehirlenme) sahibine, düşmanca bir devralma girişiminde bulunulması durumunda şirketin tahvillerini nominal değerlerine eşit bir fiyattan erken itfa etmesini talep etme hakkı verir. Bazen itfa fiyatı, tahvilin nominal değerinin %1'ini nadiren aşan küçük bir prim içerebilir. Böylece tahvilin itfa fiyatı, nominal değerinin %100-101'i olacaktır.

2. Zehir çağrısı (zehir çağrısı), ihraç eden şirkete, düşmanca bir devralma tehdidi durumunda tahvili erken kullanma hakkı verir. Düşmanca bir devralma tehdidi, her zamanki gibi, belirli bir adi oy hissesi bloğunun satın alınmasıyla belirlenir. Oldukça sık, hem toksik satışlar hem de toksik çağrılar bir tahvil kredisinin şartlarına dahil edilir.

Süper Zehir Atma (süper zehirleme) sahibine, bir şirketin tahvillerini, düşmanca bir devralmaya teşebbüs etmesi durumunda ve / veya şirketin tahvillerinin kredi notunun düşmesi durumunda nominal değerlerine eşit bir fiyattan geri almasını talep etme hakkı verir. örneğin bir derecelendirme kuruluşu tarafından belirli bir miktar Sstandart ve Yoksul" s ve/veya Kaprisli" s.

Süper zehirli bir satışı etkinleştirmek için bir tahvilin kredi notunun ne kadar düşmesi gerektiği, her bir duruma bağlıdır. Bir şirketin tahvillerinin kredi notu yatırım seviyesinden spekülatif seviyeye geçtiğinde, bazı süper toksik satışlar canlanıyor. Diğer süper zehir zincirleri, düşüş aynı sınıf içinde gerçekleştiğinde bile etkinleştirilir. Ve yine de diğerleri, şirketin düşmanca ele geçirilmesine ek olarak, diğer riskli olayları içerir.

Pratikte oldukça nadir görülen başka bir tür zehirli menkul kıymet var - zehirli stoklar (zehir payları). Zehirli hisse senetleri, borsada halka açık olarak işlem gören hedef şirket tarafından ihraç edilen en yaygın oy hakkı olmayan imtiyazlı hisselerdir. Ancak ihraç eden şirket düşmanca bir devralmanın hedefi haline geldiğinde, bu imtiyazlı hisselerin sahipleri (saldırgan hariç) hisseleri üzerinde denetim kazanır. Çoğu zaman, imtiyazlı bir hisse için bir oy, sıradan bir hisse için ona eşittir.

Böylece, şirket-alıcı, bildiğimiz zehirli hap türünde olduğu gibi oylamaplan, basit çoğunluk oyu ile hedef şirketin kontrolünü ele geçiremez. Toksik menkul kıymetler ile oylama planı arasındaki tek fark, daha yüksek likiditeleridir. Tablo 2, toksik menkul kıymetlerin kısa bir tipolojisini sağlar.

Tablo 2. Toksik menkul kıymetlerin tipolojisi

Zehir hapı türü	Savunma mekanizması
zehir koymak	Tahvil sahibine, düşmanca bir devralma girişimi olması durumunda, şirketin sahip olduğu tahvilleri planlanandan önce nominal değerlerine eşit bir fiyattan geri almasını talep etme hakkı verir.
zehir çağrısı	Düşmanca bir devralma girişimi olması durumunda ihraç eden şirkete, ihraç edilen tahvillerini nominal değerlerine eşit bir fiyattan erken itfa etme hakkı verir.
Süper Zehir Atma	Tahvil sahibine, düşmanca bir devralma girişimi durumunda şirketten tahvillerini nominal değerlerine eşit bir fiyattan erken itfa etmesini talep etme hakkı verir.
Zehir payı	Çoğu zaman, düşmanca bir devralma tehdidi durumunda sahiplerine denetleme hakkı veren tercih edilen bir hissedir. Genel olarak, bir imtiyazlı hisse oyu, on adi hisse oya eşittir.

Bir şirketin borç yükümlülüklerine koruyucu şartlar eklemesine hangi sebepler neden olabilir?

birinci olarak, kurumsal yöneticiler bunları şirketlerini devralmalardan daha fazla korumanın bir yolu olarak görebilir ve sonuç olarak siperlerinin derinliğini artırabilir. (yerleşik yönetimi sağlamlaştırmak için sebep )

Uygulamada, zehirli kağıtların yaratılması, yönetimin kazma arzusuyla motive ediliyorsa, o zaman şirketin hisse senedi fiyatlarının borç yükümlülüklerinde koruyucu koşulların getirilmesine ilişkin haberlere olumsuz bir tepki verdiğini gözlemlemeliyiz. Bir şirketin halka açık tahvillerinin fiyatlarına ilişkin olarak, sağlamlaştırma hipotezi, ihraç eden şirketin finansal zorluk içinde olduğu durumlar dışında, test edilebilir herhangi bir tahmin sağlamaz. Bu durumda, borç yükümlülüklerinin sahipleri, devralınmasından her zaman yararlanacaktır.

ikinci olarak, şirketler tarafından, alacaklıların çıkarlarını korumak için, bir şirketin devralınması sonucunda uğrayabilecekleri zararların bir nevi tazmin garantisi olarak hareket eden zehirli kağıtlar oluşturulabilir ( tahvil sahibi koruma nedeni ).

Üçüncüsü, pratikte, zehirli zincirler yaratmak için üçüncü bir nedenin varlığı mümkündür. diyelim çıkarların tesadüfi.

Bu nedenle, şirket tahvillerine yazılan koruyucu terimler, hissedarların servetini en üst düzeye çıkarabildikleri gibi, yöneticileri de kolayca sağlamlaştırabilir ve/veya tahvil sahiplerinin servetini en üst düzeye çıkarabilir.

Zehir çağrılarının yöneticileri yerleştirme olasılığı daha yüksektir; Bunun nedeni, toksik aramalar durumunda, borç yükünün erken ödenmesi kararının şirket yönetiminin elinde olması olabilir.

Bununla birlikte, toksik ve aşırı toksik putların, borç sahipleri ve hissedarlar arasındaki acentelik anlaşmazlığını çözmesi ve şirketin borçlanma maliyetlerini düşürmesi daha olasıdır. Aynı zamanda, yöneticiler artık zehir çağrıları durumunda olduğu kadar verimli bir şekilde kazamayacaklar.

Bu nedenle, şirketin tahvil fiyatlarının zehirli satış yaratma haberlerine olumlu, zehirli arama oluşturma haberlerine olumsuz tepki vermesi beklenmelidir.

Bu nedenle, zehirli menkul kıymetler, sahipler için çok faydalı değildir, bazen tahvil sahipleri için faydalıdır ve şirket yöneticileri için her zaman faydalıdır.

altın paraşütler

Şirketin yeni sahipleri neden devralınan şirketin yönetiminden kurtulur?

Bu gerçeğin iki olası açıklaması vardır. Birincisi, yeni sahiplerin, satın alınan şirketin yöneticisinin yönetim yetenekleriyle ilgilenmemesidir, çünkü yönetici, şirketinin düşmanca bir devralmanın hedefi haline gelmesine izin verirse, hiç kimse bu tür yeteneklerle ilgilenmeyecektir.

Devralmalar için disiplin güdüsünü hatırlarsak, ikinci güdü çıkarılabilir. Bu nedenle, devralan şirket en azından kısmen bu güdü tarafından yönlendirilse bile, devralmanın ardından yönetimin görevden alınmasının olacağı açıktır.

Daha birçok neden düşünebilirsiniz, ancak gerçek şu ki, yönetici "anında kokpitten atıldı" ve iyi bir taneye ihtiyacı var Kurumsal finansta "altın" ve "iyi" kelimeleri eşanlamlıdır. paraşüt.

tazminat paraşütü (kıdem tazminatı paraşüt) - bu, bir şirketin çalışanı ile imzalanan ve mülkiyet değişikliği nedeniyle şirketten erken çıkarılması durumunda önemli miktarda para ödenmesini garanti eden bir sözleşmedir2.

Pratikte, sözde altın paraşütler.

altın paraşüt (altın paraşüt) - bu, şirketin üst yönetimi ile sonuçlandırılan bir telafi edici paraşüttür. Altın paraşütlere ek olarak, pratikte ayrıca gümüş ve teneke paraşütler.

gümüş paraşüt (Gümüş paraşüt) - bu, şirketin ortalama yönetimi ile sonuçlanan telafi edici bir paraşüttür ve önemli ölçüde daha düşük tazminat ödemelerinde altın paraşütten farklıdır. Bazen gümüş bir paraşütle, şirketin üst düzey bir yöneticisi ile az miktarda paranın geçtiği altın bir paraşüt sona erdi.

teneke paraşüt (teneke paraşüt) - bu, şirketin tüm çalışanlarına verilen telafi edici bir paraşüttür.

Son iki tür pratikte oldukça nadirdir ve daha da önemlisi, bunlardan geçen tazminat miktarları önemsizdir. Ancak büyük şirketlerin yöneticilerinin çoğunun altın paraşütleri var. .

Altın paraşütlerin kullanılması, düşmanca bir ele geçirmeye karşı etkili bir savunma anlamına mı geliyor?

Altın paraşütlerin yaratılmasının nedenlerini ve sonuçlarını açıklamaya çalışan tüm teoriler, üç hipotezden birine bağlanabilir:

1. Denkleştirme hipotezi ( hizalama hipotez ) altın paraşütlerin ajans çatışmalarını çözmek için mükemmel araçlar olduğunu savunuyor. Birincisi, altın paraşütün kendisi, yöneticinin sorunlarını unutmasına ve hissedarların sorunlarıyla başa çıkmasına yardımcı olabilecek önemli bir tazminatı temsil eder. İkincisi, altın bir paraşütün yaratılması, yönetici tarafından şirketinin hissedarlarının "güvenilirliğinin" bir işareti olarak görülebilir.

2. Refah transferi hipotezi (varlık Aktar hipotez ) eşitleme hipotezinin tam tersidir. Refah transferi hipotezine göre, altın paraşütler, şirket sahiplerinin servetinin bir kısmının yönetimine basit bir şekilde aktarılmasından başka bir şey değildir.

Bu nasıl mümkün olabilir? Olası bir seçenek, hedef şirketin hissedarları tarafından alınan daha düşük bir devralma primidir. Altın paraşütler, devralan şirketin satın alma maliyetlerini artırdığından, devralan şirketin hedef şirketin hisselerine, devralan şirketin karşılayabileceğinden daha düşük bir fiyatla teklif vermesi geriye kalan tek seçenek olacaktır, çünkü kimse ne kadar olduğunu asla bilemeyecek. hedefin altın paraşütleri yoksa, edinen şirket hisseleri teklif edebilir. Servet transferi şu şekilde gerçekleşir: Önce hedef şirketin hissedarlarının parası satın alan şirkete gider ve ardından altın paraşütleri ödemek için kullanır.

3. sinyal hipotezi ( sinyal hipotez ), şirket yöneticilerine altın paraşüt verme kararının, şirket yönetiminin piyasaya gönderdiği ücretsiz (veya farkında olmadan) bir sinyal olarak görülebileceğini savunuyor. Bu durumda, altın bir paraşütün yaratılış haberini taşıyan sinyalin farklı bir yorumu mümkündür.

Birincisi ve en barizi: Bir şirketin devralma olasılığında bir artış sinyali taşır. Başka bir yorum da mümkündür: şirketteki kurumsal yönetim kalitesinde bozulma sinyali taşır.

Altın paraşütlerin etkisi hissedarların refahı hakkında

Yukarıda tartışılan üç hipotezin her biri, altın paraşütlerin yaratılması için kendi gerekçesini sunar ve tarafların kazanç ve kayıplarını farklı şekillerde tanımlar. Doğru hipotez nedir? Bu soruya net bir cevap almayı beklemek zor, çünkü pratikte altın bir paraşütün yaratılması, üç hipotezi de içeren bir tür melez tarafından motive edilecek. Bu nedenle, soruyu şu şekilde yeniden formüle etmek daha doğru olacaktır: "melez oluşturma" başlığını hangi hipotez iddia edebilir?

Şu anda öğrenmek için kullanabileceğimiz tek araç, borsanın şirketin altın bir paraşüt yaratma kararına tepkisidir (şirketin adi oy hisselerinin yükseliş ve düşüşünde ifade edilir).

Halihazırda bildiğimiz hipotezlere dayanarak, altın paraşütlerin kullanımı için aşağıdaki üç (ampirik olarak test edilmiş) hipotezi formüle edebiliriz:

1. Çıkarların eşitlenmesi hipotezinin pratikte uygulanması borsanın altın paraşütün oluşturulduğu haberini olumlu karşılayabileceği anlamına gelir (şirket hisselerinin fiyatı yükselmeli).

2. Refah Transferi Hipotezinin Pratikte Uygulanması borsanın altın paraşütün yaratıldığı haberine olumsuz tepki verebileceği anlamına gelir (şirket hisselerinin fiyatı düşmelidir).

3. Sinyal hipotezinin pratikte uygulanması iki seçenekten birinin mümkün olduğu anlamına gelir.

3.1. Borsa katılımcıları, altın bir paraşütün yaratılmasını düşmanca bir devralmanın arttığının bir işareti olarak görürse, piyasa onun yaratılış haberini olumlu karşılayacaktır (şirketin hisse fiyatı yükselmelidir).

3.2. Borsa katılımcıları, altın bir paraşütün yaratılmasını, bir şirketin kurumsal yönetim kalitesinde bir bozulmanın bir işareti olarak görürse, piyasa, yaratılış haberlerini olumsuz olarak algılayacaktır (şirket hisselerinin fiyatı düşmelidir).

Eşitleme hipotezinin şirket hissedarlarının çıkarlarına en iyi şekilde hizmet eden tek hipotez olduğunu varsayarsak, aşağıdaki gibi gerçekten etkili bir altın paraşüt oluşturulmalıdır.

Altın paraşüt için toplam ödeme, sabit ve koşullu parçalara bölünmelidir. Sabit ödeme, altın paraşütün daha küçük bir parçası olmalı ve şartlı ödeme, şirketin satış anındaki değerine, yani devralma priminin bir fonksiyonuna bağlı olmalıdır.

Ek 1 Düşmanca ele geçirmeye karşı koruma yöntemlerinin genel özellikleri

Koruma yöntemi	Koruma yönteminin açıklaması	koruyucu etki
Bölünmüş yönetim kurulu (kademeli yönetim kurulu değişikliği)	Hedef şirketin yönetim kurulu üç eşit gruba ayrılmıştır. Bir yıl içinde sadece bir grup yeniden seçilebilir	Edinen şirket, adi oy kullanan hisselerde hakim hissenin geri alınmasından hemen sonra şirket üzerinde tam kontrol kurma fırsatından yoksun bırakılır.
süper çoğunluk durumu (süper çoğunluk değişikliği)		Edinen şirketin şirketin kontrolünü ele geçirmek için ihtiyaç duyduğu hisse sayısını artırır
Adil fiyat değişikliği	Satın alan şirketi, hissedarlar grubunun (büyük veya küçük) sahibi olup olmadığına bakılmaksızın, tüm hisseleri aynı fiyattan geri almaya zorlar. Çoğu zaman, adil fiyat koşulunu sağladıktan sonra hedef şirket, çoğunluk korumasını kaldırır.	İki taraflı teklifleri (veya aynı zamanda iki katmanlı teklifleri) önler, yani. hisselerin geri alımı için çeşitli hissedar grupları açısından ayrımcı olabilecek koşullar yaratır. Satın alan şirketi teklifi yeniden yapılandırmaya zorlar
zehir hapları	Hedef şirketin hissedarları arasında dağıtılan özel haklar, onlara şirketin adi oy hakkı olan hisselerini kendileri için çok uygun ve devralan şirket için dezavantajlı koşullarda satın alma fırsatı verir. Mali jargonda bu haklara zehir hapları denir. Bir şirketin düşmanca devralınması durumunda, zehir hapları hedef şirketin hissedarlarına hedef şirketin hisselerini veya devralan şirketin hisselerini önemli bir indirimle satın alma hakkı verir.	İhaleyi finanse etmek için gereken fon miktarını önemli ölçüde artırdığından, düşmanca bir devralma olasılığını neredeyse tamamen engeller
Yaptırım Uygulanan İmtiyazlı Hisse Senetleri (tercih edilen hisse senedinin yetkilendirilmesi) veya yetkili imtiyazlı hisseler (tercih edilen hisse senedini boş kontrol edin)	Genel kurul tarafından onaylanan (ilan edilen), ancak ihraç edilmemiş imtiyazlı hisseler şirketin bilançosunda görünür - yönetim kurulunun bir tür "son yedeği". Yönetim Kurulu, bu imtiyazlı paylar üzerindeki ihraçların zamanını, oylama prosedürlerini, temettülerin dönüştürülmesini ve diğer hakları belirleme konusunda geniş yetkilere sahiptir. Kural olarak, düşmanca bir devralma tehdidi durumunda, yetkili imtiyazlı hisseler, mevcut yönetimin dostu olan bir tarafa dağıtılır. Genellikle, yaptırıma tabi imtiyazlı hisselerin ihracı, zehirli hapların etkinleştirilmesi için bir başlangıçtır. Daha doğrusu, yetkilendirilmiş her tercih edilen hisse, potansiyel bir "zehir hapı"dır.	Düşmanca bir devralmanın sonucunu daha zor ve tamamen belirsiz hale getirir
Üst sınıf yeniden sermayelendirme / iki sınıf yeniden sermayelendirme (çift sınıf yeniden sermayelendirme) veya	Hedef şirketin öncelikli oy hakkına sahip hissedarları arasında yeni bir hisse grubu dağıtılır. Çoğu zaman, bu hisseler temettü ödemez ve açık piyasada işlem görmez. Böyle bir payın sahibi, belirli koşulların ortaya çıkması durumunda onu adi bir payla değiştirme hakkını alır.	Hedef şirketin yönetiminin desteğinde oyların çoğunluğunu almasına izin verir; Saldırganın hedef şirketin adi oy kullanan hisselerinde kontrol hissesi olsa bile
(kümülatif oylamanın kesin olarak kaldırılması/kümülatif oylamada indirim)	Birikimli oy kuralı, hissedarların belirli bir yönetim kurulu üyesi lehine oylarını biriktirmelerine olanak tanır. Bir hissedarın sahip olduğu oy sayısı, sahip olduğu adi oy sayısı ile bir yıl içinde yeniden seçilen yönetim kurulu üye sayısı çarpılarak bulunur. Bu tür birikimli oylama, azınlık hissedarlarının son derece küçük hisse bloklarına sahip olsalar bile temsilcilerini yönetim kuruluna itmelerine olanak tanır. Böyle bir kuralın varlığı, şirket faaliyetlerine dışarıdan birinin müdahale etme olasılığını artırır. Bu nedenle birçok şirket birikimli oy kullanma yasağı getiriyor.	Şirketin yönetim kurulunda temsil mücadelesi olasılığını azaltır
	Az önce ele aldığımız birikimli oylamaya ilişkin görüş, mümkün olan tek görüş değildir. Bazıları, saldırganın büyük bir adi oy hissesi bloğu satın alması durumunda, o zaman birikimli oylamanın varlığında, devralan şirketin tekliflerini kabul etmeyen şirketin azınlık hissedarlarının en azından itme şansı elde ettiğine inanıyor. temsilcilerinden birinin yönetim kuruluna	Kurumsal devralma sürecini karmaşıklaştırır
Yönetim kurulu büyüklüğünün değiştirilmesine ilişkin kısıtlama (pano boyutunu değiştirme hakkının kesin olarak ortadan kaldırılması)	Bir şirketin tüzüğünde yer alan ve çoğunluk koşulunu yönetim kurulu üye sayısını değiştirmek için oylamaya kadar genişleten bir madde. Yönetim kurulu büyüklüğündeki bir değişikliğin genel kurulda oy çokluğu ve yönetim kurulunda çoğunluk oyu ile onaylanması gerekir.	Şirketin kontrolünü ele geçirmeye çalışan dış yatırımcılar için maliyetleri artırır. Önceden, şirket tarafından yaratılan korumaların çoğundan kurtulmak için yönetim kurulunun boyutunu yapay olarak şişirebilir ve mümkün olduğu kadar çok temsilcisini buna sıkıştırabilirlerdi. Bu koruma yöntemi onları böyle bir fırsattan mahrum eder.
Hedeflenen hisse geri alımı (hedefli geri alım) veya yeşil şantaj	Hedef şirket, potansiyel saldırganlar olan devralan şirket veya hissedar/hissedar grubunun sahip olduğu bir hisse bloğunu geri satın alır. Kural olarak, fidyeye büyük bir prim ödenmesi ve bir müdahale etmeme anlaşmasının imzalanması eşlik eder.	Potansiyel bir satın alma şirketini ortadan kaldırır
müdahale etmeme anlaşması veya anlaşmayı durdur (durma anlaşması)	Yönetim ile bir şirketin ana hissedarı arasında, belirli bir süre için bir hissedarın sahip olabileceği maksimum hisse sayısını sınırlayan bir sözleşme.	Potansiyel bir saldırganı ortadan kaldırır
Yeşil posta karşıtı hüküm	Bir şirketin tüzüğünde, yönetiminin belirli bir hissedar/hissedarlar grubuna adi oy kullanan hisseleri geri satın alma teklifinde bulunmasını yasaklayan bir madde. Böyle bir teklif yapılırsa, şirketin tüm hissedarlarına hitap etmelidir.	Kurumsal katalogların kamulaştırma faaliyetlerini engeller
	Satın alan şirket aleyhine dava açılması. Tipik olarak, satın alan şirket, antitröst ve/veya hisse senedi yasalarını ihlal etmekle suçlanır.	Gecikmeler ve bazen süreci tamamen engeller
Varlık yeniden yapılandırması (varlığın yeniden yapılandırılması)	Hedef şirket, "sorunlu" varlıkları satın alır, yani. devralan şirketin istemediği veya devralan şirket için ciddi antitröst veya diğer yasal sorunlar yaratabilecek varlıklar. Aynı zamanda, hedef şirket, alıcı şirket için en cazip olan tüm varlıkları satmaya başlar.	Şirketi daha az çekici bir devralma hedefi haline getirir
Borçların yeniden yapılandırılması (sorumluluk yeniden yapılandırması)	Ek bir hisse ihracı yapılır, üçüncü bir tarafa (bir tür dostane şirket) dağıtılır veya bu konunun yardımıyla hissedar sayısı artar. Aynı zamanda, şirketin eski hissedarlarından hisseler (primli) satın alınır. Yükümlülüklerin yeniden yapılandırılması, şirketin borç yükünde keskin bir artışla da ilişkilendirilebilir.	Satın alan şirketin çoğunluk hissesini elde etmesini çok daha zorlaştırabilir. Devralma hedefi olarak şirketin çekiciliğini azaltır
Beyaz Şovalye	Hedef şirketin yönetimi, yönetimi hedef şirketin yönetimine dostça yaklaşan bir şirket bulur ve onu şirketlerini devralmaya davet eder. "Dostça yönetimden daha fazlası" olan bir şirkete beyaz şövalye denir	Bir şirketin düşmanca ele geçirilmesi girişimini tamamen engeller
Hissedar haklarının sınırlandırılması	Genel kurul yapma usulüne ilişkin her türlü kısıtlamayı, yönetim kurulu ve şirket üst yönetiminin onayını almamış hissedarların olağanüstü toplantı yapma yasağını, salt çoğunluk şartının kaldırılması için oy çokluğu ile onay verilmesini içerir. tüzükten vb.	Resmi düşmanca devralma prosedürlerini önemli ölçüde karmaşıklaştırır
Paydaş maddesi	Bir şirketin tüzüğünde, yönetim kurulunun işlemin tüm "ilgili taraflar" üzerindeki etkisini dikkate almasına izin veren bir madde. Çoğu zaman, bu tür "ilgili taraflar", şirketin çalışanları, tedarikçileri vb. - yaygın olarak paydaş olarak adlandırılanlar	Yönetim kuruluna ve şirket yönetimine, şartları hissedarlar için faydalı olabilecek bir ihale teklifini reddetmek için resmi bir neden sağlar.
yeniden birleşme (yeniden şirketleşme)	Şirketin kurucu belgelerinin yeni bir devlete veya devralan şirketle ilgili devralma prosedürünü düzenleyen daha katı mevzuatın bulunduğu bir alana yeniden tescili	Emilimi zorlaştırır
altın paraşütler (altın paraşütler)	Hedef şirketin üst düzey yöneticilerine ve yönetim kurulu üyelerine, üzerindeki kontrol değişikliği nedeniyle şirketten ihraç edilmeleri durumunda büyük tazminat ödemeleri	Teorik olarak, çok büyük tazminat ödemeleri, bir şirketin devralma maliyetini o kadar artırabilir ki, potansiyel bir saldırganı korkuturlar.

Allbest.ru'da barındırılıyor

...

Benzer Belgeler

Düşmanca birleşme ve devralmaların özü, nedenleri ve özellikleri. Bu işlemlerin sonuçlandırılması için gerekçeler ve yasal destek. Düşmanca devralma araçları ve sınıflandırılması. Koruma yöntemlerinden biri olarak sermaye yapısı.

test, 29/04/2013 eklendi


"Birleşme", "satın alma" kavramı ve dünya ekonomisindeki gelişimlerinin tarihi. Birleşme ve devralmaların nedenleri, sınıflandırılması ve yöntemleri. Birleşme ve devralmaların sorunları ve olumsuz sonuçları. Ekonomide düşmanca devralmalara karşı korunma yolları.

dönem ödevi, eklendi 27/05/2015


Birleşme ve satın alma kavramı. Birleşme ve satın almaların nedenleri ve amaçları. Birleşme ve devralmaların finansman yöntemleri. Kriz sonrası dönemde modern lüks pazarındaki eğilimler. İşlem koşullarının açıklaması.

tez, eklendi 09/30/2016


İç ekonomide yatırım olgusu. Portföy yatırımı ve bir yatırım nesnesi olarak menkul kıymetler. Menkul kıymetlere yatırım yöntemleri. Menkul kıymetler piyasasında yatırım faaliyetinin riskleri.

dönem ödevi, eklendi 06/06/2008


Rusya'da baskın sorunu (sanayide, emlak piyasasında mülkün yeniden dağıtılması), gelişmesinin nedenleri. İşletmeleri ele geçirme mekanizmaları, "siyah" ve "beyaz" akıncıların eylemleri. Bir şirketi düşmanca bir devralmadan korumanın stratejik yöntemleri.

özet, eklendi 09/04/2010


Birleşme ve devralma kavramı ve türleri, nedenleri ve nedenleri. Kontrol sistemlerini optimize etme fırsatı. Şirketlerin birleşme ve devralma süreçleri düşmanca devralmaları önlemenin en etkili yollarından biridir. Uygulanabilir iflas planı.

kontrol çalışması, 21.12.2012 eklendi


Kavram, güdüler, türleri, yöntemleri, etkinlik koşulları, fiyat farklılaştırmasının toplumsal refaha etkisi. Fiyatlandırma şemalarının genel özellikleri. Çeşitli büyük şirketler tarafından fiyat farklılaştırmasının pratik uygulama yollarının analizi.

test, 01/03/2011 eklendi


Birleşme ve devralma kavramı, özü ve sınıflandırılması. Küresel ekonomide birleşme ve satın almaların gelişim aşamaları. Birleşme ve devralmalarda şirketin yatırım değeri. Rusya'da birleşme ve satın alma pazarının gelişimi için eğilimler ve beklentiler.

dönem ödevi, 23.11.2014 eklendi


Menkul kıymet kavramı ve türleri. Rus ekonomisinin gelişimi için portföy yatırımlarının değerlendirilmesi. Şirket LLC "Argo" örneğinde menkul kıymetlere yapılan yatırımların finansal yatırımlarının analizi. Menkul kıymetlere yapılan yatırımların devlet düzenlemesinin geliştirilmesi için beklentiler.

dönem ödevi, 18/10/2011 eklendi


Menkul kıymetler türleri. Ticari kuruluşlar tarafından menkul kıymet ihracı, satın alma koşulları ve prosedürü. Gerçek malları ve parayı değiştirerek menkul kıymetler, daha verimli piyasa finansmanı için koşullar yaratır.

Bu paragrafın amacı, hem Rusya'da hem de uluslararası uygulamada kullanılan düşmanca devralmalara karşı bilinen ve en etkili korunma yöntemlerini en açık ve geniş biçimde vurgulama girişimidir. Çalışmada daha önce belirtildiği gibi, ülkemizde, sıklıkla olduğu gibi, uluslararası deneyim çok yaratıcı bir şekilde kullanılmaktadır ve Rus mevzuatının gerekliliklerine göre önemli ölçüde değiştirilmektedir. Rus şirketleri tarafından kullanılan potansiyel bir istilacı şirkete karşı iyi bilinen direniş yöntemleri arasında, uluslararası uygulamada kullanılan hemen hemen tüm yöntemleri bulabilirsiniz. Tek istisna, Rus mevzuatının özellikleri nedeniyle Rusya pazarına aktarılamayan koruma yöntemleridir.

Düşmanca devralma savunması, hedef şirketin yönetimi veya sahiplerinin, onu elde etme veya belirli bir derecede kontrol sağlama girişimlerini önleme eylemleridir.

Genel olarak, Rus ve uluslararası uygulamada mevcut olan düşmanca devralmalara karşı tüm koruma yöntemleri iki gruba ayrılabilir:

1. önleyici yöntemler veya teklif öncesi (teklif öncesi) savunma. Bazı yazarlar bu yöntemlere stratejik diyorlar;

2. Düşmanca bir devralma operasyonu veya teklif sonrası (teklif sonrası) savunmanın başlamasından sonra kullanılan yöntemler. Bu yöntemlere sırayla taktik denir.

Stratejik savunma yöntemleri, hedef şirketin stratejisi tarafından sağlanan yöntemlerdir. Bunların uygulanması işletme yönetim sisteminde ciddi değişikliklere neden olur. Bu tür yöntemler, kural olarak, saldırı henüz başlamadığında ve hedef şirketin gerçek devralma tehdidi henüz görünmediğinde, planlı, gelişmiş iş koruması organizasyonunda kullanılır, bu nedenle stratejik koruma yöntemlerine önleyici denir.

Taktik savunma yöntemleri, saldırı başladığında veya saldırı tehdidinin zaten açık olduğu durumlarda kullanılır. Bu tür yöntemler ciddi stratejik ve organizasyonel yenilikler gerektirmez, ancak kural olarak, yasal nitelikte olanlar da dahil olmak üzere sorunların hızlı çözümünü sağlar.

Hedef şirket tarafından alınan koruyucu önlemler dizisi ne kadar düşünceli ve geniş olursa, işgalci şirkete ciddi şekilde direnmesi, bağımsız kalması veya şirketinin hissedar değerini artırması o kadar olasıdır.

Düşmanca devralmalara karşı iyi bilinen stratejik ve taktik koruma yöntemlerinin ayrıntılı bir değerlendirmesine başlamadan önce, işlerini ayrıca işgalci şirketlerin istenmeyen eylemlerinden sigortalamak için tüm iş birimlerinin dikkate alması gereken bazı tavsiye edici soruları belirtmek isterim. . Rus şirketlerinin çalışmak zorunda olduğu istikrarsız iş ortamında, bu tür danışmanlık soruları gerekli ve bir dereceye kadar zorunlu olarak kabul edilmelidir.

Bu sorular şu şekilde özetlenebilir:

* Şirketinizin hissedarlarını tanımak. Ana kurumsal yatırımcıların (hissedarların) desteğini almak, onlarla etkileşim yollarını oluşturmak ve geliştirmek ve ayrıca hissedar tabanını genişletme fırsatını kaçırmamak çok önemlidir;

* Ana, kilit danışmanların mevcudiyeti. Hedef şirketlerin, düşmanca bir devralma durumunda derhal ve verimli bir şekilde destek sağlayabilecek uzmanları ve danışmanları belirlemesi gerekir;

* Medyada, genellikle basında yer aldığı için, düşmanca devralmalar da dahil olmak üzere kurumsal çatışmalarla doğrudan veya dolaylı olarak ilgili haberlerin sürekli izlenmesi. Ayrıca kurumsal çatışmalar konusunda uzmanlaşmış bir firma ile birlikte bir PR planı geliştirmesi hedef firma için oldukça faydalı olacaktır.

Batılı uygulamada, düşmanca devralmalara karşı koruyucu bir önlem olarak, hedef şirketin danışmanları genellikle bir "savunma el kitabı" ve "teklif öncesi kontrol listesi" geliştirir.

Savunma el kitabı, hedef şirketin, yakalayan şirketin baskısının büyük olduğu bir zamanda danışmanları arama ve dahil etme ihtiyacından kaçınmak için, yakalayan şirketin düşmanca eylemlerinin ilk günlerinde hatalardan kaçınmasına izin verir.

Savunma kılavuzu şunları içerir:

* Kendi faaliyetlerinin analizinin yanı sıra iş stratejisinin ne kadar etkili olduğuna dair bir analiz. Hedef şirket, performansının işgalci şirket tarafından nasıl değerlendirilebileceğini belirlemelidir;

* Potansiyel bir şirket işgalcisinin özelliklerinin belirlenmesi ve tanımlanması;

* Olası şirketlerin özelliklerinin belirlenmesi ve tanımlanması - "beyaz şövalyeler";

* Tekel karşıtı mevzuatın özelliklerinin ve diğer düzenleyici yasama eylemlerinin, bir dereceye kadar düşmanca devralmalarda ve buna karşı korunmada kullanılan özelliklerinin incelenmesi.

Hedef şirket tarafından dikkate alınması ve eyleme geçirilmesi arzu edilen genel tavsiye konularını gözden geçirdikten sonra, düşmanca devralmalara karşı korunmanın çeşitli stratejik ve taktik yöntemlerinin ayrıntılı bir tartışmasına geçeceğiz.

Yukarıda bahsedildiği gibi, bir saldırı henüz başlamadığında veya bir saldırı tehdidi bile olmadığında stratejik savunma yöntemleri kullanılır, bu nedenle bu tür önlemlerin kullanılması, hedef şirketin kendisini düşmanca bir ele geçirmeden önceden düşünceli ve kapsamlı bir şekilde korumasını sağlar. .

Düşmanca devralmalara karşı bir dizi stratejik korunma yöntemi vardır, bu nedenle bunları sınıflandırmak uygundur:

1. Koruyucu bir sözleşmenin geliştirilmesi

2. Aşağıdakiler dahil olmak üzere güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması

Hisselerin çapraz mülkiyeti sisteminin oluşturulması;

Mülkiyet ve finansal risklerin çeşitlendirilmesi (hedef şirkete dost bir kuruluş aracılığıyla ödenecek hesaplar üzerinde kontrol uygulamak, en değerli varlıkları ayrı bir şirkette toplamak).

3. Daha fazla büyümeye ve iş geliştirmeye odaklanmak için şirket hedeflerinin yönetiminin motivasyonu

4. "Zehir hapları" (zehir hapları) kullanımı

5. "Tazminat paraşütleri" kullanımı (altın, gümüş ve kalay paraşütler)

Koruyucu bir sözleşmenin geliştirilmesi

Bildiğiniz gibi, tüzük herhangi bir anonim şirket için ana ve son derece önemli kurucu belgedir. Ancak, ne yazık ki, bu belgeye çok küçümseyen davranan birçok Rus işletme yöneticisi var, bu da düşmanca devralmalar da dahil olmak üzere çok sayıda kurumsal çatışmanın gelişmesinin temeli olan bazı tanım ve hükümlerin yanlışlığına ve tutarsızlığına yol açıyor. .

Yukarıda belirtilenlerle bağlantılı olarak, düşmanca bir devralma başlangıcından önce veya agresif bir satın almanın başlangıcında, Şartın herhangi bir hükmünü değiştirmek, düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın etkili yollarından biridir. Batı uygulamasında, tüzükte yapılan değişikliklerin yürütülmesine dayanan savunma taktiklerine "köpekbalığı kovucu" veya "Köpekbalığı kovucu" taktikleri denir.

Şartın ayarlanmasına bir örnek olarak, yazarlar Semenov A.S. tarafından açıklanan bir örnek verilmesi tavsiye edilir. ve Sizov Yu.S. "Kurumsal Çatışmalar: Kökenlerinin Nedenleri ve Üstesinden Gelme Yolları" adlı çalışmasında, bir CJSC'deki diğer hissedarların, mevcut hissedar tarafından yabancılaştırılan hisseleri yalnızca üçüncü bir tarafa değil, aynı zamanda satın alma rüçhan hakkına ilişkin bir kuralın getirilmesi ayrıca şirketin diğer hissedarlarına.

Böyle bir değişiklik, ilk bir hissenin bağış prosedürü yoluyla devralan şirketin eline geçtiği ve daha sonra bir hissedar olarak, devralan şirketin bir temsilcisinin hisse satın aldığı bir CJSC'de klasik devralma şemasının kullanılması olasılığını önleyecektir. diğer hissedarlar.

Düşmanca devralmalara karşı koruma alanında yabancı ülkelerin zengin deneyimleri göz önüne alındığında, ABD uygulamasında yaygınlaşan Yönetim Kurulu'nun bölünmesi (sınıflandırılmış veya kademeli kurul hükmü) yoluyla koruma yönteminin altını çizmek gerekir. Bu yöntemin özü, hedef şirketin tüzüğüne, Yönetim Kurulunu üç sınıfa ayırma prosedürünü şart koşan ve buna göre 1. sınıf Yönetim Kurulu üyelerinin bir kez seçildiği bir paragrafı tanıtmaktır. yıl, 2. sınıf - iki yılda bir, III sınıf - üç yılda bir. Bu nedenle, hakim hissenin satın alınmasından hemen sonra, devralan şirketin hedef şirket üzerinde derhal kontrolü ele geçirme kabiliyeti sınırlıdır, çünkü devralan şirketin Yönetim Kurulu'nda gerekli çoğunluğu elde etmesi için iki yıl daha beklemesi gerekecektir. Standard & Poors 500 endeksine dahil olan ABD şirketlerinin yarısından fazlası bu tür korumayla donatılmıştır. Bu savunma yöntemi, düşmanca bir devralmanın maliyetini artırır ve muhtemelen bir vekil yarışması yoluyla istilacı bir şirketin kontrolünü ele geçirmeye direnmenin en etkili yöntemidir. Bu koruma yönteminin pratikteki etkinliği hakkında bir şey söylenebilir - Yönetim Kurulu'nun bölünmesi, devralan şirketi üç yıl boyunca durdurmasa bile, devralma prosedürünü kesinlikle zorlaştıracaktır.

Ana sözleşmeyi değiştirerek düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın bir başka yolu da hedef şirketin ana sözleşmesine devralma kararı almak için gereken oyların yüksek bir yüzdesini belirten bir madde eklemektir. Bu yönteme "Üstünlük koşulu" denir. Bu koruma yöntemini kullanan şirketlerin çoğu, birleşme kararları için 2/3 ila %80 düzeyinde nicel bir eşik belirler, bazıları çıtayı %95'e kadar yükseltir. Çoğunluk şartı, tarafları veya büyük hissedarları içeren tüm işlemler için otomatik olarak geçerlidir. Tabii ki, bu tür kısıtlamalar düşmanca bir devralma olasılıklarını önemli ölçüde sınırlar, çünkü kontrolü sağlamak için, ele geçiren şirketin yalnızca hedef şirketteki kontrol hissesini değil, aynı zamanda süper çoğunluğun koşullarını karşılayacak bir hisseyi de satın alması gerekir. bu da otomatik olarak başarılı satın alma için gerekli mali kaynakların miktarında bir artışa yol açar. düşmanca devralma.

Üstün çoğunluk yönteminin sıkılaştırılması olan adil fiyat karşılığı koruma yöntemi, hedef şirketin tüzüğüne, kural olarak, oy oranlarının %20'sinden fazlasının satın alınması için koşulları belirleyen bir madde getirmektedir. Bu durumda adil fiyat, hem büyük hisse blokları hem de küçük bloklar olmak üzere hedef şirketin herhangi bir hissesi için aynı geri alım fiyatı olarak anlaşılır. Bu nedenle, adil bir fiyat belirlemenin temel amacı, şirketi ele geçiren kişi ilk kez büyük hisse blokları satın almak için teklifte bulunduğunda (örneğin, 5'ten fazla) iki kademeli (iki kademeli) ihale tekliflerini önlemektir. %) ve daha sonra küçük hisse blokları satın almaya devam eder, ancak daha düşük bir fiyatla. Açıktır ki, böyle bir plan azınlık hissedarlarının çıkarlarını ihlal eder; ayrıca, ele geçiren şirket, hedef şirketi piyasa fiyatından önemli ölçüde daha düşük bir fiyattan satın alma fırsatına sahiptir. Unutulmamalıdır ki, bu koruma yöntemini uygulayan hedef şirket, hisselerinin son 3-5 yıllık tarihi değerine göre adil bir fiyat belirleyebilir.

Düşmanca bir devralmaya karşı bir başka koruma önlemi olarak, esas sözleşmede değişiklik yaparak, hedef şirketin tüzüğüne, Genel Kurul'da vekaleten oy kullanan kişilerin koyamayacağı bir madde getirilmesini önermek mümkündür. Genel Kurul gündemindeki konular. Bu değişiklik, vekâleten oy kullananın işgalci şirketin temsilcisi olması durumunda hedef şirket için istenmeyen konuların Genel Kurul gündemine alınması olasılığını ortadan kaldıracaktır.

Ayrıca Amerika Birleşik Devletleri uygulamasında, hissedarların hissedarların olağanüstü bir hissedarlar toplantısı yapmasını yasaklayan bir hüküm getirilmesi yoluyla oldukça yaygın bir koruma yöntemidir. Birçok ABD şirketinde, olağanüstü hissedarlar toplantısı yalnızca Yönetim Kurulu veya CEO'nun yetkisi dahilindedir. Bu kural, bir önceki kural gibi, belirli koşullar altında, örneğin Genel Müdürü görevden almak amacıyla, devralan şirketin temsilcilerinin inisiyatifiyle olağanüstü hissedar toplantıları yapmaktan kaçınmayı mümkün kılacaktır. ve temsilcisini bu göreve seçmek.

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması

Hisselerin çapraz mülkiyeti sisteminin oluşturulması

Hedef şirkette korumalı bir kurumsal yapı oluşturmak için etkili seçeneklerden biri, hisselerinin çapraz sahipliğini oluşturmaktır. Bu koruma yönteminin özü, şirket sahibi için en çekici olan hedef şirketin varlıklarının, yan kuruluşlar - kapalı anonim şirketler oluşturulması yoluyla geri çekilmesinde yatmaktadır.

Varlıkların geri çekilmesi için böyle bir plan, hedef şirketin aktif bölümünün mülkünün tahsisi ve yan kuruluşlar arasında dağıtımı ile başlar. Böylece, örneğin, hedef şirketin %100 iştiraki olan birkaç, üç yan kuruluş düzenlenir. Kayıtlı sermayeye katkı olarak bağlı ortaklıklar kurarken, hedef şirketin mülkünün mülkiyeti, kurulan bağlı kuruluşların ana işlevi olacağından, hedef şirketin en değerli mülkünü aldıklarına dikkat etmek önemlidir.

Bu planın bir sonraki aşaması, kayıtlı sermayeyi başlangıçtaki sermaye miktarını dört katından fazla aşan bir miktarda artırma kararının bağlı kuruluşlar tarafından kabul edilmesi ve ardından aralarında yeni payların değişimidir. Ek ihraç sonucunda, hedef şirket tarafından bağlı ortaklıklar kurulurken dağıtılan orijinal paylar, yeni kayıtlı sermayede %25'ten az olacaktır. Daha sonra ek ihraç payları da bağlı ortaklıklar arasında dağıtılır, bunun sonucunda bağlı ortaklıklar kendi aralarında kontrol hissesine sahiptir ve hedef şirketin bloke edici bir hissesi bile yoktur. Böylece, birkaç yan kuruluş aracılığıyla bir çapraz sahiplik sistemi oluşturmuş olan hedef şirket, bir denge tutma planı oluşturur. Bağlı ortaklıkların her birinde yürütme organı olarak hareket edecek tüm bağlı ortaklıkları yönetmek için bir yönetim şirketinin oluşturulabileceğini ve her birinin tüzüğünde bağlı ortaklığın hisselerinin oy kullanma işlevlerinin açıkça belirtilmesi gerektiğini belirtmek önemlidir. yönetim şirketi olan yürütme organına aittir.

Hedef şirket tarafından birkaç yan kuruluş kurulması yoluyla hisselerin çapraz mülkiyeti sistemi aşağıdaki gibi temsil edilebilir:

Bağlı ortaklıklar arasında karşılıklı hisse sahipliği yoluyla bir holding yapısının organizasyonu

Kaynak: Gorelov Ya. Agresif emilim: koruma yöntemleri.// Mali Direktör, No. 1, 2002.

Bir çapraz hissedarlık sistemi, mutlaka birkaç yan kuruluşun oluşturulması yoluyla değil, bir hedef şirketin düşmanca bir devralmaya karşı korunmasını organize edebilir. Bazen hedef şirketin kurucu sermayesinde çoğunluk hissesine (%51 veya daha fazla) sahip bir yan kuruluş oluşturmak yeterli olabilir. Azınlık hissedarları, bir bağlı ortaklığın diğer kurucuları olarak da hareket edebilir ve hisselerini kayıtlı sermayeye katkı olarak katkıda bulunabilir. Böylece hedef şirketin hakim hissesi bağlı ortaklığında konsolide edilir ve sabitlenir ve hedef şirketin Genel Müdürü bağlı ortaklığın Genel Müdürü olarak seçilir, böylece hedef şirket ve onun üzerinde bir kontrol garantisi yaratır. Genel Müdürlük görevinden alınamazlık. Yazar M. G. Iontsev tarafından önerilen böyle bir çapraz mülkiyet planı, ele geçiren şirketin yasal yollarla onu yok etmesi neredeyse imkansız olduğundan, düşmanca devralmaya karşı oldukça etkili bir korumadır.

Mülkiyet ve finansal risklerin çeşitlendirilmesi

a) hedef şirkete dost bir kuruluş aracılığıyla ödenecek hesaplar üzerinde kontrol

Hedef şirketi, vadesi geçmiş borç hesaplarının yoğunlaşmasının doğrudan bir sonucu olan iflas işlemleri yoluyla düşmanca devralmalara karşı sigortalamak için, aşağıda önerilen hedef şirketin planının kullanılması, düşmanca devralmalara karşı korunmanın çok etkili bir yoludur. Her halükarda, korsan şirket, hedef şirketin herhangi bir borcunu, hedef şirketin malvarlığına kesinlikle yasal olarak el konulması amacıyla bir alacak tahsili talebinde geçici tedbir olarak kullanma fırsatını kaçırmayacaktır.

Bu koruma yönteminin özü, tamamen hedef şirketin sahipleri tarafından kontrol edilecek özel bir şirket yaratmaktır. Bu, hedef şirket dışında ödenecek tüm istenmeyen hesapları, yani. faaliyetlerinin sürekli izlenmesi gereken başka bir tüzel kişilikte. Ayrıca, hedef şirketin borç hesaplarının yoğunlaşacağı şirkete ek olarak, hedef şirketin tüm bitmiş ürünlerinin satışlarının geçeceği ve bir riskin en aza indirileceği özel bir şirket oluşturulması tavsiye edilir. ayıplı veya kalitesiz ürün teslimi durumunda hedef şirketin yükümlülüklerinin aniden ortaya çıkması.

Şematik olarak, böyle bir koruma yöntemi aşağıdaki gibi temsil edilebilir:

Dost bir şirket aracılığıyla ödenecek hesapların kontrolü

En değerli varlıkların ayrı bir şirkette toplanması, dostça bir hedef şirket

Herhangi bir işletme, işgalci şirket tarafından düşmanca ele geçirmenin ana amacı olan belirli bir mülk kompleksine sahiptir. Bu tür bir mülk kompleksinin veya bireysel bölümlerinin ele geçirilmesi riskini en aza indirmek için, hedef şirket, hedef şirketin en değerli ve çekici varlıklarının tahsisine dayalı bir koruma yöntemini etkin bir şekilde kullanacak ve bunları diğerinde (bir veya başka bir yerde) yoğunlaştıracaktır. daha fazla) tüzel kişiler. Bu durumda koruma planları farklı olabilir, çünkü doğrudan hedef şirket tarafından işletilen mülk kompleksinin bileşimine ve ayrıca hedef şirketin düşmanca devralmadan korumayı amaçladığı varlıklara bağlıdır.

Korumaya bir örnek, tüm operasyonel faaliyetlerin hedef şirketin kendisinde yoğunlaştığı, hedef şirketin dış karşı taraflarla etkileşime girdiği ve böylece kendisini ödenecek hesapların yoğunlaşması yoluyla ele geçirme riskine maruz bıraktığı bir plandır. Ancak, şirket sahibi için en çekici olan hedef şirketin varlıkları, mevcut (operasyonel) faaliyetler yürütmeyen ayrı uzman şirketler-sahiplerinde izole edilmiştir.

Kaynak: Nikitin L., Nurzhinsky D. Düşmanca ele geçirmeye karşı koruma stratejisi ve taktikleri. // Birleşme ve Devralmalar, No. 2, 2003.

Bir varlık soyma planı yoluyla korumanın bir başka örneği, hedef şirketten ayrılma ve kiralama veya leasing anlaşmaları temelinde bir şirkette - hedef şirketin gayrimenkulü ve diğerinde - üretim araçlarının yoğunlaşmasıdır. hedef şirket. Yukarıdaki örneğe benzer operasyonel faaliyetler hedef şirkette yoğunlaşmıştır. Gayrimenkul ve üretim araçlarının yoğunlaştığı şirketlerin üretim faaliyeti yapmadıklarını, bu nedenle borç hesapları biriktirmediklerini ve bu nedenle, ele geçiren bir şirketin bunları talep etmek için dava etmesinin oldukça zor olacağını belirtmek önemlidir. mülkü ele geçirmek.

Bu nedenle, hedef şirkette güvenli bir kurumsal yapı oluşturmaya yönelik yukarıdaki yöntemler, düşmanca devralmalara karşı korunmak için tek ve kapsamlı seçenekler değildir, çünkü her bir bireysel işletme, bireysel bir yaklaşım gerektiren kendi faaliyet özelliklerine sahiptir. Ancak günümüz iş ortamında güvenli bir kurumsal yapının oluşturulmasının, kişinin işinin korunmasını sağlamak için gerekli bir koşul olduğu açıktır.

Daha fazla büyümeye ve iş geliştirmeye odaklanmak için şirket hedeflerinin yönetiminin motivasyonu

Hedef şirkette onları daha fazla büyümeye ve iş geliştirmeye yönlendirmek için bir yönetim motivasyon sisteminin oluşturulması, potansiyel düşmanca devralmalara karşı korunmada önemli bir faktördür. Modern iş koşullarında, şirket hedef şirketin sahipleri tarafından değil, işe alınan yöneticiler tarafından yönetiliyorsa, yönetime, hedef şirketin yönetimine güvenmek gerekir. Düşmanca bir devralma operasyonu gerçekleştirme hedefini belirleyen işgalci şirket, bunu uygulamak için mümkün olan tüm araçları kullanacak ve hedef şirketin yöneticilerinden herhangi birine rüşvet vermek de bir istisna değildir. Bu nedenle hedef şirket sahiplerinin zaman içerisinde yöneticileri için bir motivasyon sisteminin oluşturulmasına özen göstermeleri gerekmektedir.

Düşmanca bir devralmaya karşı bu önleyici koruma yöntemi göz önüne alındığında, şirket yöneticilerine hisseleri ile ikramiye Programı veya uluslararası uygulamada yaygın olarak kullanılan ESOP (Çalışan Hisse Senedi Sahipliği Planı) hakkında konuşulması tavsiye edilir. Başlangıçta, bu Hisse Yöneticisi Bonus Programının (bundan böyle ESOP olarak anılacaktır), belirli sayıda hissenin veya şirketin kayıtlı sermayesindeki bir hissenin devrinde ifade edilen, çalışanların ve işletme sahiplerinin çıkarlarının uzlaştırılması için bir mekanizma olarak oluşturulduğuna dikkat edilmelidir. şirket personeline. Bir ESOP, hisse senedi opsiyonlarının yöneticilere bir şirketin geleceğinde daha büyük bir pay vermesiyle aynı şekilde, sahiplerin ve çalışanların çıkarlarını eşitleme potansiyeline sahiptir. Ancak, 1980'lerin sonlarında düşmanca devralmaların patlaması nedeniyle, ESOP programının düşmanca devralmalara karşı bir savunma olarak kullanılması daha yaygın hale geldi. ESOP, hedef şirketin yönetimine dost olan kişilerde yoğunlaşan hisse oranını artırmanıza olanak tanır. Ayrıca, kalan içeriden olmayan hissedarlar arasında oy çoğunluğunu elde etmenin artan maliyeti, işgalci şirket için düşmanca bir devralmayı daha az çekici hale getirir. Bu nedenle, ESOP, düşmanca bir devralmaya karşı diğer çoğu koruma yöntemine benzer bir etkiye sahiptir, çünkü hedef şirketin dostça bireylerinde payları yoğunlaştırarak, hedef şirketin düşmanca bir devralmanın nesnesi haline gelme savunmasızlığı ve riski azaltılır.

"Zehir hapları" (zehir hapları) kullanımı

Zehir hapları, en genel şekliyle, hedef şirket tarafından çıkarılan, hissedarları arasında yerleştirilen ve onlara belirli bir olayın meydana gelmesi durumunda şirketin ek adi hisse senetlerini geri alma veya satma hakkı veren haklardır. Hisse satın alma hakkının kullanılmasının nedeni, bu hedef şirket üzerindeki Yönetim Kurulu ile mutabık kalınmayan herhangi bir kontrolü değiştirme girişimi olabilir. Zehirli haplar arasında iki ana grup vardır:

çevirme planı

Flip-in planı, eğer hedef şirket, devralan şirket tarafından halihazırda edinilmiş hisselerin payını azaltmak için ek bir hisse ihracı yaparsa, hedef şirketin hissedarlarının yeni ihraç edilen hisseleri önemli bir indirimle satın alma hakkına sahip olmasıdır. onların piyasa değerinden.

Flip-over planı, düşmanca bir devralmanın başlangıcında, hedef şirketin hissedarlarının, hedef şirketin hisselerinin piyasa fiyatından önemli ölçüde daha yüksek bir fiyattan hisselerinin geri satın alınmasını talep etme hakkına sahip olduklarında ortaya çıkar. dostane birleşme durumunda, aksine, devralınan şirketin hissedarları, şirketin hisselerini -alıcıyı, bu işlemi daha pahalı hale getirecek olan önemli bir indirim ile geri satın alma hakkına sahiptir.

"Zehir haplarının" her zaman hissedarların belirli bir olay (bizim durumumuzda düşmanca bir devralma) meydana geldiğinde hisseleri geri alma veya satma hakları anlamına gelmediğini belirtmek gerekir. Yukarıda listelenen "zehir hapları" çeşitleri, çoğunlukla yabancı uygulamada yaygınlaşmıştır. Rus uygulamasında başka "zehir hapları" da geliştirilmiştir. Yazar Iontsev M.G. Aşağıdaki "zehir hapları" tanımını verir - bunlar, ele geçirilen şirket için ek sorunlar yaratmak üzere tasarlanmış, satın alınan hedef şirketin eski yönetiminin çeşitli eylemleridir. Ve en yaygın zehir hapları olarak, hedef şirketin yakalanmasından kısa bir süre önce yapılan çeşitli anlaşmaları tanımlar. Kural olarak, bunlar, şişirilmiş fiyatlarla hammadde alımı veya indirimli fiyatlarla ürün satışı için yapılan işlemlerdir. Düşmanca devralma operasyonunun uygulanmasına yakın bir durumda hedef şirket başkanları tarafından düzenlenen senetler de yaygınlaştı. Uzun vadeli gayrimenkul kiralama, belgelerin imhası veya gizlenmesi ve diğer birçok eylem şirketlerin yöneticileri tarafından gerçekleştirildi - Rus işletmelerinde düşmanca devralma hedefleri. Ve hedef şirket piyasada bir tekel ise, o zaman "zehir hapı" bu işletmenin yeniden yapılandırılması (örneğin, iki kuruluşa bölünmesi) olabilir. Yeni kurulan işletmeler piyasada tekelci bir konum işgal etmeyecek ve bunlardan herhangi birinin devralınması, artık tekel üzerinde kontrol sağlayamayacağından, devralan taraf için daha az çekici olacaktır.

"Tazminat paraşütlerinin" kullanımı (altın, gümüş ve kalay paraşütler)

"Telafi edici paraşütler" (telafi edici paraşütler), hedef şirketin düşmanca bir şekilde ele geçirilmesi ve işlerini kaybetmesi durumunda bu yöneticilere önemli ödemeleri garanti eden yöneticilerin sözleşmelerinde yer alan şartlardır (çalışmada daha önce belirtildiği gibi, anahtarın değiştirilmesi. hedef şirketin yöneticileri, düşmanca bir devralmanın sonucu olarak neredeyse zorunludur).

"Tazminat paraşütleri" arasında iyi bilinen üç grup vardır:

* altın paraşütler (altın paraşütler) - üst yönetimle imzalanan, hedef şirket üzerindeki kontrolde bir değişiklik olması ve düşmanca bir devralma sonucu işlerini kaybetmesi durumunda onlara büyük ödemeler sağlayan tazminat anlaşmaları;

* gümüş paraşütler (gümüş paraşütler) - altın paraşütlere benzer, ancak orta yönetimle yapılan tazminat anlaşmaları;

* kalay paraşütler - altın ve gümüş paraşütlere benzer, ancak alt düzey yönetim ve hedef şirketin bazı sıradan çalışanları ile yapılan tazminat anlaşmaları.

Telafi edici paraşütler henüz Rus uygulamasında yaygın olarak kullanılmadı, ancak bazı örnekler var - bu teknoloji Menatep bankasına karşı mücadelede Krasny Oktyabr şekerleme fabrikası tarafından başarıyla kullanıldı. Telafi edici paraşüt kullanımının düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın en etkili yolu olmadığı söylenmelidir, ancak pratikte, bir anonim şirketin üst düzey yöneticileriyle yapılan sözleşmeler - düşmanca bir devralma amacı - sözleşmeye dahil edilmiştir. Şirket tarafından böyle bir sözleşmenin erken feshi durumunda şirketin çok büyük miktarda tazminat ödeme yükümlülüğü. Bu koşullar yerine getirilmeden sözleşme feshedilemez (yönetici mahkeme tarafından eski durumuna getirilir) ve agresif bir yatırımcı için bunların uygulanması zor olabilir.

Bu nedenle, çalışma, hedef şirketin erken koruma ile sağlanması olan ve düşmanca bir devralma durumunda, alınması ve uygulanması için zaman kazandıracak ana ve en iyi bilinen önleyici (stratejik) koruma yöntemlerini kapsıyordu. Şirketi korumak için en ciddi önlemler. Bununla birlikte, bir şirketin önleyici bir önlem sistemi alınmadığında ve aniden düşmanca bir devralma operasyonu başlatıldığında nasıl davranması gerektiği sorusu kalır? Hedef şirkete sürpriz bir saldırı olması durumunda ana koruyucu önlemleri belirlemek için taktik koruma yöntemlerini dikkate almak gerekir.

Daha önce belirtildiği gibi, taktik savunma yöntemleri, saldırı çoktan başladığında veya saldırı tehdidi zaten açık olduğunda kullanılır. Bu tür yöntemler ciddi stratejik ve örgütsel yenilikler gerektirmez, ancak kural olarak sorunların hızlı çözümünü sağlar.

Düşmanca ele geçirmelere karşı mevcut taktik koruma yöntemleri arasında aşağıdakilerin seçilmesi tavsiye edilir:

1. Hedef şirketin hisselerinin geri alımını (karşı alım) organize etmek

2. Ek hisse ihracı yapılması

3. Anonim şirketin Limited Şirket olarak yeniden düzenlenmesi (JSC -> LLC)

4. Düşmanca devralma nesnesi olarak hedef şirketin çekiciliğini azaltan önlemler:

ü Hedef şirketin mülkünün kiralanması için sözleşmelerin akdedilmesi

l Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması

5. Yeniden birleşme

6. Dostça bir devralma gerçekleştirmek için bir "Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Uşağı" davet etmek

Hedef şirketin hisselerinin geri alımını (karşı alım) organize etmek

Hedef şirketin hisselerini geri almak, düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın en yaygın yoludur. Sözde hisse senedi alımının organizasyonunun hem anonim şirketin kendisi - hedef şirket hem de hedef şirketin hissedarları veya dostça bir dış yatırımcı tarafından gerçekleştirilebileceğini belirtmek önemlidir.

Hedef şirketin kendisi tarafından gerçekleştirilen hisse geri alımı göz önüne alındığında, hedef şirketin bilançosunda hisse edinme sürecini vurgulamak gerekir. Bu koruma yöntemi, bilançoda hisse almak için zahmetli ve belirli bir durumda uzun bir prosedür ile karakterize edildiğinden, yeterince etkili değildir. Bununla birlikte, bu koruma yöntemi çok yararlı olabilir ve bilançoda hisse edinme prosedürünün bilgisi, hatasız organizasyonu için bir ön koşuldur:

Ø Bilançoda pay alma kararı, hedef şirketin Yönetim Kurulu tarafından verilmelidir. Hedef şirketin bilançoda hisse satın alabileceği sürenin 30 günden az olamayacağını ve hisselerin bilançodaki alım fiyatının hisselerin piyasa değerine göre belirlendiğini belirtmek önemlidir;

Ш Bilançoda yer alan hisselerin iktisabına ilişkin alınan karar ve böyle bir iktisabın şartları, hisse senedinin başlangıcından en geç 30 gün önce yazılı olarak (yayın, posta, vb.) hissedarlara iletilmelidir. hisse satın alma süresi;

Ш Hedef şirketin hissedarları, başvurularını göndererek hisselerinin tamamını veya bir kısmını satın almayı teklif etme hakkına sahiptir;

Ш Alınan başvuru sayısı, hedef şirketin satın almayı planladığı hisse sayısından fazlaysa, başvurular tam olarak karşılanmamıştır, yani belirtilen gerekliliklerle orantılı olarak;

Ш Hissedarlara bilançoda hisse alımı bildiriminin gönderildiği tarihten itibaren 30 günden daha erken olmamak üzere, onlarla hisse alımına ilişkin sözleşmeler yapılır.

Yukarıda açıklanan hisseleri edinme prosedürünü gerçekleştirirken, hedef şirketin aşağıdaki gereklilikleri ihlal etmemesi gerektiğine dikkat edilmelidir:

1. Yukarıda açıklanan bir döngüde, kendi hisselerinizin %10'undan fazlasını satın alamazsınız.

2. Döngünün tüm aşamalarının yürütülmesi sırasında, hedef şirket fiyatlandırma politikasını değiştirebilirken fiyat değişmeden kalır.

3. Kayıtlı sermayenin tamamı ödenmemişse, hedef şirket bakiyedeki paylarını iktisap edemez.

Bu gerekliliklerin ihlali, devralan şirketin, hedef şirketin hisselerini bilançoda geçersiz olarak satın almasının işlem mahkemesi tarafından geçersiz sayılmasına yol açabilir.

Unutulmamalıdır ki, düşmanca bir devralma hedefi haline gelen her şirket, kısa sürede çok para biriktirmeyi gerektirdiğinden, bilançoda hisse almaya karar vermeyecektir. Ancak, işlerinin ve hissedarlarının kaderini önemseyen yöneticiler, özellikle hedef şirketin çalışma ekibi ve yönetimi arasında güvene dayalı bir ilişki oluşmuşsa ve hissedarlar hisselerini satmayı tercih ediyorsa, bu koruma yöntemi için para ayırmazlar. (daha düşük fiyat olsa bile) onların yönetimine işgalci şirketten daha fazla.

Ancak, bilançodan hisse satın alarak hisselerin geri alınması yoluyla düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın yolu en etkili yol değildir. Hisselerin karşı geri alımını gerçekleştirmenin daha etkili bir yolu, bir yan kuruluş için hisse satın almaktır. Bu tür bir satın alma ile hedef şirket, satın alınan hisselerin sayısı, hacmi, fiyatlandırma ve satın alma şekillerinde özgürlüğe sahiptir.

Ek hisse ihracı yapılması

Dikkate alınması gereken düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın bir sonraki yolu, ek bir menkul kıymet ihracı, diğer bir deyişle ek bir ihraçtır.

Ek bir menkul kıymet ihracının yerleştirilmesi birkaç şekilde gerçekleştirilebilir:

1. menkul kıymetlerin belirli bir kişi lehine yerleştirilmesi;

2. Şirketin mülkiyeti pahasına kayıtlı sermayede artış.

Menkul kıymetlerin belirli bir kişi (hissedarlar veya harici bir yatırımcı) lehine yerleştirilmesi, hedef şirketin tüzüğü beyan edilen hisseleri şart koşarsa kabul edilebilir, çünkü "Anonim Şirketler Hakkında" Federal Kanunun 28. maddesinin 3. paragrafına göre ek hisseler şirket tarafından ancak şirket tüzüğü tarafından belirlenen beyan edilen hisse sayısı limitleri dahilinde yerleştirilebilir. Kapalı taahhüt yoluyla payların yerleştirilmesine ilişkin karar, Genel Kurul tarafından toplantıya katılan ¾ oy ile alınmalıdır. Böyle bir karar, işgalci şirket henüz elinde, hedef şirketin kararını engelleyebileceği yeterli sayıda hisse biriktirmeyi başaramadıysa alınabilir. Sonuç olarak, işgalci şirketin hedef şirketin kayıtlı sermayesindeki fiili payı azalacaktır. Ek olarak, ek bir hisse ihracı gerçekleştiren hedef şirketin bu prosedürün okuryazarlığını ve eksiksizliğini dikkatlice düşünmesi gerektiği belirtilmelidir. Aksi takdirde, korsanlık yapan şirket, hedef şirket tarafından yapılan herhangi bir hata veya yanlışlığı, konunun hukuka uygunluğunu mahkemede sorgulamak ve geçersizliğini sağlamak için kullanma şansını kaçırmayacaktır.

Şirket ortaklarının yeni bir ihraçtan pay almaya hazır olmaması ve şirketin ilgili yatırımcısının veya devralan şirketin bulunmaması nedeniyle pay sahipleri lehine ek bir ihraç gerçekleştirilememesi durumunda, Ek emisyon kararının engellenmesi için yeterli sayıda hisse edinmeyi başardığında, farklı bir şema kullanmak da mümkündür. Hedef şirketin tüzüğünün öngördüğü ve doğru zamanda, ilan edilen paylara ilişkin bilgilerin hedef şirketin tüzüğüne girilmesi durumunda, Yönetim Kurulu bağımsız olarak, yani Genel Kurul olmadan, hedef şirketin mülkiyeti pahasına kayıtlı sermayeyi artırmaya karar verme hakkına sahiptir ( sabit kıymetlerin yeniden değerlendirilmesi, ek sermaye, geçmiş yıllara ait kazançlar sonucunda). Bu nedenle, şirketin mülkiyeti pahasına ek olarak ihraç edilen hisseler yerleştirilmez, ancak hissedarlar arasında hedef şirketin ana sermayesindeki payları oranında dağıtılır. Sonuç olarak, toplam hisse sayısı önemli ölçüde artabilir ve buna bağlı olarak, düşmanca bir devralmanın maliyetinde bir artışa yol açacak ve şirket işgalci tarafından düşmanca bir devralma uygulamasını kabul edilemez hale getirebilir.

Bir Anonim Şirketin Limited Şirket Olarak Yeniden Düzenlenmesi

Bir anonim şirketin bir limited şirkete (LLC) yeniden düzenlenmesi, düşmanca bir devralmaya karşı korunmanın çok etkili bir yoludur. Böyle bir yeniden yapılanma, ancak şirketin hissedar sayısının 50'yi geçmemesi durumunda mümkündür. Anonim şirketin limited şirkete dönüştürülmesine karar verilirken, limited şirket gibi bir organizasyonel ve yasal şeklin olduğu unutulmamalıdır. Katılımcı sayısı 10'u geçmediği takdirde fiilen var olacaktır. Genel Kurul kararlarının oybirliği ile alınması gerektiği kanunen tesis edilmiş olup, katılımcılardan herhangi birinin LLC'den ayrılmaya karar vermesi halinde şirket, ona mülkünün değerinin bir kısmını, böyle bir katılımcının LLC'nin kayıtlı sermayesindeki payıyla orantılı olarak ödeyin. Bu, bir anonim şirketi limited şirket olarak yeniden düzenlemenin dezavantajıdır. Bu nedenle, bir limited şirketin katılımcıları arasındaki ilişkilerin akraba veya dostane olması arzu edilir.

Yukarıdakiler göz önüne alındığında, bir anonim şirketin bir limited şirkete dönüştürülmesinin bazı dezavantajları olduğu açıktır. Ancak, bir limited şirket gibi böyle bir organizasyonel ve yasal form kullanılarak düşmanca bir devralmaya karşı koruma biraz farklı şekilde oluşturulabilir. Böyle bir planın özü, kayıtlı sermayesi, hedef şirketin bu tür çoğunluk hissedarlarına ait hisse blokları tarafından ödenen bir limited şirketin hedef şirketinin çoğunluk hissedarları tarafından kurulmasında yatmaktadır. Böyle bir program kapsamında, katılımcılardan biri kurulan LLC'den çekilirse, LLC'nin mülkünün bir kısmına ödenir; bu durumda, kendisine devredilen hedef şirketin hisselerinin piyasa değerine eşit olacaktır. daha önce LLC'nin kurucu sermayesine katkı olarak.

Düşmanca devralma nesnesi olarak hedef şirketin çekiciliğini azaltan önlemler

a) Hedef şirketin mülkünün kiralanması için sözleşmelerin akdedilmesi

Düşmanca devralmalarla mücadelenin etkili yöntemlerinden biri, düşmanca devralmaların hedefi olarak hedef şirketin çekiciliğini azaltmaktır. Bu koruma yöntemi, özellikle işgalci şirket öncelikle hedef şirketin gayrimenkulünün veya tüm gayrimenkul nesnelerinin binalarının arkasındaysa etkilidir. Böyle bir durumda, hedef şirketin sahip olduğu mülkü uzun vadeli (genellikle tercihli şartlarla) kiralaması tavsiye edilirken, bu durumda kiracının hedef şirketi iyi tanıması arzu edilir, yani, hedef şirkete karşı dostça bir insan olun. Rus yasalarına göre, bir kira sözleşmesi feshedilemez veya şartları tek taraflı olarak, yani kiracının rızası olmadan değiştirilemez. İstilacı şirket, hedef şirketin herhangi bir bölümünün kiraya verildiğini keşfettikten sonra, kural olarak, düşmanca bir devralma nesnesi olarak bu şirkete olan ilgisini kaybeder.

Kira sözleşmelerinin akdedilmesiyle birlikte, etkili bir koruma yolu, örneğin hedef şirketin hisselerini karşı satın almak için aldığı bir kredinin teminatı olarak, hedef şirketin mülkünün bir kısmının rehin edilmesi olabilir.

b) Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması

Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması, düşmanca bir devralma nesnesini ele geçiren şirket için daha az çekici hale getirmek için yapılan varlıkların satışı veya satın alınması olarak anlaşılmalıdır.

Böylece, hedef şirket, düşmanca devralma nesnesi olarak yatırım çekiciliğini anında azaltacak en çekici varlıkları satabilir. Yabancı uygulamada, en çekici varlıklara "taç mücevherleri" veya "taç elmasları" (Taç Mücevherleri) denir. Böyle bir koruma yönteminin uygulanmasına bir örnek olarak, varlıkların Norilsk Madencilik Şirketine devri şeklinde OAO Norilsk Nikel'in yeniden yapılandırılması gösterilebilir.

En cazip varlıkları satmanın yanı sıra, hedef şirket bir işletme satın alabilir, böylece daha fazla düşmanca bir devralma durumunda, bu tür bir konsolidasyon işgalci şirket için antitröst otoriteleri ile sorunlara neden olacak veya düşmanca devralmayı önemli ölçüde daha pahalı hale getirecektir.

yeniden birleşme

Bu koruma yöntemi, kurucu belgelerin, mevcut kayıt yerine göre daha katı antitekel gereksinimlerinin olduğu başka bir bölgeye (tüzel kişiliğin devri) yeniden tescili anlamına gelir. Bu tür bir koruma, düşman bir hedef şirketin başka bir bölgede yeniden birleşmesini çok daha zor hale getirebilir, ancak evrak süreci zaman alıcı olabilir ve bu da hedef şirketin düşmanca bir devralma savunması yürütmesini zorlaştırabilir.

Dostça bir devralma için "Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Squire" daveti

Bunlar, hedef şirket devralmayı gerçekleştirmesi için dost bir yatırımcıyı davet ettiğinde korumanın yollarıdır. Bu tür koruma yöntemleri uluslararası uygulamada yaygın olarak kullanılmaktadır ve sırasıyla "beyaz şövalye" ve "beyaz şövalye" olarak adlandırılmaktadır.

Beyaz şövalye savunmasında hedef şirket, çoğunluk hissesini dostane bir yönetim şirketine satarak düşmanca bir devralmayı önlemeye çalışır. "Beyaz şövalyenin" yaptığı teklifin boyutu, esas olarak böyle bir anlaşmanın stratejisine nasıl uyduğuna göre belirlenir. Strateji eşleşirse, fiyat işgalci şirketin sunduğundan daha yüksek olabilir. Stratejiye uyum düzeyi düşükse, fiyat, yakalayan şirketin fiyatından daha düşük olabilir. Uygulamada, "beyaz şövalye" nin görünümünü öğrenen ele geçiren şirketin, düşmanca devralma girişimini terk etmeyeceği, ancak devralma fiyatını artırmaya başlayacağı bir durum mümkündür.

White Squire savunması, White Squire savunmasından, White Squire'ın hedef şirketin kontrolünü ele geçirmediği için farklıdır. Böyle bir durumda, hedef şirkete dost olan beyaz toprak sahibi, hedef şirketin teklifi üzerine, genellikle o şirkete oy verme zorunluluğu anlamına gelen "müdahale etmeme esasına göre" büyük bir hisse bloğu satın alır. hedef şirket yönetiminin önerileri. Böylece, devralan şirket, Genel Kurul'da oyların çoğunluğunu alma ve düşmanca bir devralma yapma fırsatından mahrum kalır.

Açıklanan koruma yöntemlerinin, Batı uygulamasının aksine, Rusya'da henüz böyle bir gelişme göstermediğine dikkat edilmelidir.

Yasal savunma kullanımına dayalı dava, düşmanca bir devralma operasyonunun başlamasından sonra kullanılan en popüler savunma türlerinden biridir. Yurtdışı uygulamasına gelince, 1962'den 1980'e kadar Amerika Birleşik Devletleri'nde yapılan tüm ihale tekliflerinin 1/3'ünden fazlasının hedef şirket tarafından çeşitli davaların açılmasının eşlik ettiğini belirtmek gerekir. Rusya'ya gelince, bu koruma yöntemi, düşmanca devralmaların hızla geliştiği dönemde de çok yaygınlaştı. Dava sonucunda, hedef şirket, dava, duruşma, davadaki iddiaların değerlendirilmesi ve kararların verilmesi zaman alıcı olduğu için düşmanca bir devralmanın yürütülmesini askıya alabilir ve geciktirebilir.

Hedef şirket, bu savunma yöntemini kullanarak, korsan şirkete karşı muhalefete dayalı olarak çeşitli taleplerle dava açabilmektedir. Ancak örnek olarak, Rus pratiğinde meydana gelen oldukça yaygın bir durumdan bahsetmek tavsiye edilir. Çok sık olarak, devralınan bir şirkette toplu hisse alımı sırasında, ele geçiren şirketler mevcut Rus mevzuatını ihlal etti. Kural olarak, bu, devralan şirketin kapalı bir anonim şirkette pay alma rüçhan hakkının ihlalinden kaynaklanmaktadır. Bu amaçla, devralan şirket neredeyse her zaman bir hisse satın alma sözleşmesi düzenleme ihtiyacını kapsayan hisse bağış prosedürünü kullanır. Bu hususta hedef şirketin şirket hissedarları, bağış prosedürünün geçersizliği için mahkemeye başvurabilir ve fiilen gerçekleşen hisse alım sözleşmesinden doğan hak ve yükümlülüklerin kendilerine devrini talep edebilirler. Ve davada ihtiyati tedbir olarak mahkeme, sadece devralan şirketin bağış yoluyla aldığı paylara değil, kalan paylara da el koyabileceği gibi, devralan şirketin bu paylarla oy kullanmasını yasaklayabilir. şirket üzerindeki kontrolünün önemli ölçüde kaybına yol açar - amaç.

Uluslararası ve Rus uygulamalarında düşmanca devralmalara karşı koruma yöntemlerinin değerlendirilmesini özetlersek, Rusya'nın düşmanca devralmalara karşı koruma uygulamasının yabancı ülkelerde geliştirilen yöntemlerin önemli bir bölümünü kullandığı konusunda net bir sonuca varabiliriz. Bununla birlikte, uluslararası koruma yöntemlerinin çoğu, Rusya'da henüz yeterince yaygınlaşmamıştır; bu, her şeyden önce, Rusya'da ve yurtdışında düşmanca bir devralma operasyonu yürütme prosedüründeki farklılığın yanı sıra, ülkedeki farklılıklarla açıklanmaktadır. Yasama çerçevesi.

Bu makale, dünyada ve Rusya'da kullanılan düşmanca birleşme ve devralmalara karşı temel koruma araçlarının kısa bir analizini sunmaktadır. Dünya pratiğinde kullanılan belirli koruma araçlarının Rus hukuk alanında uygulanması olasılığı da değerlendirilmektedir.

Rus uygulamasından verilen örnekler kapsamlı değildir - seçimleri, açık bilgi kaynaklarında bahsedilme sıklığı ve önerilen sınıflandırmaya uygunluk ile belirlenir. Bu koruma araçlarından bazılarının, düşmanca olmayan bir şirketin tehdidine bakılmaksızın günlük yönetim uygulamalarında kullanılabileceği belirtilmelidir.

Sınır ötesi ve ulusal birleşme ve satın almalar için küresel pazar son yıllarda patlama yaşıyor. Birleşme ve satın almaların sayısı ve hacmi önemli ölçüde artmıştır. Ve burada Rusya önemli bir rol oynamaktadır1. Özellikle Rus petrol ve gaz sektöründeki birleşme ve satın almalardaki son artış, Rusya'nın ABD, Japonya ve Avrupa ile birlikte kurumsal birleşme ve satın alma pazarında eşit bir oyuncu haline geldiğini gösteriyor.

Dünya uygulaması, çoğu durumda birleşme ve devralmaların her iki şirketin üst yönetim personelinin karşılıklı anlaşmasıyla gerçekleştirildiğini göstermektedir. Bununla birlikte, "hedef" şirketin yönetiminin hazırlanan anlaşmayı kabul etmediği ve bir dizi el koyma önleme önlemi uyguladığı durumlarda, düşmanca birleşme ve devralma uygulamaları da nadir değildir2. Bu durumda, ilgilendiği şirketi satın almak isteyen bir kuruluş, yönetim ekibini atlayarak doğrudan hissedarlarına başvurur.

Düşmanca devralmalara karşı korumada dünya deneyimi

Dünya uygulamasında, istenmeyen işlemlere karşı koymak için hem yöneticiler hem de hissedarlar tarafından kullanılan bütün bir nöbet önleme önlemleri sistemi bilinmektedir. Doğası gereği, tüm nöbet önleme önlemleri ekonomik ve yasal olarak ayrılmıştır. Ekonomik önlem yasal olanla güçlendirildiğinde (ve tam tersi) bunların kombinasyonu da mümkündür.

Genel bir kural olarak, istenmeyen absorpsiyona karşı ana koruma türleri, etkili olanlara ayrılır:

1. şirketi devralma niyetinin kamuya açıklanmasından önce;
2. Böyle bir duyurudan sonra.

Devralmanın kamuya duyurulmasından önce şirketin korunması

Bir işlemin kamuya açıklanmasından önce bir şirketi devralmaya karşı koruma yolları arasında, küresel pazarda birleşme ve satın almalar için en sık kullanılan aşağıdaki önlemler ayırt edilebilir:

1. şirketin tüzüğündeki değişiklikler ("köpekbalığı kovucular"). Bu değişiklikler arasında şunlar yer almaktadır:
   • yönetim kurulunun rotasyonu: yönetim kurulu birkaç bölüme ayrılır ve her yıl sadece bir bölüm seçilir;
   • süper çoğunluk: birleşme işleminin hissedarların çoğunluğu tarafından onaylanması;
   • adil fiyat: adil bir fiyat (bir formül veya uygun bir değerleme prosedürü ile belirlenir) ödenmediği sürece, birleşmeleri belirli bir hisse yüzdesinden fazlasına sahip olan hissedarlarla sınırlandırır;
2. şirketin tescil yerinin değiştirilmesi. Münferit bölgelerin mevzuatındaki farklılıklar dikkate alınarak, tescil yeri, tüzükte nöbet önleyici değişikliklerin yapılmasının daha kolay olduğu ve yargı korumasını kolaylaştırdığı yerlerde seçilir;
3. "zehir hapı" (zehir hapı) 4. Bu tür önlemler, potansiyel bir istilacıya çekiciliğini azaltmak için şirket tarafından kullanılır. Örneğin, mevcut hissedarlara, bir istilacı tarafından önemli bir hisse satın alınırsa, şirketin adi hisse senetlerini düşük bir fiyattan - genellikle piyasa fiyatının yarısı - satın almak için kullanılabilecek haklar verilir;
4. oy hakkı daha yüksek hisse ihracı. Daha yüksek oy haklarına sahip yeni bir adi hisse senedi sınıfının dağıtımı, hedef şirketin yöneticilerinin daha fazla hisseye sahip olmadan oyların çoğunluğunu kazanmasını sağlar;
5. Kaldıraçlı satın alma, bir grup özel yatırımcı tarafından bir şirket veya alt bölümün yüksek oranda kaldıraçlı satın alınmasıdır. Bu şekilde satın alınan bir şirketin hisseleri artık borsada serbestçe işlem görmemektedir. Bir grup yatırımcı, bir şirketin satın alınmasında yöneticileri tarafından yönetildiğinde, işleme, yöneticiler tarafından şirketin satın alınması denir.

Devralmanın kamuya duyurulmasından sonra şirketin korunması

İşlemin kamuya duyurulmasından sonra şirketi devralmaya karşı koruma yolları arasında aşağıdakileri not ediyoruz:

1. Pac-Man savunması - işgalcinin hisselerine karşı saldırı;
2. dava. İstilacıya karşı antitröst veya menkul kıymetler yasalarını ihlal ettiği için dava açılır;
3. "beyaz şövalye" (beyaz şövalye) ile birleşiyor. Devralma koruması seçeneği olarak, genellikle "beyaz şövalye" olarak adlandırılan dost bir şirketle birleşme seçeneğini kullanabilirsiniz.
4. "yeşil zırh" (greenmail). Bazı şirketler, bir grup yatırımcıya, kendilerini devralma ile tehdit eden, yani şirkete hisselerini piyasa fiyatından daha yüksek bir fiyattan (ve ayrıca, kural olarak, grubun bu hisseler için ödediği fiyat);
5. yönetim sözleşmeleri Şirketler, yönetim kadrosuyla, yönetim işi için yüksek ücret sağlayan yönetim sözleşmeleri yaparlar. Bu, "altın paraşütlerin" (altın paraşütlerin) değeri bu durumda önemli ölçüde arttığından, devralınan şirketin fiyatını artırmanın etkili bir yolu olarak hizmet eder;
6. varlıkların yeniden yapılandırılması - işgalciyi memnun etmeyecek veya antitröst sorunları yaratmayacak varlıkların satın alınması;
7. borçların yeniden yapılandırılması - dost bir üçüncü tarafa hisse ihracı veya hissedar sayısında artış, mevcut hissedarlardan prim karşılığında hisse geri alımı.

Diğer koruma araçları

Yukarıda sıralanan düşmanca devralmalara karşı koruma araçları, dünya pratiğinde kullanılanların sadece bir kısmıdır. Diğerleri şunları içerir:

1. "makarna savunması" (makarna savunması). Hedef şirket, ihraç şartlarına göre, şirketin devralınması durumunda programdan önce daha yüksek bir fiyatla itfa edilmesi gereken büyük miktarda tahvil ihraç eder. Sonuç olarak, bir şirket bir devralma tehdidiyle karşı karşıya kaldığında (makarnanın pişirildiğinde şişmesi gibi) tahvilleri geri almanın maliyeti artar, bu da devralmayı aşırı derecede pahalı hale getirir;
2. kavrulmuş toprak politikası. Hedef şirketin kendisini alıcı için daha az çekici kılmak için kullandığı bir yöntem. Örneğin, işinin "taç mücevherleri" olarak adlandırılan en çekici kısımlarını satmayı kabul edebilir veya birleşmeden hemen sonra tüm borçların ödenmesini emredebilir;
3. "beyaz zırh" (beyaz posta). Hedef şirket, dost bir şirketteki çok sayıda hissesini piyasa fiyatının altında bir fiyata satar. Bu, olası "istilacı"yı, şirketin kontrolünü ele geçirmek için aynı sayıda, ancak "şişirilmiş" bir fiyattan satın almak zorunda kalacağı bir konuma getirir. Bu yöntem, şirketin mevcut yönetiminin konumunu korumasına yardımcı olur;
4. "beyaz şövalye" (beyaz squire) - şirketteki kontrol hissesinden daha az hisse alan bir komisyoncu.

Düşmanca devralmalara karşı Rus koruma uygulaması

Rusya'nın şirket birleşmeleri ve devralmaları uygulaması, şirketler hukuku alanında az gelişmiş bir yasal çerçeve ve düşmanca devralmaları Rusya'daki en etkili şirket stratejisi yöntemi haline getiren tarihsel olarak kurulmuş, evrimsel ekonomik ilişkilerin yokluğu zemininde oluşturuldu. Aslında, devlet oluşumunun ilk aşamasında Rusya'da kullanılan düşmanca devralma yöntemleri ve ilgili koruma önlemleri, yalnızca kurumsal mevzuatın gelişmesi nedeniyle belirli değişikliklere uğradı. Sadece bu süreçle bağlantılı olarak, düşmanca devralmalara karşı korunmak için kullanılan bazı araçlar artık Rus kurumsal pazarının başlangıcında olduğu kadar etkili olmayabilir. Yeni mevzuat değişikliklerinin bir sonucu olarak, Rusya'da kullanılan düşmanca devralmalara karşı koruma araçları, doğası gereği münhasıran idari olmaktan çıkmış ve dünya çapında yaygın olarak kullanılan koruma araçlarına yaklaşmaktadır.

Aşağıda, "hedef" şirketin yönetimi (hissedarları) tarafından kullanılan, Rusya'daki potansiyel bir istilacıya karşı en yaygın ekonomik ve yasal direniş yöntemlerini ele alacağız:

1. "içeridekilerin" payını harici hissedarların zararına artırmak için, yönetime ait şirketler tarafından hisselerin satın alınması veya şirketin kendi hisselerini, daha sonra çalışanlara ve yönetime (kendisine ait şirketlerin) satışı da dahil olmak üzere geri satın alması . Bu strateji, 1990'ların ikinci yarısında Rusya'da yaygınlaştı. - bazı metalurji işletmelerinin yönetim eylemleri örnek teşkil edebilir;
2. hissedarlar sicili üzerinde kontrol ve ayrıca hissedarlar siciline erişimin veya bu sicilin manipüle edilmesinin kısıtlanması. Bu yöntem, karmaşık koruma önlemleri için etkilidir: herhangi bir ek araç olmadan kullanılması emilimi engelleyemez. Böyle karmaşık bir taktiğe bir örnek, bölgesel ilaç şirketlerinden birinin eylemleridir. 1990'ların sonlarında şirket, ikincil piyasada kontrol hissesini satın almayı amaçlayan bir Moskova ilaç holdingi tarafından saldırıya uğradı, ancak hissedar sicilinin sıkı kontrolünü içeren karmaşık önlemler nedeniyle devralma gerçekleşmedi;
3. şirketin kayıtlı sermayesinin büyüklüğünde değişiklik, özellikle, belirli "yabancı" hissedarların payının, yönetim ve çalışanlar arasında tercihli koşullarla yeni ihraçların paylarını yerleştirerek hedeflenen azaltılması ("seyreltme"). dostça dış ve sözde dış hissedarlar. Bu yöntem, petrol ve gaz endüstrisindeki hemen hemen tüm büyük şirketler tarafından, öncelikle konsolidasyon, en yönetilebilir kurumsal yapı oluşturma amacıyla kullanılmıştır. Böylece, şirketin tüm yapısal bölümlerinin koordineli eylemleri nedeniyle emilim riski azaltılır;
4. "yabancı" aracıların ve çalışanların hisselerini satın alan şirketlerin faaliyetlerine idari kısıtlamalar getirmek için yerel makamların katılımı. Bir örnek, bölgesel yönetimlerden birinin, bir mali holding ve büyük bir metalürji fabrikası tarafından saldırıya uğrayan, bütçe oluşturan bir işletmede bir blok hisse satmayı reddetmesidir;
5. yerel makamlar tarafından desteklenen belirli hisse senedi işlemlerini geçersiz kılmak için davalar. Bu tür taktiklerin çarpıcı bir örneği, Rusya'nın en büyük kereste endüstrisi tesisleri üzerinde ortaya çıkan şirket savaşıdır.

Diğer koruma araçları

Rusya'da kullanılan düşmanca devralmalara karşı koruma araçlarının listesi, yukarıda açıklanan önlemlerle sınırlı değildir; dahası, hem bir devralma yürütmek hem de düşmanca kurumsal eylemlere karşı korunmak için yöntemler cephaneliğini genişletme konusunda herhangi bir kısıtlama yoktur. Koruma araçlarının Rus özellikleri bir kez daha vurgulanmalıdır - daha önce açıklanan önlemlere ek olarak, Rus şirketleri için tipik olan birkaç yöntem vereceğiz:

1. işletmenin bütçe oluşturan bir işletme olması durumunda yönetim tarafından yerel makamlar;
2. hisselerini "dışarıdan" bir alıcıya satma niyetinde olan çalışan-hissedarlar hakkında çeşitli maddi ve idari yaptırımların getirilmesi;
3. şirkette ikili yetki oluşumu (iki genel kurul, iki yönetim kurulu, iki genel müdür);
4. likit varlıkların ayrı yapılara tahsisi ile varlıkların geri çekilmesi veya şirketin yeniden düzenlenmesi vb.

Rusya kurumsal birleşme ve satın alma pazarının gelişiminin bu aşamasında, ülkedeki piyasa ilişkilerinin gelişiminin özelliklerini yansıtan ulusal bileşen açıktır. Rusya'da kullanılan düşmanca devralmalara karşı koruma araçlarının çoğu, yalnızca "hedef" şirket üzerinde kontrol elde etme araçlarının yelpazesi değil, aynı zamanda koruma araçları da olduğu için, tanınmış küresel kurumsal devralma kurumlarına göre açık bir şekilde nitelenemez. böyle bir devralmaya karşı uluslararası uygulamada kabul edilen standart kriterlere tabi değildir. Bununla birlikte, Rus şirket mevzuatındaki değişimi belirtmek isterim. Değişim kesinlikle olumlu.

Not

1. Böylece, 2003'teki en büyük birleşme ve satın almalar arasında uzmanlar şunları ayırt ediyor: TNK (Rusya) ve BP PLC (Büyük Britanya), Orenburgneft (Rusya) ve TNK (Rusya), Lenzoloto (Rusya) ve Norilsk Nickel (Rusya), Rouge Industries (ABD) ve Severstal (Rusya), vb. (Ernst & Young, 24 Mart 2004 tarihli Rusya'daki birleşme ve satın almalar pazarına ilişkin rapor).
2. Rudyk N. B., Semenkova E. V. Kurumsal kontrol piyasası: birleşmeler, sert devralmalar ve borç satın almaları. M.: Finans ve istatistik, 2000.
3. Patrick A. Gaughan'a bakın. Birleşmeler, Devralmalar ve Kurumsal Yeniden Yapılandırma. üçüncü baskı. üniversite baskısı. John Wiley & Sons Inc. s. 165-234; Gerard Picot. Uluslararası Birleşme ve Devralmalar El Kitabı. Hazırlık, Uygulama ve Entegrasyon. Palgrave Macmillan, 2002. Pp. 99-101.
4. Yöntem, 1982'de El Paso Electric'i General American Oil tarafından devralınmaktan korumak için ilk kez deneyen şirket avukatı Martin Lipton tarafından icat edildi.

Ders numarası 8. Düşmanca devralma koruması.

Ders planı.

Düşmanca devralmalara karşı koruyucu önlemler uygulama Rus uygulamasının özellikleri.

Düşmanca devralmalara karşı koymanın klasik yolları.

Düşmanca devralmalara karşı önlem seti iki bölüme ayrılmıştır: önleyici ve aktif Olaylar. Bir görev önleyici tedbirler- düşmanca bir devralma olasılığını azaltmak. Etkin etkinlikler düşmanca bir devralma başladıktan sonra derhal savunma eylemi için tasarlanmıştır.

Aşağıdaki önleyici (ihtiyati) önlem türleri bilinmektedir:

"Zehirli (zehirli) haplar,

Esas sözleşme değişiklikleri,

"Zehir Hapları". Bunlar, potansiyel bir alıcıya çekiciliğini azaltmak için bir şirket tarafından ihraç edilen ek menkul kıymetler için çeşitli seçeneklerdir. Koruyucu "haplar" için en yaygın kullanılan iki seçenek: harici ve dahili .Harici "haplar" Devralma tehdidi altındaki şirketin hissedarlarına, saldırgan şirketin hisselerini önemli bir indirimle satın alma hakkı vermek. iç haplar potansiyel bir devralma konusu olan şirketin kendi hisseleri ile ilgili olarak benzer bir hak sağlamak.

"Zehir haplarının" serbest bırakılması, sözde başlama olasılığı ile ilişkilidir. "lansman" etkinliği. Böyle bir olay şunlar olabilir:

herhangi bir tüzel veya gerçek kişi tarafından şirket hisselerinin yüzde 20 veya daha fazlasının satın alınması;

yüzde 30 veya daha fazlasının satın alınması için ihale teklifi.

Çoğu durumda, "zehir hapları" yönetim kurulu kararıyla verilir ve "tetikleyici" olaydan önce herhangi bir zamanda sembolik bir fiyat karşılığında geri alınabilir. Bu "zehir hapları" verme politikası, örneğin dostane bir satın alma teklifi durumunda yönetim kuruluna manevra alanı sağlar.

Düşmanca devralmalara karşı bir koruma yöntemi olarak zehirli haplar, devralmalarda uzmanlaşmış ünlü Amerikalı avukat Martin Lipton tarafından icat edildi. İlk olarak 1982'de ABD'de ELPaso Electric ve General American Oil arasındaki bir kavgada başarıyla kullanıldılar. 1990'larda, çoğu Amerikan şirketi için "zehir hapları" ile korunma olağan hale geldi.

Düşmanca ele geçirmelere karşı koruma yöntemlerinin geliştirilmesi ve sürekli iyileştirilmesi, çeşitli "zehir hapları" türlerinin ortaya çıkmasına neden olmuştur:

İmtiyazlı payların ihraçları;

Hak Konuları;

Satım opsiyonlu tahvil ihraçları.

İmtiyazlı hisse ihracı . Bu, "zehir haplarının" ilk neslidir.

Bu korumadan yararlanan hedef şirket, hissedarlarına temettülerini dönüştürülebilir imtiyazlı hisseler şeklinde dağıtır. Bu tür hisseler üzerindeki sabit temettülere ek olarak, hissedarlar bir "başlangıç" olayı durumunda bazı ek haklara sahip olurlar. Özellikle, söz konusu hisselerin ihraç koşulları, tüm sahiplerine, anonim şirketten, hedef şirketin hisseleri için saldırgan-alıcı tarafından ödenen azami fiyattan hisselerinin nakit olarak geri alınmasını talep etme hakkını sağlayabilir. geçen sene. Ayrıca saldırganın devralmayı başarması halinde hedef şirketin imtiyazlı payları, saldırganın önceki duruma benzer bir piyasa değerinden adi hisse senetlerine dönüştürülebilir.

Yayın hakları. Tercih edilen bir hisse senedi ihracı şeklindeki "zehir hapları"nın bazı dezavantajları vardı, bu yüzden zamanla bunların yerini bir hak sorunu şeklinde yeni nesil "zehir hapları" aldı. Haklar, bir anonim şirket tarafından çıkarılan ve pay sahiplerine belirli bir süre (genellikle en az 10 yıl) için sabit bir fiyattan hisse satın alma hakkı veren bir tür alım opsiyonudur. Hisse satın alma hakları pay sahiplerine temettü olarak dağıtılır.

İhraç hükümlerine göre, pay alma hakkı ancak “tetikleyici” bir olay meydana geldiğinde yürürlüğe girer. Böyle bir olayın meydana geldiği anda pay sahiplerine hak belgeleri gönderilir. İmtiyazlı paylarda olduğu gibi, ihraççı, hakların ihracı açısından, “başlangıç” olayı gerçekleşene kadar tüm dolaşım süresi boyunca sembolik bir fiyat için geri çekilme olasılığını şart koşar.

Satım opsiyonlu tahvil ihracı . Bu, "zehir haplarının" üçüncü neslidir. Bu tür tahvillerin ihracı, düşmanca bir devralma durumunda sahiplerinin tahvillerin nominal değerinden geri alınmasını talep etme hakkını sağlar. Bu "zehir hapı" kullanımına başvuran ihraççı, bir devralma durumunda, geri ödeme için tahvillerin sunulmasının, finansal kaynak eksikliği nedeniyle emici için ciddi sorunlar yaratabileceğini beklemektedir.

Yasal belgelerde yapılan değişiklikler. Bir anonim şirketin tüzüğündeki değişiklikler, devralmalara karşı önleyici korumanın en yaygın ve en az maliyetli yoludur. Düşmanca bir devralmadan korkan bir şirketin kuruluş belgelerinde yapılan çeşitli değişiklikler tipik olarak şunları içerir:

Yönetim Kurulu seçimlerinde çok aşamalı koşullar,

Birleşme ve devralma kararlarında nitelikli çoğunluk hakkında yönetmelik,

Çift büyük harf kullanımı vb.

"Bölünmüş" yönetim kurulu. "Bölünmüş" kurul maddesi, yönetim kurulunu değiştirme sürecinde saldırganın yolunda engeller yaratmayı amaçlamaktadır. Özü, yönetim kurulunun birkaç gruba bölünmesinde yatmakta olup, yıllık toplantıda birden fazla yönetim kurulu üyesi yeniden seçilemez. En tipik değişken, yönetim kurulunun, yönetim kurulu üyelerinin üçte birinin yıllık seçimiyle üç gruba ayrılmasıdır. Bu nedenle, saldırganın satın alınan işletme üzerinde tam kontrol sahibi olması iki yıldan fazla sürebilir.

"çoğunluk" maddesi. Bu madde, bir devralma işlemini onaylamak için oyların salt çoğunluğundan fazlasının gerekli olduğunu şart koşar; "üstün çoğunluk" (nitelikli çoğunluk). Süper çoğunluğa tipik bir örnek, oyların %75-80'idir, bazı durumlarda büyüklüğü %90-95'e ulaşabilir. "Üstün çoğunluk" maddesi, devralmanın hedef şirketin yönetim kurulu tarafından onaylanması halinde "süper çoğunluk" maddesinin geçerli olmadığı bir baskın koşul içerebilir.

çift ​​büyük harf kullanımı. Çift büyük harf kullanımı, hisse başına farklı sayıda oy ile şirketin iki veya daha fazla türdeki adi hisse senedinin dolaşımda bulunmasını sağlar. Çift büyük harf kullanımının temel amacı, hedef şirkete sadık olan hissedarlara daha fazla oy vermektir.

Çift kapitalizasyonun en tipik örneği, şirketin daha önce yerleştirilmiş hisselerine kıyasla çok sayıda oy alan ek bir hisse ihracıdır. 1988'de ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, mevcut hissedarların oy sayısında azalmaya yol açan bu tür hisse ihraçlarını yasakladı. Ancak, bu yasaklayıcı normatif eylemin geriye dönük bir etkisi yoktur, yani. 1988'den önce çift sermayeli ABD şirketleri için geçerli değildir.

"Altın ve Gümüş Paraşütler". Üst düzey yöneticiler, yöneticiler veya şirket personeli ile, devralma sırasında veya sonrasında bir süre için gönüllü veya gönülsüz işten çıkarılmaları durumunda bir kerelik tazminat ödenmesine yönelik özel anlaşmalar. "Altın" ve "gümüş" paraşütlerle ilgili anlaşmalar belirli bir süre için yapılabilir, ancak çoğu durumda sözde içerirler. Düşmanca bir devralma yoksa, başlangıçta sabit olan bir yıllık sürenin otomatik olarak bir yıl uzatıldığı bir "her zaman yeşil" bir madde.

Düşmanca ele geçirmelere karşı aktif savunma, çok çeşitli faaliyetleri içerir:

Greenmail ve dormansi anlaşmaları,

"Beyaz Şovalye",

"Beyaz Şövalye"

yeniden sermayelendirme,

Dava,

Pac-Man Savunması.

yeşil posta alıcıdan primli hisse geri alımı denir. Greenmail'in ödenmesine genellikle, alıcının sözleşmede belirtilen belirli bir miktarı aşan ek hisse satın almamayı taahhüt ettiği bir eylemsizlik sözleşmesi eşlik eder. Bu onay için alıcı bir ücret alır.

"Beyaz Şovalye" - en iyi alıcı olmayı kabul eden samimi bir şirket.

"Beyaz Şövalye" - bir tür "beyaz şövalye". İkincisinden farklı olarak, “beyaz toprak sahibi” kendisi için değil, ortak şirketi korumak için dostane bir devralma gerçekleştirir.

yeniden sermayelendirme - düşmanca bir devralma geçiren şirketin mali durumunu kasten kötüleştirmek için borç alınan sermayenin payında keskin bir artışla sermaye yapısını değiştirmek. Bu, özünde, şirketin kendi "beyaz şövalyesine" dönüşmesidir.

Dava - Devralma sürecini zorlaştırmaya yönelik her türlü yasal işlem. Düşmanca devralmalara karşı en erişilebilir ve yaygın koruma şekli.

Baek-Man Savunması - alıcıya hisselerini almak için bir ayna yanıt ihale teklifi. Düşmanca ele geçirmelere karşı en radikal savunma önlemi (saldırı yoluyla savunma).

2. Düşmanca devralmalara karşı koruyucu önlemler uygulama Rus uygulamasının özellikleri.

Düşmanca devralmalara karşı Rus uygulamasında uygulanan önlemler, önleyici ve aktif koruyucu önlemleri de içerir. Ancak bunların listesi, yabancı ülkelerde kullanılan klasik koruma yöntemlerinden önemli ölçüde farklıdır.

Rusya'da, yasanın doğrudan ihlaline veya eksikliklerinin kullanımına dayanan özel koruma yöntemleri yaygınlaştı. Rus mevzuatının kusurlu olması nedeniyle, düşmanca devralmalarla mücadelede birçok medeni yöntem hiç uygulanmamakta veya çok tuhaf bir şekilde uygulanmaktadır.

Rus koşullarında "zehir hapları" . Bununla birlikte, Rus mevzuatında "zehir haplarının" serbest bırakılması sağlanmamıştır ve yasaklanmamıştır. Yabancı uygulamada, daha önce belirtildiği gibi, "zehir hapları" şeklinde özel hakların verilmesi ve yerleştirilmesi, anonim şirketin yönetim kurulu kararı ile gerçekleştirilir. Benzer bir prosedür, "Anonim Şirketler Hakkında" Rus yasası tarafından tanımlanmaktadır.

Bu nedenle, Rus koşullarında hiçbir şey hisse satın alma hakkı vermesini engellemez, ancak "Anonim Şirketler Yasası" nın bazı hükümleri, haklar konusunu bir "zehir hapı" olarak kullanma olasılığını ciddi şekilde sınırlar. Örneğin, bu yasanın 36. Maddesi, hisseler için ödemenin nominal değerinin altında olmamak kaydıyla piyasa değerinden yapıldığını belirler. Yukarıdaki yasal kısıtlamalar nedeniyle, Rus uygulamasında “zehir hapları” çok tuhaf bir şekilde kullanılmaktadır.

Rusya'da "zehir hapları" altında, saldırgan şirkete her türlü engeli yaratmayı amaçlayan hedef şirketin yönetiminin çeşitli eylemlerini anlamak gelenekseldir. Rus "zehir haplarının" en yaygın çeşitleri şunlardır:

İşletmenin ele geçirilmesinden kısa bir süre önce yapılan tahvilli anlaşmalar;

Astronomik meblağlar için fatura düzenlenmesi;

Uzun vadeli kiralama için gayrimenkul kiralama;

Hedef şirketin tüm belgelerinin gizlenmesi veya imha edilmesi;

Hedef şirketin iki işletmeye bölünmesi.

"çoğunluk" maddesi . Rus şirketlerinin bu koruma yöntemine başvurma şansı yoktur, çünkü "çoğunluk" maddesi ülkemizde aslında kanunla tanımlanmıştır ve şirket tüzüğünde ek değişiklik gerektirmez. Rus mevzuatına göre, birleşme ve devralmalar da dahil olmak üzere anonim şirketlerin hayatındaki en önemli konularda karar almak için oyların %75'i gerekiyor. Buna dayanarak, Rusya'daki hedef şirketin herhangi bir düşmanca devralma girişimini engellemenin tek bir yolu vardır - şirketinin hissedarlarının oylarının %25'inden fazlasını kontrol etmek.

Çift büyük harf kullanımı Rusya'da da yasaklanmıştır, ancak bu yasak sadece adi hisse senetleri için geçerlidir. "Anonim Şirketler Hakkında" Rus yasası, bir şirketin her bir adi hissesinin hissedarına aynı miktarda hak sağlamasını sağlar. Başka bir deyişle, Rus anonim şirketleri, pay sahiplerine tanınan farklı tutarlarda haklara sahip adi hisse senedi ihraç edemezler.

İmtiyazlı hisselere gelince, Rusya'da çift kapitalizasyon için kullanılabilirler. Bunu yapmak için, belirli bir konuda imtiyazlı paylara oy hakkı veren anonim şirketin tüzüğünde uygun değişiklikler yapmak yeterlidir.

"Altın ve Gümüş Paraşütler". Bu, Rusya'da kısıtlama olmaksızın kullanılabilecek önleyici nitelikteki tek koruyucu önlemdir. Rus mevzuatı, hedef şirketin üst yöneticisi ile iş sözleşmesine özel bir maddenin dahil edilmesine izin verir, bu sayede yetkilerinin erken feshi durumunda önemli parasal tazminat alır. Bununla birlikte, Rusya'nın düşmanca devralmalara karşı koruma uygulaması şimdiye kadar çok nadiren "altın ve gümüş paraşüt" olanaklarını kullanıyor.

Rusya'da düşmanca devralmalara karşı aktif savunma . Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı klasik aktif koruma araçlarının kullanımıyla ilgili durum, önleyici tedbirlerle yukarıda açıklanan resme büyük ölçüde benzer. Örneğin, Rusya'da yeşil posta kullanımı pratikte imkansızdır ve hisse geri alımına katılmayan diğer hissedarların hak ve çıkarlarını ihlal ettiği için kolayca itiraz edilebilir.

Gerçek şu ki, Rusya'da her hissedar - belirli kategorilerdeki hisselerin sahibi, alınan satın alma kararı, hisselerini satma hakkına sahiptir ve şirket bunları satın almak zorundadır. Bu bağlamda, greenmailer'ın adi hisse senetleri ile diğer hissedarlar arasında bir bölünme yapılması pratikte mümkün değildir. Bu nedenle, hisseleri primli olarak geri almaya karar verirken, tüm hissedarların hisselerini geri alım için teklif etmesi muhtemeldir. Böyle bir durumda hedef şirketin orantılı bir hisse geri alımı yapması gerekecek ve buna bağlı olarak planlanan geri alım hedeflerine ulaşılmayacaktır.

yeniden sermayelendirme . Rus koşullarında, öncelikle kurumsal tahvil piyasasının az gelişmiş olması nedeniyle, hedef şirketin yeniden sermayelendirilmesinin kullanılması zordur. Şu anda sadece çok büyük Rus şirketleri kurumsal tahvil piyasasına gerçek erişime sahip. Rus şirketlerinin çoğu, yeniden sermayelendirme önemli miktarda borç alınan fonun çekilmesini gerektirdiğinden, banka kredilerini çekmekte daha az zorluk yaşamamaktadır.

"Beyaz Şövalye" veya "Beyaz Bey" Davetiyesi . Bu tür korumanın her iki türü de prensipte Rus uygulamasında kolayca kullanılabilir. Bununla birlikte, ülkemizde genellikle uygun adayları seçen neredeyse hiçbir yatırım bankası olmadığı için Rusya'da bir “beyaz şövalye” bulmak zordur. Ek olarak, “beyaz şövalye” çoğu zaman hedef şirketin kaderine katılımını, hissedarların meşru haklarını ve çıkarlarını ihlal ettiği için Rus koşullarında hızla dava konusu olabilecek belirli tavizlerle şartlandırır.

Bir "beyaz arazi" nin çekilmesi durumunda, ek bir hisse senedi ihracının tescili ile ilgili zorluklar ortaya çıkabilir: Rus mevzuatı, örneğin Amerika Birleşik Devletleri'nde olduğu gibi rezerv kaydı imkanı sağlamaz.

Pac-Man Savunması . Saf haliyle, ihale teklifine ilişkin mevzuat eksikliği nedeniyle Rusya'da böyle bir koruma mümkün değildir. Rus versiyonunda, Peck-Man'in korunması, saldırgan şirketle aktif olarak mücadele etmek için bir dizi önlemdir:

Saldırgan şirketin hisse satın alma konusundaki yasa dışı eylemleri hakkında ifadeler ve şikayetler ile kolluk kuvvetlerine itiraz;

Saldırgan şirket aleyhine iddialarla mahkemelere itiraz;

Neler olup bittiğine halkın dikkatini çekmek

Saldırgan şirketin sahip olduğu işletmelerin hisselerinin satın alınması;

Saldırgan şirketin bireysel olaylarının bozulması.

Dava . Bu, Rusya'da benzer şekilde uygulanan klasik yabancı şirketler grubundan tek aktif koruyucu önlemdir. Ayrıca, birleşme ve devralmaların çeşitli yönleriyle ilgili ayrıntı eksikliği ve çoğu zaman düzenlemelerin tamamen yokluğu, Rus uygulamasında düşmanca devralmalarla mücadelenin ana yöntemlerinden biri olarak dava kullanımı için kapsamlı fırsatlar yaratmaktadır. Antitekel mevzuatı, Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı etkili bir yargı muhalefeti için özellikle uygundur.

Düşmanca Bir Devralmaya Karşı Korumanın Özellikle Rus Yolları . Rusya'da düşmanca devralmalarla mücadelede klasik yabancı yöntemlerin çoğunun kullanılmasının mümkün olmadığı veya etkisiz olduğu göz önüne alındığında, Rus şirketleri yalnızca yerel uygulamalar için tipik olan kendi yöntemlerini geliştirdiler. Özellikle Rusya'nın işletmeleri düşmanca devralmalardan koruma yolları genellikle iki gruba ayrılır:

Stratejik koruma yolları;

Taktik savunma.

İle stratejik Rusya'daki düşmanca devralmalara karşı korunma yolları şunları içerir:

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması.

İşletmenin etkin ekonomik güvenliğinin sağlanması.

Hisse alımını engelleyen koşulların yaratılması.

Ödenecek hesaplar üzerinde bir kontrol sisteminin oluşturulması.

Güvenli bir kurumsal yapının oluşturulması . Bu stratejik koruma yönteminin özü, düşmanca devralma olasılığını neredeyse tamamen ortadan kaldıracak böyle bir kurumsal iş yapısının oluşturulmasında yatmaktadır. Bu yöntem, şirketin mülk kompleksini, genellikle iki şema kullanılarak elde edilen parçalara bölme ilkesine dayanmaktadır:

Düşmanca bir devralma açısından ilginç olmayan birkaç küçük şirketin bölünmesi şeklinde potansiyel bir hedef şirketin yeniden düzenlenmesi.

Saldırgan şirketler açısından en cazip varlıkların, karşılıklı hisse sahipliği ile birbirleriyle ilişkili yan kuruluşlara sonuçlandırılması.

İşletmenin etkin ekonomik güvenliğinin sağlanması . Bir işletmeye yönelik bir saldırıyı püskürtmeye her zaman hazır olmak için, sahiplerinin mevcut durumu sürekli olarak izlemesi gerekir. Bunu yapmak için, hedef şirket çevresinde olan her şeyi izleyecek olan kendi profesyonel ekonomik güvenlik hizmetinizi organize etmeniz gerekir.

Toplu hisse alımını engelleyen koşulların oluşturulması . Agresif toplu hisse alımını önlemek için en yaygın plan, çapraz hissedarlık inşasıdır. Payların karşılıklı sahipliğinin özü aşağıdaki gibidir. Potansiyel bir hedef şirket, kayıtlı sermayede baskın bir paya (yüzde 51 veya daha fazla) sahip bir yan kuruluş yapısı oluşturur. Bu bağlı ortaklığın diğer kurucuları, ana şirketteki paylarını kayıtlı sermayeye katkı olarak sağlayan azınlık hissedarlardır. Böylece, ana şirketteki bir kontrol hissesi, ana şirket üzerinde tam kontrolü garanti eden bağlı şirketten konsolide edilir.

Borç hesapları için bir kontrol sisteminin oluşturulması . Ödenecek hesaplar üzerinde etkili kontrol çeşitli alanlarda gerçekleştirilebilir:

Borçlardan kaçınmak.

Bilinmeyen şirketlerle sözleşmeye dayalı ilişkilerin reddedilmesi.

Borç hesaplarını biriktiren özel bir şirketin kurulması.

Tüm bitmiş ürünlerin kontrollü bir ticaret evi aracılığıyla gerçekleştirilmesi.

numaraya taktik Rusya'daki düşmanca devralmalarla mücadeleye yönelik önlemler şunları içerir:

Hisselerin karşı satın alınması.

Varlık yeniden yapılandırması.

Saldırgan tarafından edinilen bir hisse bloğunun bloke edilmesi.

Hissedarlarla çalışmak.

Saldırı yoluyla savunma.

Hisselerin karşı satın alınması . Düşmanca devralmalara karşı bu taktiksel mücadele yöntemi en basit ama aynı zamanda en maliyetli olanıdır. Karşı satın almanın temel amacı, saldırgan şirketin hedef şirkette kontrol hissesi elde etmesini önlemektir.

Hedef şirketin varlıklarının yeniden yapılandırılması . Saldıran şirket tarafından alınan bir pay bloğunun bloke edilmesi Hedef şirket, tamamen yasal mekanizmalar kullanarak, saldırgan şirketin edindiği pay bloğunu bloke eder. Bunu yapmak için, saldırgan şirketin mevcut mevzuatın ihlali ile bağlantılı hisse satın alma eylemlerinde herhangi bir resmi ipucu bulmanız gerekir. Saldırganın bloke edilmesiyle birlikte, saldırganın hedef şirketin kayıtlı sermayesindeki payını azaltmak için eş zamanlı olarak ek bir hisse ihracı gerçekleştirilir.

Hissedarlarla çalışın . Bu önlem yasal değil. Saldırgan şirkete yardım eden belirli hissedar gruplarının düşmanca davranışlarının belirlenmesi ve bastırılması, hedef şirkete sadakatlerini sürdürmek için hissedarlarla açıklayıcı çalışma ile ilişkilidir.

Saldırı yoluyla savunma . Aşağıdakiler dahil, saldırgan şirkete karşı bir saldırıdır:

Saldırgan şirketin hisselerini veya sahip olduğu işletmelerin hisselerini satın almak.

Saldırgan şirketin yasa dışı eylemleri hakkında mahkemelere ve kolluk kuvvetlerine yapılan başvuru ve şikayetleri ele almak.

Basında ilgili yayınların organizasyonu.

Hedef şirketi ele geçirmeye yönelik saldırgan şirketin faaliyetlerinin aksaması.

İngilizce'de "Birleşme ve Devralma" (M&A) gibi görünen "birleşme ve devralmalar" terimi, bir şirket üzerindeki kontrolün bir kişiden diğerine resmi veya gayri resmi olarak devredilmesiyle sonuçlanan bir süreç anlamına gelir. Devralma teklifinin devralınan şirketin yönetimi tarafından desteklenmesi ve birleşmenin ortak irade ve birleşmeden yararlanması temelinde gerçekleşmesi durumunda devralma dostanedir. Devralınan şirket yönetiminin birleşmeye karşı çıkması ancak devralmanın devam etmesi halinde bu durum düşmanca (düşmanca) devralmalara aittir. Birleşme ve satın alma her zaman iyi tanımlanmış bir ekonomik temele sahip değildir. Genellikle bu, yeni pazarlara girmenin veya sinerji beklemenin bir yoludur.

Rusya Federasyonu'nda gerçekleşen birleşme ve devralmalar, öncelikle geçen yüzyılın 90'larında yerli oligarklar tarafından ilkel sermaye birikiminin tarihi ve yöntemleri ile ilişkili olan ulusal özellikleriyle ayırt edilir. Rusya'daki M&A operasyonlarının temel özelliği, mevcut pazar segmentinde yeni varlıkların, pazarların ve dağıtım kanallarının edinilmesiyle karakterize edilen birleşmeden ziyade satın alma yönteminin çok fazla kullanılmasıdır. Rusya'da, genellikle büyük veya gelecek vaat eden şirketler şeklinde mülk edinimi, doğası gereği yasa dışıydı, belgelerin sahteciliği, hükümet yetkililerine rüşvet, ceza kanununun ihlali, işletmelerin topraklarına zorla giriş, yani belirli bir dizi yasa dışı eylem yoluyla mülkün gerçek sahiplerini mahrum etmeyi amaçlayan eylemler.

Şirketi düşmanca bir devralmaya karşı korumak için, sadece işletmeyi devralma riskinin olduğu durumlarda değil, böyle bir senaryo dışında önceden ihtiyati tedbirlerin alınması tavsiye edilir. Emilmeye karşı koruma mekanizmasının bir parçası olan önlemler listesinde aşağıdakileri ayırt edebiliriz:

Öncelikle şirket yönetimi, akıncı şirket için çalışabilecek rastgele, güvenilmez, doğrulanmamış kişileri içermemeli;

İkincisi, şirket yöneticileri boş sayfa ve diğer belgeleri imzalamamalı ve teslim etmemelidir;

Üçüncüsü, işletme borçlarını zamanında ödemelidir;

Dördüncüsü, teşebbüsün kurucu ve unvan belgeleri uygun şekilde hazırlanmalı ve güvenli, emniyetli bir yerde saklanmalıdır.

Bir akıncı saldırısı durumunda, işletme sahipleri ve yöneticileri derhal kolluk kuvvetleri ve diğer yetkililerle iletişime geçmelidir. Teşebbüsle ilgili olarak belirli cezai fiiller işlendiyse veya yolsuzluk ve yetkililere rüşvet verilmesiyle ilgili gerçekler ortaya çıkarsa, ilgili bir ifadeyle kolluk kuvvetleriyle de temasa geçilmelidir. Dostça ve düşmanca devralmaların özellikleri için Ek 1'e bakınız.

"Şafak baskını", "zehir hapı", "köpekbalığı kovucu" gibi terimler göz önüne alındığında, bunların James Bond filmlerinden operasyon adları olduğu varsayılabilir, ancak aslında bunlar şirketleri koruma yöntemlerinin adlarıdır. Düşman devralmalar. Dünya pazarındaki şirketler tarafından kullanılan düşmanca devralmaya karşı tüm korunma yöntemleri, şartlı olarak önleyici ve aktif yöntemler olmak üzere iki sınıfa ayrılabilir. Düşmanca devralmalara karşı aşağıdaki önleyici koruma yöntemleri en büyük popülerliği kazanmıştır:

Yeniden düzenleme: listeden çıkarma ve bir CJSC'ye (LLC) dönüştürme;

Azınlık hissedarlarından hisselerin geri alınması (yeşil şantaja karşı koruma);

- Azınlık hissedarlarının “dondurulması” (varlıkların geri alınması ve hisselerin daha fazla geri alınması);

Şirket bölümü;

Şirketin tasfiyesi ve mülkünün yeni bir tüzel kişiye (LLC veya CJSC) devri;

Varlıkların yan kuruluşlara devri (CJSC veya LLC);

Sicil sahibinin değişikliği;

Borç izleme;

köpekbalığı kovucu;

"Beyaz şövalye" arayışı;

Stratejik bir ittifakın oluşturulması;

IPO'ya Çıkış

Şirketleri düşmanca devralmalardan korumanın bazı önleyici ve proaktif yöntemlerine bakalım.

Şafak Baskını (orijinal adı - "Şafak Baskını"). Bu yöntem en çok İngiltere'de kullanılmaktadır. Bu yöntemde, bir firma veya yatırımcı, borsa açılır açılmaz, alıcı ("Yırtıcı") benzer şekilde kimliklerini ve gerçek niyetlerini gizleyerek aracılara belirli hisseleri satın alma talimatı vererek şirketi kontrol etmek için hisse sermayesi elde etmeye çalışır.

Altın paraşüt (orijinal adı - "Altın Paraşüt"). Bu koruma yöntemiyle, bir devralma tehdidi altındaki bir şirketin yönetimi, işini kaybedebilecek kilit uzmanlarına, önemli tazminat ödemeleri ve faydaları, örneğin şirketlerin hisselerini tercihli fiyatlarla satın alma hakkı, çeşitli ikramiyeler vb. . Bu yöntem maliyetlidir (milyonlarca dolara mal olabilir), ancak oldukça etkilidir ve güçlü bir caydırıcı olmasının yanı sıra, yüksek personel maliyetleri nedeniyle şirketin fiyatı üzerinde pazarlık yapmanıza olanak tanır.

Yeşil şantaja karşı koruma (orijinal adı - "Greenmail"). Bu koruma yöntemi, düşman bir şirketin önemli bir hisse bloğuna sahip olması ve yağmacı bir şirketin düşmanca devralma girişimlerini engellemek için azınlık hissedarlarından hisse satın almaktan ibaret olması durumunda geçerlidir. Bu yöntem aynı zamanda "İyi yolculuklar bonusu" veya "Hoşçakal öpücüğü" olarak da bilinir.

Makarna Savunması (orijinal adı - "Makarna Savunması"). Bu, devralınma tehlikesi altındaki bir şirketin, devralınması durumunda daha yüksek bir fiyatla geri alınabilecekleri garantisi ile belirli sayıda tahvil ihraç ettiği özel bir taktiktir. Bu orijinal isim nereden geliyor? Burada kastedilen şudur ki, bir şirket devir alırsa, bir tencerede haşlanan makarna gibi, yükümlülükleri de genişler. Bu çok faydalı bir taktik ama şirket mali olarak destekleyebileceğinden daha fazla borç vermemeye dikkat etmeli.

Halk hapı (orijinal adı - "İnsan Hapı"). Bir şirket devralınma tehlikesiyle karşı karşıyaysa, tüm yönetim ekibi aynı anda işten çıkarılmakla tehdit edilir. Bu, eğer gerçek profesyonellerse ve ayrılmaları şirketi ciddi şekilde kanayabilir, bu da yağmacı şirketin devralmanın tavsiye edilebilirliği hakkında iki kez düşünmesini sağlar. Bununla birlikte, yönetimin çoğu bir şekilde işten çıkarılmayı planlamışsa, bu işe yaramayabilir, yani. Burada ana rol insan faktörü tarafından oynanır.

Zehir Hapı (orijinal adı - "Zehir Hapı"). Bu strateji ile şirket, çekiciliğini potansiyel bir alıcı için önemsiz göstermeye çalışır. 2 çeşit zehir hapı vardır. "Click-in" hapı ile, mevcut hissedarların, şirketin tüzüğüne aykırı olmadığı sürece, indirimli fiyattan daha fazla hisse satın almaları teşvik edilir. "Tıklama girişi"nin amacı, potansiyel bir alıcının elindeki hisse senedini sulandırmak ve şirketin devralınmasını öngörülemez ve pahalı hale getirmektir. Geri tıklama zehir hapında, mevcut hissedarlar, birleşmenin gerçekleşmesi durumunda potansiyel bir alıcının daha fazla hissesini indirimli fiyattan satın almaya teşvik edilir. Yatırımcılar bu yöntemi finansal olarak destekleyemezlerse, hisse senedi yeterince seyreltilmeyecek ve yine de bir devralma gerçekleşebilir.

Zehir hapının aşırı bir versiyonu olan "İntihar Hapı" (başlangıçta "İntihar Hapı" olarak adlandırılır) aynı zamanda bir şirketi istenmeyen bir devralmadan korumanın bir yoludur, ancak bu yöntemin savunan şirket için feci sonuçları olabilir. Örneğin, bir şirket, öz sermayenin büyük bir kısmını ödünç alınan sermaye ile değiştirir. Tabii ki, bu tür eylemler yırtıcı bir şirketi korkutabilir, çünkü devralma süreci onlar için çok pahalı hale gelecektir, ancak aynı zamanda şirketin finansal durumu keskin bir şekilde bozulacak, finansal yükümlülüklerini yerine getiremeyebilir. ve uzun vadede - bu şirket için kaçınılmaz iflas.

Beyaz Şövalye (orijinal başlık - "Beyaz Şövalye"). Beyaz Şövalye, "kötü adam" şirketi tarafından yakalanmaktan korunmak için her türlü çabayı gösteren, bir tür "iyi adam" olan dostane bir şirkettir. Beyaz şövalye, düşmanca bir ele geçirmeye alternatif olarak genellikle dostça bir birleşme sunar.

Tekrarlanan yeniden sermayelendirme (orijinal ad - "Kaldıraçlı yeniden sermayelendirme"). Bu savunma yöntemine göre, şirket varlıklarının kapsamlı bir şekilde yeniden sermayelendirilmesini üstlenir, finansal yükümlülükler çıkarır ve daha sonra bunları kendi mülkiyetine satın alırken, mevcut hissedarlar genellikle hisseler üzerindeki kontrollerini elinde tutar. Bu eylem, şirketin devralınmasını çok daha zor hale getirir.

Adil Fiyat Değişikliği (başlangıçta Adil Fiyat Değişikliği başlıklı). Bu koruma yönteminde, devralan şirketin, devralma girişiminde bulunan şirket ortaklarının sahip olduğu farklı hisseler için farklı fiyatlar teklif etmesini engelleyen Şirket Esas Sözleşmesi'ne zeyilname olarak adil bir fiyat ayarlaması yer almaktadır. Bu teknik, devralma girişimlerini caydırır ve yağmacı şirketin daha yüksek bir bedel ödemesini sağlar.

"Sadece hayır de" savunması (orijinal başlık - "Sadece hayır de" savunması). Bir şirketi devralınmaktan korumanın bu yönteminde, yönetimi işgalci şirketten en cazip teklifleri kabul etmemeleri için hissedarlarına lobi yapmak için büyük çaba harcar.

Yönetim Kurulunun sendelemesi (orijinal başlık - "Kademeli yönetim kurulu"). Bu koruma yöntemi, şirket yöneticileri bir yıldan fazla olmayan bir süre için seçildiğinde çalışır. Bu nedenle, potansiyel bir alıcı, oyların çoğunluğunu kontrol etse bile, Yönetim Kurulu'nun tamamını anında değiştiremez. Her yıllık toplantıda, yöneticilerin ve adayların üçte biri, 3 yıllık bir süre için hissedar onayına hak kazanacaktır. Koruma yönteminin etkisi, yöneticilerin 2/3'ünün yeniden seçilmesi ve Yönetim Kurulu'nun kontrolünün ele geçirilmesinin en az 2 yıl sürmesidir. Ve kural olarak, bir yırtıcı şirket bu kadar uzun süre bekleyemez.

Kısıtlayıcı devralma yasaları (başlangıçta "Kısıtlayıcı devralma yasaları" olarak adlandırılır). Bu koruma yöntemiyle, potansiyel olarak düşmanca birleşmeler istemeyen şirketler, olası devralmalara karşı daha katı yasalar benimsemiş bu tür şirketlere yeniden katılmayı düşünebilirler.

Kısıtlı oy hakları (orijinal ad - "kısıtlı oy hakları"). Bu koruma yöntemiyle, bir şirket, kısmi mülkiyeti belirli bir eşik seviyesinin üzerindeyse (örneğin, %15) hissedarların hisselerini oy kullanma hakkını sınırlayan yasal bir mekanizma benimser. Bu yöntem, hissedarlarını bu kısıtlamalardan muaf tutabileceğinden, potansiyel devralanları Yönetim Kurulu ile müzakere etmeye teşvik eder.

Savunma Mücevheri (orijinal adı - "Taç Mücevheri Savunması"). Bu yöntemle, bir şirket en çekici varlıklarını dost bir üçüncü tarafa satabilir veya değerli varlıklarını ayrı bir tüzel kişilikte birleştirebilir. Bu durumda, düşmanca olmayan teklif sahibi, hedef varlıklara daha az ilgi duyar.

Pac-man savunması (orijinal adı - "Pac-man Savunması"). Koruma yönteminin adı, 20. yüzyılın 80'li yıllarında popüler olan bir bilgisayar oyununun adından gelmektedir. Aynı zamanda hedef firma, potansiyel alıcıya karlı bir karşı teklif yaparken, avcı firmanın kendisine ihale teklifinde bulunmasını elbette engeller.

White Esquire Defense (orijinal adı - "Beyaz Kare Savunma"). Bu yöntem, Beyaz Şövalye yöntemine çok benzer, ancak bu dost şirketin kontrol hissesine sahip olmaması, ancak önemli bir azınlık hissesine sahip olmasıdır. Esquire ile her zaman sözde vardır. Şirketi devralma niyeti olmayan, ancak düşmanca bir devralmaya karşı korunmak için bir kukla olarak kullanılan bir "beyaz toprak". Beyaz Esquire genellikle hisseleri için özel oy hakları elde edebilir.

Üstün çoğunluk (orijinal adı - "Üstün çoğunluğu dile getiren hükümler"). Bu yöntem, örneğin, bir devralma sırasında bir şirket satın alma teklifi veya yönetimini değiştirme sorusu düşünüldüğünde, özel kararlar alındığında kullanılır. Süper çoğunluk pozisyonları, herhangi bir kararı onaylamak için gereken minimum hissedar yüzdesi olan %60 ile %80 arasında değişmektedir. Bu önlem, saldırgan yönetim kurulunun kontrolünü ele geçirmeyi başarmış olsa bile, devralan şirketin hedef şirketi devralma yeteneğini sınırlar ve yönetimin çıkarları ile hedef şirketin hissedarlarının çıkarları arasında denge kurulmasına yardımcı olur. Bir dizi çalışma, çoğunluk şartının hisselerin değerini artırdığını ve artan hissedar koordinasyon maliyetlerinin genellikle daha düşük maliyetlerle dengelendiğini göstermektedir.

Stratejik bir ittifakın oluşturulması (orijinal adı - "Stratejik ittifakın savunması"). Bu koruma türü de Beyaz Şövalye yöntemine benzer, ancak ikincisinden farklı olarak, emilim tehdidi ortaya çıkmadan önce uygulanır. İki veya daha fazla işletme arasındaki stratejik bir ittifak, tüm tarafları istenmeyen devralmalardan koruyabilir. Ancak aynı zamanda stratejik ortağın bir “gri şövalyeye” dönüşmesi ve kendisine sunulan içeriden öğrenilen bilgileri kullanarak ortak şirketi devralmaya çalışması riski vardır.

Varlık koruması. Şirketi neredeyse mükemmel şekilde korumanın bir yolu. Bu, amacı, varlıklarını şirket işgalcisi için daha az ilginç ve daha erişilemez hale getirmek olan şirketin bir dizi yasal eylemidir. Bu koruma yöntemi aşağıdakileri içerebilir:

Genellikle mülkün üçüncü bir tarafa (offshore şirketler, çeşitli fonlar, vb.)

Bu, Rusya'da yaygın bir koruma önlemidir. Kural olarak, bu tür anlaşmalar oldukça tartışmalıdır, bazen hayalidir ve karşılık gelen eşdeğerin değiştirilmesini sağlamaz, ancak azınlık hissedarlarının haklarını ihlal ederler. Sözleşmenin hukuka uygun olmaması ve malvarlığının kaybedilmesi halinde, hissedarlar uğradıkları zararın tazmini için dava açabilirler;

Sonunda karşı taraf için daha az çekici olacak şekilde kendi varlıklarına ipotek koymak;

Varlıkların kendileri ve sahipleri hakkındaki bilgileri gizleyerek varlıkları korurken, savunan şirketin yasal hizmeti en üst düzeyde bilgi gizliliğini sağlar.

Bir başka varlık koruması türü, borç birikimi yoluyla yükümlülüklerin yeniden yapılandırılmasıdır. Bu, şirketin tüm varlık ve yükümlülüklerinin ekonomik faaliyetlerde bulunan işletmeye devredilmesi anlamına gelir.

devralma birleşme şirket maliyeti