Siųsti savo gerą darbą žinių bazėje yra paprasta. Naudokite žemiau esančią formą

Studentai, magistrantai, jaunieji mokslininkai, kurie naudojasi žinių baze savo studijose ir darbe, bus jums labai dėkingi.

Paskelbta http://www.allbest.ru/

8.2 tema

Metodaiapsauga nuo priešiško perėmimo

Priešiškų perėmimų motyvai. Apsauga nuo absorbcijos. Apsaugos nuo priešiškų perėmimų motyvai. Apsaugos nuo priešiško perėmimo metodai. Atbaidantis ryklius. Nuodų tabletės. Nuodingi vertybiniai popieriai. Auksiniai parašiutai.

Apskritai viskas priešiškų perėmimų motyvai galima apytiksliai suskirstyti į du pagrindinius blokus:

1. Drausminis motyvas .

Jei darysime prielaidą, kad yra teigiama koreliacija tarp įmonės valdymo efektyvumo ir jos akcijų rinkos vertės, tada gaunama tokia drausminė schema: kai tik korporacijos vadovybė pradeda nepakankamai efektyviai valdyti savo turtą (t.y. deda arba negali dėti visų įmanomų pastangų, kad maksimaliai padidintų korporacijos vertę), iš karto tos bendrovės akcijų rinkos kaina nukrenta, palyginti su panašių korporacijų kainomis.

Neįvertinta akcijų kaina „efektyviems“ kitų įmonių vadovams signalizuoja, kad šios korporacijos valdymo kokybė toli gražu nėra optimali. Ir kuo mažesnė įmonės akcijų kaina, palyginti su kaina, kuri būtų nustatyta geresnio valdymo atveju, tuo patrauklesnis priešiško perėmimo taikinys jiems tampa.

Įsigydami tokią įmonę „efektyvūs“ vadovai pakoreguoja akcijų nuvertinimą, susidariusį „neefektyvaus“ valdymo viešpatavimo pasekoje.

Taigi priešiški perėmimai pradeda atlikti mechanizmo, didinančio įmonės valdymo efektyvumą šalies ūkyje, vaidmenį.

Akivaizdu, kad pagal drausminį motyvą priešiški perėmimai visada atitinka tiek įsigyjančios korporacijos akcininkų, tiek tikslinės korporacijos akcininkų interesus.

2. Nusavinimo motyvas .

Sąvokos „nusavinimas“ ir „corporate raider“ beveik visada vartojamos kartu. Pagal nusavinimas paprastai reiškia priverstinį turto atėmimą ir (arba) areštą.

Įmonės Raider Kartais jie dar vadinami įmonių katalogais (corporate raiders) yra fizinis arba subjektas, kuri sistemingai atlieka šias operacijas:

1) pateikia oficialų pasiūlymą įsigyti bendrovės X paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų kontrolinį akcijų paketą;

2) įsigijęs X bendrovės paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų kontrolinį akcijų paketą, inicijuoja šios bendrovės likvidavimo procedūrą;

3) suskaido įmonę X į dalis ir jas parduoda su dideliu pelnu sau. Tokie sandoriai vadinami bankrutavimais.

Akivaizdu, kad jie visi siekia nusavinti tikslinės korporacijos akcininkų turtus.

Anti-absorbcija

Perėmimo gynyba reiškia visus veiksmus, kurių imasi tikslinės korporacijos aukščiausioji vadovybė, siekiant sumažinti tikimybę, kad jų korporacija bus perimta. Atkreipkite dėmesį, kad kalbame konkrečiai apie perėmimo tikimybės mažinimą, nes nėra šimtaprocentinės garantijos, kad įmonė sugebės apsisaugoti nuo priešiško perėmimo.

Iš svarstytų priešiškų perėmimų motyvų tai natūraliai išplaukia motyvai apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų .

Akivaizdu, kad jei priešiškas perėmimas imamasi veikiant drausminamiems motyvams, tai įmonės apginklavimas gynybiniais metodais bus naudingas neefektyviam įmonės vadovybei, kuri taip stengsis išlaikyti savo poziciją.

Jei priešiško perėmimo priežastis gali būti pateisinama nusavinimo motyvu, tai gynybos nuo priešiško perėmimo sukūrimas gali pasitarnauti bendrovės akcininkų interesams.

Remiantis šiuo paprastu samprotavimu, suformuluotos dvi hipotezės, paaiškinančios, kokią įtaką tikslinės korporacijos akcininkų gerovei turės apsauga nuo priešiško perėmimo: viena - akcininkų turto hipotezė(akcininkų gerovės hipotezė), kita - valdymo gerovės hipotezė(vadybinės gerovės hipotezė).

Akcininkų turto hipotezė teigia, kad korporacijos aprūpinimas priešiška perėmimo apsauga padidina dabartinį jos savininkų turtą.

Valdymo turto hipotezė teigia, kad apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų naudojimas padidina tik vienos žmonių grupės – tikslinės korporacijos aukščiausio lygio vadovų – gerovę. Akivaizdu, kad valdymo turtas didėja kartu su korporacijos savininkų turto sunaikinimu.

Empiriniai duomenys apie apsaugos metodų įtaką įmonės akcininkų gerovei neduoda aiškaus atsakymo į klausimą, kam būtent naudinga, o kas praranda pasinaudojus apsauga. Tikrai galima pasakyti tik vieną dalyką: apsauga nuo priešiško perėmimo visada naudinga dabartinei įmonės vadovybei arba bent jau nesukelia jam didelės žalos.

Kalbant apie akcininkus, situacija čia nėra tokia aiški. Apginkluodami savo įmonę priešiška perėmimo gynyba, jie gali gauti naudos arba ne.

Teigiamo poveikio galimybė

Didėja įmonės pradedamų investicinių projektų rizika;

Ilgėja vidutinis įmonės pradėtų investicinių projektų atsipirkimo laikotarpis;

Dabartiniai įmonės veiklos rodikliai auga;

Gerėja įmonės valdymo kokybė;

Gerėja savininkams prieinamos informacijos apie dabartinio valdymo profesionalumo lygį kokybė.

Neigiamo poveikio galimybė priešiška perėmimo apsauga korporacijos akcininkų gerovei didėja, kai:

Dabartiniai įmonės veiklos rodikliai pradeda kristi;

Bendrovės savininkų struktūra vis labiau išsisklaido – tarp bendrovės savininkų nėra didelių paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketų savininkų.

Apsaugos nuo priešiško perėmimo metodai

Visi apsaugos nuo priešiško perėmimo būdai gali būti suskirstyti į dvi grupes:

- prevenciniai apsaugos metodai korporacijos sukurtos gynybos priemonės dar prieš atsirandant tiesioginei priešiško perėmimo grėsmei (prieš pasiūlymo gynyba);

- aktyvūs apsaugos metodai, į kurią korporacija kreipiasi po to, kai agresorė pateikė oficialų pasiūlymą įsigyti paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų kontrolinį akcijų paketą (apsaugojimas po pasiūlymo).

Ir prevenciniai, ir aktyvūs apsaugos nuo priešiško perėmimo būdai gali būti skirstomi į:

- operacinės metodus operatyvinės gynybos priemonės - reikalaujančios jų taikymui pakeisti įmonės turto / įsipareigojimų sudėtį ir (arba) struktūrą;

- neveikiantis metodus neveikiančios gynybos priemonės – tokios, kurių taikymui nereikia keisti įmonės turto/įsipareigojimų sudėties ir/ar struktūros.

Dažnai galite rasti prevencinių apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų skirstymą į vidinis(vidinės gynybos) ir išorės(išorinės gynybos) metodai.

Vidiniai prevenciniai apsisaugojimo nuo priešiško perėmimo būdai suprantami kaip visi tikslinės korporacijos veiksmai, kuriais siekiama pakeisti įmonės vidinę struktūrą ir veiklos pobūdį.

Išoriniai prevenciniai apsisaugojimo nuo priešiško perėmimo metodai suprantami kaip visi tikslinės korporacijos veiksmai, kuriais siekiama pakeisti galimų agresorių suvokimą apie korporaciją ir gauti išankstinius perspėjimo signalus apie potencialių agresorių buvimą rinkoje.

Trumpas Vakarų praktikoje dažniausiai pasitaikančių apsaugos būdų aprašymas pateiktas 1 priede.

Pažvelkime į kai kuriuos iš jų išsamiau.

Atbaidantis ryklius (ryklys atstumiantis pataisos ) (arba anti-absorbcijos korekcijos (antiperėmimas pataisos), chartijos pakeitimai (užsakomųjų pataisos), arba prieš perėmimą nukreiptos chartijos pataisos (antiperėmimas užsakomųjų pataisos)). Klasikiniu aiškinimu šis terminas reiškia procedūrą, kai tuo pačiu metu korporacijos įstatuose įvedami šie pakeitimai, siekiant labai apsunkinti jos kontrolės įgijimo procedūrą:

1. Padalinta direktorių valdyba. Į korporacijos įstatus įtrauktas punktas, nurodantis direktorių tarybos padalijimą į tris lygias dalis (tris klases). Per ateinančius trejus metus vieneriems metams akcininkų susirinkimas gali išrinkti tik 1/3.

Dėl to įsigyjančioji korporacija negali iš karto įgyti tikslinės korporacijos kontrolės po to, kai įsigijo balsavimo teisę turinčių paprastųjų akcijų kontrolinį akcijų paketą.

2. Superdaugumos būklė. Į korporacijos įstatus įtraukta sąlyga, nustatanti aukštą tikslinės korporacijos akcininkų balsų, reikalingų perėmimui patvirtinti, procentinę ribą. Daugeliu atvejų, taikant šį apsaugos būdą, perėmimui patvirtinti reikalingas balsų kiekybinis slenkstis yra 66-90 proc., o kartais ir didesnis.

Gana dažnai didžiosios daugumos sąlyga papildomai išplečiama priimant sprendimus:

Dėl įmonės likvidavimo;

Dėl įmonės reorganizavimo;

Parduodant didelę įmonės turto dalį ir/ar didelį turtą;

Dėl ilgalaikio didelio turto finansinio lizingo.

3. Tinkamos kainos būklė. Tikslinė korporacijos balsavimo teisę suteikiančios akcijos sąžininga išpirkimo kaina dažniausiai apibrėžiama kaip didžiausia kaina, už kurią įsigyjanti korporacija įsigytų balsavimo teisę turinčias paprastąsias akcijas perėmus.

Ši sąlyga nustatoma į korporacijos įstatus įtraukiant sąlygą, numatančią bet kokio didelio paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų paketo išpirkimo sąlygas. Tai leidžia blokuoti bet kokį tikslinės korporacijos paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų išpirkimą, jei įsigyjanti korporacija nepasiūlo teisingos (arba sąžiningos) akcijų išpirkimo kainos visiems tikslinės korporacijos akcininkams.

Dažnai sąžiningos kainos sąlyga taikoma kartu su didžiosios daugumos sąlyga.

nuodų tabletės ( nuodų tabletes ) yra specialūs vertybiniai popieriai, išleisti tikslinės korporacijos ir pateikiami tarp jos akcininkų, siekiant apsaugoti įmonę nuo priešiško perėmimo. Šis metodas taip pat žinomas kaip įgaliotų privilegijuotųjų akcijų (privilegijuotųjų akcijų leidimas) arba patvirtintų privilegijuotųjų akcijų (tuščias čekis, pageidaujamos atsargos). Gynančių korporacijų vadovai ir bankininkai, finansuojantys priešiškus perėmimus, nori naudoti kitą šio apsaugos metodo pavadinimą - akcininkų teisių planas (akcininkai teises planąarbaDalintis teises planą).

Vakarų praktikoje labiausiai paplitę tokie tokios apsaugos planai:

1. Pageidaujami akcijų planai ( pageidaujama atsargos planus).

Privilegijuotųjų akcijų planas apima konvertuojamų privilegijuotųjų akcijų išleidimą, kuris bus paskirstytas tikslinės korporacijos akcininkams. Paskirstymas atliekamas mokant dividendus už tikslinės korporacijos paprastąsias balsavimo teises. Konvertuojamosios privilegijuotosios akcijos turėtojas įgyja tokį patį balsavimo statusą kaip ir paprastosios akcijos savininkas (viena akcija, vienas balsas).

Išleidus privilegijuotąsias akcijas, paprastųjų akcijų dividendų suma mažinama. Privilegijuotųjų akcijų dividendų dydis gali būti didesnis nei tikėtini dividendai už paprastąsias akcijas.

Šio diferencijavimo tikslas yra atgrasyti akcininkus nuo savo privilegijuotųjų akcijų konvertavimo į paprastąsias balsavimo akcijas. Išleidžianti bendrovė pasilieka teisę išpirkti privilegijuotąsias akcijas praėjus tam tikram laikotarpiui (dažniausiai 10-15 metų).

Gavusi išpirkimo prašymą, korporacija privalo iš savo akcininkų išpirkti privilegijuotąsias akcijas už kainą, lygią arba didesnę už: 1) didžiausią kainą, kurią „didelio“ akcijų paketo savininkas moka už jo įsigytas privilegijuotąsias akcijas. per praėjusius metus; arba 2) maksimali kaina, kurią "reikšmingo" akcijų paketo savininkas sumokėjo už per praėjusius metus jo įsigytas paprastąsias balsavimo teisę turinčias akcijas, padauginta iš konvertavimo koeficiento.

Privilegijuotųjų akcijų planas jokiu būdu neriboja draugiškų perėmimų, o beveik visiškai blokuoja priešiškus, o tiksliau, padaro jų įgyvendinimą beprasmišką, nes atneša pelno įsigyjančiai korporacijai. daugiau problemų nei naudos.

Net jei ji sėkmingai įvykdys oficialų pasiūlymą ir gaus bendrųjų balsavimo akcijų paketą, kurio pakaktų tikslinės korporacijos kontrolei pakeisti, privilegijuotieji akcininkai reikalaus įgyvendinti savo teises. Atpirkimas reiškia, kad iš karto sumažėja paprastųjų akcijų vertė ir sumažėja perkančiosios bendrovės akcininkų turtas. Kuo didesnė tikslinės korporacijos akcijų išpirkimo kaina oficialiame pasiūlyme, tuo didesnė privilegijuotųjų akcijų išpirkimo kaina, taigi, tuo didesnis nuostolis įsigyjančios bendrovės akcininkams.

Jei pirkėjas atsisako vykdyti priešišką perėmimą ir nuspręs jį pakeisti draugišku susijungimu, tada ir čia susidurs su problemomis.

Pirmiausia, iškils ir turėtų būti likusių privilegijuotųjų akcijų dividendų mokėjimo aptarnavimo problema ne mažiau, nei dividendų mokėjimas už paprastąsias akcijas, o tai yra rimta finansinė našta pirkėjui.

Antra, perkančiajai korporacijai nusprendus paversti privilegijuotąsias akcijas į paprastąsias akcijas, perkančiosios korporacijos paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų kaina sumažės proporcingai apyvartoje esančių akcijų skaičiaus padidėjimui.

Dabar tampa visiškai aišku, kodėl tokia apsauga nuo įsisavinimo vadinama nuodų piliule.

2. Sukurkite planus (apversti- baigta planus).

Šiuo atveju tikslinė korporacija deklaruoja dividendus už savo paprastąsias akcijas kaip teisę pirkti tam tikros klasės vertybinius popierius, paprastai turinčius balsavimo teisę į paprastąsias akcijas. Naudojimosi teise kaina nustatoma žymiai aukštesnė nei vertybinių popierių, kuriems įsigyti ši teisė išleidžiama, rinkos vertė.

Šiomis teisėmis akcininkai negali pasinaudoti, kol neįvyks įstatyme nurodytas įvykis. Toks įvykis gali būti tai, kad įsigyjančioji korporacija įgyja reikšmingą dalį savo bendrųjų balsavimo teisę turinčių akcijų, arba jos akcininkai gauna oficialų pasiūlymą įsigyti reikšmingą akcijų paketą, arba reikšmingos dalies savininko inicijuotas susijungimas. .

Įvykus tokiam įvykiui, tikslinės korporacijos akcininkai tam tikrą laikotarpį (dažniausiai 10 dienų, kartais ir ilgiau) negali įgyvendinti savo teisių. Po 10 dienų teisės tampa įgyvendinamos ir tikslinė korporacija išplatina savo sertifikatus.

Išduodanti korporacija pasilieka galimybę atpirkti teises už kainą, kuri sudaro tik nedidelę jų visos vertės dalį. Tačiau išduodanti korporacija praranda išankstinio išpirkimo galimybę, kai teisėmis tampa įmanoma pasinaudoti.

Jei korporacija taps priešiško perėmimo taikiniu, tai praėjus tam tikram laikui po to, kai agresorė įsigijo didelį akcijų paketą ir įvykdė susijungimą su tiksline korporacija, jos akcininkai pradės naudotis gautais teisių sertifikatais, pirkdami naujos įmonės akcijų su nuolaida.

Taigi priešiško perėmimo vykdymas įsigyjančiai korporacijai tampa itin brangiu procesu.

Jeigu jungimosi plane nurodyta, kad papildoma sąlyga nuodų piliulei aktyvuoti yra jungimosi inicijavimas, tai įsigyjanti korporacija gali jo tiesiog neinicijuoti ir, atsižvelgiant į tikslą, likti valdymo įmone. Siekiant to išvengti, didžioji dauguma ištraukimo planų praktikoje yra papildomi ištraukimo planais.

3. Spustelėkite planus (apversti planai).

Tuo atveju, kai įsigyjančioji korporacija parduoda įsigytos korporacijos turtą už kainą, kuri diskriminuoja jos akcininkus ir (arba) sunaikina jų turtą, tikslinės korporacijos akcininkai turi teisę atpirkti savo bendrovės akcijas iš įsigyjančios bendrovės su didele nuolaida, palyginti su dabartinėmis. rinkos vertė.kaina.

Taigi greitasis planas neleidžia įsigyjančiajai korporacijai įsigyti didelio paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketo ir, vengiant susijungimo procedūros (kad nebūtų aktyvuotas greitasis planas), pradėti ištraukti dominantį turtą į savo balansą. dempingo kaina.

Šiandieniniai paspaudimų planai – tai teisės, suteikiamos bendrovės akcininkams ir suteikia jiems teisę įvykus nurodytam įvykiui (dažniausiai įsigijus daugiau nei 20 proc. bendrovės bendrųjų balsavimo teisę turinčių akcijų), įsigyti akcijų. savoįmonių, turinčių reikšmingų nuolaida. Tai yra pagrindinis skirtumas tarp paspaudimų plano ir priskyrimo plano.

„Snapping“ planai suteikia tikslinės korporacijos akcininkams teisę įsigyti įsibrovėlio akcijų su nuolaida, o „snap“ planai suteikia tikslinei korporacijai savo įmonės akcijų.

4. Galiniai planai ( atgal- galas planus)

Pagrindinis šio saugumo metodo tikslas yra užkirsti kelią dvisluoksniams pasiūlymams.

Galinis planas gavo savo pavadinimą dėl to, kad jis nustato tam tikras sąlygas minimaliai antrojo paketo pirkimo kainai dviejų sluoksnių konkurso pasiūlyme. Užpakalinės apsaugos procedūra yra lygiai tokia pati kaip ir susigrąžinimo planas, išskyrus vieną išimtį: galinio plano bendrovės paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų pirkimo kaina (panaudojimo kaina) nustatoma tokia suma, kurią nustato tikslinės korporacijos direktorių taryba prieš pat paskelbiant teises.vykdomas.

Direktorių valdybos nustatyta kaina paprastai viršija dabartinę bendrovės akcijų rinkos vertę ne mažiau kaip 8 proc., o daugiausia – 92 proc. Agresoriui viršijus plane nurodytą paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų skaičiaus limitą, tikslinės korporacijos akcininkai iš karto turi teisę iškeisti savo akcijas į grynaisiais pinigais arba obligacijas, kurių nominali vertė lygi plane nustatytai kainai. Vienintelė nuostata, leidžianti atšaukti galutinį planą, yra ta, kad įsigyjanti korporacija nupirks visas likusias tikslinės korporacijos akcijas už kainą, lygią vykdymo kainai. Kad ir koks būtų scenarijus, įsigyjanti korporacija turės sumokėti sąžiningą kainą už tikslinės įmonės akcijas.

Balsavimo planas yra pats nuodingiausias iš visų tablečių. Pagrindinis balsavimo plano tikslas yra neleisti bet kuriam asmeniui ar grupei įgyti korporacijos kontrolės paprasta balsų dauguma.

Taikant šį apsaugos būdą, tikslinė korporacija moka dividendus privilegijuotųjų akcijų forma. Jeigu asmuo ar asmenų grupė tampa reikšmingo tikslinės korporacijos paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketo savininku, privilegijuotųjų akcijų savininkai, išskyrus reikšmingo akcijų paketo savininką, gauna aukščiausiojo balsavimo privilegijas.

Taigi reikšmingo paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketo savininkas netenka galimybės panaudoti savo akcijų paketą, kad iš karto įgytų korporacijos kontrolę.

Reikia pasakyti, kad bet kurioje nuodų tabletėje gali būti vadinamųjų sąlyga negyva ranka (negyvos rankos aprūpinimas), kuri kartais dar vadinama sąlyga veikianti direkcija(tęstinis direktoriaus nuostata). nuodingas anti-absorbcinis akcininko parašiutas

Negyvos rankos būklė Leidžia tik „originaliams“ valdybos nariams keisti arba pašalinti nuodų tabletes (žargone tai vadinama mirusiomis, nes tuo metu, kai priimamas sprendimas pašalinti nuodų piliulę, jų gali nebebūti). Tai yra, mes kalbame apie tuos direktorių tarybos narius, kurie priėmė sprendimą sukurti nuodų piliulę. Tokia sąlyga žymiai sustiprina nuodų piliulę ir visiškai blokuoja visus agresoriaus bandymus užimti daugumą direktorių taryboje ir tuomet panaikinti nuodų piliulę.

Yra dar sunkesnis imuniteto būklė (nuostata be rankų), kuri neleidžia jokiems valdybos nariams (naujiems ar seniems) išimti ar keisti nuodų piliulių.

Kartais vietoj negyvos rankos būklės ar imuniteto būklės gali būti nuodų piliulės lėta rankų būklė(lėta ranka nuostata), kuri neleidžia naujajai direktorių tarybai tam tikrą laiką pašalinti nuodų tabletes. Paprastai šis laikotarpis nustatomas nuo 90 dienų iki metų (dažniausias laikotarpis praktikoje yra 180 dienų).

Viskas pasakyta apie gynybos mechanizmai nuodų tabletes galima apibendrinti kaip 1 lentelę

1 lentelė. Nuodų tablečių tipologija

Nuodų piliulės tipas	Gynybos mechanizmas
Pageidaujamas akcijų planas	Suteikia tikslinės bendrovės akcininkams privilegijuotąsias akcijas, kurias jie gali parduoti įsigyjančiai bendrovei už didelę priemoką, jei iškiltų priešiška perėmimo grėsmė. Sumažina įmonės, kaip priešiško perėmimo taikinio, finansinį patrauklumą
Snap planas	Iškilus priešiško perėmimo grėsmei, tikslinės bendrovės akcininkams suteikiama teisė įsigyti įsigyjančios bendrovės (tiksliau vietoje įsigyjančios bendrovės ir tikslinės korporacijos po susijungimo) akcijas. ) su didele nuolaida. Sumažina įsigyjančios korporacijos įstatinį kapitalą, todėl patiriami dideli finansiniai nuostoliai
Spustelėkite planą	Iškilus priešiško perėmimo grėsmei, tikslinės bendrovės akcininkams suteikiama teisė įsigyti savo įmonės akcijų su didele nuolaida. Sumažina įsigyjančios korporacijos kontrolinį akcijų paketą, todėl tikslinė korporacija tampa mažiau patraukli priešiškam perėmimui
Galinės dalies planas	Iškilus priešiško perėmimo grėsmei, tai suteikia tikslinės bendrovės akcininkams teises parduoti savo įmonės akcijas už didelę priemoką. Sumažina įmonės, kaip priešiško perėmimo taikinio, finansinį patrauklumą ir blokuoja dviejų sluoksnių konkursus
	Iškilus priešiško perėmimo grėsmei, jis suteikia balsavimo teisę visiems tikslinės bendrovės akcininkams, išskyrus akcininką, įsigijusį didelį akcijų paketą. Visiškai blokuoja priešiškus perėmimus

Kalbant apie nuodų tablečių vartojimo efektyvumas , tada daugelio tyrimų rezultatai leido padaryti keletą bendrų išvadų:

1. Jei nuodų piliulės vartojimą lydi žinia apie susijungimą/priešišką tos įmonės perėmimą, korporacijos vertė turi tendenciją augti. Dėl to didėja perėmimo įmokos ir atitinkamai didėja tikslinės korporacijos akcininkų turtas.

2. Jeigu didžioji dalis bendrovės valdybos narių yra pašaliniai asmenys, tai biržos reakcija į nuodų piliulės sukūrimą yra vidutiniškai teigiama, tačiau jei didžioji dalis valdybos narių yra savininkai, tai tai neigiama. Tai reiškia, kad nuodų tabletės gali turėti ir naudingą, ir žalingą poveikį besiginančios korporacijos akcininkų gerovei.

3. Nėra įrodymų, kad nuodų tabletės sistemingai padeda blokuoti absorbciją (nors yra išimčių).

4. Nuodų tabletes, kaip ir bet kokius kitus apsisaugojimo būdus, vadovybė gali sukurti ne tam, kad blokuotų perėmimus, o tam, kad įmonės vadovybei pateiktų papildomus apsaugos būdus nuo įmonių kontrolės drausminančio poveikio.

Nuodingi vertybiniai popieriai

Devintojo dešimtmečio antroje pusėje. Amerikos įmonių kontrolės rinkoje smarkiai išaugo priešiškų perėmimų, finansuojamų beveik vien iš skolos vertybinių popierių išleidimo, skaičius. Dėl to gimė nauja finansinių priemonių šeima, kurios prospektuose buvo numatytos įvairios apsaugos sąlygos, jos pradėtos vadinti. nuodingi vertybiniai popieriai (nuodų vertybiniai popieriai).

Visi toksiški vertybiniai popieriai gali būti suskirstyti į du tipus:

1. Nuodingas put (poison put) suteikia jos savininkui teisę reikalauti iš korporacijos anksčiau laiko išpirkti savo obligacijas už kainą, lygią jų nominaliajai vertei priešiško bandymo perimti atveju. Kartais išpirkimo kainoje gali būti nedidelė priemoka, kurios suma retai viršija 1% obligacijos nominalios vertės. Taigi obligacijos išpirkimo kaina bus 100-101% jos nominalios vertės.

2. Nuodų šauksmas (poison call) suteikia emitentai bendrovei teisę anksti išpirkti obligaciją, kilus priešiško perėmimo grėsmei. Priešiško perėmimo grėsmė, kaip įprasta, nustatoma įsigyjant tam tikrą paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų paketą. Gana dažnai obligacijų emisijos sąlygos apima ir toksiškus pirkimus, ir toksiškus išpirkimus.

Super nuodingas įdėklas (super poison put) suteikia jo savininkui teisę reikalauti, kad korporacija išpirktų jo obligacijas už kainą, lygią jų nominaliajai vertei priešiško bandymo perimti atveju ir (arba) kai įmonės obligacijų kredito reitingas sumažinamas Pavyzdžiui, tam tikrą sumą reitingų agentūra Sstandartinis ir Vargšas" s ir/arba paniuręs" s.

Kiek turi sumažėti obligacijos kredito reitingas, kad būtų suaktyvintas super toksiškas investavimas, priklauso nuo kiekvieno asmens. konkretus atvejis. Kai kurie itin toksiški dalykai atgyja, kai tik įmonės obligacijų kredito reitingas tampa nuo investicinio lygio iki spekuliacinio lygio. Kiti super nuodingi ryšiai aktyvuojami net tada, kai kritimas įvyksta toje pačioje klasėje. Ir dar kitose yra kitų rizikingų įvykių, be priešiško korporacijos perėmimo.

Yra dar vienas toksiškų vertybinių popierių tipas, kuris praktikoje yra gana retas - nuodingų atsargų (nuodų akcijos). Poison akcijos dažniausiai yra tikslinės korporacijos išleistos privilegijuotosios akcijos be balsavimo teisės, kuriomis viešai prekiaujama akcijų rinkoje. Tačiau emitentai korporacijai tapus priešiško perėmimo taikiniu, tų privilegijuotųjų akcijų savininkai (išskyrus agresorių) gauna balsavimo teises už savo akcijas. Dažniausiai vienas balsas už privilegijuotąją akciją yra lygus dešimčiai paprastosios akcijos.

Taigi, įsigyjančioji korporacija, kaip ir mums jau žinomos nuodų piliulės balsavimasplaną, praranda galimybę paprasta balsų dauguma įgyti tikslinės korporacijos kontrolę. Vienintelis skirtumas tarp toksiškų vertybinių popierių ir balsavimo plano yra didesnis jų likvidumas. 2 lentelėje pateikiama trumpa toksiškų vertybinių popierių tipologija.

2 lentelė. Toksiškų vertybinių popierių tipologija

Nuodų piliulės tipas	Gynybos mechanizmas
Nuodingas įdėjimas	Suteikia obligacijos savininkui teisę reikalauti iš korporacijos anksčiau laiko išpirkti savo obligacijas už kainą, lygią jų nominaliajai vertei priešiško bandymo perimti atveju.
Nuodų skambutis	Suteikia emitentai korporacijai teisę į išankstinį jos išleistų obligacijų išpirkimą už kainą, lygią jų nominaliai vertei priešiško bandymo perimti atveju.
Super nuodingas įdėklas	Suteikia obligacijų savininkui teisę reikalauti, kad korporacija išpirktų jo obligacijas anksčiau laiko už kainą, lygią jų nominaliai vertei, jei būtų įvykęs priešiškas perėmimo bandymas.
Nuodingas veiksmas	Dažniausiai tai yra privilegijuota akcija, kuri, iškilus priešiško perėmimo grėsmei, suteikia jos savininkams priežiūros teises. Paprastai vienas balsas už privilegijuotąją akciją yra lygus dešimčiai balsų už paprastąsias akcijas

Dėl kokių priežasčių korporacija gali įtraukti apsaugines sutartis į savo skolinius įsipareigojimus?

Pirmiausia, įmonių vadovai gali juos vertinti kaip būdą toliau apsaugoti savo įmonę nuo perėmimo ir dėl to padidinti savo apkasų gylį. (esamo valdymo įtvirtinimo motyvas )

Jei praktikoje toksiškų vertybinių popierių kūrimą skatina vadovybės noras įsitvirtinti, tuomet turėtume stebėti neigiamą bendrovės akcijų kainų reakciją į naujienas apie apsauginių sandorių įvedimą į jos skolinius įsipareigojimus. Kalbant apie bendrovės viešai prekiaujamų obligacijų kainas, įsitvirtinimo hipotezė nesuteikia patikrinamų prognozių, išskyrus tuos atvejus, kai išleidžianti įmonė turi finansinių problemų. Tokiu atveju jos skolininkai visada turės naudos iš jo perėmimo.

Antra, korporacijos gali sukurti nuodingus popierius, siekdamos apsaugoti skolininkų interesus, kurie yra tam tikra garantija kompensuoti nuostolius, kuriuos jie gali patirti perėmus įmonę ( obligacijų savininko apsaugos motyvas ).

Trečias, praktiškai gali būti ir trečias motyvas sukurti nuodingus ryšius. Paskambinkime jam interesų sutapimo motyvas.

Taigi, į įmonių obligacijas įrašytos apsaugos sutartys gali lygiai taip pat lengvai įtvirtinti vadovus ir (arba) padidinti obligacijų turėtojų turtą, kaip ir padidinti akcininkų turtą.

Toksiški skambučiai labiau linkę įtvirtinti vadovus; Taip gali nutikti dėl to, kad nuodų skambučių atveju sprendimas dėl skolos grąžinimo anksčiau laiko yra korporacijos vadovybės rankose.

Tačiau toksiški ir ypač toksiški įdėjimai greičiausiai išspręs agentūros konfliktą tarp skolininkų ir akcininkų ir sumažins įmonės skolinimosi išlaidas. Tuo pačiu metu vadovai nebegalės taip efektyviai įsigilinti, kaip būtų galėję nuodingų skambučių atveju.

Todėl galime tikėtis, kad įmonės obligacijų kainos teigiamai reaguos į naujienas apie toksiškų investicijų sukūrimą ir neigiamai į naujienas apie toksiškų iškvietimų atsiradimą.

Taigi toksiški vertybiniai popieriai nėra labai naudingi savininkams, kartais naudingi obligacijų savininkams, o visada naudingi įmonių vadovams.

Auksiniai parašiutai

Kodėl naujieji korporacijos savininkai atsikrato įsigytos korporacijos valdymo?

Yra du galimi šio fakto paaiškinimai. Pirmoji – naujieji savininkai nesidomi įsigytos korporacijos vadovo vadybiniais gebėjimais, nes jeigu vadovas leido savo įmonei tapti priešiško perėmimo taikiniu, tai tokie gebėjimai tikrai niekam neįdomūs.

Antrąjį motyvą galime išvesti, jei prisiminsime drausminį perėmimų motyvą. Vadinasi, net jei įsigyjančiąją korporaciją bent iš dalies motyvuoja šis motyvas, akivaizdu, kad po perėmimo seks vadovybė.

Motyvų galima sugalvoti daug daugiau, bet faktas lieka faktu, kad vadovas tiesiog „skraidydamas išmestas iš lėktuvo kabinos“, jam reikia gero. Įmonių finansuose žodžiai „auksinis“ ir „geras“. yra sinonimai. parašiutas.

Kompensacinis parašiutas (išeitinė išmoka parašiutu) - tai sutartis, sudaryta su korporacijos darbuotoju ir garantuojanti jam didelės pinigų sumos sumokėjimą, jei jis prieš laiką būtų atleistas iš įmonės pasikeitus savininkui2.

Praktikoje labiausiai paplitusios vadinamosios auksiniai parašiutai.

Auksinis parašiutas (auksinis parašiutai) yra kompensacinis parašiutas, sudarytas su aukščiausia korporacijos vadovybe. Be auksinių parašiutų, praktikoje taip pat yra sidabras Ir skardiniai parašiutai.

Sidabrinis parašiutas (sidabras parašiutai) - tai kompensacinis parašiutas, sudarytas su korporacijos vidurine vadovybe ir nuo auksinio parašiuto skiriasi žymiai mažesnėmis kompensacinėmis išmokomis. Kartais su aukščiausiu įmonės vadovu susitaria sidabrinis parašiutas, auksinis parašiutas, per kurį praeina nedidelė pinigų suma.

Skardinis parašiutas (skarda parašiutai) yra kompensacinis parašiutas, kuris suteikiamas visiems įmonės darbuotojams.

Paskutiniai du tipai praktikoje yra gana reti, ir, kas dar svarbiau, per jas einančios kompensacijos apimtys yra nereikšmingos. Tačiau dauguma didelių įmonių vadovų turi auksinius parašiutus. .

Ar auksinių parašiutų naudojimas veiksmingai apsaugo nuo priešiško perėmimo?

Visos teorijos, bandančios paaiškinti auksinių parašiutų sukūrimo priežastis ir pasekmes, gali būti priskirtos vienai iš trijų hipotezių:

1. Interesų išlyginimo hipotezė ( lygiavimas hipotezė ) teigia, kad auksiniai parašiutai yra puiki priemonė agentūrų konfliktams spręsti. Pirma, pats auksinis parašiutas reiškia didelę kompensaciją, kuri gali padėti vadovui palikti savo problemas į šalį ir sutelkti dėmesį į akcininkų rūpesčius. Antra, auksinio parašiuto sukūrimą vadovas gali vertinti kaip „patikimumo“ signalą savo įmonės akcininkams.

2. Gerovės perdavimo hipotezė (turtus perkėlimas hipotezė ) yra tiesioginė interesų suvienodinimo hipotezės priešingybė. Remiantis turto perdavimo hipoteze, auksiniai parašiutai yra ne kas kita, kaip paprastas dalies įmonės savininkų turto perdavimas jos valdymui.

Kaip tai įmanoma? Galimas variantas yra sumažinta perėmimo premija, kurią gauna tikslinės korporacijos akcininkai. Kadangi auksiniai parašiutai didina įsigyjančios korporacijos įsigijimo išlaidas, vienintelė pirkėjo galimybė yra pasiūlyti už tikslinės korporacijos akcijas mažiau, nei įsigyjanti korporacija galėtų sau leisti, nes niekas niekada nesužinos, kiek pirkėjas būtų galėjęs pasiūlyti už akcijas, jei tai būtų daroma. neturi auksinių parašiutų. Taip vyksta turto perleidimas: pirmiausia tikslinės korporacijos akcininkų pinigai atitenka įsigyjančiajai korporacijai, kuri vėliau juos panaudoja auksiniams parašiutams apmokėti.

3. Signalo hipotezė ( signalas hipotezė ) teigia, kad sprendimas aprūpinti įmonių vadovus auksiniais parašiutais gali būti vertinamas kaip savanoriškas (arba nevalingas) signalas, kurį įmonės vadovybė siunčia rinkai. Tokiu atveju galimos skirtingos signalo interpretacijos, kurios neša naujieną apie auksinio parašiuto sukūrimą.

Pirmas ir akivaizdžiausias: tai signalas, kad didėja tikimybė, kad korporacija bus perimta. Galimas ir kitas aiškinimas: jis neša signalą apie įmonės valdymo kokybės pablogėjimą įmonėje.

Auksinių parašiutų įtaka akcininkų gerovei

Kiekviena iš trijų aukščiau aptartų hipotezių siūlo savo auksinių parašiutų kūrimo motyvą ir skirtingai lemia šalių pelną ir nuostolius. Kuri hipotezė yra teisinga? Sunku tikėtis gauti konkretų atsakymą į šį klausimą, nes praktiškai sukurti auksinį parašiutą bus motyvuotas tam tikru hibridu, apimančiu visas tris hipotezes. Todėl teisingiau būtų klausimą performuluoti taip: kuri hipotezė gali pretenduoti į „hibridinio formavimo“ titulą?

Vienintelis šiandien prieinamas įrankis, kuriuo galime sužinoti, yra akcijų rinkos reakcija į bendrovės sprendimą sukurti auksinį parašiutą (išreiškiama bendrovės paprastųjų balsavimo akcijų kainos kilimu ir kritimu).

Remdamiesi mums jau žinomomis hipotezėmis, galime suformuluoti šias tris (empiriškai patikrintas) auksinių parašiutų naudojimo hipotezes:

1. Interesų suvienodinimo hipotezės įgyvendinimas praktikoje reiškia, kad akcijų rinka gali teigiamai reaguoti į žinią apie auksinio parašiuto sukūrimą (turėtų kilti įmonės akcijos kaina).

2. Gerovės perdavimo hipotezės įgyvendinimas reiškia, kad akcijų rinka gali neigiamai reaguoti į žinią apie auksinio parašiuto sukūrimą (įmonės akcijų kaina turėtų kristi).

3. Signalizacijos hipotezės įgyvendinimas praktiškai reiškia, kad galimas vienas iš dviejų variantų.

3.1. Jeigu akcijų rinkos dalyviai auksinio parašiuto sukūrimą vertins kaip signalą apie priešiško įmonės perėmimo tikimybės padidėjimą, tai į žinią apie jo sukūrimą rinka reaguos teigiamai (turėtų kilti įmonės akcijų kaina).

3.2. Jeigu akcijų rinkos dalyviai auksinio parašiuto sukūrimą vertins kaip signalą apie įmonės valdymo kokybės pablogėjimą, tai į žinią apie jo sukūrimą rinka reaguos neigiamai (įmonės akcijų kaina turėtų kristi).

Jeigu sutiksime, kad interesų suvienodinimo hipotezė yra vienintelė hipotezė, kuri geriausiai atitinka įmonės akcininkų interesus, tai tikrai efektyvus auksinis parašiutas turėtų būti sukurtas taip.

Visas mokėjimas po auksiniu parašiutu turi būti padalintas į fiksuotą ir sąlyginę dalį. Fiksuotas mokėjimas turėtų būti mažesnė auksinio parašiuto dalis, o neapibrėžtas mokėjimas turėtų būti susietas su įmonės verte jos pardavimo metu, ty priklausyti nuo perėmimo premijos.

1 priedas Apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų bendrosios charakteristikos

Apsaugos metodas	Apsaugos metodo aprašymas	Apsauginis poveikis
Padalinta direktorių valdyba (laipsniškas lentos pakeitimas)	Tikslinės korporacijos direktorių valdyba suskirstyta į tris lygias grupes. Per vienerius metus gali būti perrinkta tik viena grupė	Įsigyjančiajai korporacijai atimama galimybė iš karto po paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų kontrolinio akcijų paketo išpirkimo nustatyti visišką bendrovės kontrolę.
Superdaugumos būklė (didžiulės daugumos pakeitimas)		Padidina akcijų skaičių, reikalingą įsigyjančiai korporacijai, kad įgytų įmonės kontrolę
Sąžiningos kainos pakeitimas	Priverčia įsigyjančią korporaciją išpirkti visas akcijas už tą pačią kainą, nepriklausomai nuo to, kuri akcininkų grupė jas valdo (didelė ar maža). Dažnai, kai įvykdoma sąžiningos kainos sąlyga, tikslinė korporacija panaikina didžiosios daugumos apsaugą.	Užkerta kelią dvipusiams pasiūlymams (arba tai, kas dar vadinama dviejų sluoksnių pasiūlymais), t.y. sudaro sąlygas supirkti akcijas, kurios būtų diskriminacinės įvairių akcininkų grupių atžvilgiu. Priverčia įsigyjančiąją korporaciją pertvarkyti konkurso pasiūlymą.
Nuodų tabletės	Tarp tikslinės korporacijos akcininkų paskirstomos specialios teisės, suteikiančios jiems galimybę įsigyti paprastųjų balsavimo teisę turinčių bendrovės akcijų sau labai palankiomis ir perkančiajai bendrovei nepalankiomis sąlygomis. Finansiniu žargonu šios teisės vadinamos nuodų tabletėmis. Priešiškai perimant korporaciją, nuodų tabletės suteikia tikslinės korporacijos akcininkams teisę su didele nuolaida įsigyti tikslinės korporacijos ar įsigyjančios korporacijos akcijų.	Beveik visiškai blokuoja priešiško perėmimo galimybę, nes žymiai padidina lėšų, reikalingų konkursui finansuoti
Įgaliotos privilegijuotosios akcijos (privilegijuotųjų akcijų leidimas) arba patvirtintų privilegijuotųjų akcijų (tuščias čekis, pageidaujamos atsargos)	Patvirtintos (paskelbtos) visuotinio akcininkų susirinkimo, tačiau neišleistos privilegijuotosios akcijos atsiduria bendrovės balanse - savotiškas „paskutinis direktorių valdybos rezervas“. Direktorių valdybai suteikti platūs įgaliojimai nustatyti emisijų laiką, balsavimo procedūras, dividendų konvertavimą ir kitas teises šioms privilegijuotoms akcijoms. Paprastai, iškilus priešiško perėmimo grėsmei, įgaliotos privilegijuotosios akcijos paskirstomos esamai vadovybei draugiškai šaliai. Dažnai autorizuotų privilegijuotųjų akcijų išleidimas yra įžanga į nuodų piliulių aktyvavimą. Tiksliau, kiekviena įgaliota privilegijuota akcija yra potenciali „nuodų piliulė“.	Priešiško perėmimo rezultatas tampa sunkus ir visiškai neaiškus
Aukščiausios klasės kapitalo atkūrimas / dviejų klasių kapitalo atkūrimas (dviejų klasių kapitalo atkūrimas) arba	Naujos klasės akcijos paskirstomos tikslinės korporacijos akcininkams, turintiems pirmesnes balsavimo teises. Dažniausiai šios akcijos nemoka dividendų ir jomis neprekiaujama atviroje rinkoje. Tokios akcijos savininkas, susidarius tam tikroms sąlygoms, įgyja teisę ją pakeisti į paprastąją akciją	Leidžia tikslinės korporacijos vadovybei gauti daugumą balsų už savo paramą; net kai agresorius turi kontrolinį tikslinės korporacijos bendrųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketą
(tvirtas kaupiamojo balsavimo pašalinimas / kaupiamojo balsavimo sumažinimas)	Kaupiamojo balsavimo taisyklė leidžia akcininkams kaupti savo balsus konkretaus direktorių valdybos nario naudai. Akcininko turimų balsų skaičius yra lygus jam priklausančių paprastųjų balsavimo teisę suteikiančių akcijų skaičiui, padaugintam iš atitinkamais metais perrenkamų valdybos narių skaičiaus. Toks kaupiamasis balsavimas leidžia smulkiesiems akcininkams stumti savo atstovus į direktorių valdybą net tada, kai jiems priklauso itin maži akcijų paketai. Tokios taisyklės egzistavimas padidina pašalinių asmenų kišimosi į įmonės veiklą tikimybę. Štai kodėl daugelis įmonių uždraudžia kaupiamąjį balsavimą.	Sumažina kovos dėl atstovavimo įmonės direktorių valdyboje tikimybę
	Požiūris į kaupiamąjį balsavimą, kurį ką tik svarstėme, nėra vienintelis galimas. Kai kurie mano, kad jei agresorius įsigijo didelį paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketą, tada, esant kaupiamojo balsavimo sąlygoms, smulkieji bendrovės akcininkai, nesutinkantys su perkančiosios korporacijos pasiūlymais, turi galimybę išstumti bent vieną iš jų atstovai į direktorių tarybą.	Apsunkina įmonės perėmimo procedūrą
Direktorių valdybos dydžio pasikeitimų apribojimas (tvirtai panaikinta teisė keisti lentos dydį)	Įmonės įstatų išlyga, pagal kurią didesnės daugumos sąlyga išplečiama balsuojant dėl ​​direktorių valdybos narių skaičiaus pasikeitimo. Direktorių valdybos dydžio pakeitimas turi būti patvirtintas didele balsų dauguma visuotiniame akcininkų susirinkime ir didele balsų dauguma direktorių valdyboje	Padidina išorinių investuotojų, bandančių perimti įmonės kontrolę, išlaidas. Anksčiau jie galėjo dirbtinai išpūsti direktorių valdybos dydį ir į ją įstumti kuo daugiau savo atstovų, kad atsikratytų daugumos įmonės sukurtų apsaugos priemonių. Šis apsaugos būdas atima iš jų tokią galimybę
Tikslinis atpirkimas arba žalias šantažas	Tikslinė korporacija išperka akcijų paketą, priklausantį įsigyjančiajai korporacijai arba akcininkui/akcininkų grupei, kurie yra potencialūs agresoriai. Paprastai su išpirka sumokama didelė priemoka ir pasirašoma susitarimas dėl nesikišimo	Pašalina potencialią įsigyjančią korporaciją
Susitarimas dėl nesikišimo arba sustabdyti susitarimą (standstill sutartis)	Sutartis tarp vadovybės ir pagrindinio bendrovės akcininko, kuri tam tikram laikotarpiui riboja didžiausią akcininko galimų turėti akcijų skaičių.	Pašalina galimą agresorių
Anti-greenmail nuostata	Įmonės įstatų punktas, draudžiantis jos vadovybei konkrečiam akcininkui/akcininkų grupei siūlyti išpirkti bendrąsias balsavimo akcijas. Jeigu toks pasiūlymas pateikiamas, jis turi būti adresuotas visiems bendrovės akcininkams	Blokuoja įmonių nusavinimo veiklą
	Ieškinio pateikimas perkančiajai korporacijai. Paprastai įsigyjanti korporacija kaltinama pažeidusi antimonopolinius ir (arba) vertybinių popierių įstatymus.	Vėluoja ir kartais visiškai blokuoja procesą
Turto restruktūrizavimas (turto restruktūrizavimas)	Tikslinė korporacija perka „probleminį“ turtą, t.y. turtas, kuris nėra reikalingas perkančiajai korporacijai arba gali sukelti rimtų antimonopolinių ar kitų teisinių problemų perkančiajai korporacijai. Tuo pačiu metu tikslinė korporacija pradeda parduoti visą turtą, kuris yra patraukliausias perkančiajai korporacijai.	Padaro korporaciją mažiau patraukliu perėmimo tikslu
Įsipareigojimų restruktūrizavimas (įsipareigojimų restruktūrizavimas)	Vykdoma papildoma akcijų emisija, paskirstoma trečiajai šaliai (kažkokiai draugiškai korporacijai) arba šios emisijos pagalba didinamas akcininkų skaičius. Tuo pačiu metu iš senųjų korporacijos akcininkų išperkamos akcijos (su priemoka). Įsipareigojimų restruktūrizavimas taip pat gali būti susijęs su staigiu įmonės skolų naštos padidėjimu	Dėl to įsigyjančiai korporacijai gali būti daug sunkiau įgyti kontrolinį akcijų paketą. Sumažina įmonės, kaip perėmimo tikslo, patrauklumą
baltasis Riteris	Tikslinės korporacijos vadovybė suranda įmonę, kurios vadovybė yra daugiau nei draugiška tikslinės korporacijos vadovybei, ir kviečia ją vykdyti jos įmonės perėmimą. Įmonė, turinti „daugiau nei draugišką valdymą“, vadinama baltuoju riteriu	Visiškai blokuoja priešišką perėmimo bandymą
Akcininkų teisių ribojimas	Apima bet kokius visuotinio akcininkų susirinkimo rengimo tvarkos apribojimus, draudimą rengti neeilinius akcininkų susirinkimus, kurie negavo bendrovės direktorių valdybos ir aukščiausios vadovybės pritarimo, pritarimą didele balsų dauguma atšaukti didžiąją daugumą. sąlyga iš chartijos ir kt.	Labai apsunkina formalias priešiškas perėmimo procedūras
Suinteresuotųjų šalių sąlyga	Korporacijos įstatų punktas, įgaliojantis direktorių valdybą apsvarstyti sandorio poveikį visoms „suinteresuotoms šalims“. Dažniausiai tokie „suinteresuoti asmenys“ yra įmonės darbuotojai, jos tiekėjai ir kt. – tie, kurie paprastai vadinami suinteresuotosiomis šalimis	Bendrovės direktorių valdybai ir vadovybei pateikia formalią priežastį atmesti oficialų pasiūlymą, kurio sąlygos gali būti naudingos akcininkams
Rekorporacija (rekorporacija)	Bendrovės įstatų perregistravimas į naują valstybę ar regioną, kuriame yra griežtesni teisės aktai, reglamentuojantys įsigijimo procedūrą, susijusią su įsigyjančia korporacija.	Apsunkina įsisavinimą
Auksiniai parašiutai (auksiniai parašiutai)	Didelės kompensacijos tikslinės korporacijos aukščiausio lygio vadovams ir valdybos nariams, jei jie būtų atleisti iš bendrovės pasikeitus jos kontrolei	Teoriškai labai didelės kompensacijos gali taip padidinti įmonės perėmimo išlaidas, kad tai atbaidytų potencialų agresorių.

Paskelbta Allbest.ru

...

Panašūs dokumentai

Esmė, priežastys ir būdingi bruožai priešiški susijungimai ir įsigijimai. Šių sandorių sudarymo motyvai ir jų teisinė bei reguliavimo pagalba. Priešiškų perėmimų instrumentai ir jų klasifikacija. Kapitalo struktūra kaip vienas iš apsaugos būdų.

testas, pridėtas 2013-04-29


„Susijungimų“, „įsigijimų“ samprata ir jų raidos istorija pasaulio ekonomikoje. Susijungimų ir įsigijimų priežastys, klasifikacija ir būdai. Susijungimų ir įsigijimų problemos ir neigiamos pasekmės. Apsaugos nuo priešiškų perėmimų ekonomikoje metodai.

kursinis darbas, pridėtas 2015-05-27


Susijungimų ir įsigijimų samprata. Susijungimų ir įsigijimų motyvai ir tikslai. Susijungimų ir įsigijimų finansavimo būdai. Šiuolaikinės prabangos rinkos tendencijos pokriziniu laikotarpiu. Sandorio sąlygų aprašymas.

baigiamasis darbas, pridėtas 2016-09-30


Investicijų į šalies ekonomiką fenomenas. Portfelinis investavimas ir vertybiniai popieriai kaip investavimo objektas. Investavimo į vertybinius popierius būdai. Investicinės veiklos vertybinių popierių rinkoje rizikos.

kursinis darbas, pridėtas 2008-06-06


Raidingo (turto perskirstymo pramonėje, nekilnojamojo turto rinkoje) problema Rusijoje, jos klestėjimo priežastys. Įmonių gaudymo mechanizmai, „juodųjų“ ir „baltųjų“ reiderių veiksmai. Strateginiai įmonės apsaugos nuo priešiško perėmimo metodai.

santrauka, pridėta 2010-09-04


Susijungimų ir įsigijimų samprata ir rūšys, priežastys, motyvai. Galimybė optimizuoti valdymo sistemas. Įmonių susijungimo ir įsigijimo procesas kaip vienas iš veiksmingų būdų užkirsti kelią priešiškiems perėmimams. Taikytina bankroto schema.

testas, pridėtas 2012-12-21


Kainų diskriminacijos samprata, motyvai, rūšys, metodai, efektyvumo sąlygos, kainų diskriminacijos įtaka socialinei gerovei. Bendrosios kainodaros schemų charakteristikos. Kainų diskriminacijos praktinio įgyvendinimo būdų analizė įvairiais būdais didelės įmonės.

testas, pridėtas 2011-03-01


Susijungimų ir įsigijimų samprata, esmė ir klasifikacija. Susijungimų ir įsigijimų vystymosi etapai pasaulio ekonomikoje. Įmonės investicijų į susijungimus ir įsigijimus vertė. Susijungimų ir įsigijimų rinkos plėtros tendencijos ir perspektyvos Rusijoje.

kursinis darbas, pridėtas 2014-11-23


Vertybinių popierių samprata ir rūšys. Portfelinių investicijų, skirtų Rusijos ekonomikos plėtrai, vertinimas. Finansinių investicijų į vertybinius popierius analizė naudojant Argo LLC įmonės pavyzdį. Plėtros perspektyvos vyriausybės reglamentas investicijos į vertybinius popierius.

kursinis darbas, pridėtas 2011-10-18


Vertybiniai popieriai ir jų rūšys. Verslo subjektų vertybinių popierių išleidimo jiems įsigyti sąlygos ir tvarka. Pakeisdami tikras prekes ir pinigus, vertybiniai popieriai sudaro sąlygas efektyvesniam rinkos finansavimui.

Šios pastraipos tikslas – bandoma ryškiausiai ir plačiau išryškinti žinomus ir efektyviausius apsisaugojimo nuo priešiškų perėmimų būdus, naudojamus tiek Rusijos, tiek tarptautinėje praktikoje. Kaip jau buvo pažymėta darbe, mūsų šalyje, kaip dažnai nutinka, tarptautinė patirtis panaudojama labai kūrybiškai, gerokai modifikuojama pagal Rusijos teisės aktų reikalavimus. Tarp gerai žinomų Rusijos įmonių naudojamų pasipriešinimo potencialiai įsibrovėlių įmonei metodų galima rasti beveik visus tarptautinėje praktikoje naudojamus metodus. Išimtys yra tik tie apsaugos būdai, kurių negalima perkelti į Rusijos rinką dėl Rusijos teisės aktų specifikos.

Priešiška perėmimo gynyba – tai tikslinės įmonės vadovybės ar savininkų veiksmai, kuriais siekiama užkirsti kelią bandymams ją įsigyti arba nustatyti tam tikrą kontrolės laipsnį.

Apskritai visus Rusijos ir tarptautinės praktikos apsaugos nuo priešiško perėmimo būdus galima suskirstyti į dvi grupes:

1. prevenciniai metodai arba išankstinė pasiūlymo (prieš pasiūlymo) gynyba. Kai kurie autoriai šiuos metodus vadina strateginiais;

2. metodai, naudojami pradėjus priešišką perėmimo operaciją arba gynybą po pasiūlymo (po siūlymo). Šie metodai, savo ruožtu, vadinami taktiniais.

Strateginiai apsaugos metodai yra metodai, numatyti tikslinės įmonės strategijoje. Jų naudojimas sukelia didelių pokyčių verslo valdymo sistemoje. Tokie metodai naudojami sistemingai, iš anksto organizuojant verslo apsaugą, kaip taisyklė, kai ataka dar neprasidėjo ir realios tikslinės įmonės perėmimo grėsmės dar nematyti, todėl strateginiai metodai apsauga vadinama prevencine.

Taktiniai gynybos metodai naudojami tada, kai puolimas jau prasidėjęs, arba kai atakos grėsmė jau akivaizdi. Tokie metodai nereikalauja rimtų strateginių ir organizacinių naujovių, tačiau, kaip taisyklė, leidžia greitai išspręsti problemas, įskaitant ir teisinio pobūdžio.

Pažymėtina, kad kuo labiau apgalvotas ir platesnis apsaugos priemonių rinkinys, kurio imasi tikslinė įmonė, tuo didesnė tikimybė, kad ji rimtai pasipriešins įsiveržiančiai įmonei, išliks nepriklausoma ar padidins savo įmonės akcininkų vertę.

Prieš pradedant išsamiai nagrinėti žinomus strateginius ir taktinius apsaugos nuo priešiško perėmimo metodus, norėčiau atkreipti dėmesį į kai kuriuos patarimus, į kuriuos turėtų atsižvelgti visi verslo padaliniai, norėdami papildomai apdrausti savo verslą nuo nepageidaujamų įsigyjančių įmonių veiksmų. Nors nestabiliomis verslo sąlygomis, kuriomis turi veikti Rusijos įmonės, tokie patariamieji klausimai turėtų būti laikomi būtinais, o iš dalies netgi privalomais.

Šie klausimai susiveda į šiuos dalykus:

*Žinodami savo įmonės akcininkus. Labai svarbu turėti didžiųjų institucinių investuotojų (akcininkų) palaikymą, kurti ir tobulinti bendravimo su jais būdus, taip pat nepraleisti progos plėsti akcininkų bazę;

* Pagrindinių, pagrindinių konsultantų prieinamumas. Tikslinė įmonė turi nustatyti ekspertus ir konsultantus, kurie galėtų nedelsiant ir veiksmingai suteikti pagalbą priešiško perėmimo atveju;

* Nuolat stebėti žiniasklaidoje pateikiamas naujienas, tiesiogiai ar netiesiogiai susijusias su įmonių konfliktais, įskaitant priešiškus perėmimus, nes jie dažnai nušviečiami spaudoje. Be to, tikslinei įmonei būtų labai patartina parengti PR planą kartu su įmone, kurios specializacija yra įmonių konfliktai.

Vakarų praktikoje, kaip prevencinę priemonę apsisaugoti nuo priešiško perėmimo, tikslinės įmonės konsultantai dažnai parengia „gynybos vadovą“, taip pat „kontrolinį sąrašą prieš siūlymą“.

Gynybos vadovas leidžia tikslinei įmonei išvengti klaidų pirmosiomis priešiškų įsibrovusios įmonės veiksmų dienomis, išvengti būtinybės ieškoti ir pritraukti konsultantų tuo metu, kai įsiveržusios įmonės spaudimas jai yra didelis.

Gynybos vadovas apima:

* Savo veiklos analizė, taip pat kaip efektyvi buvo Jūsų verslo strategija, analizė. Tikslinė bendrovė turi nustatyti, kaip jos veiklą gali įvertinti įsigyjanti bendrovė;

* Potencialaus įsibrovėlio įmonės identifikavimas ir savybių nustatymas;

* Galimų įmonių – „baltųjų riterių“ – identifikavimas ir bruožų nustatymas;

* Antimonopolinės teisės aktų, taip pat kitų norminių teisės aktų, vienokiu ar kitokiu laipsniu, naudojamų priešiškiems perėmimams ir apsaugai nuo jų, ypatybių studijavimas.

Peržiūrėję bendrąsias gaires, kurias tikslinė įmonė gali norėti apsvarstyti ir įgyvendinti, dabar pereiname prie įvairių strateginių ir taktinių gynybos nuo priešiško perėmimo metodų detalių nagrinėjimo.

Kaip minėta aukščiau, strateginiai gynybos metodai naudojami tada, kai puolimas dar neprasidėjo arba net nėra paties puolimo grėsmės, todėl tokių priemonių naudojimas leidžia tikslinei įmonei apgalvotai ir kruopščiai apsisaugoti nuo priešiško užvaldymo. avansu.

Yra keletas strateginių apsaugos nuo priešiško užvaldymo metodų, todėl tikslinga juos klasifikuoti:

1. Apsauginės chartijos parengimas

2. Saugomų formavimas įmonės struktūra, įskaitant

Kryžminio akcijų paketo sistemos sukūrimas;

Turtinės ir finansinės rizikos diversifikavimas (sąskaitų kontrolė per tikslinei įmonei draugišką organizaciją, vertingiausio turto sutelkimas į atskirą įmonę).

3. Tikslinės įmonės vadovybės motyvavimas, siekiant sutelkti dėmesį į tolesnį augimą ir verslo plėtrą

4. „Nuodų piliulių“ naudojimas

5. „Kompensuojamųjų parašiutų“ (auksinių, sidabrinių ir alavinių parašiutų) naudojimas

Apsauginės chartijos rengimas

Kaip žinote, chartija yra pagrindinis ir nepaprastai svarbus bet kurios akcinės bendrovės steigiamasis dokumentas. Tačiau, deja, vis dar yra daug Rusijos įmonių vadovų, kurie šį dokumentą vertina labai niekingai, o tai lemia kai kurių apibrėžimų ir nuostatų netikslumą ir nenuoseklumą, o tai yra daugelio įmonių konfliktų, įskaitant priešiškus perėmimus, vystymosi pagrindas.

Atsižvelgiant į tai, kas išdėstyta pirmiau, bet kurių chartijos nuostatų keitimas prieš prasidedant priešiškam perėmimui arba prasidėjus agresyviam pirkimui yra vienas iš veiksmingų būdų apsisaugoti nuo priešiško perėmimo. Vakarų praktikoje gynybos taktika, pagrįsta chartijos pakeitimais, vadinama „ryklio atbaidymo“ taktika.

Kaip chartijos koregavimo pavyzdį patartina paminėti pavyzdį, aprašytą autorių Semenov A.S. ir Sizov Yu.S. darbe „Įmonių konfliktai: jų atsiradimo priežastys ir jų įveikimo būdai“, o būtent įvesta taisyklė dėl kitų uždarosios akcinės bendrovės akcininkų pirmumo teisės įsigyti dabartinio akcininko perleidžiamas akcijas ne tik trečiajai šaliai, bet ir kitiems bendrovės akcininkams.

Šis pakeitimas užkirstų kelią naudoti klasikinė schema perėmimas uždarojoje akcinėje bendrovėje, kai pirmiausia viena akcija dovanojimo tvarka patenka į įsigyjančios bendrovės rankas, o vėliau, kaip akcininkas, įsigyjančios bendrovės atstovas perka akcijas iš kitų akcininkų.

Atsižvelgiant į turtingą užsienio šalių patirtį apsaugos nuo priešiškų perėmimų srityje, būtina išskirti JAV praktikoje plačiai paplitusį apsaugos metodą per direktorių tarybos suskaidymą (įslaptintas arba laipsniškas valdybos nuostata). Šio metodo esmė – į tikslinės bendrovės įstatus įtraukti sąlygą, numatančią direktorių valdybos padalijimo į tris klases tvarką, pagal kurią kartą per metus renkami 1-os klasės valdybos nariai, II klasės nariai – kartą per dvejus metus, III klasės – kartą per trejus metus. Taigi, įsigyjančios bendrovės galimybės iškart po kontrolinio akcijų paketo įsigijimo įgyti tikslinės bendrovės kontrolę yra ribotos, nes įsigyjanti bendrovė bus priversta laukti dar dvejus metus, kad gautų reikiamą daugumą direktorių valdyboje. Daugiau nei pusė Amerikos korporacijų, įtrauktų į „Standard & Poors 500“ indeksą, yra aprūpintos tokio tipo apsauga. Šis gynybos būdas pabrangina priešišką perėmimą ir yra bene veiksmingiausias būdas neleisti įsigyjančiajai bendrovei įgyti kontrolės per įgaliotojo atstovo konkursą. Kalbant apie šio apsaugos būdo efektyvumą praktikoje, galima pasakyti vieną dalyką – net jei valdybos padalijimas nesustabdys įsigyjančios bendrovės trejiems metams, tai tikrai apsunkins perėmimo procedūrą.

Kitas būdas apsisaugoti nuo priešiško perėmimo keičiant įstatus – į tikslinės bendrovės įstatus įtraukiant sąlygą, numatančią aukštą balsų procentą, reikalingą priimant sprendimą dėl perėmimo. Šis metodas vadinamas „super daugumos sąlyga“. Dauguma įmonių, taikančių šį apsaugos metodą, nustato kiekybinę balsavimo ribą dėl sprendimo dėl susijungimo nuo 2/3 iki 80%, kai kurios netgi pakelia kartelę iki 95%. Didesnės daugumos sąlygos automatiškai taikomos visiems sandoriams, kuriuose dalyvauja šalys arba pagrindiniai akcininkai. Žinoma, tokie apribojimai gerokai apriboja priešiško perėmimo galimybes, nes, norėdama užtikrinti kontrolę, įsigyjanti bendrovė turi išpirkti ne tik kontrolinį tikslinės bendrovės akcijų paketą, bet ir paketą, kuris atitiktų super daugumos sąlygas. , o tai automatiškai padidina finansinių išteklių, reikalingų sėkmingai įvykdyti priešišką perėmimą, apimtį.

Apsaugos metodas „Sąžiningos kainos nuostatos“, kuris yra „didžiosios daugumos sąlygos“ metodo sugriežtinimas, yra išlygos įtraukimas į tikslinės bendrovės įstatus, apibrėžiančios sąlygas išpirkti, kaip taisyklė, daugiau nei 20% balsavimo teisę turinčių akcijų. Tinkama kaina tokiu atveju suprantama kaip ta pati išpirkimo kaina bet kuriai tikslinės bendrovės akcijai – tiek dideliems akcijų paketams, tiek mažiems paketams. Taigi pagrindinis teisingos kainos nustatymo tikslas yra užkirsti kelią vadinamiesiems dviejų lygių konkursiniams pasiūlymams, kai įsigyjanti bendrovė pirmiausia pateikia pasiūlymą pirkti didelius akcijų paketus (pavyzdžiui, daugiau nei 5 proc.), o vėliau supirkti nedidelius akcijų paketus, bet už mažesnę kainą. Akivaizdu, kad tokia schema pažeidžia smulkiųjų akcininkų interesus, be to, įsigyjanti bendrovė turi galimybę įsigyti tikslinę bendrovę už žymiai mažesnę kainą nei jos rinkos kaina. Pažymėtina, kad tikslinė bendrovė, naudodama šį apsaugos būdą, gali nustatyti teisingą kainą, pagrįstą savo akcijų istorine verte per pastaruosius 3–5 metus.

Kaip dar vieną apsaugos nuo priešiško perėmimo priemonę keičiant įstatus, galima siūlyti į tikslinės bendrovės įstatus įtraukti sąlygą, pagal kurią asmenys, balsuojantys visuotiniame akcininkų susirinkime pagal įgaliojimą, negali įtraukti klausimų į bendrovės įstatų darbotvarkę. visuotiniame akcininkų susirinkime. Šiuo pakeitimu bus išvengta galimybės į visuotinio akcininkų susirinkimo darbotvarkę įtraukti tikslinei bendrovei nepageidaujamus klausimus tais atvejais, kai pagal įgaliojimą balsuojantis asmuo yra įsigyjančios bendrovės atstovas.

Taip pat JAV praktikoje gana paplitęs apsaugos būdas – į chartiją įtraukiant taisyklę, draudžiančią akcininkams sušaukti neeilinį akcininkų susirinkimą. Daugelyje JAV įmonių neeiliniai akcininkų susirinkimai priklauso tik direktorių valdybos arba Generalinis direktorius. Ši taisyklė, kaip ir ankstesnė, tam tikromis aplinkybėmis leis išvengti neeilinių akcininkų susirinkimų šaukimo įsibrovusios bendrovės atstovų iniciatyva siekiant, pavyzdžiui, atšaukti generalinį direktorių iš pareigų. pareigas ir išrenka savo atstovą į šias pareigas.

Saugios įmonės struktūros formavimas

Kryžminio akcijų paketo sistemos sukūrimas

Vienas iš veiksmingų būdų, kaip sukurti apsaugotą įmonės struktūrą tikslinėje įmonėje, yra sukurti kryžminę jos akcijų nuosavybę. Šio apsaugos būdo esmė yra patraukliausio tikslinės įmonės turto atėmimas įmonei-pagrobėjui sukuriant dukterines įmones – uždarąsias akcines bendroves.

Tokia turto išėmimo schema prasideda nuo tikslinės įmonės turto atskyrimo nuo aktyvios jos dalies ir paskirstymo tarp dukterinių įmonių. Taigi, yra organizuojamos kelios, pavyzdžiui, trys dukterinės įmonės, kuriose 100% dalyvauja tikslinė įmonė. Svarbu pažymėti, kad steigiant dukterines įmones jos kaip įnašą į įstatinį kapitalą gauna vertingiausią tikslinės įmonės turtą, nes pagrindinė steigiamų dukterinių įmonių funkcija bus tikslinės įmonės turto nuosavybė.

Kitas šios schemos etapas – dukterinių įmonių sprendimas padidinti įstatinis kapitalas už daugiau nei keturis kartus didesnę už pradinio kapitalo sumą, o vėliau tarpusavyje apsikeis naujomis akcijomis. Dėl papildomos emisijos pradinės akcijos, kurias tikslinė bendrovė išplatino steigiant dukterines įmones, sudarys mažiau nei 25% naujo įstatinio kapitalo. Tada papildomos emisijos akcijos taip pat paskirstomos tarp dukterinių įmonių, dėl ko dukterinės įmonės valdo viena kitos kontrolinį akcijų paketą, o tikslinė įmonė net neturi blokuojamojo akcijų paketo. Taigi, sukurdama kryžminio akcijų paketo sistemą per kelias dukterines įmones, tikslinė įmonė suformuoja pusiausvyros valdymą. Svarbu pažymėti, kad visoms dukterinėms įmonėms valdyti gali būti įsteigta valdymo įmonė, kuri atliks vykdomojo organo funkcijas kiekvienoje iš dukterinių įmonių, o kiekvienos iš jų įstatuose turi būti aiškiai nurodyta, kad balsavimo teisę turinčios bendrovės akcijų funkcijos. dukterinė įmonė priklauso vykdomajai institucijai, kuri yra valdymo įmonė.

Kryžminio akcijų paketo sistema, kai tikslinė bendrovė įsteigia kelias dukterines įmones, gali būti pavaizduota taip:

Holdingo struktūros organizavimas per dukterinių įmonių kryžminį akcijų paketą

Šaltinis: Gorelovas Ya. Agresyvus perėmimas: apsaugos metodai // Finansų direktorius, Nr. 1, 2002.

Kryžminio akcijų paketo sistema gali apsaugoti tikslinę bendrovę nuo priešiško perėmimo, nebūtinai sukuriant kelias dukterines įmones. Kartais gali pakakti įsteigti vieną dukterinę įmonę, kurios dominuojančią dalį tikslinės bendrovės įstatiniame kapitale (51 % ar daugiau). Smulkieji akcininkai taip pat gali veikti kaip likę dukterinės bendrovės steigėjai, įnešdami savo akcijas kaip įnašą į įstatinį kapitalą. Taigi tikslinės bendrovės kontrolinis akcijų paketas yra konsoliduojamas ir fiksuojamas jos dukterinėje įmonėje, o dukterinės įmonės vadovu išrenkamas tikslinės bendrovės vadovas, taip sukuriant tikslinės bendrovės kontrolės garantiją, taip pat jo nepašalinimą nuo generalinio direktoriaus pareigas. Ši autoriaus M. G. Iontsevo pasiūlyta kryžminio akcijų paketo schema yra gana veiksminga apsauga nuo priešiško perėmimo, nes agresyviai įmonei beveik neįmanoma ją sunaikinti teisinėmis priemonėmis.

Turtinės ir finansinės rizikos diversifikavimas

a) mokėtinų sąskaitų kontrolė per tikslinei įmonei palankią organizaciją

Siekiant apdrausti tikslinę bendrovę nuo priešiško perėmimo bankroto procedūroje, kuris yra tiesioginė pradelstų mokėtinų sumų koncentracijos pasekmė, tikslinės įmonės toliau siūloma schema yra labai naudinga. efektyvus būdas apsauga nuo priešiško perėmimo. Bet kokiu atveju okupuojanti įmonė nepraleis galimybės panaudoti bet kokią tikslinės įmonės skolą visiškai teisėtam tikslinės įmonės turto areštui kaip laikinąją priemonę pareiškiant ieškinį dėl skolos išieškojimo.

Šio apsaugos būdo esmė – sukurti specialią įmonę, kurią visiškai kontroliuos tikslinės įmonės savininkai. Tai leis visas nepageidaujamas mokėtinas sąskaitas sutelkti už tikslinės įmonės ribų, t.y. kitame juridiniame asmenyje, kurio veiklą reikės nuolat stebėti. Be to, be įmonės, kurioje bus sutelktos tikslinės įmonės mokėtinos sumos, patartina sukurti specialią įmonę, per kurią vyktų visi tikslinės įmonės gatavų gaminių pardavimai, o tai sumažins staigaus įsipareigojimų atsiradimo riziką. tikslinės įmonės nekokybiškų ar nekokybiškų gaminių pristatymo atveju.

Schematiškai tokį apsaugos būdą galima pavaizduoti taip:

Sąskaitų kontrolė per draugišką įmonę

Vertingiausio turto sutelkimas atskiroje įmonėje, draugiškoje tikslinei įmonei

Bet kuriai įmonei priklauso tam tikras turto kompleksas, kuris yra pagrindinis priešiško perėmimo iš įsibrovusios įmonės objektas. Siekdama sumažinti tokio turto komplekso ar atskirų jo padalinių arešto riziką, tikslinė įmonė efektyviai naudos apsaugos metodą, pagrįstą vertingiausio ir patraukliausio tikslinės įmonės turto išskyrimu, sutelkimu į kitą (vieną ar daugiau) juridiniai asmenys. Apsaugos schemos šiuo atveju gali būti skirtingos, nes tai tiesiogiai priklauso nuo turto komplekso, kurį valdo tikslinė įmonė, sudėties, taip pat nuo turto, kurį tikslinė įmonė ketina apsaugoti nuo priešiško perėmimo.

Vienas iš apsaugos pavyzdžių yra schema, pagal kurią visa operatyvinė veikla yra sutelkta pačioje tikslinėje įmonėje, o tikslinė įmonė sąveikauja su išorės sandorio šalimis, taip rizikuodama ją perimti dėl mokėtinų sumų koncentracijos. Tačiau tikslinės įmonės turtas, patraukliausias įsibrovėlių įmonei, yra izoliuotas atskirose specializuotose savininkų įmonėse, kurios nevykdo dabartinės (operacinės) veiklos.

Šaltinis: Nikitinas L., Nuržinskis D. Apsaugos nuo priešiško perėmimo strategija ir taktika. // Susijungimai ir įsigijimai, 2003 Nr.2.

Kitas apsaugos naudojant turto išėmimo schemą pavyzdys yra atskyrimas nuo tikslinės įmonės ir koncentravimas, remiantis nuomos ar lizingo sutartimis, vienoje įmonėje - tikslinės įmonės nekilnojamasis turtas, o kitoje - gamybos priemonės. tikslinė įmonė. Pagrindinė veikla, panaši į aukščiau pateiktą pavyzdį, yra sutelkta tikslinėje įmonėje. Svarbu pažymėti, kad tos įmonės, kuriose koncentruotas nekilnojamasis turtas ir gamybos priemonės, nevykdo gamybinės veiklos, todėl nekaupia mokėtinų sumų, todėl okupančiai įmonei bus gana sunku joms pareikšti pretenzijas. siekiant areštuoti turtą.

Taigi aukščiau aptarti saugomos korporacinės struktūros formavimo būdai tikslinėje įmonėje nėra vienintelės ir visapusiškos apsaugos nuo priešiško perėmimo galimybės, nes kiekviena individuali įmonė turi savo veiklos specifiką, kuri reikalauja individualus požiūris. Tačiau lieka aišku, kad saugios įmonės struktūros formavimasis šiuolaikinėmis sąlygomis verslas yra būtina sąlyga norint užtikrinti savo verslo apsaugą.

Tikslinės įmonės vadovybės motyvavimas, siekiant sutelkti dėmesį į tolimesnį augimą ir verslo plėtrą

Valdymo motyvacijos sistemos formavimas tikslinėje įmonėje, nukreipiantis ją į tolesnį augimą ir verslo plėtrą, yra svarbus veiksnys, apsaugantis nuo galimo priešiško perėmimo. Šiuolaikinėmis verslo sąlygomis būtina pasitikėti vadovybe, tikslinės įmonės vadovais, jei įmonei vadovauja samdomi vadovai, o ne patys tikslinės įmonės savininkai. Įsigyjanti bendrovė, išsikėlusi tikslą atlikti priešišką perėmimo operaciją, panaudos viską galimi būdai už jo įgyvendinimą ir bet kurio iš tikslinės įmonės vadovų papirkimas nėra išimtis. Štai kodėl tikslinės įmonės savininkai turi skirti laiko savo vadovų motyvavimo sistemai suformuluoti.

Atsižvelgiant į šis metodas prevencinę apsaugą nuo priešiško perėmimo, patartina kalbėti apie įmonių vadovų apdovanojimo jos akcijomis programą arba tarptautinėje praktikoje plačiai paplitusią ESOP (Employee Stock Ownership Plan). Atkreiptinas dėmesys, kad iš pradžių ši Vadybinių akcijų premijų programa (toliau EVVP) buvo sukurta kaip darbuotojų ir įmonių savininkų interesų derinimo mechanizmas, kuris išreiškiamas perleidžiant personalui tam tikrą akcijų skaičių arba dalį įgaliotoje įmonėje. įmonės kapitalo. ESOP gali suderinti savininkų ir darbuotojų interesus taip pat, kaip akcijų pasirinkimo sandoriai suteikia vadovams didesnę įtaką įmonės perspektyvoms. Tačiau devintojo dešimtmečio pabaigoje pradėjus klestėti priešiškiems perėmimams, ESOP naudojimas kaip priešiško perėmimo apsauga tapo vis dažnesnis. ESOP leidžia padidinti akcijų, kurios sutelktos į tikslinės įmonės vadovybei draugiškus asmenis, dalį. Be to, dėl išaugusių balsavimo teisę turinčių akcijų daugumos įsigijimo kainos tarp likusių bendrovės akcininkų, kurie nėra viešai neatskleista, priešiškas perėmimas tampa mažiau patrauklus įsigyjančiai bendrovei. Taigi ESOP veikia panašiai kaip ir dauguma kitų apsaugos nuo priešiško perėmimo rūšių, nes koncentruojant akcijas į tikslinei bendrovei draugiškus asmenis, sumažėja tikslinės įmonės pažeidžiamumas ir rizika tapti priešiško perėmimo taikiniu.

"Nuodų tablečių" vartojimas

Nuodų tabletės, jų bendriausia forma, yra tikslinės bendrovės akcininkams išduodamos teisės, suteikiančios jiems teisę įvykus nurodytam įvykiui išpirkti arba parduoti papildomas bendrovės paprastųjų akcijų akcijas. Priežastis pasinaudoti teise išpirkti akcijas gali būti bet koks bandymas pakeisti konkrečios tikslinės bendrovės kontrolę, dėl kurio Direktorių valdyba nesutinka. Yra dvi pagrindinės nuodų tablečių grupės:

apvertimo planas

Įsigijimo planas yra toks, kad jei tikslinė bendrovė išleidžia papildomų akcijų, siekdama sumažinti įsigyjančios bendrovės jau įsigytą akcijų dalį, tai tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę naujai išleistas akcijas pirkti su didele nuolaida nuo jų rinkos vertės.

Apvertimo planas atsiranda tada, kai prasidėjus priešiškam perėmimui tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę reikalauti išpirkti jiems priklausančias akcijas už žymiai didesnę nei tikslinės bendrovės akcijų rinkos kainą, ir draugiško susijungimo atveju, priešingai, įsigyjamos įmonės akcininkai turi teisę išpirkti įmonės akcijas.- pirkėjas už kainą su didele nuolaida, dėl kurios šis sandoris pabrangs.

Pažymėtina, kad „nuodų tabletės“ ​​ne visada reiškia akcininkų teises išpirkti ar parduoti akcijas įvykus tam tikram įvykiui (mūsų atveju – priešiškam perėmimui). Aukščiau išvardytos „nuodų piliulių“ rūšys tapo plačiai paplitusios daugiausia užsienio praktikoje. Rusijos praktikoje taip pat buvo sukurtos kitos "nuodų tabletės". Autorius Iontsevas M.G. pateikia tokį „nuodų tablečių“ apibrėžimą – tai įvairūs buvusios įsigytos tikslinės įmonės vadovybės veiksmai, skirti sukurti papildomų problemų įsigyjančiai bendrovei. O kaip dažniausiai vartojamas nuodų tabletes jis išskiria įvairius sandorius, sudarytus prieš pat tikslinės įmonės perėmimą. Paprastai tai yra žaliavų pirkimo išpūstomis kainomis arba produkcijos pardavimo sumažintomis kainomis sandoriai. Taip pat plačiai naudojami vekseliai, kuriuos išduoda tikslinės įmonės vadovai, esant situacijai, kuri yra artima priešiškos perėmimo operacijos įgyvendinimui. Ilgam išnuomojo nekilnojamąjį turtą, naikino ar slėpė dokumentus ir daug kitų veiksmų ėmėsi įmonių, kurios buvo priešiškų Rusijos įmonių perėmimų taikiniais, vadovai. Ir jei tikslinė įmonė yra monopolistas rinkoje, tada „nuodų piliulė“ gali būti šios įmonės restruktūrizavimas (pavyzdžiui, jos padalijimas į dvi organizacijas). Naujai susikūrusios įmonės neužims monopolinės padėties rinkoje, o bet kurios iš jų įsisavinimas bus mažiau patrauklus įsisavinančiajai pusei, nes nebesuteiks monopolijos kontrolės.

„Kompensuojamųjų parašiutų“ (auksinių, sidabrinių ir alavinių parašiutų) naudojimas

„Kompensaciniai parašiutai“ – tai į vadovų sutartis įtrauktos sąlygos, garantuojančios didelius mokėjimus šiems vadovams priešiškai perėmus tikslinę įmonę ir netekus darbo (kaip jau pažymėta darbe, pakeitus pagrindinius įmonės vadovus). tikslinė įmonė yra beveik privaloma priešiško perėmimo pasekmė).

Tarp „kompensacinių parašiutų“ yra trys gerai žinomos grupės:

* auksiniai parašiutai – kompensavimo sutartys, sudaromos su aukščiausia vadovybe, numatančios jiems dideles išmokas pasikeitus tikslinės įmonės kontrolei ir netekus darbo dėl priešiško perėmimo;

* sidabriniai parašiutai – kompensavimo sutartys, panašios į auksinius parašiutus, bet sudarytos su viduriniosios grandies vadovybe;

* skardiniai parašiutai – kompensavimo sutartys, panašios į auksinius ir sidabrinius parašiutus, bet sudarytos su žemesnio lygio vadovybe ir kai kuriais eiliniais tikslinės įmonės darbuotojais.

Rusijos praktikoje kompensaciniai parašiutai dar nerado pakankamai plataus panaudojimo, tačiau yra keletas pavyzdžių – tokią technologiją sėkmingai panaudojo konditerijos fabrikas „Raudonasis spalis“ kovojant su „Menatep“ banku. Reikia pasakyti, kad kompensacinių parašiutų naudojimas nėra pats veiksmingiausias būdas apsisaugoti nuo priešiško perėmimo, tačiau praktikoje jis naudojamas sutartyse su aukštesniaisiais akcinės bendrovės vadovais įtraukti – priešiško taikinys. perėmimas – įmonės įsipareigojimai sumokėti labai didelės sumos kompensaciją įmonei prieš terminą nutraukus tokią sutartį. Neįvykdžius tokių sąlygų, sutartis negali būti nutraukta (vadovas bus grąžintas į pareigas teisme), o jų įvykdymas gali būti sunkus agresyviam investuotojui.

Taigi darbe išryškinti pagrindiniai ir žinomiausi prevenciniai (strateginiai) apsaugos būdai, kuriais tikslinei įmonei suteikiama ankstyva apsauga, kuri priešiško užvaldymo atveju sutaupys laiko imtis ir įgyvendinti pačias rimčiausias priemones. apsaugoti įmonę. Tačiau lieka atviras klausimas: kaip elgtis įmonei, jei nebuvo imtasi prevencinių priemonių, o staiga prasidėjo priešiška perėmimo operacija? Norint nustatyti pagrindines apsaugos priemones netikėto atakos prieš tikslinę įmonę atveju, būtina apsvarstyti taktinius apsaugos būdus.

Kaip minėta anksčiau, taktinės gynybos metodai naudojami tada, kai puolimas jau yra prasidėjęs arba kai atakos grėsmė jau yra akivaizdi. Tokie metodai nereikalauja rimtų strateginių ir organizacinių naujovių, tačiau, kaip taisyklė, numato greitą problemų sprendimą.

Tarp esamų taktinių apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų patartina išskirti šiuos dalykus:

1. Tikslinės bendrovės akcijų priešpirkimo (priešpriešinio pirkimo) organizavimas

2. Papildomos akcijų emisijos vykdymas

3. Akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę (UAB -> UAB)

4. Priemonės, mažinančios tikslinės įmonės, kaip priešiško perėmimo taikinio, patrauklumą:

ь Tikslinės įmonės turto nuomos sutarčių sudarymas

b Tikslinės įmonės turto restruktūrizavimas

5. Rekorporacija

6. „Baltojo riterio“ arba „baltojo skvero“ pakvietimas draugiškai perimti

Tikslinės bendrovės akcijų priešpriešinio pirkimo (priešinio pirkimo) organizavimas

Priešpriešinis tikslinės bendrovės akcijų pirkimas yra labiausiai paplitęs būdas apsisaugoti nuo priešiško perėmimo. Svarbu pažymėti, kad vadinamojo priešpriešinio akcijų pirkimo organizavimą gali vykdyti tiek pati akcinė bendrovė – tikslinė bendrovė, tiek tikslinės bendrovės akcininkai arba draugiškas išorės investuotojas.

Svarstant pačios tikslinės bendrovės vykdomą priešpriešinį akcijų pirkimą, tikslinės bendrovės balanse būtina išskirti akcijų įsigijimo procesą. Šis apsaugos būdas nėra pakankamai efektyvus, nes jam būdinga daug darbo reikalaujanti ir tam tikromis situacijomis ilga balanso akcijų įsigijimo procedūra. Nepaisant to, šis apsaugos būdas gali būti labai naudingas, o akcijų įsigijimo balanse procedūros išmanymas yra būtina sąlyga, kad jis būtų organizuotas be klaidų:

Ш Sprendimą pirkti akcijas balanse turi priimti tikslinės bendrovės direktorių valdyba. Svarbu pažymėti, kad laikotarpis, per kurį tikslinė įmonė gali įsigyti akcijų savo balanse, negali būti trumpesnis nei 30 dienų, o jos balanse esančių akcijų pirkimo kaina nustatoma pagal akcijų rinkos vertę;

Ш Apie priimtą sprendimą įsigyti akcijas balanse, taip pat su tokio įsigijimo sąlygomis turi būti pranešta akcininkams rašytinis pranešimas(paskelbimas, išsiuntimas paštu ir pan.) ne vėliau kaip 30 dienų iki akcijų pirkimo laikotarpio pradžios;

SH Tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę siūlyti įsigyti visas ar dalį jiems priklausančių akcijų, atsiųsdami jai paraiškas;

Ш Jeigu gautų paraiškų skaičius yra didesnis nei akcijų, kurias ketino įsigyti tikslinė įmonė, paraiškos nėra visiškai patenkinamos, ty proporcingai išdėstytiems reikalavimams;

Ш Ne anksčiau kaip po 30 dienų nuo pranešimo akcininkams apie balanse esančių akcijų įsigijimą išsiuntimo dienos su jais sudaromos akcijų įsigijimo sutartys.

Pažymėtina, kad vykdydama aukščiau aprašytą akcijų įsigijimo procedūrą tikslinė bendrovė neturi pažeisti šių reikalavimų:

1. Per vieną aukščiau aprašytą ciklą galite įsigyti ne daugiau kaip 10% savo akcijų

2. Visuose ciklo etapuose kaina nesikeičia, o tikslinė įmonė gali keisti savo kainų politiką

3. Tikslinė bendrovė negali įsigyti savo akcijų į savo balansą, jei įstatinis kapitalas nėra visiškai apmokėtas

Išvardintų reikalavimų pažeidimai gali lemti įsigyjančios bendrovės galimybę, kad teismas sandorius dėl tikslinės bendrovės balanse nurodytų akcijų įsigijimo pripažintų negaliojančiais.

Svarbu pažymėti, kad ne kiekviena priešiško perėmimo taikiniu tapusi įmonė nuspręs įsigyti savo balanso akcijų, nes tam reikia per trumpą laiką sukaupti nemažas lėšas. Tačiau tie vadovai, kuriems rūpi savo verslo ir akcininkų likimas, šiam apsaugos būdui negaili lėšų, ypač jei tarp tikslinės įmonės darbo komandos ir jos vadovybės susiklostė pasitikėjimo santykiai, o akcininkai norėtų parduoti savo akcijų (net ir mažesne kaina) jos vadovybei nei okupančiai bendrovei.

Tačiau būdas apsisaugoti nuo priešiško perėmimo perkant akcijas perkant akcijas balanse nėra pats efektyviausias būdas. Veiksmingesnis būdas atlikti priešpriešinį akcijų pirkimą yra įsigyti dukterinės įmonės akcijų. Tokiu pirkimu tikslinė įmonė turi laisvę dėl įsigyjamų akcijų kiekio, apimties, kainų nustatymo ir pirkimo formų.

Papildomos akcijų emisijos vykdymas

Kitas apsaugos nuo priešiško perėmimo būdas, kurį reikia apsvarstyti, yra papildomos vertybinių popierių emisijos, kitaip tariant, papildomos emisijos išleidimas.

Papildoma vertybinių popierių emisija gali būti vykdoma keliais būdais:

1. vertybinių popierių platinimas konkretaus asmens naudai;

2. įstatinio kapitalo didinimas įmonės turto sąskaita.

Vertybinių popierių platinimas konkretaus asmens (akcininkų ar išorinio investuotojo) naudai gali būti priimtas, jei tikslinės bendrovės įstatuose yra numatytos deklaruojamos akcijos, nes pagal Federalinio įstatymo „Dėl“ 28 straipsnio 3 dalį. akcines bendroves"Bendrovė gali platinti papildomas akcijas tik neperžengdama bendrovės įstatuose nustatyto įgaliotųjų akcijų skaičiaus. Sprendimą dėl akcijų platinimo uždarojo pasirašymo būdu turi priimti visuotinis akcininkų susirinkimas pagal balsų skaičių, dalyvaujantį Toks sprendimas gali būti priimtas, jei įsigyjančiajai bendrovei vis tiek nepavyko savo rankose sukaupti pakankamo skaičiaus akcijų, kurioms esant ji galės sutrukdyti tikslinei bendrovei priimti sprendimą. sumažės faktinė įsibrovėlio įmonės dalis tikslinės bendrovės įstatiniame kapitale.Be to, pažymėtina, kad tikslinė bendrovė vykdo papildomą akcijų emisiją, būtina atkreipti dėmesį į šios procedūros išprusimą ir kruopštumą. , kitu atveju pagrobėjų įmonė nepraleis progos pasinaudoti tikslinės įmonės padarytomis klaidomis ar netikslumais, siekdama ginčyti klausimo teisėtumą teisme ir pripažinti jį negaliojančiu.

Tuo atveju, jei papildoma akcininkams palanki emisija negali būti įvykdyta dėl to, kad bendrovės akcininkai nėra pasirengę įsigyti naujos emisijos akcijų, o bendrovė neturi suinteresuoto investuotojo arba įsigyjančioji bendrovė pavyko įsigyti reikiamą akcijų skaičių, pakankamą blokuoti sprendimą dėl papildomos emisijos, taip pat galima naudoti kitokią schemą. Jei tai numatyta tikslinės bendrovės įstatuose, o informacija apie deklaruojamas akcijas į tikslinės bendrovės įstatus įtraukta reikiamu momentu, tai direktorių valdyba savarankiškai, ty be visuotinio akcininkų susirinkimo teisę nuspręsti padidinti įstatinį kapitalą tikslinės įmonės turto sąskaita (dėl ilgalaikio turto perkainojimo, papildomo kapitalo, ankstesnių metų nepaskirstytojo pelno). Taigi akcijos, papildomai išleidžiamos bendrovės turto sąskaita, nėra talpinamos, o paskirstomos akcininkams proporcingai jų daliai tikslinės bendrovės įstatiniame kapitale. Dėl to bendras akcijų skaičius gali labai padidėti, o tai atitinkamai lems priešiško perėmimo savikainą, o priešiško perėmimo įgyvendinimas gali tapti nepriimtinu įsigyjančiai bendrovei.

Akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę

Akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę (LLC) yra labai efektyvus būdas apsisaugoti nuo priešiško perėmimo. Toks reorganizavimas galimas tik tuo atveju, jei bendrovės akcininkų skaičius neviršija 50. Sprendžiant pertvarkyti akcinę bendrovę į ribotos atsakomybės bendrovę, būtina atsiminti, kad tokia organizacinė ir teisinė forma kaip ribotos atsakomybės Bendrovė veiks, jei jos dalyvių skaičius neviršys 10. Teisiškai nustatyta, kad akcininkų susirinkimo sprendimai turi būti priimami vienbalsiai, o jeigu kuris nors iš dalyvių nuspręstų pasitraukti iš LLC, bendrovė privalės sumokėti jam dalį jo turto vertės, proporcingą tokio dalyvio daliai LLC įstatiniame kapitale. Tai yra akcinės bendrovės reorganizavimo į ribotos atsakomybės bendrovę trūkumas. Todėl pageidautina, kad ribotos atsakomybės bendrovės dalyvių santykiai būtų giminingi arba draugiški.

Atsižvelgiant į tai, kas išdėstyta, tampa akivaizdu, kad akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę turi tam tikrų trūkumų. Tačiau apsauga nuo priešiško perėmimo naudojant tokią teisinę formą kaip ribotos atsakomybės bendrovė gali būti struktūrizuota šiek tiek kitaip. Tokios schemos esmė – pagrindinės tikslinės bendrovės akcininkų steigimas ribotos atsakomybės bendrovę, kurios įstatinis kapitalas apmokamas tokiems stambiesiems akcininkams priklausančiais tikslinės bendrovės akcijų paketais. Pagal šią schemą, vienam iš dalyvių palikus suformuotą UAB, jam išmokama dalis LLC turto, kuri šiuo atveju bus lygi jo turimų tikslinės bendrovės akcijų, kurias jis anksčiau perdavė kaip įnašą, rinkos vertei. į LLC įstatinį kapitalą.

Veikla, mažinanti tikslinės įmonės, kaip priešiško perėmimo taikinio, patrauklumą

a) Sutarčių dėl tikslinės įmonės turto nuomos sudarymas

Vienas iš veiksmingų kovos su priešišku perėmimu būdų yra sumažinti tikslinės įmonės, kaip priešiško perėmimo taikinio, patrauklumą. Šis apsaugos būdas ypač efektyvus, jei okupuojanti įmonė pirmiausia kontroliuoja tikslinės įmonės nekilnojamojo turto patalpas arba visus nekilnojamojo turto objektus. Esant tokiai situacijai tikslinei įmonei būtų patartina jai priklausančias patalpas išnuomoti ilgalaikei nuomai (dažnai lengvatinėmis sąlygomis), ir pageidautina, kad nuomininkas šiuo atveju būtų gerai žinomas tikslinei įmonei. , tai yra, tikslinei įmonei draugiškas žmogus. Remiantis Rusijos teisės aktais, nuomos sutartis negali būti nutraukta arba jos sąlygos peržiūrimos vienašališkai, tai yra be nuomininko sutikimo. Įsigyjanti bendrovė, sužinojusi, kad kuri nors tikslinės įmonės patalpų dalis yra išnuomota, paprastai praranda susidomėjimą šia bendrove kaip priešiško perėmimo objektu.

Kartu su nuomos sutarčių sudarymu, efektyviu būdu apsauga gali būti tikslinės bendrovės turto dalies įkeitimas, pavyzdžiui, kaip užstatas paskolai, kurią tikslinė bendrovė paėmė, siekdama priešpriešinio savo akcijų pirkimo.

b) Tikslinės įmonės turto restruktūrizavimas

Tikslinės bendrovės turto restruktūrizavimas turėtų būti suprantamas kaip turto pardavimas arba pirkimas, kuris atliekamas siekiant, kad priešiško perėmimo objektas būtų mažiau patrauklus įsigyjančiai bendrovei.

Taigi tikslinė įmonė gali parduoti patraukliausią turtą, o tai akimirksniu sumažins jos investicinį patrauklumą kaip priešiško perėmimo taikinį. Užsienio praktikoje patraukliausi turtai dažniausiai vadinami „karūnos brangakmeniais“ arba „karūnos deimantais“. Šio apsaugos metodo naudojimo pavyzdys yra OJSC restruktūrizavimas. Norilsko nikelis" perleidžiant turtą Norilsko kalnakasybos bendrovei.

Be patraukliausio turto pardavimo, tikslinė įmonė gali nusipirkti verslą, kad tolesnio priešiško perėmimo atveju toks konsolidavimas sukels problemų įsigyjančiai bendrovei su antimonopolinėmis institucijomis arba priešiškas perėmimas gerokai pabrangs.

Rekorporacija

Šis apsaugos būdas – tai steigiamųjų dokumentų perregistravimas į kitą regioną (juridinio asmens perkėlimas), kur yra griežtesni nei dabartinėje registracijos vietoje antimonopoliniai reikalavimai. Dėl tokios gynybos tikslinei įmonei gali būti daug sunkiau prisijungti prie kito regiono, tačiau dokumentų tvarkymo procesas gali užtrukti daug laiko, o tai gali apsunkinti tikslinės įmonės gynybą nuo priešiško perėmimo.

„Baltojo riterio“ arba „Baltojo skvero“ pakvietimas draugiškam perėmimui

Tai yra apsaugos būdai, kai tikslinė įmonė pakviečia draugišką investuotoją perimti. Tokie apsaugos būdai plačiai naudojami tarptautinėje praktikoje ir vadinami atitinkamai „baltuoju riteriu“ ir „baltuoju skveru“.

Baltojo riterio gynyboje tikslinė įmonė bando sužlugdyti priešišką perėmimą, parduodant savo kontrolinį akcijų paketą valdymui palankiai įmonei. Baltojo riterio pasiūlymo dydį daugiausia lemia tai, kaip toks sandoris atitinka jo strategiją. Jei strategija yra nuosekli, tada kaina gali būti didesnė už tą, kurią siūlo okupuojanti įmonė. Jeigu strategijos laikymosi lygis žemas, tai kaina gali būti mažesnė už okupuojančios įmonės kainą. Praktiškai galima situacija, kai įsigyjanti bendrovė, sužinojusi apie „baltojo riterio“ atsiradimą, neatsisakys priešiško perėmimo bandymo, o pradės didinti perėmimo kainą.

„White Squire“ gynyba skiriasi nuo „White Knight“ gynybos tuo, kad „White Squire“ neįgyja tikslinės įmonės kontrolės. Esant tokiai situacijai, tikslinei bendrovei draugiška įmonė – „baltasis skveras“ – tikslinės bendrovės siūlymu įsigyja didelį akcijų paketą „nesikišusiomis sąlygomis“, o tai dažniausiai reiškia pareigą balsuoti už tikslinės bendrovės vadovybės pasiūlymus. Taigi iš įsigyjančios bendrovės atimama galimybė gauti balsų daugumą visuotiniame akcininkų susirinkime ir įvykdyti priešišką perėmimą.

Pažymėtina, kad aprašyti apsaugos metodai, priešingai nei vakarietiška praktika, Rusijoje dar nebuvo išplėtoti.

Bylinėjimasis, pagrįstas teisinės gynybos naudojimu, yra viena iš populiariausių gynybos rūšių, naudojamų prasidėjus priešiškai perėmimo operacijai. Kalbant apie užsienio praktiką, pažymėtina, kad daugiau nei 1/3 visų JAV 1962–1980 m. laikotarpiu pateiktų pasiūlymų buvo kartu su tikslinės įmonės inicijavimu įvairiais ieškiniais. Kalbant apie Rusiją, šis apsaugos būdas taip pat tapo labai paplitęs sparčiai vystantis priešiniams perėmimams. Dėl prasidėjusio teisminio proceso tikslinė įmonė gali sustabdyti ir vilkinti priešišką perėmimą, nes teismo procedūros, posėdžiai, ieškinių nagrinėjimas byloje ir sprendimų priėmimas užima daug laiko.

Tikslinė įmonė, naudodama šį gynybos būdą, gali inicijuoti ieškinius su įvairiais prašymais, pagrįstus prieštaravimu įsiveržiančiai įmonei. Tačiau kaip pavyzdį patartina paminėti gana dažną Rusijos praktikoje susiklosčiusią situaciją. Labai dažnai per masinį įsigytos bendrovės akcijų pirkimą įsigyjančios bendrovės pažeidė galiojančius Rusijos teisės aktus. Paprastai taip yra dėl okupuojančios bendrovės pirmumo teisės įsigyti uždarosios akcinės bendrovės akcijų pažeidimo. Šiuo tikslu įsigyjanti bendrovė beveik visada taiko akcijų dovanojimo tvarką, apimančią akcijų pirkimo-pardavimo sutarties sudarymo poreikį. Atsižvelgiant į tai, tikslinės bendrovės akcininkai gali kreiptis į teismą su ieškiniu pripažinti dovanojimo tvarką negaliojančia ir prašyti perleisti jiems teises ir pareigas pagal faktiškai įvykusią akcijų pardavimo sutartį. O kaip laikinąją apsaugos priemonę ieškiniui, teismas gali areštuoti ne tik dovanojimo būdu įsigyjančiosios bendrovės gautas akcijas, bet ir likusias akcijas, taip pat uždrausti įsigyjančiajai bendrovei už tokias akcijas balsuoti, o tai lems nuostolius. reikšmingo savo kontrolės laipsnio įmonėje – tikslas.

Apibendrinant svarstymus apie apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodus tarptautinėje ir Rusijos praktikoje, galime daryti vienareikšmę išvadą, kad Rusijos gynybos nuo priešiškų perėmimų praktikoje naudojama nemaža dalis užsienio šalyse sukurtų metodų. Tačiau daugelis tarptautinių apsaugos metodų Rusijoje dar nėra gana plačiai paplitę, o tai visų pirma paaiškinama pačios priešiškos perėmimo operacijos Rusijoje ir užsienyje vykdymo tvarkos skirtumais, taip pat skirtumais teisinė bazė.

Šiame straipsnyje pristatoma trumpa analizė pagrindinė pasaulyje ir Rusijoje naudojama apsaugos nuo priešiškų susijungimų ir įsigijimų priemonė. Taip pat svarstoma galimybė Rusijos teisinėje erdvėje panaudoti tam tikras pasaulinėje praktikoje naudojamas apsaugos priemones.

Pateikti pavyzdžiai iš Rusijos praktikos nėra baigtiniai – jų pasirinkimą lėmė paminėjimo atviruose informacijos šaltiniuose dažnis ir atitikimas siūlomai klasifikacijai. Pažymėtina, kad kai kurios iš šių apsaugos priemonių gali būti naudojamos kasdienėje valdymo praktikoje, nepaisant grėsmės iš nedraugiškos įmonės.

Pasaulinė tarpvalstybinių ir nacionalinių susijungimų ir įsigijimų rinka pastaraisiais metais sparčiai vystosi. Susijungimų ir įsigijimų skaičius ir apimtys labai išaugo. Ir čia Rusija atlieka svarbų vaidmenį1. Pastaruoju metu išaugęs susijungimų ir įsigijimų skaičius, ypač Rusijos naftos ir dujų sektoriuje, rodo, kad Rusija kartu su Jungtinėmis Valstijomis, Japonija ir Europa tampa lygiaverte žaidėju įmonių susijungimų ir įsigijimų rinkoje.

Pasaulinė praktika rodo, kad dažniausiai susijungimai ir įsigijimai vykdomi abipusiu abiejų įmonių vadovų susitarimu. Tačiau neretai pasitaiko ir priešiškų susijungimų bei įsigijimų praktika, kai „tikslinės“ įmonės vadovų komanda nesutinka su rengiamu sandoriu ir įgyvendina nemažai anti-perėmimo priemonių2. Tokiu atveju organizacija, kuri norėtų įsigyti ją dominančią įmonę, kreipiasi tiesiai į savo akcininkus, apeidama vadovų komandą.

Pasaulinė apsaugos nuo priešiškų perėmimų patirtis

Pasaulinėje praktikoje žinoma visa sistema kovos su perėmimu priemonių, kurias naudoja tiek vadovai, tiek akcininkai, siekdami atremti nepageidaujamus sandorius. Pagal savo pobūdį visos prieš perėmimą nukreiptos priemonės skirstomos į ekonomines ir teisines. Galimas ir jų derinys, kai ekonominę priemonę sustiprina teisinė priemonė (ir atvirkščiai).

Pagrindinės apsaugos nuo nepageidaujamos absorbcijos rūšys, kaip taisyklė, skirstomos į veiksmingas:

1. iki viešo paskelbimo apie ketinimą perimti įmonę;
2. po tokio pranešimo3.

Įmonės apsauga iki viešo paskelbimo apie jos perėmimą

Tarp priemonių apsaugoti įmonę nuo perėmimo iki viešo sandorio paskelbimo galima išskirti šias priemones, dažniausiai naudojamas pasaulinėje susijungimų ir įsigijimų rinkoje:

1. bendrovės įstatų pakeitimų darymas („anti-shark“ įstatų pakeitimai – ryklių repelentai). Tarp šių pakeitimų yra šie:
   • valdybos rotacija: valdyba yra padalinta į kelias dalis, kiekvienais metais renkama tik viena dalis;
   • didžioji dauguma: didžiosios akcininkų daugumos pritarimas susijungimo sandoriui;
   • Sąžininga kaina: apriboja susijungimą su akcininkais, kuriems priklauso daugiau nei tam tikras neapmokėtų akcijų procentas, nebent būtų sumokėta teisinga kaina (nustatoma pagal formulę arba atitinkamą vertinimo procedūrą);
2. įmonės įregistravimo vietos pasikeitimas. Atsižvelgiant į atskirų regionų teisės aktų skirtumus, registracijos vieta parenkama ten, kur lengviau atlikti perėmimą prieštaraujančius chartijos pakeitimus ir palengvinti teisinę apsaugą;
3. "nuodų tabletė" 4. Tokių priemonių įmonė imasi siekdama sumažinti savo patrauklumą potencialiam užpuolikui. Pavyzdžiui, esamiems akcininkams suteikiamos teisės, kuriomis, įsibrovėliui nupirkus didelę akcijų dalį, galima įsigyti bendrovės paprastųjų akcijų už mažą kainą – dažniausiai pusę rinkos kainos;
4. akcijų emisija su daugiau aukštas teises balsas. Naujos klasės paprastųjų akcijų, turinčių didesnes balsavimo teises, platinimas leidžia tikslinės bendrovės vadovams gauti balsų daugumą, neturint didesnės akcijų dalies;
5. svertinis išpirkimas – įmonės ar jos padalinimo įsigijimas privačių investuotojų grupės, panaudojant didelę skolintų lėšų dalį. Taip atpirktos įmonės akcijomis biržoje nebėra laisvai prekiaujama. Kai įmonė išperkama, jei investuotojų grupei vadovauja jos vadovai, šis sandoris vadinamas valdymo išpirkimu.

Įmonės apsauga po viešo paskelbimo apie jos perėmimą

Tarp priemonių, padedančių apsaugoti įmonę nuo perėmimo po viešo sandorio paskelbimo, pažymime:

1. Pac-Man gynyba – kontrataka prieš įsibrovėlio akcijas;
2. bylinėjimosi. Prieš įsibrovėlį dėl antimonopolinių ar vertybinių popierių įstatymų pažeidimo pradedamos teisinės procedūros;
3. susijungimas su „baltuoju riteriu“ (baltuoju riteriu). Kaip alternatyvą prieš perėmimą galite pasinaudoti galimybe susijungti su draugiška kompanija, kuri paprastai vadinama „baltuoju riteriu“.
4. „žalieji šarvai“ (greenmail). Kai kurios bendrovės pateikia aukščiausios kokybės atpirkimo pasiūlymą investuotojų grupei, kuri grasina perimti valdymą, t. y. siūlo bendrovei išpirkti savo akcijas už kainą, didesnę nei rinkos kaina (ir paprastai taip pat kaina, kurią grupė sumokėjo už jas). akcijos);
5. valdymo sutarčių sudarymas. Įmonės su savo vadovaujančiais darbuotojais sudaro valdymo sutartis, kuriose numatomas didelis atlygis už vadovybės veiklą. Tai tarnauja veiksmingomis priemonėmisįsigytos įmonės kainos padidėjimas, nes „auksinių parašiutų“ kaina šiuo atveju žymiai padidėja;
6. turto restruktūrizavimas – įsigyjamas turtas, kuris įsibrovėliui nepatiks arba sukels antimonopolinių problemų;
7. įsipareigojimų restruktūrizavimas – akcijų išleidimas draugiškai trečiajai šaliai arba akcininkų skaičiaus didinimas, akcijų supirkimas su priemoka iš esamų akcininkų.

Kitos apsaugos priemonės

Aukščiau išvardytos apsaugos nuo priešiškų perėmimų priemonės yra tik dalis pasaulinėje praktikoje naudojamų priemonių. Be kita ko, taip pat galima pastebėti:

1. „makaronų gynyba“ Tikslinė įmonė išleidžia obligacijas už didelę sumą, kuri pagal emisijos sąlygas turi būti grąžinta anksčiau už didesnę kainą įmonės perėmimo atveju. Vadinasi, obligacijų apmokėjimo kaina padidėja, kai įmonei gresia perėmimas (panašiai kaip makaronai išsipučia verdant), todėl perėmimas tampa pernelyg brangus;
2. „išdegintos žemės politika“. Metodas, kurį naudoja tikslinė įmonė, siekdama padaryti save mažiau patraukliu pirkėjui. Pavyzdžiui, jis gali sutikti parduoti patraukliausias savo verslo dalis, vadinamas „karūnos brangakmeniais“, arba įpareigoti sumokėti visas skolas iš karto po susijungimo;
3. „balti šarvai“ (whitemail). Tikslinė bendrovė parduoda daug savo akcijų draugiškai įmonei už mažesnę nei rinkos kainą. Dėl to potencialus perėmimas atsiduria tokioje padėtyje, kai jis turėtų nusipirkti maždaug tiek pat akcijų, bet už išpūstą kainą, kad perimtų įmonės kontrolę. Šis metodas padeda esamai įmonės vadovybei išlaikyti savo pozicijas;
4. „baltasis skveras“ – brokeris, įsigyjantis mažiau akcijų nei kontrolinis bendrovės akcijų paketas.

Rusijos praktika apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų

Rusijos įmonių susijungimo ir įsigijimo praktika susiformavo dėl neišplėtotos teisinės bazės įmonių teisės srityje ir nesant istoriškai nusistovėjusių, evoliucinių ekonominių santykių, dėl kurių priešiški perėmimai buvo labiausiai paplitę. efektyvus metodasįmonės strategija Rusijoje. Tiesą sakant, priešiško perėmimo metodai ir atitinkamos apsaugos priemonės, naudojamos Rusijoje pradiniame valstybingumo formavimo etape, tam tikrų pokyčių patyrė tik dėl korporatyvinių įstatymų raidos. Išskirtinai dėl šio proceso kai kurios priemonės, naudojamos apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų, nebegali būti tokios veiksmingos kaip Rusijos įmonių rinkos formavimosi aušroje. Dėl naujų įstatymų pakeitimų Rusijoje naudojamos apsaugos nuo priešiškų perėmimų nebėra vien administracinio pobūdžio ir artėja prie visame pasaulyje plačiai naudojamų apsaugos priemonių.

Žemiau apžvelgsime Rusijoje dažniausiai pasitaikančius ekonominius ir teisinius pasipriešinimo potencialiam įsibroviui metodus, kuriuos naudoja „tikslinės“ įmonės vadovybė (akcininkai):

1. vadovybei priklausančių įmonių akcijų supirkimas arba įmonės savų akcijų supirkimas, įskaitant vėlesnį jų pardavimą darbuotojams ir (jai priklausančių įmonių) vadovybei, siekiant padidinti „saviškių“ dalį išorės akcininkų nenaudai. Ši strategija Rusijoje išplito antroje dešimtojo dešimtmečio pusėje. - pavyzdys yra kai kurių metalurgijos įmonių vadovybės veiksmai;
2. akcininkų registro kontrolę, taip pat prieigos prie akcininkų registro ar manipuliavimo su juo apribojimą. Šis metodas yra veiksmingas naudojant sudėtingas apsaugos priemones: jo naudojimas be jokių papildomų priemonių negali užkirsti kelio absorbcijai. Tokios sudėtingos taktikos pavyzdys yra vienos iš regioninių farmacijos įmonių veiksmai. 1990-ųjų pabaigoje. įmonę užpuolė Maskvos farmacijos holdingas, ketinęs įsigyti kontrolinį akcijų paketą antrinėje rinkoje, tačiau dėl kompleksinių priemonių, tarp kurių buvo ir griežta akcininkų registro kontrolė, perėmimas neįvyko;
3. keičiant bendrovės įstatinio kapitalo dydį, ypač tikslingai mažinant ("atskiedant") konkrečių "užsienio" akcininkų dalį, suteikiant lengvatinėmis sąlygomis naujų emisijų akcijas tarp administracijos ir darbuotojų, taip pat draugiškas išorės ir pseudoišoriniai akcininkai. Šį metodą naudojo beveik visos didelės naftos ir dujų pramonės įmonės, visų pirma siekdamos konsoliduoti ir sukurti geriausiai valdomą įmonių struktūrą. Taigi perėmimo rizika sumažėja dėl suderintų visų įmonės struktūrinių padalinių veiksmų;
4. įtraukiant vietos valdžios institucijas įvesti administracinius apribojimus „užsienio“ tarpininkų ir įmonių, perkančių darbuotojų akcijas, veiklai. Vienas iš pavyzdžių – vienos iš regionų administracijų atsisakymas parduoti dalį biudžetą formuojančios įmonės, kuri buvo finansų kontroliuojančiosios bendrovės ir didelės metalurgijos gamyklos atakos taikiniu;
5. ieškiniai dėl tam tikrų akcijų sandorių pripažinimo negaliojančiais, remiami vietos valdžios institucijų. Ryškus pavyzdys Panaši taktika yra ir įmonių karas, prasidėjęs dėl didžiausių medienos gamybos įrenginių Rusijoje.

Kitos apsaugos priemonės

Rusijoje naudojamų priemonių, skirtų apsisaugoti nuo priešiško perėmimo, sąrašas neapsiriboja aukščiau aprašytomis priemonėmis; Be to, nėra jokių apribojimų plėsti metodų arsenalą tiek vykdant perėmimą, tiek apsisaugant nuo priešiškų įmonių veiksmų. Verta dar kartą pabrėžti rusiškas apsaugos priemonių ypatybes - be jau aprašytų priemonių, pateikiame keletą metodų, būdingų Rusijos įmonėms:

1. vietos valdžios institucijos pagal vadovybę, jei įmonė yra biudžetą kurianti įmonė;
2. įvairių materialinių ir administracinių sankcijų įvedimas darbuotojams-akcininkams, ketinantiems parduoti savo akcijas „išoriniam“ pirkėjui;
3. dvigubos valdžios formavimas įmonėje (du visuotiniai susirinkimai, dvi valdybos, du generaliniai direktoriai);
4. turto išėmimas arba įmonės reorganizavimas paskirstant likvidų turtą į atskiras struktūras ir kt.

Įjungta šioje stadijoje Rusijos įmonių susijungimų ir įsigijimų rinkos plėtra turi akivaizdų nacionalinį komponentą, atspindintį rinkos santykių raidos ypatumus šalyje. Dauguma Rusijoje naudojamų priemonių prieš priešiškus perėmimus negali būti aiškiai kvalifikuojamos pagal pripažintas pasaulines įmonių perėmimo institucijas, nes ne tik priemonių, kaip įgyti tikslinės įmonės kontrolę, spektras, bet ir gynimo priemonės prieš tokį perėmimą. atitinka standartinius tarptautinėje praktikoje priimtus kriterijus. Nepaisant to, norėčiau atkreipti dėmesį į Rusijos įmonių teisės aktų pasikeitimą. Pokytis tikrai teigiamas.

Pastaba

1. Taigi tarp didžiausių 2003 m. susijungimų ir įsigijimų ekspertai išskiria: TNK (Rusija) ir BP PLC (JK), Orenburgneft (Rusija) ir TNK (Rusija), Lenzoloto (Rusija) ir Norilsk Nickel (Rusija), Rouge Industries. (JAV) ir Severstal (Rusija) ir kt. (2004 m. kovo 24 d. „Ernst & Young“ ataskaita apie susijungimų ir įsigijimų rinką Rusijoje).
2. Rudyk N. B., Semenkova E. V. Įmonių kontrolės rinka: susijungimai, sunkūs perėmimai ir išpirkimai su skolos finansavimu. M.: Finansai ir statistika, 2000 m.
3. Žiūrėkite Patricką A. Gaughaną. Susijungimai, įsigijimai ir įmonių restruktūrizavimas. Trečias leidimas. Universiteto leidimas. John Wiley & Sons, Inc. p. 165-234; Gerhardas Picotas. Tarptautinių susijungimų ir įsigijimų vadovas. Parengimas, įgyvendinimas ir integravimas. Palgrave Macmillan, 2002. Pp. 99-101.
4. Metodą išrado įmonių teisininkas Martinas Liptonas, pirmą kartą jį išbandęs 1982 m., siekdamas apsaugoti „El Paso Electric“ nuo „General American Oil“ perėmimo.

Paskaita Nr.8. Apsauga nuo priešiško perėmimo.

Paskaitos planas.

Rusijos praktikos taikyti apsaugos priemones nuo priešiškų perėmimų ypatumai.

Klasikiniai būdai kovoti su priešiškais perėmimais.

Priemonių, skirtų kovai su priešiškais perėmimais, rinkinys yra padalintas į dvi dalis: prevencinės Ir aktyvus Renginiai. Užduotis prevencinės priemonės– sumažinti priešiško perėmimo tikimybę. Aktyvūs renginiai yra skirti neatidėliotiniems gynybiniams veiksmams prasidėjus priešiškam perėmimui.

Yra žinomi šie prevencinių (atsargumo) priemonių tipai:

"Nuodingos tabletės,

Įstatyminių dokumentų pakeitimus,

"Nuodų tabletės". Tai įvairūs įmonės išleistų papildomų vertybinių popierių variantai, siekiant sumažinti jos patrauklumą potencialiam pirkėjui. Dažniausiai naudojamos dviejų tipų apsauginės „tabletės“: išorės Ir vidinis .Išorinės "tabletės" suteikti teisę įmonės, kuriai gresia perėmimas, akcininkams su didele nuolaida įsigyti agresorės bendrovės akcijų. Vidinės "tabletės" suteikia panašią teisę bendrovės, kuri yra potencialaus perėmimo tikslas, savų akcijų.

"Nuodų tablečių" išleidimas yra susijęs su vadinamojo protrūkio galimybe. „trigerinis“ įvykis. Toks įvykis galėtų būti:

20 ir daugiau procentų bendrovės akcijų įsigijimas bet kuriam juridiniam ar fiziniam asmeniui;

oficialus pasiūlymas įsigyti 30 procentų ar daugiau akcijų.

Daugeliu atvejų „nuodų tabletės“ ​​išduodamos direktorių tarybos sprendimu ir jas galima atsiimti už nominalią kainą bet kuriuo metu prieš įvykstant „suveikiančiam“ įvykiui. Ši „nuodų piliulės“ politika suteikia valdybai erdvės manevruoti, jei, pavyzdžiui, pateikiamas draugiškas įsigijimo pasiūlymas.

Nuodų tabletes išrado garsus amerikiečių perėmimo advokatas Martinas Liptonas, kaip gynybos nuo priešiško perėmimo metodą. Pirmą kartą jie buvo sėkmingai panaudoti 1982 metais JAV kovoje tarp įmonių EL Paso Electric ir General American Oil. Dešimtajame dešimtmetyje „nuodų piliulių“ gynyba tapo kaip įprasta daugumai JAV korporacijų.

Apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodų tobulinimas ir nuolatinis tobulinimas paskatino įvairių „nuodų tablečių“ formų atsiradimą:

Privilegijuotųjų akcijų emisijos;

Teisių klausimai;

Obligacijų problemos su pardavimo opcionais.

Privilegijuotųjų akcijų emisija . Tai pirmoji „nuodų piliulių“ karta.

Šią apsaugą besinaudojanti tikslinė bendrovė savo akcininkams paskirsto dividendus konvertuojamų privilegijuotųjų akcijų forma. Be fiksuotų dividendų už tokias akcijas, akcininkai gauna tam tikras papildomas teises „trigerinio“ įvykio atveju. Visų pirma, šių akcijų emisijos sąlygos gali numatyti visiems jų savininkams teisę reikalauti iš akcinės bendrovės išpirkti savo akcijas už grynuosius pinigus už maksimalią kainą, kurią pirkėjas agresorius sumoka už tikslinės bendrovės akcijas. per pastaruosius metus. Be to, jei agresoriui pavyksta įvykdyti perėmimą, tikslinės bendrovės privilegijuotosios akcijos gali būti konvertuojamos į paprastas agresoriaus akcijas už rinkos vertę, nustatytą panašiai kaip ir ankstesniu atveju.

Teisių klausimas. Privilegijuotųjų akcijų emisijos formos nuodų tabletės turėjo tam tikrų trūkumų, todėl laikui bėgant jas pakeitė naujos kartos „nuodų tabletės“ ​​teisių emisijų pavidalu. Teisės – tai akcinės bendrovės išleistas pirkimo opciono tipas, suteikiantis akcininkams teisę per tam tikrą laikotarpį (paprastai ne trumpiau kaip 10 metų) pirkti akcijas už fiksuotą kainą. Teisės pirkti akcijas akcininkams paskirstomos kaip dividendai.

Pagal emisijos sąlygas teisė pirkti akcijas pradeda veikti tik įvykus „trigeriniam“ įvykiui. Būtent tokio įvykio metu teisių sertifikatai išsiunčiami akcininkams. Kaip ir privilegijuotųjų akcijų atveju, emitentas teisių emisijos sąlygose numato galimybę jas atsiimti per visą apyvartos laikotarpį už simbolinę kainą, kol įvyks „trigerinis“ įvykis.

Obligacijų su pardavimo opcionu išleidimas . Tai jau trečios kartos „nuodų tabletės“. Tokių obligacijų emisija suteikia teisę jų savininkui reikalauti išpirkti obligacijas už nominalią vertę priešiško perėmimo atveju. Emitentas, pasinaudodamas šia „nuodų piliule“, tikisi, kad perėmimo atveju obligacijų pateikimas išpirkimui gali sukelti rimtų problemų įsisavintojui dėl finansinių išteklių trūkumo.

Įstatyminių dokumentų pakeitimai. Akcinės bendrovės įstatų keitimas yra labiausiai paplitęs ir mažiausiai kainuojantis prevencinės apsaugos nuo perėmimo būdas. Įvairūs įmonės įstatų pakeitimai, bijodami priešiško perėmimo, paprastai apima:

Daugiapakopės sąlygos rinkimams į direktorių valdybą,

Nuostatą dėl kvalifikuotos balsų daugumos priimant sprendimus dėl susijungimų ir įsigijimų,

Dvigubos didžiosios raidės ir kt.

„Padalinta“ direktorių taryba. „Padalintos“ valdybos sąlyga yra skirta sukurti kliūtis priekabiautojui keičiant valdybą. Jo esmė – suskirstyti valdybą į kelias grupes, o metiniame susirinkime gali būti perrenkama ne daugiau kaip viena direktorių grupė. Tipiškiausias variantas yra suskirstyti direktorių valdybą į tris grupes, kurių trečdalis renkamas kasmet. Taigi, agresoriui gali prireikti daugiau nei dvejų metų, kad įgytų visišką įsigyjamo verslo kontrolę.

„Superdaugumos“ sąlyga. Šis punktas numato, kad perėmimo sandoriui patvirtinti reikia daugiau nei paprastos balsų daugumos, t.y. „didžioji dauguma“ (kvalifikuota dauguma). Tipiškas didžiosios daugumos pavyzdys yra 75–80% balsų, kai kuriose situacijose jos dydis gali siekti 90–95%. Didesnės daugumos išlygoje gali būti viršesnė nuostata, pagal kurią didesnės daugumos išlyga netaikoma, jei tikslinės bendrovės direktorių valdyba patvirtina perėmimą.

Dvigubos didžiosios raidės. Dviguba kapitalizacija reiškia, kad yra dviejų ar daugiau rūšių bendrovės paprastosios akcijos su skirtingu balsų skaičiumi vienai akcijai. Pagrindinis dvigubos kapitalizacijos tikslas yra suteikti daugiau balsavimo teisių akcininkams, kurie yra lojalūs tikslinei bendrovei.

Dauguma tipinis pavyzdys dviguba kapitalizacija – tai papildoma akcijų emisija su didesniu balsų skaičiumi, lyginant su anksčiau išleistomis bendrovės akcijomis. 1988 metais JAV vertybinių popierių ir biržų komisija uždraudė tokias akcijų emisijas, kurios sumažintų esamų akcininkų balsavimo teisę. Tačiau šis draudžiantis norminis aktas neturi atgalinės galios, t.y. netaikomas toms JAV įmonėms, kurios iki 1988 m. buvo kapitalizuotos dvigubai.

„Auksiniai ir sidabriniai parašiutai“. Specialūs susitarimai su įmonės vadovais, vadovais ar darbuotojais išmokėti jiems vienkartinę kompensaciją jų savanoriško ar priverstinio pasitraukimo atveju įsigijimo metu arba kurį laiką po jo. Sutartys dėl „auksinių“ ir „sidabrinių“ parašiutų gali būti sudaromos tam tikram laikotarpiui, tačiau dažniausiai jose yra vadinamieji. „Evergreen“ sąlyga, pagal kurią iš pradžių nurodytas vienerių metų laikotarpis automatiškai pratęsiamas vieneriems metams, nebent įvyktų priešiškas perėmimas.

Aktyvi apsauga nuo priešiškų perėmimų apima daugybę priemonių:

Greenmail ir sustabdymo susitarimai,

"Baltasis Riteris",

"Baltasis skveras"

Kapitalo atkūrimas,

Bylinėjimasis,

Pac-Man gynyba.

Greenmail vadinamas akcijų supirkimu iš pirkėjo už papildomą mokestį. Su Greenmail mokėjimu dažniausiai sudaroma „standstill“ sutartis, pagal kurią pirkėjas sutinka nepirkti papildomų akcijų, viršijančių tam tikrą sutartyje nurodytą skaičių. Už šį sutikimą pirkėjas gauna mokestį.

"Baltasis Riteris" - draugiška įmonė, kuri sutinka tapti geriausiu pirkėju.

"Baltasis skveras" - „baltojo riterio“ tipas. Skirtingai nei pastarasis, „baltasis skveras“ draugišką perėmimą vykdo ne dėl savęs, o siekdamas apsaugoti partnerę įmonę.

Kapitalo atkūrimas - kapitalo struktūros keitimas, staigiai didinant skolinto kapitalo dalį, siekiant sąmoningai pabloginti priešiškai perimtos įmonės finansinę būklę. Tai iš esmės paverčia įmonę savo „baltuoju riteriu“.

Bylinėjimasis - visokie teisėti teisiniai veiksmai, kuriais siekiama apsunkinti perėmimo procesą. Labiausiai prieinama ir plačiai paplitusi apsaugos nuo priešiškų perėmimų forma.

„Pac-Man“ gynyba - veidrodinis atsakomojo konkurso pasiūlymas pirkėjui pirkti jo akcijas. Radikaliausia apsaugos nuo priešiškų perėmimų priemonė (gynyba per puolimą).

2. Rusijos praktikos taikyti apsaugos priemones nuo priešiškų perėmimų ypatumai.

Priemonės, naudojamos Rusijos praktikoje kovojant su priešiškais perėmimais, taip pat apima prevencines ir aktyvias apsaugos priemones. Tačiau jų sąrašas gerokai skiriasi nuo užsienio šalyse naudojamų klasikinių apsaugos būdų.

Rusijoje plačiai paplito specifiniai apsaugos būdai, pagrįsti tiesioginiu įstatymo pažeidimu arba panaudojimu jo trūkumais. Dėl Rusijos įstatymų netobulumo daugelis civilizuotų kovos su priešiškais perėmimais metodų apskritai netaikomi arba taikomi labai savitai.

„Nuodų tabletės“ ​​Rusijos sąlygomis . „Nuodų piliulių“ išleidimas Rusijos teisės aktuose nenumatytas, tačiau tai nėra draudžiama. Užsienio praktikoje, kaip jau minėta, specialių teisių „nuodų piliulių“ pavidalu išdavimas ir suteikimas vykdomas akcinės bendrovės direktorių valdybos sprendimu. Panašią tvarką nustato Rusijos įstatymas „Dėl akcinių bendrovių“.

Taigi Rusijos sąlygomis niekas nedraudžia išduoti teisių pirkti akcijas, tačiau tam tikros Akcinių bendrovių įstatymo nuostatos rimtai riboja galimybę panaudoti teisių išleidimą kaip „nuodų piliulę“. Pavyzdžiui, šio įstatymo 36 straipsnyje nustatyta, kad už akcijas atsiskaitoma rinkos verte, bet ne mažesne už jų nominalią vertę. Dėl minėtų įstatyminių apribojimų Rusijos praktikoje „nuodų tabletės“ ​​naudojamos labai unikaliai.

Rusijoje „nuodų tabletės“ ​​paprastai suprantamos kaip įvairūs tikslinės įmonės vadovybės veiksmai, kuriais siekiama sukurti visokias kliūtis įmonei agresorei. Dažniausiai pasitaikančios rusiškų „nuodų piliulių“ rūšys yra:

Obliguoti sandoriai, sudaryti prieš pat įmonės areštą;

Astronominių sumų sąskaitų išrašymas;

Nekilnojamojo turto nuoma ilgalaikei nuomai;

Visų tikslinės įmonės dokumentų slėpimas arba sunaikinimas;

Tikslinės įmonės padalijimas į dvi įmones.

„Superdaugumos“ sąlyga . Rusijos įmonės neturi galimybės pasinaudoti šiuo apsaugos būdu, nes „super daugumos“ sąlyga mūsų šalyje iš tikrųjų yra apibrėžta įstatymu ir nereikalauja papildomų bendrovės įstatų pakeitimų. Pagal Rusijos įstatymus, norint priimti sprendimus visais svarbiausiais akcinių bendrovių gyvenime, įskaitant susijungimus ir įsigijimus, reikia 75% balsų. Remiantis tuo, tikslinė įmonė Rusijoje turi tik vieną būdą blokuoti bet kokius bandymus priešiškai perimti – valdyti daugiau nei 25% savo bendrovės akcininkų balsų.

Dvigubos didžiosios raidės taip pat yra uždraustas Rusijoje, nors šis draudimas galioja tik paprastosioms akcijoms. Rusijos įstatymas „Dėl akcinių bendrovių“ numato, kad kiekviena paprastoji bendrovės akcija suteikia akcininkui tiek pat teisių. Kitaip tariant, Rusijos akcinės bendrovės negali leisti paprastųjų akcijų, kurių akcininkams suteikiamos skirtingos teisės.

Kalbant apie privilegijuotąsias akcijas, jos gali būti naudojamos dvigubai kapitalizacijai Rusijoje. Norėdami tai padaryti, pakanka atlikti atitinkamus akcinės bendrovės įstatų pakeitimus, kurie suteikia balsavimo teisę tam tikros emisijos privilegijuotoms akcijoms.

„Auksiniai ir sidabriniai parašiutai“. Tai vienintelė prevencinė apsaugos priemonė, kurią Rusijoje galima naudoti be apribojimų. Rusijos teisės aktai leidžia į darbo sutartį su tikslinės įmonės vadovu įtraukti specialią išlygą, pagal kurią anksčiau laiko nutraukus įgaliojimus jis gauna didelę piniginę kompensaciją. Tačiau Rusijos gynybos nuo priešiškų perėmimų praktika iki šiol labai retai naudojasi „auksinių ir sidabrinių parašiutų“ galimybėmis.

Aktyvi gynyba nuo priešiškų perėmimų Rusijoje . Situacija naudojant klasikines aktyvias apsaugos nuo priešiškų perėmimų priemones Rusijoje iš esmės yra panaši į aukščiau aprašytą vaizdą su prevencinėmis priemonėmis. Pavyzdžiui, Greenmail naudojimas Rusijoje yra praktiškai neįmanomas ir gali būti lengvai nuginčytas kaip pažeidžiantis kitų akcininkų, nedalyvaujančių akcijų išpirkime, teises ir interesus.

Faktas yra tas, kad Rusijoje kiekvienas akcininkas – tam tikrų kategorijų akcijų savininkas, priimtas sprendimas pirkti, turi teisę parduoti savo akcijas, o įmonė privalo jas įsigyti. Šiuo atžvilgiu praktiškai neįmanoma atskirti paprastųjų Greenmailer akcijų ir likusių akcininkų. Vadinasi, nusprendus supirkti akcijas su priemoka, yra didelė tikimybė, kad visi akcininkai siūlys savo akcijas išpirkti. Esant tokiai situacijai, tikslinė bendrovė privalės vykdyti proporcingą akcijų supirkimą ir atitinkamai nebus pasiekti numatyti supirkimo tikslai.

Kapitalo atkūrimas . Rusijos sąlygomis tikslinės bendrovės kapitalo atkūrimas yra sudėtingas, visų pirma dėl nepakankamo įmonių obligacijų rinkos išsivystymo. Šiuo metu tik labai didelės Rusijos įmonės turi realią prieigą prie įmonių obligacijų rinkos. Dauguma Rusijos įmonių patiria ne mažiau sunkumų pritraukdamos banko paskolas, nes norint rekapitalizuoti reikia pritraukti nemažą sumą skolintų lėšų.

„Baltojo riterio“ arba „baltojo skvero“ kvietimas . Abi tokios apsaugos rūšys iš esmės gali būti lengvai naudojamos Rusijos praktikoje. Tačiau Rusijoje sunku rasti „baltąjį riterį“, nes mūsų šalyje vis dar praktiškai nėra investicinių bankų, kurie paprastai dalyvauja atrenkant tinkamus kandidatus. Be to, „baltasis riteris“ savo dalyvavimą tikslinės įmonės likime dažniausiai sąlygoja tam tikromis nuolaidomis, kurios Rusijos sąlygomis gali greitai tapti ginčo objektu kaip pažeidžiančios akcininkų įstatymines teises ir interesus.

Jei dalyvauja „baltasis skveras“, gali kilti sunkumų, susijusių su papildomos akcijų emisijos registravimu: Rusijos teisės aktai nenumato rezervo registravimo galimybės, kaip, pavyzdžiui, JAV.

Ginti Pac-Maną . IN gryna forma tokia apsauga Rusijoje neįmanoma, nes nėra teisės aktų dėl pasiūlymų konkurse. Rusiškoje versijoje „Pac-Man“ apsauga yra visų priemonių, skirtų aktyviai kovoti su įmone agresore, kompleksas:

Kreipiasi į teisėsaugos institucijos su pareiškimais ir skundais dėl neteisėtų įmonės agresorės veiksmų perkant akcijas;

Kreipiasi į teismus su pretenzijomis įmonei agresorei;

Plačios visuomenės dėmesio pritraukimas į tai, kas vyksta

Įmonei agresorei priklausančių įmonių akcijų pirkimas;

Agresorės įmonės atskirų įvykių trikdymas.

Bylinėjimasis . Tai vienintelė aktyvi apsaugos priemonė iš klasikinio užsienio kompanijų rinkinio, panašiai taikoma Rusijoje. Be to, nepakankama plėtra, o dažnai ir visiškas reglamentų, susijusių su įvairiais susijungimų ir įsigijimų aspektais, nebuvimas, sukuria plačias galimybes panaudoti bylinėjimąsi kaip vieną iš pagrindinių kovos su priešiškais perėmimais metodų Rusijos praktikoje. Antimonopoliniai teisės aktai yra ypač patogūs veiksmingai teisminei atsvarai prieš priešiškus perėmimus Rusijoje.

Specifiniai Rusijos apsaugos nuo priešiško užvaldymo metodai . Atsižvelgiant į tai, kad daugumos klasikinių užsienio kovos su priešiškus perėmimus metodų naudojimas Rusijoje yra neįmanomas arba neveiksmingas, Rusijos įmonės sukūrė savo metodus, būdingus tik vidaus praktikai. Konkrečiai Rusijos būdai apsaugoti verslą nuo priešiško perėmimo paprastai skirstomi į dvi grupes:

Strateginiai apsaugos metodai;

Taktiniai gynybos metodai.

KAM strateginis Apsaugos nuo priešiškų perėmimų Rusijoje metodai yra šie:

Saugios įmonės struktūros formavimas.

Veiksmingo įmonės ekonominio saugumo užtikrinimas.

Sąlygų, neleidžiančių įsigyti akcijų, sudarymas.

Mokėtinų sąskaitų stebėjimo sistemos sukūrimas.

Saugios įmonės struktūros formavimas . Šio strateginio apsaugos metodo esmė slypi įmonės verslo struktūros, kuri beveik visiškai pašalintų priešiško perėmimo galimybę, formavimas. Šis metodas pagrįstas įmonės turto komplekso padalijimo į dalis principu, kuris paprastai pasiekiamas naudojant dvi schemas:

Potencialios tikslinės įmonės reorganizavimas iš jos atskiriant kelias mažas įmones, kurios nėra įdomios priešiško perėmimo požiūriu.

Įmonių agresorių požiūriu patraukliausio turto perkėlimas dukterinėms įmonėms, tarpusavyje susietoms kryžminiu akcijų paketu.

Veiksmingo įmonės ekonominio saugumo užtikrinimas . Kad visada būtų pasirengę atremti išpuolį prieš verslą, jo savininkai turi nuolat stebėti esamą situaciją. Norėdami tai padaryti, turite organizuoti savo profesionalią ekonominio saugumo tarnybą, kuri stebės viską, kas vyksta aplink tikslinę įmonę.

Sukurti sąlygas, kurios užkirstų kelią masiniam akcijų pirkimui . Dažniausia schema, skirta užkirsti kelią agresyviam masiniam akcijų pirkimui, yra kryžminio akcijų paketo planavimas. Kryžminio akcijų paketo esmė yra tokia. Potenciali tikslinė įmonė sukuria dukterinę įmonę, kurios įstatiniame kapitale dominuoja (51 proc. ir daugiau). Likę šios dukterinės įmonės steigėjai yra smulkieji akcininkai, kurie įneša savo turimas patronuojančios bendrovės akcijas kaip įnašą į įstatinį kapitalą. Taigi dukterinė įmonė konsoliduoja kontrolinį patronuojančios įmonės akcijų paketą, kuris garantuoja visišką patronuojančios įmonės kontrolę.

Mokėtinų sąskaitų stebėjimo sistemos sukūrimas . Veiksminga mokėtinų sumų kontrolė gali būti vykdoma įvairiose srityse:

Vengti pradelstų skolų.

Sutartinių santykių su nežinomomis įmonėmis atsisakymas.

Specialios įmonės, kaupiančios mokėtinas sąskaitas, sukūrimas.

Visos pagamintos produkcijos pardavimas per kontroliuojamą prekybos namus.

Prie numerio taktinis Kovos su priešiškais perėmimais Rusijoje priemonės apima:

Priešpriešinis akcijų pirkimas.

Turto restruktūrizavimas.

Agresoriaus įsigyto akcijų paketo blokavimas.

Darbas su akcininkais.

Gynyba per puolimą.

Priešpriešinis akcijų pirkimas . Šis taktinės kovos su priešiškais perėmimais būdas yra pats paprasčiausias, bet ir brangiausias. Pagrindinis priešpriešinio akcijų pirkimo tikslas – neleisti įmonei agresorei įgyti kontrolinį tikslinės bendrovės akcijų paketą.

Tikslinės įmonės turto restruktūrizavimas . Įmonės agresorės įsigyto akcijų paketo blokavimas Tikslinė įmonė, naudodama visiškai legalius mechanizmus, blokuoja agresorės įmonės įsigytą akcijų paketą. Norėdami tai padaryti, turite rasti bet kokį oficialų užuominą agresorės įmonės veiksmuose pirkti akcijas, susijusias su galiojančių teisės aktų pažeidimu. Kartu su agresoriaus blokavimu, kartu vykdoma ir papildoma akcijų emisija, siekiant sumažinti agresoriui tenkančią dalį tikslinės bendrovės įstatiniame kapitale.

Darbas su akcininkais . Ši priemonė nėra teisinio pobūdžio. Tai siejama su tam tikrų akcininkų grupių nedraugiškų veiksmų, padedančių įmonei agresorei, nustatymu ir slopinimu, aiškinamuoju darbu su akcininkais, siekiant išlaikyti jų lojalų požiūrį į tikslinę įmonę.

Gynyba per puolimą . Tai atsakomoji ataka prieš agresorių kompaniją, įskaitant:

Įmonės agresorės ar jai priklausančių įmonių akcijų pirkimas.

Pareiškimų ir skundų teikimas teismams ir teisėsaugos institucijoms dėl neteisėtų įmonės agresorės veiksmų.

Atitinkamų publikacijų spaudoje organizavimas.

Agresoriaus įmonės veiklos, kuria siekiama užfiksuoti tikslinę įmonę, sutrikdymas.

Terminas „susijungimas ir įsigijimas“, kuris angliškai skamba kaip „Merger & Acquisition“ (M&A), reiškia procesą, kurio metu formaliai arba neformaliai įmonės kontrolė perduodama iš vieno asmens kitam. Perėmimas yra draugiškas, kai pirkimo pasiūlymą palaiko tikslinės bendrovės vadovybė, o susijungimas įvyksta remiantis bendra valia ir susijungimo nauda. Jeigu įsisavinamos įmonės vadovybė prieštarauja susijungimui, bet perėmimas vis tiek įvyksta, toks atvejis priklauso nedraugiškam (priešiškam) perėmimui. Susijungimai ir įsigijimai ne visada turi aiškiai apibrėžtą ekonominį pagrindą. Tai dažnai yra būdas patekti į naujas rinkas arba numatyti sinergiją.

Rusijos Federacijoje vykstantys susijungimai ir įsigijimai išsiskiria savo nacionaline specifika, kuri pirmiausia siejama su šalies oligarchų praėjusio amžiaus 90-ųjų primityvaus kapitalo kaupimo istorija ir metodais. Pagrindinis bruožas Rusijos operacijos Susijungimų ir įsigijimų tipas – tai didžiulis įsigijimų, o ne susijungimų naudojimas, kuriam būdingas naujo turto, rinkų ir platinimo kanalų įsigijimas esamame rinkos segmente. Rusijoje turto įsigijimas didelių ar perspektyvių įmonių pavidalu dažnai buvo neteisėtas, siejamas su dokumentų klastojimu, valstybės pareigūnų papirkimu, baudžiamojo kodekso pažeidimu, priverstiniu patekimu į įmonių teritoriją, tai yra su veiksmais, kuriais siekiama atimant turtą iš teisėtų savininkų tam tikra neteisėtų veiksmų seka .

Siekiant apsaugoti įmonę nuo priešiško perėmimo, atsargumo priemones patartina taikyti ne tik tais atvejais, kai yra įmonės perėmimo rizika, bet ir iš anksto, neįtraukiant tokio scenarijaus. Atsargumo priemonių, kurios yra apsaugos nuo absorbcijos mechanizmo dalis, sąrašas apima:

Pirma, įmonės vadovybėje neturėtų būti atsitiktinių, nepatikimų, nepatikrintų žmonių, kurie galėtų dirbti raiderių įmonėje;

Antra, įmonių vadovai neturėtų pasirašyti ir įteikti tuščių lapų ir kitų dokumentų;

Trečia, įmonė privalo laiku sumokėti skolas;

Ketvirta, įmonės steigimo ir pavadinimo dokumentai turi būti tinkamai įforminti ir saugomi saugioje vietoje.

Reido atakos atveju įmonės savininkai ir vadovai turėtų nedelsdami kreiptis į teisėsaugos ir kitas institucijas. Jeigu įmonei buvo atlikti konkretūs nusikalstami veiksmai arba paaiškėjo korupcijos ir pareigūnų papirkimo faktai, taip pat reikėtų kreiptis į teisėsaugos institucijas su atitinkamu pareiškimu. Draugiškų ir priešiškų perėmimų ypatybės – žr. 1 priedą.

Tokie terminai kaip „aušros reidas“, „nuodų tabletė“ ir „ryklio atbaidymo priemonė“ gali reikšti, kad tai yra operacijų pavadinimai iš Džeimso Bondo filmų, tačiau iš tikrųjų tai yra įmonių apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodų pavadinimai. Visus apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdus, kuriuos naudoja pasaulinėje rinkoje esančios įmonės, galima suskirstyti į dvi klases – prevencinius ir aktyvius. Populiariausi tapo šie prevenciniai apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdai:

Reorganizavimas: išbraukimas ir pertvarkymas į uždarąją akcinę bendrovę (LLC);

Akcijų supirkimas iš smulkiųjų akcininkų (apsauga nuo žaliojo šantažo);

- smulkiųjų akcininkų „įšaldymas“ (turto perleidimas ir tolesnis akcijų supirkimas);

Įmonės padalinys;

Įmonės likvidavimas ir jos turto perdavimas naujam juridiniam asmeniui (UAB arba UAB);

Turto perdavimas dukterinėms įmonėms (CJSC arba LLC);

Registro turėtojo pasikeitimas;

Skolų krūvio stebėjimas;

Atbaidantis ryklius;

Ieškoti „baltojo riterio“;

Strateginio aljanso kūrimas.;

Išeiti į IPO

Pažvelkime į kai kuriuos prevencinius ir iniciatyvius būdus, kaip apsaugoti įmones nuo priešiškų perėmimų.

Dawn Raid (originalus pavadinimas - „Dawn Raid“). Šis metodas yra labiausiai paplitęs JK. Taikant šį metodą, įmonė ar investuotojas bando įsigyti nuosavo kapitalo, kad galėtų kontroliuoti įmonę, nurodydamas brokeriams pirkti tam tikras akcijas iš karto atidarius biržą, o pirkėjas ("plėšrūnas") taip pat užmaskuoja savo tapatybę ir tikruosius ketinimus.

Auksinis parašiutas (originalus pavadinimas - „Auksinis parašiutas“). Šiuo apsaugos būdu įmonės, kuriai gresia perėmimas, vadovybė siūlo savo vadovaujantiems specialistams, kurie gali netekti darbo, nemenkas kompensacijas ir lengvatas, pavyzdžiui, teisę įsigyti įmonės akcijų lengvatinėmis kainomis, įvairias premijas, ir tt Šis metodas yra brangus (gali kainuoti milijonus dolerių), tačiau yra gana efektyvus ir stipriai atgraso, be to, leidžia įmonei derėtis dėl kainos, nurodant dideles personalo išlaidas.

Apsauga nuo žaliojo šantažo (originalus pavadinimas – „Greenmail“). Šis apsaugos būdas taikomas tuo atveju, kai priešiškai nusiteikusiai įmonei priklauso reikšmingas akcijų paketas ir jį sudaro akcijų išpirkimas iš smulkiųjų akcininkų, siekiant užkirsti kelią bet kokiam plėšrūnų bendrovės bandymui priešiškai perimti. Šis metodas taip pat vadinamas „Bon voyage bonus“ arba „Goodbye kiss“.

Makaronų gynyba (originalus pavadinimas - „Macaroni Defense“). Tai specifinė taktika, kai įmonė, kuriai gresia perėmimas, išduoda tam tikrą skaičių įsipareigojimų su garantija, kad perėmus įmonę bus galima juos atpirkti už didesnę kainą. Iš kur kilęs šis originalus pavadinimas? Čia turima omenyje tai, kad įsigyjant įmonę jos įsipareigojimai plečiasi kaip puode verdami makaronai. Tai labai naudinga taktika, tačiau įmonė turi būti atsargi, kad nepriimtų per daug įsipareigojimų, kurių negali finansiškai paremti.

Liaudies piliulė (originalus pavadinimas - „People Pill“). Jei įmonei gresia perėmimas, tuo pačiu metu gresia visa vadovų komanda. Tai veda prie rezultato, kad jie yra tikri profesionalai, o jų pasitraukimas gali rimtai nukraujuoti įmonę, todėl grobuoniška įmonė gali du kartus pagalvoti, ar įmanoma perimti valdžią. Tačiau tai gali nepavykti, jei didžioji dalis vadovybės buvo vienaip ar kitaip planuojama atleisti, t.y. Žmogiškasis faktorius čia vaidina svarbų vaidmenį.

Nuodų tabletės (originalus pavadinimas - "Poison Pill"). Šia strategija įmonė bando sumenkinti savo patrauklumą galimam pirkėjui. Yra 2 rūšių nuodų tabletės. Naudojant „click“ tipo piliulę, esami akcininkai skatinami pirkti daugiau akcijų už lengvatinę kainą, nebent tai prieštarautų bendrovės įstatams. „Apverčiamo įrašo“ tikslas – sumažinti galimo pirkėjo turimas akcijas, todėl įmonės perėmimas tampa nenuspėjamas ir brangus malonumas. Taikant „paspaudimo atatrankos“ nuodų piliulę, esamų akcininkų prašoma nupirkti daugiau galimo pirkėjo akcijų už nuolaidą, jei susijungimas iš tikrųjų įvyks. Jei investuotojai negalės finansiškai paremti šio metodo, akcijos nebus pakankamai atskiestos ir vis tiek gali įvykti perėmimas.

Ekstremali nuodų piliulės versija yra „Savižudžių piliulė“ (originalus pavadinimas „Suicide Pill“) – tai taip pat priemonė apsaugoti įmonę nuo nepageidaujamo perėmimo, tačiau naudojant šį metodą, gali atsirasti katastrofiškų pasekmių ginančią įmonę. Pavyzdžiui, įmonė masiškai keičia nuosavą kapitalą skolintu kapitalu. Žinoma, tokie veiksmai gali išgąsdinti plėšrūnų įmonę, nes įsigijimo procesas jai taps per brangus, tačiau tuo pačiu smarkiai pablogės ir pačios įmonės finansinė būklė, ji gali nepajėgti vykdyti savo finansinių įsipareigojimų, ateityje - neišvengiamas šios įmonės bankrotas .

Baltasis riteris (originalus pavadinimas - „Baltasis riteris“). Baltasis riteris – draugiška kompanija, savotiškas „geras vyrukas“, kuris deda visas pastangas, kad apsisaugotų nuo „blogiukų“ kompanijos gaudymo. Baltasis riteris paprastai siūlo draugišką susijungimą kaip alternatyvą priešiškam perėmimui.

Pakartotinis kapitalo atkūrimas (originalus pavadinimas – „Sverto kapitalo atkūrimas“). Taikydama šį apsaugos metodą, bendrovė plačiai rekapitalizuoja savo turtą, išleidžia finansinius įsipareigojimus ir vėl perka juos nuosavybėn, o esami akcininkai paprastai išlaiko akcijų kontrolę. Šis veiksmas labai apsunkina įmonės perėmimą.

Sąžiningos kainos pakeitimas (originalus pavadinimas – „Sąžiningos kainos pakeitimas“). Pagal šį apsaugos būdą sąžiningos kainos koregavimas įtraukiamas kaip bendrovės įstatų pakeitimas, neleidžiantis įsigyjančiai bendrovei siūlyti skirtingas kainas už skirtingas bendrovės akcininkams priklausančias akcijas, bandant perimti. Ši technika sužlugdo perėmimo bandymus ir verčia grobuonišką įmonę mokėti didesnę kainą.

Gynyba „Tiesiog pasakyk ne“ (originalus pavadinimas – „Just say ne“ gynyba). Taikant tokį įmonės apsaugos nuo perėmimo metodą, jos vadovybė tiesiog deda visas pastangas, kad akcininkai nesutiktų su patraukliausiais perėmimo įmonės pasiūlymais.

Direktorių valdybos suskirstymas (pirminis pavadinimas – „Staggered board of directors“). Toks apsaugos būdas suveikia, kai įmonės direktoriai renkami ne ilgesnei kaip vienerių metų kadencijai. Todėl potencialus pirkėjas negali akimirksniu pakeisti visos Direktorių valdybos, net jei ji valdo daugumą balsų. Kiekviename metiniame susirinkime trečdalis direktorių ir kandidatų turės teisę gauti akcininkų ratifikavimą 3 metų laikotarpiui. Apsaugos metodo poveikis yra tas, kad perrinkti 2/3 direktorių ir perimti valdybos kontrolę užtrunka mažiausiai 2 metus. Ir, kaip taisyklė, grobuoniška įmonė negali tiek laukti.

Ribojantys perėmimo įstatymai (originalus pavadinimas – „Ribojantys perėmimo įstatymai“). Taikant šį apsaugos metodą, tos įmonės, kurios nenori potencialiai priešiškų susijungimų, gali apsvarstyti galimybę iš naujo įtraukti į biržos sąrašus su tokiomis korporacijomis, kurios yra priėmusios griežtesnius įstatymus prieš galimus perėmimus.

Apribotos balsavimo teisės (originalus pavadinimas – „apribotos balsavimo teisės“). Pagal šį apsaugos būdą bendrovė taiko teisinį mechanizmą, kuris riboja akcininkų galimybę balsuoti už savo akcijas, jei jų nuosavybės teisės viršija tam tikrą ribą (pavyzdžiui, 15%). Šis metodas skatina potencialius pirkėjus derėtis su direktorių valdyba, nes jis gali atleisti savo akcininkus nuo šių apribojimų.

Gynybos perlas (originalus pavadinimas - „Crown Jewel Defense“). Šiuo metodu įmonė gali parduoti patraukliausią turtą draugiškai trečiajai šaliai arba sujungti vertingą turtą į atskirą juridinį asmenį. Tokiu atveju nedraugišką konkurso dalyvį mažiau traukia tikslinis turtas.

Pac-man Defense (originalus pavadinimas - "Pac-man Defense"). Apsaugos metodo pavadinimas kilęs iš kompiuterinio žaidimo pavadinimo, kuris buvo populiarus XX amžiaus 80-aisiais. Tuo pačiu metu tikslinė įmonė naudoja visus būdus, kad neleistų plėšrūnų įmonei jai pateikti konkurso pasiūlymą, tuo pačiu pateikdama pelningą priešinį pasiūlymą potencialiam pirkėjui.

White Esquire Defense (originalus pavadinimas - "White Square Defense"). Šis metodas yra gana panašus į „White Knight“ metodą, išskyrus tai, kad šiai draugiškai įmonei priklauso ne daugumos, o reikšmingas mažumos akcijų paketas. Esquire visada turi vadinamąjį. „Baltasis skveras“, kuris neketina perimti įmonės, bet yra naudojamas kaip figūrėlė, apsauganti nuo priešiško perėmimo. White Esquire dažnai gali gauti specialias balsavimo teises už savo akcijas.

Super-dauguma (originalus pavadinimas – „Super-daugumos išreiškiamos nuostatos“). Šis metodas taikomas, kai priimami specialūs sprendimai, pavyzdžiui, svarstant perėmimo pasiūlymą ar vadovybės pasikeitimą. Didelės daugumos pozicija svyruoja nuo 60 iki 80%, ty tai yra minimalus akcininkų procentas, reikalingas bet kokiam sprendimui patvirtinti. Ši priemonė riboja įsigyjančios bendrovės galimybes perimti tikslinę bendrovę, net jei agresoriui pavyko įgyti valdybos kontrolę, ir padeda subalansuoti valdymo interesus su tikslinės bendrovės akcininkų interesais. Daugybė tyrimų parodė, kad didesnės daugumos nuostatos didina akcininkų vertę, o padidėjusias akcininkų veiksmų koordinavimo išlaidas dažnai kompensuoja mažesnės išlaidos.

Strateginio aljanso sukūrimas (originalus pavadinimas - „Strateginio aljanso gynyba“). Šis apsaugos tipas taip pat primena „Baltojo riterio“ metodą, tačiau skirtingai nei pastarasis, jis taikomas prieš iškylant perėmimo grėsmei. Strateginis aljansas tarp dviejų ir daugiau įmonių galintis apsaugoti visas šalis nuo nepageidaujamo perėmimo. Tačiau tuo pat metu yra rizika, kad strateginis partneris virs „pilku riteriu“ ir, pasinaudodamas jam prieinama viešai neatskleista informacija, bandys įsisavinti partnerę įmonę.

Turto apsauga. Vienas iš būdų kone tobulai apsaugoti įmonę. Tai įmonės teisinių veiksmų visuma, kurios tikslas – padaryti jos turtą mažiau įdomų ir neprieinamą įsiveržiančiai įmonei. Šis apsaugos metodas gali apimti:

Teisinis nuotolinis turto atskyrimas nuo tikrojo savininko, kuris dažniausiai išsprendžiamas perduodant turtą trečiajam asmeniui (ofšorinėms įmonėms, įvairiems fondams ir pan.).

Tai yra įprasta apsaugos priemonė Rusijoje. Paprastai tokie susitarimai yra gana prieštaringi, kartais įsivaizduojamo pobūdžio ir nenumato gauti atitinkamo atitikmens pakeitimo, tačiau jie pažeidžia smulkiųjų akcininkų teises. Esant nepakankamam sutarties teisėtumui ir praradus turtą, akcininkai gali pareikšti ieškinį dėl patirtų nuostolių atlyginimo;

Apsunkinti savo turtą taip, kad galiausiai jis būtų mažiau patrauklus priešingai šaliai;

Turto apsauga slepiant informaciją apie patį turtą ir jo savininką, o besiginančios įmonės teisinė tarnyba užtikrina aukščiausio lygio informacijos konfidencialumą.

Kita turto apsaugos rūšis: įsipareigojimų restruktūrizavimas didinant skolą. Tai reiškia, kad visas įmonės turtas ir įsipareigojimai yra perduodami ūkinę veiklą vykdančiai įmonei.

perėmimo susijungimo įmonės kaina