إرسال عملك الجيد في قاعدة المعرفة أمر بسيط. استخدم النموذج أدناه

سيكون الطلاب وطلاب الدراسات العليا والعلماء الشباب الذين يستخدمون قاعدة المعرفة في دراساتهم وعملهم ممتنين جدًا لك.

نشر على http://www.allbest.ru/

الموضوع 8.2

طُرقحماية الاستيلاء العدائي

دوافع عمليات الاستحواذ العدائية. حماية الامتصاص. دوافع الحماية من عمليات الاستحواذ المعادية. طرق الحماية من الامتصاص المعادي. طارد سمك القرش. حبوب السموم. الأوراق المالية السامة. المظلات الذهبية.

بشكل عام ، كل شيء دوافع عمليات الاستحواذ العدائية يمكن تقسيمها تقريبًا إلى كتلتين رئيسيتين:

1. الدافع التأديبي .

إذا افترضنا أن هناك علاقة إيجابية بين فعالية إدارة الشركة والقيمة السوقية لأسهمها ، فإننا نحصل على المخطط التأديبي التالي: بمجرد أن تبدأ إدارة الشركة في إدارة أصولها بشكل غير فعال (أي ، هل عدم القيام أو عدم القدرة على بذل كل الجهود الممكنة لتعظيم قيمة الشركة) ، لذلك ينخفض ​​سعر السوق لأسهم تلك الشركة على الفور بالنسبة لأسعار الشركات المماثلة.

يشير سعر السهم المقدر بأقل من قيمته إلى المديرين "الأكفاء" في الشركات الأخرى إلى أن جودة إدارة هذه الشركة بعيدة عن أن تكون مثالية. وكلما انخفض سعر سهم الشركة بالنسبة للسعر الذي كان يمكن أن يكون عليه لو تمت إدارتها بشكل أفضل ، أصبح هدف الاستحواذ العدائي أكثر جاذبية بالنسبة لهم.

من خلال الحصول على مثل هذه الشركة ، يقوم المديرون "الكفؤون" بتصحيح التقليل من قيمة الأسهم التي تطورت نتيجة لقاعدة الإدارة "غير الفعالة".

وهكذا ، تبدأ عمليات الاستحواذ العدائية في لعب دور آلية تزيد من كفاءة إدارة الشركة في الاقتصاد الوطني.

من الواضح ، وفقًا للدافع التأديبي ، أن عمليات الاستحواذ العدائية دائمًا ما تكون في مصلحة كل من المساهمين في الشركة المقتناة ومساهمي الشركة المستهدفة.

2. دافع المصادرة .

دائمًا ما يتم استخدام مصطلحات المصادرة و شركة مهاجم الشركات معًا. تحت ه مصادرة يشير عادة إلى المصادرة و / أو الاستيلاء على الممتلكات.

مغير الشركات في بعض الأحيان يطلق عليهم أيضًا كتالوجات الشركات. (غزاة الشركات) هو مادي أو كيان، والتي تجري المعاملات التالية بشكل منهجي:

1) طرح عرض مناقصة لحصة مسيطرة في أسهم التصويت العادية للشركة "س" ؛

2) بعد الحصول على حصة مسيطرة في أسهم التصويت العادية للشركة X ، يبدأ إجراءات تصفية هذه الشركة ؛

3) تفكيك الشركة X وبيعها بربح كبير لنفسها ، وتعرف مثل هذه الصفقات باسم عمليات الاستحواذ المنفصلة (عمليات الاستحواذ المفاجئة).

من الواضح أنهم جميعًا يشاركون في مصادرة ثروة المساهمين في الشركة المستهدفة.

حماية الامتصاص

تشير حماية الاستحواذ إلى جميع الإجراءات التي تتخذها الإدارة العليا للشركة المستهدفة وتهدف إلى تقليل احتمالية الاستيلاء على شركتهم. لاحظ أننا نتحدث عن تقليل احتمالية الاستحواذ ، حيث لا يوجد ضمان مائة بالمائة على أن الشركة ستكون قادرة على حماية نفسها من الاستيلاء العدائي.

من الدوافع المدروسة لإجراء عمليات استحواذ عدائية ، يتبع ذلك بشكل طبيعي دوافع دفاعية ضد عمليات الاستحواذ المعادية .

من الواضح ، إذا تم الاستحواذ العدائي تحت تأثير دافع تأديبي ، فإن تسليح الشركة بأساليب دفاعية سيكون في مصلحة الإدارة غير الفعالة للشركة ، والتي ستحاول بالتالي الحفاظ على مركزها.

إذا كان من الممكن تبرير أسباب إجراء عملية استحواذ عدائية بدافع نزع الملكية ، فإن إنشاء دفاع ضد الاستحواذ العدائي قد يخدم مصالح مساهمي الشركة.

تمشيا مع هذه الاعتبارات البسيطة ، تمت صياغة فرضيتين لشرح تأثير الحماية من الاستحواذ العدائي على رفاهية المساهمين في الشركة المستهدفة: فرضية رفاهية المساهمين(فرضية رفاهية المساهمين) ، أخرى - فرضية إدارة الرفاه(فرضية الرفاهية الإدارية).

فرضية ثروة المساهمين يجادل بأن تزويد الشركة بأنظمة حماية معادية للاستحواذ يزيد من الثروة الحالية لأصحابها.

فرضية رفاهية المديرين تدعي أن استخدام أساليب الحماية ضد عمليات الاستحواذ العدائية يزيد من رفاهية مجموعة واحدة فقط من الأشخاص - كبار المديرين في الشركة المستهدفة. من الواضح أن الزيادة في رفاهية الإدارة تحدث في وقت واحد مع تدمير رفاهية مالكي الشركة.

لا تقدم البيانات التجريبية حول تأثير أساليب الحماية على رفاهية مساهمي الشركة إجابة لا لبس فيها على السؤال حول من الذي يستفيد بالضبط ومن يخسر من استخدام الحماية. يمكن قول شيء واحد فقط على وجه اليقين: دائمًا ما تكون الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية مفيدة للإدارة الحالية للشركة أو على الأقل ألا تسبب له أي ضرر كبير.

أما بالنسبة للمساهمين ، فإن الوضع ليس واضحًا تمامًا. قد يربحون وقد لا يفوزون بتسليح شركتهم بدفاعات استحواذ معادية.

احتمالية التأثير الإيجابي

تزداد مخاطر المشاريع الاستثمارية التي أطلقتها الشركة ؛

يطول متوسط ​​فترة الاسترداد للمشاريع الاستثمارية التي أطلقتها الشركة ؛

مؤشرات النشاط الحالي للشركة آخذة في الازدياد ؛

تحسين جودة الحوكمة المؤسسية للشركة ؛

تتحسن جودة المعلومات المتاحة للمالكين حول المستوى المهني للإدارة الحالية.

احتمالية التأثير السلبي تزداد حماية الاستيلاء العدائي على ثروة مساهمي الشركة على النحو التالي:

تبدأ مؤشرات النشاط الحالي للشركة في الانخفاض ؛

أصبح هيكل ملكية الشركة مشتتًا أكثر فأكثر - بين مالكي الشركة لا يوجد مالكون لكتل ​​كبيرة من أسهم التصويت العادية.

طرق الدفاع عن الاستيلاء العدائي

يمكن تقسيم جميع وسائل الحماية من الاستيلاء العدائي إلى مجموعتين:

- طرق الحماية الوقائيةتم إنشاؤها من قبل الشركة حتى قبل ظهور تهديد مباشر بالاستيلاء العدائي (دفاعات ما قبل العرض) ؛

- طرق الحماية النشطة، والتي تلجأ إليها الشركة بعد أن تقدم المعتدي بعرض مناقصة لحصتها المسيطرة في أسهم التصويت العادية (دفاعات ما بعد العرض).

يمكن تصنيف كل من الطرق الوقائية والنشطة للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية إلى:

- غرف العمليات طُرقالحماية (دفاعات التشغيل) - تتطلب تغييرات في تكوين و / أو هيكل أصول / خصوم الشركة لتطبيقها ؛

- غير جراحي طُرقالحماية (الدفاعات غير التشغيلية) - لا تتطلب تغييرات في تكوين و / أو هيكل أصول / خصوم الشركة لتطبيقها.

يمكنك غالبًا العثور على تقسيم للطرق الوقائية للحماية من الاستيلاء العدائي على داخلي(الدفاعات الداخلية) و خارجيطرق (الدفاعات الخارجية).

في ظل الأساليب الوقائية الداخلية للحماية من الاستحواذ العدائي ، نفهم جميع الإجراءات التي تتخذها الشركة المستهدفة والتي تهدف إلى تغيير الهيكل الداخلي وطبيعة عمليات الشركة.

في إطار الأساليب الوقائية الخارجية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، نفهم جميع الإجراءات التي تتخذها الشركة المستهدفة والتي تهدف إلى تغيير تصور الشركة من قبل المعتدين المحتملين والحصول على إشارات إنذار مبكر حول وجود معتدين محتملين في السوق.

ويرد وصف موجز لأساليب الحماية الأكثر شيوعًا في الممارسة الغربية في الملحق 1.

دعونا نفكر في بعضها بمزيد من التفصيل.

طارد سمك القرش (قرش طارد تعديلات ) (أو تصحيحات مضادة للامتصاص (أنتيتاكوفر تعديلات), تعديلات اللوائح (الميثاق تعديلات)، أو تعديلات لائحة مكافحة الاستيعاب (أنتيتاكوفر الميثاق تعديلات)). في التفسير الكلاسيكي ، يعني هذا المصطلح إجراء التقديم المتزامن للتعديلات التالية على ميثاق الشركة من أجل جعل السيطرة عليها صعبة للغاية:

1. مجلس إدارة مقسم. تم إدخال بند في ميثاق الشركة ، والذي ينص على تقسيم مجلس الإدارة إلى ثلاثة أجزاء متساوية (ثلاث فئات). على مدى السنوات الثلاث المقبلة ، يمكن انتخاب 1/3 فقط من قبل اجتماع المساهمين لمدة عام واحد.

نتيجة لذلك ، يتم منع الشركة المقتناة من السيطرة الفورية على الشركة المستهدفة عند شراء حصة مسيطرة في أسهم التصويت المشتركة.

2. شرط الأغلبية العظمى. تم إدخال بند في ميثاق الشركة يحدد نسبة عالية من أصوات المساهمين في الشركة المستهدفة المطلوبة للموافقة على الاستحواذ. في معظم الحالات ، عند تطبيق طريقة الحماية هذه ، يتم تحديد العتبة الكمية للأصوات المطلوبة للموافقة على الاستحواذ بنسبة 66-90٪ ، وأحيانًا أعلى.

في كثير من الأحيان ، يمتد شرط الأغلبية العظمى أيضًا إلى اتخاذ القرار:

عند تصفية الشركة ؛

بشأن إعادة تنظيم الشركة ؛

عند بيع جزء كبير من أصول الشركة و / أو الأصول الكبيرة ؛

على التأجير التمويلي طويل الأجل للأصول الكبيرة.

3. شرط السعر العادل. يتم تعريف سعر إعادة الشراء العادل لحصة تصويت واحدة للشركة المستهدفة بشكل شائع على أنه أعلى سعر تشتري به الشركة المقتناة سهمًا عاديًا له حق التصويت في عملية استحواذ.

يتم تحديد هذا الشرط من خلال إدخال بند في ميثاق الشركة ينص على شروط إعادة شراء أي كتلة كبيرة من أسهم التصويت العادية. يسمح بحظر أي إعادة شراء لأسهم التصويت العادية للشركة المستهدفة إذا لم تقدم الشركة المقتناة سعرًا عادلًا (أو عادلًا) لإعادة شراء الأسهم لجميع المساهمين في الشركة المستهدفة.

غالبًا ما يتم تطبيق شرط السعر العادل بالتزامن مع شرط الأغلبية العظمى.

حبوب السموم ( سم حبوب الدواء ) - هي أوراق مالية خاصة صادرة عن الشركة المستهدفة ويتم وضعها بين مساهميها لحماية الشركة من الاستحواذ العدائي. تُعرف هذه الطريقة أيضًا باسم الأسهم الممتازة المصرح بها (ترخيص المخزون المفضل) أو الأسهم الممتازة المصرح بها (الشيك الفارغ للمخزون المفضل). يفضل مديرو الشركات الدفاعية والمصرفيون الذين يمولون عمليات الاستحواذ العدائية استخدام اسم آخر لطريقة الحماية هذه - خطة حماية المساهمين (المساهمين حقوق خطةأوشارك حقوق خطة).

في الممارسة الغربية ، يتم استخدام الخطط التالية لمثل هذه الحماية على نطاق واسع:

1. خطط الأسهم المفضلة ( يفضل مخزون الخطط).

تتكون خطة الأسهم الممتازة من إصدار أسهم ممتازة قابلة للتحويل لتوزيعها على مساهمي الشركة المستهدفة. يتم التوزيع باستخدام مدفوعات الأرباح على أسهم التصويت العادية للشركة المستهدفة. يحصل صاحب السهم المفضل القابل للتحويل على نفس حالة التصويت التي يحصل عليها صاحب السهم العادي (سهم واحد - صوت واحد).

بعد إصدار الأسهم الممتازة ، يتم تخفيض مقدار الأرباح الموزعة على الأسهم العادية. يمكن تعيين مقدار أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة أعلى من توزيعات الأرباح المتوقعة على الأسهم العادية.

الغرض من هذا التمايز هو ضمان امتناع المساهمين عن تحويل أسهمهم المفضلة إلى أسهم ذات تصويت عادي. تحتفظ الشركة المصدرة بالحق في استرداد الأسهم الممتازة بعد فترة زمنية معينة (عادة 10-15 سنة).

عند استلام طلب الاسترداد ، يجب على الشركة إعادة شراء الأسهم الممتازة من مساهميها بسعر يساوي أو يزيد عن: 1) الحد الأقصى للسعر الذي يدفعه صاحب المساهمة "الكبيرة" للأسهم المفضلة المكتسبة خلال العام السابق ؛ أو 2) الحد الأقصى للسعر الذي يدفعه مالك مجموعة "كبيرة" من الأسهم مقابل الأسهم ذات التصويت العادي التي حصل عليها خلال العام السابق ، مضروبًا في عامل التحويل.

لا تقيد خطة الأسهم المفضلة بأي شكل من الأشكال عمليات الاستحواذ الودية ، لكنها تمنع عمليات الاستحواذ العدائية بشكل كامل تقريبًا ، أو بالأحرى تجعل امتلاكها بلا معنى ، لأنها تجلب الشركة المستحوذة المزيد من المشاكلمن الفوائد.

حتى إذا نجحت في العطاءات وحصلت على ما يكفي من الأسهم التصويتية من الأسهم العادية لتغيير السيطرة على الشركة المستهدفة ، فإن المساهمين المفضلين سيفرضون حقوقهم. ويستلزم الاسترداد انخفاضًا فوريًا في قيمة الأسهم العادية ويقلل من ثروة المساهمين في الشركة المقتناة. كلما ارتفع سعر إعادة الشراء لأسهم الشركة المستهدفة في عرض المناقصة ، ارتفعت تكلفة إعادة شراء الأسهم الممتازة ، وبالتالي ، زادت الخسارة لمساهمي الشركة المشترية.

إذا رفض المشتري إجراء عملية استحواذ عدائية وقرر استبدالها بعملية اندماج ودية ، فستواجه مشاكل هنا أيضًا.

أولاً، ستظهر مشكلة خدمة توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة المتبقية ، ويجب أن تكون كذلك ليس أقل،من توزيعات الأرباح على الأسهم العادية ، والتي تمثل عبئًا ماليًا خطيرًا على المشتري.

ثانيًابمجرد أن تقرر الشركة المستحوذة تحويل الأسهم الممتازة إلى أسهم عادية ، سينخفض ​​سعر أسهم التصويت العادية للشركة المستحوذة بما يتناسب مع الزيادة في عدد الأسهم القائمة.

الآن أصبح من الواضح تمامًا لماذا تسمى حماية الامتصاص هذه باسم حبة السم.

2. خطط الترقق (يواجه- خلال الخطط).

في هذه الحالة ، تعلن الشركة المستهدفة عن توزيع أرباح على أسهمها العادية في شكل حقوق لشراء فئة معينة من أوراقها المالية ، وعادةً ما تصوت على الأسهم العادية. يتم تحديد سعر ممارسة الحق عند مستوى يتجاوز بكثير القيمة السوقية للأوراق المالية التي مُنح الحق من أجلها.

لا يجوز للمساهمين ممارسة هذه الحقوق قبل وقوع الحدث المحدد في القانون. يمكن أن يكون مثل هذا الحدث هو الاستحواذ من قبل الشركة المستحوذة على كتلة كبيرة من أسهم التصويت العادية أو استلام مساهميها لعرض مناقصة للحصول على كتلة كبيرة من الأسهم ، أو بدء عملية اندماج من قبل مالك مجموعة كبيرة. كتلة من الأسهم.

بعد حدوث مثل هذا الحدث ، لا يمكن للمساهمين في الشركة المستهدفة ممارسة حقوقهم لفترة معينة (عادة 10 أيام ، وأحيانًا أكثر). بعد 10 أيام ، تصبح الحقوق قابلة للتنفيذ وتوزع الشركة المستهدفة شهاداتها.

تحتفظ الشركة المصدرة بخيار شراء الحقوق بسعر لا يمثل سوى نسبة صغيرة من قيمتها الإجمالية. ومع ذلك ، تفقد الشركة المصدرة خيار الاسترداد المبكر بمجرد أن تصبح الحقوق قابلة للتنفيذ.

إذا أصبحت شركة ما هدفًا لعملية استحواذ عدائية ، فبعد مرور بعض الوقت على حصول المعتدي على كتلة كبيرة من الأسهم وتنفيذ إجراءات الاندماج مع الشركة المستهدفة ، سيبدأ مساهموها في ممارسة شهادات الحقوق المستلمة عن طريق شراء أسهم شركة جديدة بسعر مخفض.

وبالتالي ، فإن إجراء عملية استحواذ عدائية يصبح مكلفًا للغاية بالنسبة للشركة المستحوذة.

إذا كانت خطة الانجذاب تنص على أن هناك شرطًا إضافيًا لتفعيل حبوب منع الحمل السامة هو الشروع في الاندماج ، فقد لا تبدأ الشركة المقتناة ببساطة ، وفيما يتعلق بالهدف ، تظل شركة الإدارة. لمنع ذلك ، يتم استكمال الغالبية العظمى من خطط الانجذاب في الممارسة بخطط مبكرة.

3. يفرقع، ينفجر الخطط (خطط الوجه).

في حالة قيام الشركة المقتناة بسحب أصول الشركة المستحوذة بسعر يميز ضد مساهميها و / أو يدمر رفاهيتهم ، يحق للمساهمين في الشركة المستهدفة إعادة شراء أسهم شركتهم من الشركة المستحوذة على خصم كبير فيما يتعلق بتكلفة السوق الحالية.

وبالتالي ، لا تسمح الخطة المفاجئة للشركة المقتناة بالحصول على كتلة كبيرة من أسهم التصويت العادية ، وتجنب إجراء الدمج (حتى لا يتم تنشيط خطة الانطباق) ، ابدأ في سحب الأصول التي تهمها في ميزانيتها العمومية في سعر الإغراق.

الخطط المفاجئة اليوم هي حقوق يتم توزيعها بين مساهمي الشركة وتمنحهم الحق ، عند حدوث حدث معين (عادةً الاستحواذ على أكثر من 20٪ من أسهم الشركة العادية ذات التصويت) ، في شراء الأسهم ملكالشركات ذات الأهمية تخفيض.هذا هو الفرق الرئيسي بين الخطة المفاجئة والخطة المفاجئة.

تمنح خطط Snap لمساهمي الشركة المستهدفة الحق في شراء أسهم الغازي بخصم ، بينما تمنح خطط Snap أسهم شركتهم الخاصة.

4. مخططات النهاية الخلفية ( الى الخلف- نهاية الخطط)

الغرض الرئيسي من طريقة الحماية هذه هو منع العطاءات ذات الطبقتين.

حصلت خطة النهاية الخلفية على اسمها من حقيقة أنها تفرض شروطًا معينة على الحد الأدنى لسعر الشراء للحزمة الثانية في عرض العطاء المكون من طبقتين. إجراء حماية الخطة الخلفية هو نفسه تمامًا إجراء حماية الخطة الإضافية ، مع استثناء واحد: في الخطة الخلفية ، يكون سعر شراء أسهم التصويت العادية للشركة (سعر ممارسة الحق) مجموعة مساوية للمبلغ الذي يحدده مجلس إدارة الشركة المستهدفة مباشرة قبل إعلان الحقوق قابلة للتنفيذ.

السعر الذي يحدده مجلس الإدارة ، كقاعدة عامة ، يتجاوز القيمة السوقية الحالية لأسهم الشركة بنسبة 8 ٪ على الأقل ، وكحد أقصى - بنسبة 92 ٪. بمجرد أن يتجاوز المعتدي الحد الأقصى لعدد أسهم التصويت العادية المحددة في الخطة ، يحق لمساهمي الشركة المستهدفة على الفور تبادل أسهمهم مقابل السيولة النقديةأو السندات التي تساوي قيمتها الاسمية السعر المحدد في الخطة. الاحتمال الوحيد المتوقع لإلغاء خطة النهاية اللاحقة هو عندما تشتري الشركة المستحوذة جميع الأسهم المتبقية للشركة المستهدفة بسعر مساوٍ لسعر الممارسة. مهما كان السيناريو ، سيتعين على الشركة المستحوذة دفع سعر عادل لأسهم الهدف.

خطة التصويت هي الأكثر سمية من بين جميع الحبوب. الغرض الأساسي من خطة التصويت هو منع أي فرد أو مجموعة من الأفراد من محاولة السيطرة على شركة بأغلبية بسيطة.

في طريقة الحماية هذه ، تدفع الشركة المستهدفة أرباحًا في شكل أسهم ممتازة. في حالة ما إذا أصبح فرد أو مجموعة من الأفراد مالكًا لمساهمة كبيرة من أسهم التصويت العادية للشركة المستهدفة ، فإن حاملي الأسهم الممتازة ، باستثناء مالك المساهمة الكبيرة ، يحصلون على الحق في الإشراف (التصويت الممتاز) الامتيازات).

وبالتالي ، يُحرم مالك كتلة كبيرة من أسهم التصويت العادية من فرصة استخدام كتلته للسيطرة على الشركة على الفور.

يجب أن يقال أن أي حبة سامة قد تحتوي على ما يسمى حالة يد ميتة (توفير اليد الميتة) ، والذي يُسمى أحيانًا أيضًا بالشرط المديرية الجارية(استمرار توفير المدير). المظلة السامة المضادة للامتصاص المساهمين

حالة اليد الميتةيسمح فقط لأعضاء مجلس الإدارة "الأصليين" بتعديل أو إزالة الحبوب السامة (يطلق عليهم ميتة في المصطلحات ، حيث قد لا يكونون على السبورة في وقت اتخاذ قرار إزالة حبوب منع الحمل السامة). أي أننا نتحدث عن أعضاء مجلس الإدارة الذين اتخذوا قرارًا بإنشاء حبوب سامة. مثل هذا الشرط يقوي بشكل كبير حبوب السم ويمنع تمامًا كل محاولات المعتدي للاستيلاء على الأغلبية في مجلس الإدارة ثم إلغاء الحبوب السامة.

هناك حتى أصعب شرط الحرمة (شرط عدم الاستخدام) ، والذي لا يسمح لأي عضو من أعضاء مجلس الإدارة (سواء الجدد أو القدامى) بإزالة أو تعديل الحبوب السامة.

في بعض الأحيان ، بدلاً من حالة اليد الميتة أو حالة المناعة ، قد تحتوي حبوب منع الحمل السامة حالة اليد البطيئة(يد بطئية شرط) ، والذي يمنع مجلس الإدارة الجديد لفترة معينة من إزالة الحبوب السامة. عادةً ما يتم تحديد هذه الفترة الزمنية بين 90 يومًا وسنة (الفترة الزمنية الأكثر شيوعًا في الممارسة هي 180 يومًا).

قال كل شيء عنه الات دفاعيةيمكن تلخيص الحبوب السامة في شكل جدول 1

الجدول 1. تصنيف الحبوب السامة

نوع الحبة السامة	آلية الدفاع
خطة الأسهم المفضلة	يزود مساهمي الشركة المستهدفة بأسهم مفضلة يمكنهم بيعها للشركة المقتناة بعلاوة كبيرة في حالة وجود تهديد استحواذ عدائي. يقلل من الجاذبية المالية للشركة كهدف لعملية استحواذ عدائية
خطة الترقق	في حالة وجود تهديد بالاستحواذ العدائي ، يمنح مساهمي الشركة المستهدفة الحق في شراء أسهم في الشركة المستحوذة (بتعبير أدق ، الشركة التي تم تشكيلها في مكان الشركة المستحوذة والشركة المستهدفة بعد الاندماج ) بخصم كبير. يخفف رأس مال الشركة المستحوذة ، مما يؤدي إلى خسائر مالية كبيرة
خطة مبكرة	في حالة وجود تهديد استحواذ عدائي ، يمنح مساهمي الشركة المستهدفة الحق في شراء أسهم في شركتهم الخاصة بخصم كبير. يخفف الحصة المسيطرة في الشركة المستحوذة ، مما يجعل الشركة المستهدفة أقل جاذبية للاستحواذ العدائي
خطة النهاية الخلفية	في حالة وجود تهديد بالاستحواذ العدائي ، يمنح مساهمي الشركة المستهدفة الحق في بيع أسهم شركتهم بعلاوة كبيرة. يقلل من الجاذبية المالية للشركة كهدف لعملية استحواذ عدائية ويمنع المناقصات ذات الطبقتين
	في حالة وجود تهديد بالاستحواذ العدائي ، يمنح حقوق الإشراف لجميع المساهمين في الشركة المستهدفة ، باستثناء المساهم الذي حصل على حصة كبيرة. يمنع بالكامل الاستيلاء العدائي

بخصوص فعالية حبوب السم ، أدت نتائج العديد من الدراسات إلى عدد من الاستنتاجات العامة:

1. إذا كان استخدام حبوب منع الحمل السامة مصحوبًا بأخبار اندماج / استحواذ عدائي على تلك الشركة ، فإن قيمة الشركة تزداد عادة. يؤدي هذا إلى زيادة أقساط الاستحواذ ، وبالتالي يزيد من رفاهية المساهمين في الشركة المستهدفة.

2. إذا كانت أغلبية أعضاء مجلس إدارة الشركة من الخارج ، فإن رد فعل البورصة على إنشاء حبة سامة يكون في المتوسط ​​إيجابيًا ؛ إذا كان غالبية أعضاء مجلس الإدارة من المطلعين ، فهو سلبي. هذا يعني أن الحبوب السامة يمكن أن يكون لها آثار مفيدة وضارة على ثروة المساهمين في شركة دفاعية.

3. لا يوجد دليل يشير إلى أن حبوب السموم تساعد بشكل منهجي على منع الامتصاص (على الرغم من وجود استثناءات).

4. يمكن أن تصنع الإدارة حبوب السم ، بالإضافة إلى أي طرق أخرى للحماية ، ليس لمنع عمليات الاستحواذ ، ولكن لتزويد إدارة الشركة بطرق إضافية للحماية من الآثار التأديبية لرقابة الشركة.

الأوراق المالية السامة

في النصف الثاني من الثمانينيات. في سوق الولايات المتحدة للسيطرة على الشركات ، انفجرت عمليات الاستحواذ العدائية ، التي تم تمويلها بشكل حصري تقريبًا عن طريق إصدار سندات الدين. ونتيجة لذلك ، ولدت عائلة جديدة من الأدوات المالية ، والتي احتوت على شروط وقائية مختلفة في نشرات إصدار الانبعاثات الخاصة بهم ، وبدأ يطلق عليهم الأوراق المالية السامة (الأوراق السامة).

يمكن تقسيم جميع الأوراق السامة إلى نوعين:

1. وضع السم يمنح (وضع السم) مالكه الحق في مطالبة الشركة باسترداد سنداتها مبكرًا بسعر مساوٍ لقيمتها الاسمية في حالة محاولة الاستحواذ العدائية. في بعض الأحيان ، قد يحتوي سعر الاسترداد على قسط صغير ، والذي نادراً ما يتجاوز 1٪ من القيمة الاسمية للسند. وبالتالي ، فإن سعر استرداد السند سيكون 100-101٪ من قيمته الاسمية.

2. نداء السم (المكالمة السامة) تمنح الشركة المصدرة الحق في استرداد السند مبكرًا في حالة وجود تهديد بالاستيلاء العدائي. يتم تحديد خطر الاستحواذ العدائي ، كالعادة ، من خلال الاستحواذ على كتلة معينة من أسهم التصويت العادية. في كثير من الأحيان ، يتم تضمين كل من عمليات البيع السامة والمكالمات السيئة في شروط قرض السندات.

وضع السموم الفائق (سوبر سموم) يمنح مالكها الحق في مطالبة الشركة بإعادة شراء سنداتها بسعر مساوٍ لقيمتها الاسمية في حالة محاولة الاستحواذ العدائية و / أو عندما يتم تخفيض التصنيف الائتماني لسندات الشركة بمقدار مبلغًا معينًا بواسطة وكالة تصنيف ، على سبيل المثال سقياسي و فقير" س و / أو متقلب المزاج" س.

يعتمد المقدار الذي يجب أن ينخفض ​​فيه التصنيف الائتماني للسند من أجل تفعيل وضع سام للغاية على كل فرد. حالة محددة. بعض الإيداعات فائقة السمية تنبض بالحياة بمجرد انتقال التصنيف الائتماني لسندات الشركة من درجة الاستثمار إلى المضاربة. يتم تنشيط الأغلال السامة الأخرى حتى عندما يحدث السقوط داخل نفس الفئة. وما زال البعض الآخر يحتوي ، بالإضافة إلى الاستيلاء العدائي على الشركة ، على أحداث أخرى محفوفة بالمخاطر.

هناك نوع آخر من الأوراق المالية السامة ، وهو نادر جدًا في الممارسة - مخزونات سامة (أسهم السم). الأسهم السامة هي الأكثر شيوعًا الأسهم التفضيلية التي لا تتمتع بحق التصويت الصادرة عن الشركة المستهدفة والتي يتم تداولها علنًا في سوق الأوراق المالية. ولكن بمجرد أن تصبح الشركة المصدرة هدفًا لعملية استحواذ معادية ، فإن حاملي تلك الأسهم المفضلة (باستثناء المعتدي) يكتسبون الإشراف على أسهمهم. في أغلب الأحيان ، يساوي صوت واحد على حصة مفضلة عشرة في صوت عادي.

وهكذا فإن الشركة المشترية كما في نوع الحبة السامة التي نعرفها بالفعل التصويتخطة، غير قادر على السيطرة على الشركة المستهدفة بأغلبية الأصوات. الفرق الوحيد بين الأوراق المالية السامة وخطة التصويت هو السيولة الأعلى. يقدم الجدول 2 تصنيفًا موجزًا ​​للأوراق المالية السامة.

الجدول 2. تصنيف الأوراق المالية السامة

نوع الحبة السامة	آلية الدفاع
وضع السم	يمنح حامل السند الحق في مطالبة الشركة باسترداد سنداته مبكرًا بسعر مساوٍ لقيمتها الاسمية في حالة حدوث محاولة استحواذ عدائية
مكالمة مسمومة	يمنح الشركة المُصدرة الحق في استرداد السندات المُصدرة مبكرًا بسعر مساوٍ لقيمتها الاسمية في حالة حدوث محاولة استحواذ عدائية
وضع السموم الفائق	يمنح حامل السند الحق في مطالبة الشركة باسترداد سنداته مبكرًا بسعر مساوٍ لقيمتها الاسمية في حالة حدوث محاولة استحواذ عدائية
حصة السم	غالبًا ما تكون حصة مفضلة ، والتي ، في حالة وجود تهديد بالاستيلاء العدائي ، تمنح أصحابها الحق في الإشراف. بشكل عام ، صوت واحد مفضل يساوي عشرة أصوات مشتركة.

ما الأسباب التي قد تدفع الشركة إلى تضمين شروط وقائية في التزامات ديونها؟

أولاً، قد ينظر إليها مديرو الشركات على أنها وسيلة لحماية شركاتهم بشكل أكبر من عمليات الاستحواذ ، ونتيجة لذلك ، زيادة عمق الخنادق الخاصة بهم (الدافع لترسيخ الإدارة الحالية )

إذا كان إنشاء الأوراق السامة ، من الناحية العملية ، مدفوعًا برغبة الإدارة في التنقيب ، فيجب أن نلاحظ رد الفعل السلبي لأسعار أسهم الشركة على الأخبار المتعلقة بإدخال شروط وقائية في التزامات ديونها. أما بالنسبة لأسعار السندات المتداولة علنًا للشركة ، فإن فرضية الترسيخ لا تقدم أي تنبؤات قابلة للاختبار ما لم تكن الشركة المصدرة في وضع مالي. في هذه الحالة ، سيستفيد حاملو التزامات الديون دائمًا من الاستحواذ عليها.

ثانيًا، يمكن للشركات إنشاء أوراق سامة لحماية مصالح حاملي الديون ، وتعمل كنوع من ضمان التعويض عن الخسائر التي قد يتكبدونها نتيجة للاستحواذ على الشركة ( دافع حماية حامل السندات ).

ثالثامن الناحية العملية ، من الممكن وجود دافع ثالث لخلق قيود سامة. دعنا نسميها مصادفة المصالح.

وبالتالي ، فإن المصطلحات الوقائية المكتوبة في سندات الشركات يمكن أن ترسخ المديرين بسهولة و / أو تزيد من رفاهية حملة السندات إلى أقصى حد حيث يمكنها زيادة رفاهية المساهمين.

من المرجح أن تؤدي نداءات السموم إلى ترسيخ المديرين ؛ قد يكون هذا بسبب حقيقة أنه في حالة المكالمات السامة ، يكون قرار السداد المبكر لعبء الدين في أيدي إدارة الشركة.

ومع ذلك ، من المرجح أن تؤدي عمليات البيع السامة والفائقة السمية إلى حل نزاع الوكالة بين حاملي الديون والمساهمين وخفض تكاليف اقتراض الشركة. في الوقت نفسه ، لن يكون المديرون قادرين على الحفر بكفاءة كما لو كانوا في حالة المكالمات السامة.

لذلك ، ينبغي للمرء أن يتوقع أن تتفاعل أسعار سندات الشركة بشكل إيجابي مع أخبار إنشاء عمليات بيع ضارة وسلبية على أخبار إنشاء مكالمات ضارة.

وبالتالي ، فإن الأوراق المالية السامة ليست مفيدة جدًا للمالكين ، وفي بعض الأحيان تكون مفيدة لحاملي السندات ، ودائمًا ما تكون مفيدة لمديري الشركات.

المظلات الذهبية

لماذا يتخلص الملاك الجدد للشركة من إدارة الشركة المستحوذ عليها؟

هناك تفسيران محتملان لهذه الحقيقة. الأول هو أن المالكين الجدد لا يهتمون بالقدرات الإدارية لمدير الشركة المكتسبة ، لأنه إذا سمح المدير لشركته بأن تصبح هدفًا لعملية استحواذ عدائية ، فلن يهتم أحد بهذه القدرات.

يمكن استنتاج الدافع الثاني إذا تذكرنا الدافع التأديبي لعمليات الاستحواذ. لذلك ، حتى إذا كانت الشركة المقتناة موجهة جزئيًا على الأقل بهذا الدافع ، فمن الواضح أن الاستحواذ سيتبعه فصل الإدارة.

يمكنك التفكير في العديد من الدوافع ، ولكن تظل الحقيقة ، أن المدير "يطرد من قمرة القيادة بسرعة" ويحتاج إلى دافع جيد في تمويل الشركات ، كلمتا "ذهب" و "جيد" مترادفتان. المظلة.

مظلة تعويض (قطع المظلة) - هذا عقد مبرم مع موظف في شركة ويضمن له دفع مبلغ كبير من المال في حالة فصله المبكر من الشركة بسبب تغيير في الملكية 2.

في الممارسة العملية ، ما يسمى ب المظلات الذهبية.

المظلة الذهبية (ذهبي المظلات) - هذه مظلة تعويضية أبرمت مع الإدارة العليا للمؤسسة. بالإضافة إلى المظلات الذهبية ، هناك أيضًا في الممارسة العملية فضةو مظلات القصدير.

المظلة الفضية (فضة المظلات) - هذه مظلة تعويضية يتم إبرامها مع متوسط ​​إدارة الشركة وتختلف عن المظلة الذهبية في مدفوعات التعويض الأقل بشكل ملحوظ. في بعض الأحيان بمظلة فضية ، تنتهي المظلة الذهبية مع أحد كبار المديرين في الشركة ، والتي يمر من خلالها مبلغ صغير من المال.

مظلة القصدير (القصدير المظلات) - هذه مظلة تعويضية يتم منحها لجميع موظفي الشركة.

النوعان الأخيران نادران جدًا في الممارسة ، والأهم من ذلك ، أن أحجام التعويضات التي تمر من خلالها ضئيلة. لكن معظم مديري الشركات الكبيرة لديهم مظلات ذهبية .

هل استخدام المظلات الذهبية يعني دفاعا فعالا ضد سيطرة معادية؟

يمكن أن تُعزى جميع النظريات التي تحاول تفسير أسباب ونتائج إنشاء المظلات الذهبية إلى واحدة من الفرضيات الثلاثة:

1. فرضية المعادلة ( محاذاة فرضية ) يجادل بأن المظلات الذهبية هي أدوات ممتازة لحل صراعات الوكالة. أولاً ، تمثل المظلة الذهبية نفسها تعويضًا كبيرًا يمكن أن يساعد المدير على نسيان مشاكله والتعامل مع مشاكل المساهمين. ثانيًا ، يمكن للمدير أن يرى إنشاء مظلة ذهبية كإشارة على "مصداقية" المساهمين في شركته.

2. فرضية تحويل الرعاية (ثروة نقل فرضية ) هو النقيض تمامًا لفرضية المعادلة. وفقًا لفرضية نقل الرفاهية ، فإن المظلات الذهبية ليست أكثر من مجرد تحويل لجزء من ثروة مالكي الشركة إلى إدارتها.

كيف يكون هذا ممكنا؟ الخيار المحتمل هو علاوة استحواذ أقل يتلقاها مساهمو الشركة المستهدفة. نظرًا لأن المظلات الذهبية تزيد من تكاليف الاستحواذ على الشركة المستحوذة ، فإن الخيار الوحيد المتبقي هو المزايدة على أسهم الشركة المستهدفة بسعر أقل مما يمكن أن تتحمله الشركة المستحوذة ، لأنه لن يعرف أحد أبدًا المبلغ الذي يمكن أن يقدمه المشتري للأسهم إذا كان الهدف لا يحتوي على مظلات ذهبية. هذه هي الطريقة التي يحدث بها تحويل الثروة: أولاً ، تذهب أموال المساهمين في الشركة المستهدفة إلى الشركة المشترية ، ثم تستخدمها لسداد المظلات الذهبية.

3. فرضية الإشارة ( الإشارة فرضية ) يجادل بأن قرار منح مديري الشركة مظلات ذهبية يمكن اعتباره إشارة حرة (أو غير مقصودة) ترسلها إدارة الشركة إلى السوق. في هذه الحالة ، من الممكن تفسير مختلف للإشارة التي تحمل معها خبر إنشاء مظلة ذهبية.

الأول والأكثر وضوحًا: إنه يحمل إشارة إلى زيادة احتمالية استحواذ الشركة. هناك تفسير آخر ممكن: فهو يحمل إشارة إلى تدهور جودة حوكمة الشركات في الشركة.

تأثير المظلات الذهبية على رفاهية المساهمين

تقدم كل من الفرضيات الثلاثة التي تمت مناقشتها أعلاه دافعها الخاص لإنشاء مظلات ذهبية وتحدد مكاسب وخسائر الأطراف بطرق مختلفة. ما هي الفرضية الصحيحة؟ من الصعب توقع الحصول على إجابة لا لبس فيها على هذا السؤال ، لأنه من الناحية العملية سيكون الدافع وراء إنشاء مظلة ذهبية هو نوع من الهجين الذي يشمل الفرضيات الثلاثة. لذلك ، سيكون من الأصح إعادة صياغة السؤال على النحو التالي: ما الفرضية التي يمكن أن تدعي عنوان "التشكيل الهجين"؟

الأداة الوحيدة المتاحة حاليًا لمساعدتنا في معرفة ذلك هي رد فعل سوق الأسهم على قرار الشركة بإنشاء مظلة ذهبية (يتم التعبير عنها في صعود وهبوط أسهم التصويت العادية للشركة).

بناءً على الفرضيات التي نعرفها بالفعل ، يمكننا صياغة الفرضيات الثلاثة التالية (التي تم اختبارها تجريبيًا) لاستخدام المظلات الذهبية:

1. التنفيذ العملي لفرضية تكافؤ المصالحيعني أن سوق الأسهم قد يأخذ أخبار إنشاء المظلة الذهبية بشكل إيجابي (يجب أن يرتفع سعر أسهم الشركة).

2. تطبيق فرضية تحويل الرعاية في الممارسة العمليةيعني أن سوق الأسهم قد يتفاعل بشكل سلبي مع أخبار إنشاء المظلة الذهبية (يجب أن ينخفض ​​سعر أسهم الشركة).

3. تنفيذ فرضية الإشارة في الممارسة العمليةيعني أن أحد الخيارين ممكن.

3.1. إذا نظر المشاركون في سوق الأسهم إلى إنشاء مظلة ذهبية كإشارة إلى أن عملية استحواذ معادية في تزايد ، فإن السوق سيأخذ أخبار إنشائها بشكل إيجابي (يجب أن يرتفع سعر أسهم الشركة).

3.2 إذا نظر المشاركون في سوق الأوراق المالية إلى إنشاء مظلة ذهبية على أنها إشارة إلى تدهور جودة حوكمة الشركة ، فإن السوق سوف ينظر بشكل سلبي إلى أخبار إنشائها (يجب أن ينخفض ​​سعر سهم الشركة).

إذا افترضنا أن فرضية التكافؤ هي الفرضية الوحيدة التي تخدم مصالح مساهمي الشركة على أفضل وجه ، فيجب إنشاء مظلة ذهبية فعالة حقًا على النحو التالي.

يجب تقسيم إجمالي المدفوعات للمظلة الذهبية إلى أجزاء ثابتة وشرطية. يجب أن تكون الدفعة الثابتة جزءًا أصغر من المظلة الذهبية ، ويجب أن تكون الدفعة المشروطة مرتبطة بقيمة الشركة وقت بيعها ، أي أن تكون دالة على علاوة الاستحواذ.

الملحق 1 الخصائص العامة لطرق الحماية من الاستيلاء العدائي

طريقة الحماية	وصف طريقة الحماية	تأثير وقائي
مجلس إدارة مقسم (تعديل مجلس متداخلة)	ينقسم مجلس إدارة الشركة المستهدفة إلى ثلاث مجموعات متساوية. يمكن إعادة انتخاب مجموعة واحدة فقط في غضون عام واحد	تحرم الشركة المستحوذة من فرصة السيطرة الكاملة على الشركة فور إعادة شراء حصة مسيطرة في أسهم التصويت العادية
شرط الأغلبية العظمى (تعديل الأغلبية العظمى)		زيادة عدد الأسهم المطلوبة من قبل الشركة المستحوذة للسيطرة على الشركة
تعديل السعر العادل	يجبر الشركة المستحوذة على إعادة شراء جميع الأسهم بنفس السعر ، بغض النظر عما إذا كانت مجموعة المساهمين تمتلكها (كبيرة أو صغيرة). في كثير من الأحيان ، بعد استيفاء شرط السعر العادل ، تزيل الشركة المستهدفة حماية الأغلبية العظمى.	يمنع العطاءات ذات الوجهين (أو ما يسمى أيضًا عروض التسعير ذات الطبقتين) ، أي يخلق مثل هذه الظروف لإعادة شراء الأسهم التي من شأنها أن تكون تمييزية فيما يتعلق بمجموعات مختلفة من المساهمين. يجبر الشركة المستحوذة على إعادة هيكلة العطاء
حبوب السم	يتم توزيع الحقوق الخاصة على المساهمين في الشركة المستهدفة ، مما يمنحهم الفرصة لشراء أسهم التصويت العادية للشركة بشروط مواتية للغاية وغير مواتية للشركة المستحوذة. في المصطلحات المالية ، تسمى هذه الحقوق حبوب السم. في حالة الاستحواذ العدائي على شركة ما ، تخول الحبوب السامة المساهمين في الشركة المستهدفة لشراء ، بخصم كبير ، أسهم الشركة المستهدفة أو أسهم الشركة المقتناة.	يكاد يمنع احتمال حدوث استحواذ عدائي ، لأنه يزيد بشكل كبير من حجم الأموال اللازمة لتمويل العطاء
الأسهم الممتازة الخاضعة للعقوبات (ترخيص المخزون المفضل) أو الأسهم الممتازة المصرح بها (فحص فارغ للمخزون المفضل)	تمت الموافقة (المعلن عنها) من قبل الاجتماع العام للمساهمين ، ولكن لم يتم إصدار الأسهم الممتازة التي تظهر في الميزانية العمومية للشركة - وهو نوع من "الاحتياطي الأخير" لمجلس الإدارة. يتمتع مجلس الإدارة بصلاحيات واسعة لتحديد توقيت الإصدارات وإجراءات التصويت وتحويل توزيعات الأرباح والحقوق الأخرى على هذه الأسهم الممتازة. كقاعدة عامة ، في حالة وجود تهديد بالاستيلاء العدائي ، يتم توزيع الأسهم الممتازة المصرح بها على طرف صديق للإدارة الحالية. غالبًا ما يكون إصدار الأسهم الممتازة الخاضعة للعقوبات مقدمة لتفعيل الحبوب السامة. بتعبير أدق ، كل حصة مفضلة مصرح بها هي "حبوب سامة" محتملة	يجعل نتيجة الاستيلاء العدائي أكثر صعوبة وغير مؤكدة تمامًا
إعادة الرسملة من الطبقة العليا / إعادة الرسملة على طبقتين (إعادة الرسملة المزدوجة) أو	يتم توزيع فئة جديدة من الأسهم بين المساهمين في الشركة المستهدفة ، والتي لها أولوية حق التصويت. في أغلب الأحيان ، لا تدفع هذه الأسهم أرباحًا ولا يتم تداولها في السوق المفتوحة. يتلقى مالك هذه الحصة الحق في مبادلتها بحصة عادية عند حدوث شروط معينة.	يسمح لإدارة الشركة المستهدفة بالحصول على أغلبية الأصوات في دعمها ؛ حتى عندما يكون للمعتدي حصة مسيطرة في أسهم التصويت العادية للشركة المستهدفة
(الإلغاء التام للتصويت التراكمي / التخفيض في التصويت التراكمي)	تسمح قاعدة التصويت التراكمي للمساهمين بتجميع أصواتهم لصالح عضو معين في مجلس الإدارة. يتم تحديد عدد الأصوات التي يمتلكها المساهم مساويًا لعدد الأسهم العادية ذات التصويت المملوكة له ، مضروبة في عدد أعضاء مجلس الإدارة الذين أعيد انتخابهم في عام معين. يسمح هذا التصويت التراكمي لمساهمي الأقلية بدفع ممثليهم إلى مجلس الإدارة حتى عندما يمتلكون كتلًا صغيرة للغاية من الأسهم. إن وجود مثل هذه القاعدة يزيد من احتمالية تدخل الغرباء في أنشطة الشركة. هذا هو السبب في أن العديد من الشركات تفرض حظرا على التصويت التراكمي	يقلل من احتمالية الصراع من أجل التمثيل في مجلس إدارة الشركة
	وجهة النظر بشأن التصويت التراكمي التي نظرنا فيها للتو ليست الوحيدة الممكنة. يعتقد البعض أنه إذا حصل المعتدي على كتلة كبيرة من أسهم التصويت العادية ، ففي ظروف وجود التصويت التراكمي ، يحصل مساهمو الأقلية في الشركة الذين لا يوافقون على مقترحات الشركة المستحوذة على فرصة للدفع على الأقل. أحد ممثليهم في مجلس الإدارة	يعقد عملية الاستحواذ على الشركات
قيود على تغيير حجم مجلس الإدارة (الإلغاء التام للحق في تغيير حجم اللوحة)	بند في اللوائح الداخلية للشركة يوسع شرط الأغلبية العظمى للتصويت لتغيير عدد أعضاء مجلس الإدارة. يجب الموافقة على التغيير في حجم مجلس الإدارة بأغلبية ساحقة في الاجتماع العام للمساهمين وتصويت الأغلبية العظمى في مجلس الإدارة	زيادة التكاليف على المستثمرين الخارجيين الذين يحاولون السيطرة على الشركة. في السابق ، كان بإمكانهم تضخيم حجم مجلس الإدارة بشكل مصطنع وضغط أكبر عدد ممكن من ممثليهم فيه من أجل التخلص من معظم وسائل الحماية التي أنشأتها الشركة. طريقة الحماية هذه تحرمهم من مثل هذه الفرصة.
إعادة الشراء المستهدفة للأسهم (إعادة الشراء المستهدفة) أو ابتزاز أخضر	تقوم الشركة المستهدفة بإعادة شراء مجموعة من الأسهم المملوكة للشركة المقتناة أو المساهمين / مجموعة المساهمين الذين يعتبرون معتدين محتملين. كقاعدة عامة ، تكون الفدية مصحوبة بدفع قسط كبير وتوقيع اتفاقية عدم التدخل.	يقضي على شركة شراء محتملة
اتفاق عدم التدخل أو وقف الاتفاق (اتفاق تجميد)	عقد بين الإدارة ومساهم رئيسي في شركة يحد ، لفترة زمنية محددة ، الحد الأقصى لعدد الأسهم التي قد يمتلكها المساهم	يقضي على المعتدي المحتمل
توفير مكافحة Greenmail	بند في ميثاق الشركة يحظر على إدارتها تقديم عرض لإعادة شراء أسهم التصويت العادية إلى مساهم معين / مجموعة من المساهمين. إذا تم تقديم مثل هذا العرض ، فيجب توجيهه إلى جميع المساهمين في الشركة.	كتل أنشطة مصادرة كتالوجات الشركات
	رفع دعوى قضائية ضد الشركة المستحوذة. عادة ، يتم اتهام الشركة المقتناة بانتهاك قوانين مكافحة الاحتكار و / أو الأسهم	يؤخر ، وأحيانًا يعيق العملية تمامًا
إعادة هيكلة الأصول (إعادة هيكلة الأصول)	الشركة المستهدفة تشتري الأصول "المشكلة" ، أي الأصول التي لا تريدها الشركة المستحوذة أو التي يمكن أن تخلق مشاكل خطيرة تتعلق بمكافحة الاحتكار أو غيرها من المشكلات القانونية للشركة المستحوذة. في الوقت نفسه ، تبدأ الشركة المستهدفة في بيع جميع الأصول الأكثر جاذبية لشركة المشتري.	يجعل الشركة أقل هدف استحواذ جذاب
إعادة هيكلة الخصوم (إعادة هيكلة المسؤولية)	يتم تنفيذ إصدار إضافي من الأسهم ، وتوزيعها على طرف ثالث (نوع من الشركات الصديقة) ، أو بمساعدة هذه القضية ، يزداد عدد المساهمين. في الوقت نفسه ، يتم شراء الأسهم (بعلاوة) من المساهمين القدامى في الشركة. قد ترتبط إعادة هيكلة المطلوبات أيضًا بزيادة حادة في عبء ديون الشركة	يمكن أن يجعل الأمر أكثر صعوبة بالنسبة للشركة المقتناة للحصول على حصة الأغلبية. يقلل من جاذبية الشركة كهدف استحواذ
فارس أبيض	تجد إدارة الشركة المستهدفة شركة تكون إدارتها أكثر من ودية تجاه إدارة الشركة المستهدفة ، وتدعوها لإجراء عملية استحواذ على شركاتها. الشركة التي لديها "أكثر من إدارة ودية" تسمى الفارس الأبيض	يمنع تمامًا محاولة الاستيلاء العدائية على شركة
تقييد حقوق المساهمين	يتضمن أي قيود على إجراءات عقد الاجتماع العام للمساهمين ، وحظر الاجتماعات غير العادية للمساهمين التي لم تحصل على موافقة مجلس الإدارة والإدارة العليا للشركة ، وموافقة الأغلبية العظمى من الأصوات لإزالة شرط الأغلبية العظمى من الميثاق ، إلخ.	يعقد بشكل كبير إجراءات الاستحواذ العدائية الرسمية
شرط أصحاب المصلحة	بند في اللوائح الداخلية للشركة يسمح لمجلس الإدارة بالنظر في تأثير الصفقة على جميع "الأطراف المعنية". في أغلب الأحيان ، يتم التعرف على هذه "الأطراف المهتمة" كموظفين في الشركة ، ومورديها ، وما إلى ذلك. - أولئك الذين يطلق عليهم عادة أصحاب المصلحة	تزويد مجلس الإدارة وإدارة الشركة بأسباب رسمية لرفض عرض المناقصة ، والتي قد تكون شروطها مفيدة للمساهمين
إعادة التوحيد (إعادة دمج)	إعادة تسجيل المستندات التأسيسية للشركة إلى دولة جديدة أو إلى منطقة يوجد فيها تشريع أكثر صرامة فيما يتعلق بالشركة المقتناة التي تنظم إجراءات الاستحواذ	يجعل الامتصاص أكثر صعوبة
المظلات الذهبية (المظلات الذهبية)	مدفوعات تعويضات كبيرة لكبار المديرين وأعضاء مجلس إدارة الشركة المستهدفة في حالة طردهم من الشركة بسبب تغيير في السيطرة عليها	من الناحية النظرية ، يمكن لمدفوعات التعويضات الكبيرة جدًا أن تزيد من تكلفة استحواذ الشركة بشكل كبير بحيث تخيف المعتدي المحتمل.

استضافت على Allbest.ru

...

وثائق مماثلة

الجوهر والأسباب و مميزاتعمليات الاندماج والاستحواذ العدائية. دوافع إبرام هذه المعاملات ودعمها القانوني. أدوات الاستحواذ العدائية وتصنيفها. هيكل رأس المال كإحدى طرق الحماية.

الاختبار ، تمت إضافة 2013/04/29


مفهوم "الاندماج" و "الاستحواذ" وتاريخ تطورها في الاقتصاد العالمي. أسباب وتصنيف وطرق الاندماج والاستحواذ. المشاكل والنتائج السلبية لعمليات الاندماج والاستحواذ. طرق الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية في الاقتصاد.

ورقة المصطلح ، تمت الإضافة 05/27/2015


مفهوم الاندماج والاستحواذ. دوافع وأهداف عمليات الدمج والاستحواذ. طرق تمويل عمليات الاندماج والاستحواذ. الاتجاهات في سوق الرفاهية الحديثة في فترة ما بعد الأزمة. وصف شروط الصفقة.

أطروحة تمت إضافتها في 09/30/2016


ظاهرة الاستثمار في الاقتصاد المحلي. الاستثمار في المحفظة والأوراق المالية كهدف استثماري. طرق الاستثمار في الأوراق المالية. مخاطر نشاط الاستثمار في سوق الأوراق المالية.

ورقة مصطلح تمت إضافتها في 06/06/2008


مشكلة المداهمة (إعادة توزيع الملكية في الصناعة ، في سوق العقارات) في روسيا ، أسباب ازدهارها. آليات الاستيلاء على الشركات ، تصرفات المغيرين "السود" و "البيض". الأساليب الإستراتيجية لحماية الشركة من الاستيلاء العدائي.

الملخص ، تمت الإضافة 09/04/2010


المفهوم والأنواع والأسباب والدوافع لعمليات الاندماج والاستحواذ. فرصة لتحسين أنظمة التحكم. تعتبر عملية الاندماج والاستحواذ للشركات من أكثر الطرق فعالية لمنع عمليات الاستحواذ العدائية. مخطط الإفلاس المعمول به.

العمل الرقابي ، تمت إضافة 12/21/2012


المفهوم والدوافع والأنواع والأساليب وشروط الكفاءة وأثر التمييز السعري على الرفاهية الاجتماعية. الخصائص العامة لمخططات التسعير. تحليل طرق التنفيذ العملي للتمييز السعري بمختلف أنواعه الشركات الكبرى.

الاختبار ، تمت إضافة 01/03/2011


مفهوم وجوهر وتصنيف عمليات الاندماج والاستحواذ. مراحل تطور عمليات الاندماج والاستحواذ في الاقتصاد العالمي. القيمة الاستثمارية للشركة في عمليات الدمج والاستحواذ. اتجاهات وآفاق تطوير سوق الاندماج والاستحواذ في روسيا.

ورقة المصطلح ، تمت إضافة 11/23/2014


مفهوم الأوراق المالية وأنواعها. تقييم استثمارات المحفظة لتنمية الاقتصاد الروسي. تحليل الاستثمارات المالية للاستثمارات في الأوراق المالية على سبيل المثال شركة ذات مسؤولية محدودة "Argo". آفاق التنمية تنظيم الدولةالاستثمار في الأوراق المالية.

ورقة المصطلح ، تمت إضافة 10/18/2011


الأوراق المالية بأنواعها. شروط وإجراءات إصدار الأوراق المالية من قبل كيانات الأعمال وحيازتها. من خلال استبدال السلع والأموال الحقيقية ، تخلق الأوراق المالية الظروف لتمويل السوق بشكل أكثر كفاءة.

الغرض من هذه الفقرة هو محاولة لتسليط الضوء بشكل أوضح وعلى نطاق واسع على الأساليب المعروفة والأكثر فعالية للحماية من عمليات الاستحواذ المعادية المستخدمة في كل من الممارسات الروسية والدولية. كما لوحظ بالفعل في العمل ، في بلدنا ، كما يحدث غالبًا ، يتم استخدام الخبرة الدولية بطريقة إبداعية للغاية ، حيث يتم تعديلها بشكل كبير وفقًا لمتطلبات التشريع الروسي. من بين الأساليب المعروفة لمقاومة شركة غازية محتملة تستخدمها الشركات الروسية ، يمكن للمرء أن يجد تقريبًا جميع الأساليب المستخدمة في الممارسة الدولية. الاستثناءات الوحيدة هي طرق الحماية التي لا يمكن نقلها إلى السوق الروسية بسبب تفاصيل التشريع الروسي.

دفاع الاستحواذ العدائي هو تصرفات إدارة أو مالكي الشركة المستهدفة لمنع محاولات الاستحواذ عليها أو لتأسيس درجة معينة من السيطرة.

بشكل عام ، يمكن تقسيم جميع أساليب الحماية ضد عمليات الاستحواذ المعادية الموجودة في الممارسات الروسية والدولية إلى مجموعتين:

1. طرق وقائية أو عرض مسبق للدفاع. يطلق بعض المؤلفين على هذه الأساليب إستراتيجية ؛

2. الأساليب المستخدمة بعد بدء عملية استحواذ عدائية أو دفاع ما بعد العرض (ما بعد العطاء). هذه الأساليب ، بدورها ، تسمى تكتيكية.

طرق الدفاع الاستراتيجي هي الأساليب التي توفرها استراتيجية الشركة المستهدفة. تطبيقهم يسبب تغييرات خطيرة في نظام إدارة الأعمال. تُستخدم مثل هذه الأساليب في التنظيم المنظم والمتقدم لحماية الأعمال ، كقاعدة عامة ، عندما لا يكون الهجوم قد بدأ بعد ولا يكون التهديد الحقيقي بالاستيلاء على الشركة المستهدفة مرئيًا بعد ، ولهذا السبب الأساليب الاستراتيجيةتسمى الحماية الوقائية.

تُستخدم أساليب الدفاع التكتيكي عندما يبدأ الهجوم بالفعل ، أو عندما يكون التهديد بالهجوم واضحًا بالفعل. لا تتطلب مثل هذه الأساليب ابتكارات استراتيجية وتنظيمية جادة ، ولكنها توفر ، كقاعدة عامة ، حلًا سريعًا للمشكلات ، بما في ذلك المشكلات ذات الطبيعة القانونية.

وتجدر الإشارة إلى أنه كلما كانت مجموعة التدابير الوقائية التي تتخذها الشركة المستهدفة مدروسة وواسعة النطاق ، زاد احتمال أنها ستقاوم الشركة الغازية بجدية ، أو تظل مستقلة أو تزيد من قيمة المساهمين في شركتها.

قبل البدء في دراسة تفصيلية للأساليب الاستراتيجية والتكتيكية المعروفة للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، أود أن أشير إلى بعض الأسئلة الإرشادية التي يجب على جميع وحدات الأعمال أخذها في الاعتبار من أجل تأمين أعمالهم بشكل إضافي من الإجراءات غير المرغوب فيها من قبل الشركات الغازية . على الرغم من أنه في بيئة الأعمال غير المستقرة التي يتعين على الشركات الروسية العمل فيها ، يجب اعتبار هذه الأسئلة الاستشارية ضرورية ، وإلى حد ما إلزامية.

تتلخص هذه الأسئلة في:

* معرفة مساهمي شركتك. من المهم جدًا الحصول على دعم المستثمرين المؤسسيين الرئيسيين (المساهمين) ، لإنشاء وتحسين طرق التفاعل معهم ، وكذلك عدم تفويت الفرصة لتوسيع قاعدة المساهمين ؛

* توافر المستشارين الرئيسيين. تحتاج الشركات المستهدفة إلى تحديد الخبراء والاستشاريين الذين يمكنهم تقديم الدعم في حالة الاستيلاء العدائي على الفور وبكفاءة ؛

* المراقبة المستمرة للأخبار في وسائل الإعلام ، المرتبطة بشكل مباشر أو غير مباشر بصراعات الشركات ، بما في ذلك عمليات الاستحواذ العدائية ، حيث غالبًا ما تغطيها الصحافة. علاوة على ذلك ، سيكون من المفيد جدًا للشركة المستهدفة تطوير خطة علاقات عامة مع شركة متخصصة في نزاعات الشركات.

في الممارسة الغربية ، كإجراء وقائي للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، غالبًا ما يقوم مستشارو الشركة المستهدفة بتطوير "دليل دفاع" بالإضافة إلى "قائمة مراجعة ما قبل العطاء".

يسمح دليل الدفاع للشركة المستهدفة بتجنب الأخطاء في الأيام الأولى للأعمال العدائية للشركة الملتقطة ، لتجنب الحاجة إلى البحث عن مستشارين وإشراكهم في وقت يكون فيه ضغط الشركة المستقبلة كبيرًا.

دليل الدفاع يشمل:

* تحليل الأنشطة الخاصة بهم ، وكذلك تحليل مدى فعالية استراتيجية العمل. يجب أن تحدد الشركة المستهدفة كيف يمكن تقييم أدائها من قبل الشركة الغازية ؛

* تحديد وتعريف ملامح الشركة الغازية المحتملة ؛

* تحديد وتحديد سمات الشركات المحتملة - "الفرسان البيض".

* دراسة سمات التشريعات المناهضة للاحتكار ، وكذلك التشريعات التنظيمية الأخرى ، بدرجة أو بأخرى المستخدمة في عمليات الاستحواذ العدائية والحماية منها.

بعد مراجعة القضايا الاستشارية العامة التي من المستحسن أن تأخذها الشركة المستهدفة في الاعتبار وتضعها موضع التنفيذ ، ننتقل إلى مناقشة تفصيلية لمختلف الأساليب الاستراتيجية والتكتيكية للحماية من عمليات الاستيلاء العدائية.

كما ذكرنا سابقًا ، تُستخدم أساليب الدفاع الاستراتيجي عندما لا يبدأ الهجوم بعد أو عندما لا يكون هناك حتى تهديد بالهجوم نفسه ، لذا فإن استخدام مثل هذه الإجراءات يسمح للشركة المستهدفة بحماية نفسها بشكل مدروس وشامل من الاستيلاء العدائي مسبقًا .

هناك عدد من الأساليب الإستراتيجية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، لذلك من المناسب تصنيفها:

1. تطوير ميثاق وقائي

2. تشكيل محمية هيكل الشركة، بما فيها

إنشاء نظام للملكية المشتركة للأسهم ؛

تنويع الممتلكات والمخاطر المالية (ممارسة السيطرة على الحسابات الدائنة من خلال منظمة صديقة للشركة المستهدفة ، مع تركيز الأصول الأكثر قيمة في شركة منفصلة).

3. الدافع وراء أهداف إدارة الشركة من أجل التركيز على مزيد من النمو وتطوير الأعمال

4- استخدام "الحبوب السامة" (الحبوب السامة)

5. استخدام "المظلات التعويضية" (المظلات الذهبية والفضية والقصدير)

تطوير ميثاق وقائي

كما تعلم ، فإن الميثاق هو الوثيقة التأسيسية الرئيسية والأكثر أهمية لأي شركة مساهمة. لكن لسوء الحظ ، لا يزال هناك الكثير من مديري الشركات الروسية الذين يتعاملون مع هذه الوثيقة باستخفاف شديد ، مما يؤدي إلى عدم دقة وعدم تناسق بعض التعاريف والأحكام ، وهو الأساس لتطوير العديد من صراعات الشركات ، بما في ذلك عمليات الاستحواذ العدائية.

فيما يتعلق بما سبق ، فإن تعديل أي أحكام من الميثاق قبل بدء عملية استحواذ عدائية أو في بداية صفقة شراء عدوانية هي إحدى الطرق الفعالة للحماية من الاستحواذ العدائي. في الممارسة الغربية ، يطلق على التكتيكات الدفاعية القائمة على إجراء التعديلات على الميثاق تكتيكات "طارد سمك القرش" أو "طارد القرش".

كمثال على تعديل الميثاق ، يُنصح بإعطاء مثال وصفه المؤلفان Semenov A.S. وسيزوف يوس. في عمله بعنوان "نزاعات الشركات: أسباب نشأتها وسبل التغلب عليها" ، أي إدخال قاعدة بشأن حق الأولوية للمساهمين الآخرين في شركة مساهمة عامة في الحصول على الأسهم المنفردة من قبل المساهم الحالي ليس فقط لطرف ثالث ، ولكن أيضًا للمساهمين الآخرين في الشركة.

هذا التعديل سيمنع الاستخدام المخطط الكلاسيكيالاستحواذ في شركة CJSC ، عندما يقع أول سهم في يد الشركة الملتقطة من خلال إجراء التبرع ، وبعد ذلك ، كمساهم ، يشتري ممثل الشركة المستحوذة الأسهم من المساهمين الآخرين.

مع الأخذ في الاعتبار التجربة الغنية للدول الأجنبية في مجال الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، من الضروري إبراز طريقة الحماية من خلال تقسيم مجلس الإدارة (توفير مجلس الإدارة المصنف أو التدريجي) ، والذي أصبح واسع الانتشار في الممارسة الأمريكية . يتمثل جوهر هذه الطريقة في إدخال بند في ميثاق الشركة المستهدفة ، والذي ينص على إجراء تقسيم مجلس الإدارة إلى ثلاث فئات ، يتم بموجبه انتخاب أعضاء مجلس الإدارة من الدرجة الأولى مرة واحدة السنة الثانية - مرة كل سنتين ، الدرجة الثالثة - مرة كل ثلاث سنوات. وبالتالي ، فإن قدرة الشركة الغازية على السيطرة الفورية على الشركة المستهدفة مباشرة بعد شراء حصة مسيطرة محدودة ، حيث سيتعين على الشركة الغازية الانتظار لمدة عامين آخرين للحصول على الأغلبية المطلوبة في مجلس الإدارة . تم تجهيز أكثر من نصف الشركات الأمريكية المدرجة في مؤشر Standard & Poors 500 بهذا النوع من الحماية. تزيد طريقة الدفاع هذه من تكلفة الاستحواذ العدائي وربما تكون الطريقة الأكثر فاعلية لمواجهة اكتساب السيطرة من قبل شركة غازية من خلال مسابقة بالوكالة. يمكن قول شيء واحد حول فعالية طريقة الحماية هذه في الممارسة العملية - حتى لو لم يوقف تقسيم مجلس الإدارة الشركة المستحوذة لمدة ثلاث سنوات ، فإنه سيعقد بالتأكيد إجراءات الاستحواذ عليها.

هناك طريقة أخرى للحماية من الاستيلاء العدائي عن طريق تعديل النظام الأساسي وهي تضمين بند في النظام الأساسي للشركة المستهدفة يحدد نسبة عالية من الأصوات المطلوبة لاتخاذ قرار بشأن الاستحواذ. تسمى هذه الطريقة "حالة الأغلبية العظمى". معظم الشركات التي تستخدم طريقة الحماية هذه تحدد العتبة الكمية لقرارات الاندماج عند مستوى 2/3 إلى 80٪ ، وبعضها يرفع الحد حتى 95٪. ينطبق شرط الأغلبية العظمى تلقائيًا على جميع المعاملات التي تشمل الأطراف أو المساهمين الرئيسيين. بالطبع ، تحد هذه القيود بشكل كبير من احتمالات الاستحواذ العدائي ، لأنه من أجل ضمان السيطرة ، تحتاج الشركة المستحوذة إلى شراء ليس فقط حصة مسيطرة في الشركة المستهدفة ، ولكن حصة من شأنها أن تفي بشروط الأغلبية العظمى ، مما يؤدي تلقائيًا إلى زيادة حجم الموارد المالية اللازمة للاستحواذ الناجح.

تقدم طريقة حماية أحكام السعر العادل ، وهي تشديد لطريقة الأغلبية العظمى ، فقرة في ميثاق الشركة المستهدفة تحدد شروط الاستحواذ ، كقاعدة عامة ، على أكثر من 20٪ من أسهم التصويت. سعر عادل في هذه القضيةيُفهم على أنه نفس سعر إعادة الشراء لأي سهم في الشركة المستهدفة ، سواء كانت كتل كبيرة من الأسهم أو كتل صغيرة. وبالتالي ، فإن الهدف الرئيسي لتحديد سعر عادل هو منع ما يسمى بعروض العطاء من مستويين (مستويين) ، عندما يقدم القائم بالتقاط الشركة عرضًا لشراء مجموعات كبيرة من الأسهم (على سبيل المثال ، أكثر من 5 ٪) ، ثم يشرع في شراء كتل صغيرة من الأسهم ، ولكن بسعر أقل. من الواضح أن مثل هذا المخطط ينتهك مصالح الأقلية من المساهمين ؛ علاوة على ذلك ، فإن الشركة الملتقطة لديها الفرصة لشراء الشركة المستهدفة بسعر أقل بكثير من سعرها. سعر السوق. وتجدر الإشارة إلى أن الشركة المستهدفة التي تطبق طريقة الحماية هذه يمكن أن تحدد سعرًا عادلًا بناءً على القيمة التاريخية لأسهمها على مدى 3-5 سنوات الماضية.

كإجراء آخر للحماية من الاستحواذ العدائي ، من خلال تعديل النظام الأساسي ، من الممكن اقتراح إدخال بند في ميثاق الشركة المستهدفة ، والذي بموجبه لا يمكن للأشخاص التصويت في الاجتماع العام للمساهمين بالوكالة وضع القضايا المدرجة على جدول أعمال الجمعية العمومية للمساهمين. سيؤدي هذا التعديل إلى تجنب إمكانية إدراج قضايا غير مرغوب فيها للشركة المستهدفة في جدول أعمال الاجتماع العام للمساهمين في الحالات التي يكون فيها الشخص الذي يصوت بالوكالة ممثلًا للشركة الغازية.

أيضًا في الممارسة المتبعة في الولايات المتحدة ، هناك طريقة شائعة جدًا للحماية من خلال إدخال بند في الميثاق يمنع المساهمين من عقد اجتماع استثنائي للمساهمين. في العديد من الشركات الأمريكية ، يكون الاجتماع الاستثنائي للمساهمين ضمن اختصاص مجلس الإدارة أو المدير العام. هذه القاعدة ، مثل السابقة ، في ظل مجموعة معينة من الظروف ، ستجعل من الممكن تجنب عقد اجتماعات استثنائية للمساهمين بمبادرة من ممثلي الشركة الملتقطة بهدف ، على سبيل المثال ، عزل المدير العام من المنصب وانتخاب من ينوب عنه لهذا المنصب.

تشكيل هيكل مؤسسي آمن

إنشاء نظام للملكية المتبادلة للأسهم

أحد الخيارات الفعالة لإنشاء هيكل مؤسسي محمي في الشركة المستهدفة هو إنشاء ملكية مشتركة لأسهمها. يكمن جوهر طريقة الحماية هذه في سحب أصول الشركة المستهدفة الأكثر جذبًا للشركة التي تلتقطها من خلال إنشاء شركات تابعة - شركات مساهمة مقفلة.

يبدأ مثل هذا المخطط لسحب الأصول بتخصيص ملكية الشركة المستهدفة لجزءها النشط وتوزيعها بين الشركات التابعة. وبالتالي ، يتم تنظيم العديد من الشركات التابعة ، على سبيل المثال ، بمشاركة 100 ٪ من الشركة المستهدفة. من المهم ملاحظة أنه عند إنشاء شركات تابعة كمساهمة في رأس المال المصرح به ، فإنها تحصل على أكثر الممتلكات قيمة للشركة المستهدفة ، لأن ملكية ممتلكات الشركة المستهدفة ستكون الوظيفة الرئيسية للشركات التابعة القائمة.

المرحلة التالية من هذا المخطط هي اعتماد الشركات التابعة لقرار الزيادة رأس المال المصرح بهأكثر من أربعة أضعاف رأس المال الأولي ، ثم تبادل الأسهم الجديدة بينهما. نتيجة للإصدار الإضافي ، فإن الأسهم الأصلية ، التي وزعتها الشركة المستهدفة عند تأسيس الشركات التابعة ، ستصل إلى أقل من 25٪ في رأس المال الجديد المصرح به. ثم يتم توزيع أسهم الإصدار الإضافي أيضًا بين الشركات التابعة ، ونتيجة لذلك تمتلك الشركات التابعة حصصًا مسيطرة في بعضها البعض ، ولا تمتلك الشركة المستهدفة حتى حصة محظورة. وبالتالي ، بعد أن أنشأت نظامًا للملكية المتبادلة للأسهم من خلال العديد من الشركات التابعة ، فإن الشركة المستهدفة تشكل مخططًا متوازنًا للاحتفاظ. من المهم ملاحظة أنه من أجل إدارة جميع الشركات التابعة ، يمكن إنشاء شركة إدارة تعمل كهيئة تنفيذية في كل من الشركات التابعة ، ويجب أن ينص ميثاق كل منها بوضوح على أن وظائف التصويت لأسهم تنتمي الشركة التابعة إلى الهيئة التنفيذية ، وهي شركة الإدارة.

يمكن تمثيل نظام الملكية المشتركة للأسهم من خلال إنشاء العديد من الشركات التابعة من قبل الشركة المستهدفة على النحو التالي:

تنظيم هيكل قابضة من خلال الملكية المشتركة للأسهم بين الشركات التابعة

المصدر: Gorelov Ya. الاستيعاب العدواني: طرق الحماية .// Financial Director، No. 1، 2002.

يمكن لنظام المساهمة المشتركة أن ينظم حماية الشركة المستهدفة من الاستحواذ العدائي ، وليس بالضرورة من خلال إنشاء العديد من الشركات التابعة. قد يكون كافيًا في بعض الأحيان إنشاء شركة تابعة لها حصة أغلبية في رأس مالها الأساسي للشركة المستهدفة (51٪ أو أكثر). قد يعمل مساهمو الأقلية أيضًا كمؤسسين آخرين لشركة تابعة ، ويساهمون بأسهمهم كمساهمة في رأس المال المصرح به. وبالتالي ، يتم توحيد الحصة المسيطرة في الشركة المستهدفة وتثبيتها في الشركة التابعة لها ، ويتم انتخاب المدير العام للشركة المستهدفة كمدير عام للشركة التابعة ، مما يخلق ضمانًا للسيطرة على الشركة المستهدفة ، وكذلك عدم جواز العزل من منصب المدير العام. مثل هذا المخطط للملكية المشتركة للأسهم ، الذي اقترحه المؤلف M.G.

تنويع الممتلكات والمخاطر المالية

أ) السيطرة على الحسابات الدائنة من خلال منظمة صديقة للشركة المستهدفة

من أجل تأمين الشركة المستهدفة ضد عملية استحواذ عدائية من خلال إجراءات الإفلاس ، والتي هي نتيجة مباشرة لتركيز الحسابات المتأخرة المستحقة الدفع ، فإن استخدام الشركة المستهدفة للمخطط المقترح أدناه يعد أمرًا بالغ الأهمية. على نحو فعالالحماية من الاستيلاء العدائي. على أي حال ، لن تفوت الشركة الخاطفية فرصة استخدام أي دين للشركة المستهدفة لغرض الاستيلاء القانوني المطلق على ممتلكات الشركة المستهدفة كإجراء مؤقت في مطالبة تحصيل الديون.

يتمثل جوهر طريقة الحماية هذه في إنشاء شركة خاصة يتم التحكم فيها بالكامل من قبل مالكي الشركة المستهدفة. سيسمح لك ذلك بتركيز جميع الحسابات غير المرغوب فيها المستحقة الدفع خارج الشركة المستهدفة ، أي في كيان قانوني آخر ، ستحتاج أنشطته إلى المراقبة المستمرة. علاوة على ذلك ، بالإضافة إلى الشركة التي ستتركز فيها الحسابات الدائنة للشركة المستهدفة ، يُنصح بإنشاء شركة خاصة تمر من خلالها جميع مبيعات المنتجات النهائية للشركة المستهدفة ، مما يقلل من مخاطر المفاجأة. تحمل التزامات الشركة المستهدفة في حالة تسليم منتجات معيبة أو منخفضة الجودة.

من الناحية التخطيطية ، يمكن تمثيل طريقة الحماية هذه على النحو التالي:

مراقبة الحسابات الدائنة من خلال شركة صديقة

تركيز الأصول الأكثر قيمة في شركة منفصلة ، شركة مستهدفة صديقة

تمتلك أي مؤسسة مجمعًا عقاريًا معينًا ، وهو الهدف الرئيسي للاستيلاء العدائي من قبل الشركة الغازية. من أجل تقليل مخاطر الاستيلاء على مثل هذا المجمع العقاري أو أقسامه الفردية ، ستستخدم الشركة المستهدفة بفعالية طريقة حماية تعتمد على تخصيص الأصول الأكثر قيمة وجاذبية للشركة المستهدفة ، مع تركيزها في أخرى (واحد أو المزيد) الكيانات القانونية. قد تختلف أنظمة الحماية في هذه الحالة ، لأنها تعتمد بشكل مباشر على تكوين المجمع العقاري الذي تديره الشركة المستهدفة ، وكذلك على الأصول التي تنوي الشركة المستهدفة حمايتها من الاستيلاء العدائي.

أحد الأمثلة على الحماية هو مخطط تتركز فيه جميع الأنشطة التشغيلية في الشركة المستهدفة نفسها ، بينما تتفاعل الشركة المستهدفة مع الأطراف المقابلة الخارجية ، وبالتالي تعرض نفسها لمخاطر الاستحواذ من خلال تركيز الحسابات المستحقة الدفع. لكن أصول الشركة المستهدفة ، والتي هي الأكثر جاذبية للشركة الغازية ، معزولة في شركات متخصصة منفصلة - أصحاب لا يمارسون أنشطة (تشغيلية) حالية.

المصدر: Nikitin L.، Nurzhinsky D. استراتيجية وتكتيكات الحماية ضد الاستيلاء العدائي. // الاندماجات والاستحواذات ، العدد 2 ، 2003.

مثال آخر للحماية من خلال مخطط تجريد الأصول هو الفصل عن الشركة المستهدفة والتركيز على أساس اتفاقيات الإيجار أو التأجير في شركة واحدة - عقارات الشركة المستهدفة ، وفي أخرى - وسائل إنتاج الشركة المستهدفة . تتركز الأنشطة التشغيلية ، على غرار المثال أعلاه ، في الشركة المستهدفة. من المهم أن نلاحظ أن تلك الشركات التي تتركز فيها العقارات ووسائل الإنتاج لا تمارس أنشطة إنتاجية ، وبالتالي فهي لا تجمع حسابات مستحقة الدفع ، وبالتالي ، سيكون من الصعب جدًا على الشركة القابضة مقاضاتها من أجل للاستيلاء على الممتلكات.

وبالتالي ، فإن الأساليب المذكورة أعلاه لتشكيل هيكل مؤسسي آمن في الشركة المستهدفة ليست هي الخيارات الوحيدة والشاملة للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، حيث أن كل مؤسسة فردية لها نشاطها المحدد ، الأمر الذي يتطلب النهج الفردي. لكن يبقى من الواضح أن تشكيل هيكل مؤسسي آمن في الظروف الحديثةإدارة الأعمال هي شرط أساسي لضمان حماية عملك.

تحفيز إدارة أهداف الشركة من أجل التركيز على مزيد من النمو وتطوير الأعمال

يعد تشكيل نظام تحفيز إداري في شركة مستهدفة لتوجيههم نحو مزيد من النمو وتطوير الأعمال عاملاً مهمًا في الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية المحتملة. في ظروف العمل الحديثة ، من الضروري أن تكون واثقًا في الإدارة ، وفي إدارة الشركة المستهدفة ، إذا كانت الشركة تدار من قبل مديرين معينين ، وليس من قبل أصحاب الشركة المستهدفة أنفسهم. الشركة الغازية ، بعد أن حددت لنفسها هدف القيام بعملية استيلاء معادية ، سوف تستخدم كل شيء الطرق الممكنةلتنفيذه ، ورشوة أي من مديري الشركة المستهدفة ليست استثناء. لهذا السبب يحتاج مالكو الشركة المستهدفة إلى الاهتمام بتشكيل نظام تحفيز لمديريهم في الوقت المناسب.

مع مراعاة من هناالحماية الوقائية ضد عمليات الاستحواذ العدائية ، يُنصح بالتحدث عن برنامج مكافأة الأسهم الخاص بالشركة أو ESOP (خطة ملكية أسهم الموظفين) ، المستخدمة على نطاق واسع في الممارسات الدولية. وتجدر الإشارة إلى أنه في البداية تم إنشاء برنامج بونص مدير الأسهم (المشار إليه فيما يلي بـ ESOP) كآلية للتوفيق بين مصالح الموظفين وأصحاب الأعمال ، والتي يتم التعبير عنها في نقل عدد معين من الأسهم أو حصة في رأس المال المصرح به لـ الشركة للموظفين. لدى ESOP القدرة على تحقيق المساواة بين مصالح المالكين والعاملين بنفس الطريقة التي تمنح بها خيارات الأسهم المديرين حصة أكبر في مستقبل الشركة. ومع ذلك ، مع ازدهار عمليات الاستحواذ العدائية في أواخر الثمانينيات ، أصبح استخدام برنامج ESOP كدفاع ضد عمليات الاستحواذ العدائية أكثر شيوعًا. يسمح لك برنامج ESOP بزيادة نسبة الأسهم التي تتركز في الأشخاص الودودين لإدارة الشركة المستهدفة. علاوة على ذلك ، فإن التكلفة المتزايدة للحصول على أغلبية الأسهم التي لها حق التصويت بين المساهمين غير المطلعين المتبقين تجعل عملية الاستحواذ العدائية أقل جاذبية للشركة الغازية. وبالتالي ، فإن ESOP له تأثير مشابه لمعظم طرق الحماية الأخرى ضد الاستحواذ العدائي ، لأنه من خلال تركيز الأسهم في الأفراد الودودين للشركة المستهدفة ، يتم تقليل قابلية تعرض الشركة المستهدفة وخطر أن تصبح هدفًا لعملية استحواذ عدائية.

استخدام "حبوب السم" (حبوب السم)

حبوب السم ، في شكلها العام ، هي حقوق صادرة عن الشركة المستهدفة ، توضع بين مساهميها ومنحهم الحق في إعادة شراء عدد إضافي من الأسهم العادية للشركة أو بيعها عند وقوع حدث معين. قد يكون سبب ممارسة الحق في شراء الأسهم هو أي محاولة لتغيير السيطرة على هذه الشركة المستهدفة ، لم يتم الاتفاق عليها مع مجلس الإدارة. من بين الحبوب المسمومة مجموعتان رئيسيتان:

خطة الانقلاب

خطة Flip-in هي أنه إذا أجرت الشركة المستهدفة إصدارًا إضافيًا للأسهم من أجل تقليل حصة الأسهم التي تم الحصول عليها بالفعل من قبل الشركة الملتقطة ، عندها يحق لمساهمي الشركة المستهدفة شراء الأسهم المُصدرة حديثًا بخصم كبير من قيمتها السوقية.

تحدث خطة الانقلاب عندما يكون للمساهمين في الشركة المستهدفة ، في بداية عملية استحواذ عدائية ، الحق في المطالبة بإعادة شراء أسهمهم بسعر أعلى بكثير من سعر السوق لأسهم الشركة المستهدفة ، وفي في حالة الاندماج الودي ، على العكس من ذلك ، يحق لمساهمي الشركة المستحوذ عليها إعادة شراء أسهم الشركة - المشتري بسعر بخصم كبير ، مما يجعل هذه الصفقة أكثر تكلفة.

وتجدر الإشارة إلى أن "الحبوب السامة" لا تعني دائمًا حقوق المساهمين في إعادة شراء أو بيع الأسهم عند وقوع حدث معين (في حالتنا ، استحواذ عدائي). أصبحت أصناف "الحبوب السامة" المذكورة أعلاه منتشرة بشكل رئيسي في الممارسات الأجنبية. كما تم تطوير "حبوب سامة" أخرى في الممارسة الروسية. المؤلف Iontsev M.G. يعطي التعريف التالي "لحبوب السموم" - هذه إجراءات مختلفة للإدارة السابقة للشركة المستهدفة المكتسبة ، مصممة لخلق مشاكل إضافية للشركة الملتقطة. وباعتباره أكثر حبوب السموم شيوعًا ، فقد حدد صفقات مختلفة أبرمت قبل وقت قصير من القبض على الشركة المستهدفة. كقاعدة عامة ، هذه معاملات لشراء المواد الخام بأسعار متضخمة أو لبيع المنتجات بأسعار مخفضة. كما انتشرت السندات الإذنية الصادرة عن رؤساء الشركة المستهدفة في وضع قريب من تنفيذ عملية استحواذ عدائية. تم اتخاذ إجراءات تأجير طويلة الأجل للعقارات ، وإتلاف أو إخفاء المستندات والعديد من الإجراءات الأخرى من قبل مديري الشركات - أهداف عمليات الاستحواذ العدائية في الشركات الروسية. وإذا كانت الشركة المستهدفة محتكرة في السوق ، فإن "الحبة السامة" قد تكون إعادة هيكلة هذا المشروع (على سبيل المثال ، تقسيمه إلى منظمتين). لن تحتل المؤسسات التي تم تشكيلها حديثًا موقعًا احتكاريًا في السوق ، وسيكون الاستحواذ على أي منها أقل جاذبية للطرف المستحوذ ، لأنه لن يمنح السيطرة على الاحتكار بعد الآن.

استخدام "المظلات التعويضية" (المظلات الذهبية والفضية والقصدير)

"المظلات التعويضية" (المظلات التعويضية) هي شروط مدرجة في عقود المديرين تضمن مدفوعات كبيرة لهؤلاء المديرين في حالة الاستيلاء العدائي على الشركة المستهدفة وفقدان وظائفهم (كما لوحظ بالفعل في العمل ، استبدال المفتاح مديري الشركة المستهدفة يكاد يكون إلزاميًا نتيجة للاستحواذ العدائي).

من بين "مظلات التعويض" ثلاث مجموعات معروفة:

* المظلات الذهبية (المظلات الذهبية) - اتفاقيات التعويض التي يتم إبرامها مع الإدارة العليا ، والتي تنص على مدفوعات كبيرة لهم في حالة حدوث تغيير في السيطرة على الشركة المستهدفة وفقدان وظائفهم نتيجة للاستيلاء العدائي ؛

* المظلات الفضية (المظلات الفضية) - اتفاقيات التعويض المشابهة للمظلات الذهبية ، لكنها أبرمت مع الإدارة الوسطى ؛

* مظلات القصدير - اتفاقيات تعويض مماثلة لمظلات الذهب والفضة ، لكنها تُبرم مع الإدارة ذات المستوى الأدنى وبعض الموظفين العاديين في الشركة المستهدفة.

في الممارسة الروسية ، لم يتم استخدام المظلات التعويضية على نطاق واسع حتى الآن ، ومع ذلك ، هناك بعض الأمثلة - تم استخدام هذه التكنولوجيا بنجاح من قبل مصنع حلويات Krasny Oktyabr في القتال ضد بنك Menatep. يجب القول أن استخدام المظلات التعويضية ليس الطريقة الأكثر فعالية للحماية من الاستيلاء العدائي ، ومع ذلك ، من الناحية العملية ، يتم تضمين العقود مع كبار المديرين في شركة مساهمة - الغرض من الاستحواذ العدائي - في التزامات الشركة بدفع مبلغ كبير جدًا من التعويض في حالة الإنهاء المبكر لهذا العقد من قبل الشركة. بدون استيفاء هذه الشروط ، لا يمكن إنهاء العقد (سيتم إعادة المدير من قبل المحكمة) ، وقد يكون تنفيذها صعبًا على المستثمر الجريء.

وهكذا ، غطى العمل طرق الحماية الوقائية (الاستراتيجية) الرئيسية والأكثر شهرة ، وهي تزويد الشركة المستهدفة بالحماية المبكرة ، والتي ، في حالة الاستحواذ العدائي ، ستوفر الوقت لأخذ وتنفيذ أخطر الإجراءات لحماية الشركة. ومع ذلك ، يبقى السؤال ، كيف يجب أن تتصرف الشركة إذا لم يتم اتخاذ نظام وقائي من الإجراءات ، وبدأت عملية استحواذ معادية فجأة؟ من أجل تحديد تدابير الحماية الرئيسية في حالة حدوث هجوم مفاجئ على الشركة المستهدفة ، من الضروري النظر في الأساليب التكتيكية للحماية.

كما أشرنا سابقًا ، تُستخدم أساليب الدفاع التكتيكي عندما يبدأ الهجوم بالفعل ، أو عندما يكون التهديد بالهجوم واضحًا بالفعل. لا تتطلب مثل هذه الأساليب ابتكارات استراتيجية وتنظيمية جادة ، ولكنها ، كقاعدة عامة ، توفر حلًا سريعًا للمشاكل.

من بين الأساليب التكتيكية الحالية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، يُنصح بتحديد ما يلي:

1. تنظيم عملية إعادة شراء (شراء مضاد) لأسهم الشركة المستهدفة

2. إجراء إصدار إضافي للأسهم

3. إعادة تنظيم شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة (JSC -> LLC)

4 - التدابير التي تقلل من جاذبية الشركة المستهدفة كهدف للاستحواذ العدائي:

د- إبرام عقود إيجار عقارات الشركة المستهدفة

ل - إعادة هيكلة أصول الشركة المستهدفة

5. إعادة التوحيد

6. دعوة "الفارس الأبيض" أو "وايت سكوير" للقيام بعملية استحواذ ودية

تنظيم إعادة شراء (شراء مضاد) لأسهم الشركة المستهدفة

إعادة شراء أسهم الشركة المستهدفة هي الطريقة الأكثر شيوعًا للحماية من الاستحواذ العدائي. من المهم أن نلاحظ أن تنظيم ما يسمى بالشراء المضاد للأسهم يمكن أن يتم من قبل الشركة المساهمة نفسها - الشركة المستهدفة ، ومساهمي الشركة المستهدفة أو من قبل مستثمر خارجي صديق.

بالنظر إلى إعادة شراء الأسهم التي تقوم بها الشركة المستهدفة نفسها ، من الضروري تسليط الضوء على عملية الحصول على الأسهم في الميزانية العمومية للشركة المستهدفة. طريقة الحماية هذه ليست فعالة بما فيه الكفاية ، لأنها تتميز بإجراءات شاقة وطويلة ، في حالة معينة ، للحصول على أسهم في الميزانية العمومية. ومع ذلك ، يمكن أن تكون طريقة الحماية هذه مفيدة للغاية ، وتعد معرفة إجراءات الحصول على الأسهم في الميزانية العمومية شرطًا أساسيًا لمنظمتها الخالية من الأخطاء:

Ø يجب أن يتخذ مجلس إدارة الشركة المستهدفة قرار الاستحواذ على أسهم في الميزانية العمومية. من المهم ملاحظة أن الفترة التي يمكن خلالها للشركة المستهدفة الحصول على أسهم في الميزانية العمومية لا يمكن أن تقل عن 30 يومًا ، ويتم تحديد سعر شراء الأسهم في الميزانية العمومية بناءً على القيمة السوقية للأسهم ؛

يجب إبلاغ المساهمين بالقرار المعتمد بشأن الاستحواذ على الأسهم في الميزانية العمومية ، وكذلك شروط هذا الاستحواذ. إشعار خطي(النشر ، البريد ، إلخ) في موعد لا يتجاوز 30 يومًا قبل بدء فترة اقتناء الأسهم ؛

Ш للمساهمين في الشركة المستهدفة الحق في عرض شراء كل أو جزء من أسهمهم عن طريق إرسال طلباتهم إليها ؛

Ш إذا كان عدد الطلبات المستلمة أكبر من عدد الأسهم التي تنوي الشركة المستهدفة الحصول عليها ، فإن الطلبات ليست راضية تمامًا ، أي بما يتناسب مع المتطلبات المذكورة ؛

Ш في موعد لا يتجاوز 30 يومًا من تاريخ إرسال إخطار إلى المساهمين بشراء أسهم في الميزانية العمومية ، يتم إبرام اتفاقيات لشراء الأسهم معهم.

وتجدر الإشارة إلى أنه عند تنفيذ إجراءات الاستحواذ على الأسهم الموصوفة أعلاه ، يجب على الشركة المستهدفة ألا تنتهك المتطلبات التالية:

1. في دورة واحدة موصوفة أعلاه ، لا يمكنك شراء أكثر من 10٪ من أسهمك الخاصة

2. أثناء تنفيذ جميع مراحل الدورة ، يظل السعر دون تغيير ، بينما يمكن للشركة المستهدفة تغيير سياسة التسعير الخاصة بها

3. لا يمكن للشركة المستهدفة الاستحواذ على أسهمها من الرصيد المتبقي إذا لم يتم دفع رأس المال المصرح به بالكامل

قد تؤدي انتهاكات هذه المتطلبات إلى قدرة الشركة الملتزمة على تحقيق اعتراف المحكمة بالصفقات لاقتناء الشركة المستهدفة لأسهمها في الميزانية العمومية على أنها غير صالحة.

من المهم ملاحظة أنه لن تقرر كل شركة أصبحت موضوع استحواذ عدائي شراء أسهم في الميزانية العمومية ، لأن هذا يتطلب الكثير من المال ليتم تجميعها في وقت قصير. لكن هؤلاء المديرين الذين يهتمون بمصير أعمالهم ومساهميهم لا يدخرون المال من أجل طريقة الحماية هذه ، خاصة إذا تم تكوين علاقة ثقة بين فريق عمل الشركة المستهدفة وإدارتها ، ويفضل المساهمون بيع أسهمهم (حتى لو كان سعرًا أقل) لإدارتها مقارنةً بالشركة الغازية.

ومع ذلك ، فإن طريقة الحماية من الاستحواذ العدائي من خلال إعادة شراء الأسهم من خلال الحصول على أسهم في الميزانية العمومية ليست الطريقة الأكثر فعالية. هناك طريقة أكثر فاعلية لإجراء إعادة شراء عكسية للأسهم وهي شراء أسهم لشركة تابعة. مع مثل هذا الشراء ، تتمتع الشركة المستهدفة بالحرية في عدد وحجم الأسهم المكتسبة والتسعير وكذلك أشكال الشراء.

إجراء إصدار إضافي للأسهم

الطريقة التالية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية التي يجب أخذها في الاعتبار هي طرح إصدار إضافي من الأوراق المالية ، وبعبارة أخرى ، إصدار إضافي.

يمكن طرح إصدار إضافي للأوراق المالية بعدة طرق:

1. إيداع الأوراق المالية لصالح شخص معين.

2. زيادة رأس المال المصرح به على حساب ممتلكات الشركة.

يمكن قبول وضع الأوراق المالية لصالح شخص معين (مساهمين أو مستثمر خارجي) إذا كان ميثاق الشركة المستهدفة يحتوي على أسهم معلنة ، لأنه وفقًا للفقرة 3 من المادة 28 من القانون الاتحادي " الشركات المساهمة"لا يجوز للشركة وضع أسهم إضافية إلا في حدود عدد الأسهم المصرح بها التي تم تحديدها بموجب ميثاق الشركة. ويجب أن يتخذ قرار طرح الأسهم بالاكتتاب المغلق من قبل الجمعية العامة للمساهمين في من الأصوات المشاركة في الاجتماع. يمكن اتخاذ مثل هذا القرار إذا كانت الشركة المستغلة لا تزال تفشل في تجميع عدد كافٍ من الأسهم بين يديها ، والتي يمكن أن تتداخل في وجودها مع قرار الشركة المستهدفة. ستنخفض حصة الشركة الملتقطة في رأس المال المصرح به للشركة المستهدفة.إصدار الأسهم ، يجب توخي الحذر للتأكد من أن هذا الإجراء صحيح وشامل ، وإلا فإن الشركة الملتقطة لن تفوت فرصة الاستفادة من أي أخطاء أو عدم الدقة التي قامت بها الشركة المستهدفة من أجل الطعن في شرعية القضية في المحكمة وتحقيق الاعتراف بها على أنها غير صالحة.

في حالة عدم إمكانية إجراء إصدار إضافي لصالح المساهمين بسبب حقيقة أن المساهمين في الشركة غير مستعدين لشراء أسهم في إصدار جديد ، وليس لدى الشركة مستثمر مهتم ، أو الشركة المستقبلة تمكنت من الحصول على العدد المطلوب من الأسهم ، وهو ما يكفي لمنع اتخاذ قرار بشأن الانبعاثات الإضافية ، ومن الممكن أيضًا استخدام مخطط مختلف. إذا تم النص على ذلك من خلال ميثاق الشركة المستهدفة ، وكذلك في الوقت المناسب ، يتم إدخال المعلومات حول الأسهم المعلنة في ميثاق الشركة المستهدفة ، ثم مجلس الإدارة بشكل مستقل ، أي بدون الاجتماع العام للمساهمين ، له الحق في تقرير زيادة رأس المال المصرح به على حساب ممتلكات الشركة المستهدفة (نتيجة لإعادة تقييم الأصول الثابتة ، رأس المال الإضافي ، الأرباح المحتجزة للسنوات السابقة). وبالتالي ، لا يتم وضع الأسهم المصدرة على حساب ممتلكات الشركة ، بل يتم توزيعها بين المساهمين بما يتناسب مع حصتهم في رأس مال الشركة المستهدفة. نتيجة لذلك ، قد يزيد العدد الإجمالي للأسهم بشكل كبير ، مما سيؤدي ، وفقًا لذلك ، إلى زيادة تكلفة الاستحواذ العدائي وقد يجعل تنفيذ عملية استحواذ عدائية من قبل الشركة الغازية أمرًا غير مقبول.

إعادة تنظيم شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة

تعد إعادة تنظيم شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة (LLC) طريقة فعالة للغاية للحماية من الاستيلاء العدائي. لا يمكن إعادة التنظيم هذه إلا إذا كان عدد المساهمين في الشركة لا يتجاوز 50. عند اتخاذ قرار بتحويل شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة ، يجب أن نتذكر أن مثل هذا الشكل التنظيمي والقانوني كشركة ذات مسؤولية محدودة سيكون موجودًا فعليًا إذا لم يتجاوز عدد المشاركين فيه 10. ومن الثابت قانونًا أنه يجب اتخاذ قرارات اجتماع المساهمين بالإجماع ، وإذا قرر أي من المشاركين مغادرة شركة ذات مسؤولية محدودة ، فستكون الشركة ملزمة بذلك دفع له جزءًا من قيمة ممتلكاته بما يتناسب مع حصة هذا المشارك في رأس المال المصرح به لشركة ذات مسؤولية محدودة. هذا هو عيب إعادة تنظيم شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة. لذلك ، من المستحسن أن تكون العلاقات بين المشاركين في شركة ذات مسؤولية محدودة ذات صلة أو ودية.

بالنظر إلى ما سبق ، يصبح من الواضح أن إعادة تنظيم شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة لها بعض العيوب. لكن الحماية ضد الاستحواذ العدائي باستخدام مثل هذا الشكل التنظيمي والقانوني كشركة ذات مسؤولية محدودة يمكن بناؤها بشكل مختلف قليلاً. يكمن جوهر مثل هذا المخطط في قيام غالبية المساهمين في الشركة المستهدفة بتأسيس شركة ذات مسؤولية محدودة ، يتم دفع رأس مالها المصرح به من خلال كتل من أسهم الشركة المستهدفة التي تنتمي إلى أغلبية المساهمين. بموجب هذا المخطط ، في حالة مغادرة أحد المشاركين لشركة LLC المشكلة ، يتم دفع جزء من ممتلكات الشركة ذات المسؤولية المحدودة ، والتي ستكون في هذه الحالة مساوية للقيمة السوقية لأسهم الشركة المستهدفة المملوكة له ، نقلت إليه في وقت سابق كمساهمة في رأس المال المستأجر للشركة ذات المسؤولية المحدودة.

الإجراءات التي تقلل من جاذبية الشركة المستهدفة كهدف للاستحواذ العدائي

أ) إبرام عقود إيجار عقارات الشركة المستهدفة

تتمثل إحدى الطرق الفعالة لمكافحة عمليات الاستحواذ العدائية في تقليل جاذبية الشركة المستهدفة كهدف لعمليات استحواذ عدائية. تكون طريقة الحماية هذه فعالة بشكل خاص إذا كانت الشركة الغازية وراء مباني عقارات الشركة المستهدفة أو جميع الأشياء العقارية. في مثل هذه الحالة ، سيكون من المستحسن أن تقوم الشركة المستهدفة باستئجار المباني التي تمتلكها لعقد إيجار طويل الأجل (غالبًا بشروط تفضيلية) ، في حين أنه من المرغوب فيه أن يكون المستأجر في هذه الحالة على دراية جيدة بالشركة المستهدفة ، أي أن تكون شخصًا ودودًا للشركة المستهدفة. وفقًا للقانون الروسي ، لا يمكن إنهاء اتفاقية الإيجار أو مراجعة شروطها من جانب واحد ، أي دون موافقة المستأجر. بعد أن اكتشفت الشركة الغازية أن أي جزء من مباني الشركة المستهدفة قد تم تأجيره ، كقاعدة عامة ، تفقد الاهتمام بهذه الشركة كهدف للاستيلاء العدائي.

إلى جانب إبرام عقود الإيجار ، بطريقة فعالةقد تكون الحماية هي رهن جزء من ممتلكات الشركة المستهدفة ، على سبيل المثال ، كضمان لقرض اتخذته الشركة المستهدفة لشراء أسهمها.

ب) إعادة هيكلة أصول الشركة المستهدفة

يجب فهم إعادة هيكلة أصول الشركة المستهدفة على أنها بيع أو شراء الأصول التي يتم إجراؤها من أجل جعل موضوع الاستحواذ العدائي أقل جاذبية للشركة الملتقطة.

وبالتالي ، يمكن للشركة المستهدفة بيع الأصول الأكثر جاذبية ، مما سيقلل على الفور من جاذبيتها الاستثمارية كهدف للاستحواذ العدائي. في الممارسة الأجنبية ، تسمى الأصول الأكثر جاذبية "جواهر التاج" أو "الماس التاجي" (جواهر التاج). وكمثال على تطبيق طريقة الحماية هذه ، يمكن الاستشهاد بإعادة هيكلة OJSC " نوريلسك نيكل"في شكل تحويل أصول إلى شركة نوريلسك للتعدين.

بالإضافة إلى بيع الأصول الأكثر جاذبية ، قد تشتري الشركة المستهدفة بعض الأعمال ، بحيث في حالة حدوث المزيد من الاستحواذ العدائي ، فإن هذا الدمج سيؤدي إلى مشاكل للشركة الغازية مع سلطات مكافحة الاحتكار أو يجعل عملية الاستحواذ العدائية أكثر تكلفة بشكل ملحوظ.

إعادة التوحيد

تعني طريقة الحماية هذه إعادة تسجيل المستندات التأسيسية إلى منطقة أخرى (نقل كيان قانوني) ، حيث توجد متطلبات مكافحة احتكار أكثر صرامة مما هي عليه في مكان التسجيل الحالي. يمكن أن تجعل هذه الحماية الأمر أكثر صعوبة على شركة مستهدفة معادية لإعادة الاندماج في منطقة أخرى ، لكن عملية الأعمال الورقية يمكن أن تستغرق وقتًا طويلاً ، مما قد يجعل من الصعب على الشركة المستهدفة تنفيذ دفاع عدائي عن الاستحواذ.

دعوة من "وايت نايت" أو "وايت سكوير" لاستحواذ ودي

هذه طرق للحماية عندما تدعو الشركة المستهدفة مستثمرًا ودودًا لتنفيذ عملية الاستحواذ. تستخدم أساليب الحماية هذه على نطاق واسع في الممارسات الدولية ويطلق عليها على التوالي اسم "الفارس الأبيض" و "المربع الأبيض".

في دفاع الفارس الأبيض ، تحاول الشركة المستهدفة منع عملية استحواذ معادية عن طريق بيع حصتها الأكبر إلى شركة إدارة صديقة. يتم تحديد حجم العرض الذي يقدمه "الفارس الأبيض" بشكل أساسي من خلال كيفية تناسب هذه الصفقة مع استراتيجيته. إذا تطابقت الإستراتيجية ، فقد يكون السعر أعلى من السعر الذي قدمته الشركة الغازية. إذا كان مستوى الامتثال للاستراتيجية منخفضًا ، فقد يكون السعر أقل من سعر الشركة الملتقطة. من الناحية العملية ، من الممكن أن تتخلى الشركة الملتقطة ، بعد أن علمت بمظهر "الفارس الأبيض" ، عن محاولتها العدائية للاستحواذ ، ولكنها ستبدأ في زيادة سعر الاستحواذ.

يختلف دفاع White Squire عن دفاع White Knight في أن White Squire لا يسيطر على الشركة المستهدفة. في مثل هذه الحالة ، يكتسب المستثمر الأبيض ، وهو صديق للشركة المستهدفة ، بناءً على اقتراح الشركة المستهدفة ، كتلة كبيرة من الأسهم على أساس "عدم التدخل" ، وهو ما يعني عادةً التزام التصويت لصالح مقترحات إدارة الشركة المستهدفة. وبالتالي ، تُحرم الشركة الملتقطة من فرصة الحصول على أغلبية الأصوات في الاجتماع العام للمساهمين والقيام بعملية استحواذ عدائية.

وتجدر الإشارة إلى أن أساليب الحماية الموصوفة لم تتلق بعد مثل هذا التطور في روسيا ، على عكس الممارسات الغربية.

التقاضي ، القائم على استخدام الدفاع القانوني ، هو أحد أكثر أنواع الدفاع شيوعًا المستخدمة بعد بدء عملية استيلاء عدائية. عند الحديث عن الممارسات الأجنبية ، تجدر الإشارة إلى أن أكثر من ثلث جميع عروض العطاءات المقدمة في الولايات المتحدة خلال الفترة من 1962 إلى 1980 كانت مصحوبة برفع دعاوى قضائية مختلفة من قبل الشركة المستهدفة. أما بالنسبة لروسيا ، فقد أصبحت طريقة الحماية هذه شائعة جدًا خلال فترة التطور السريع لعمليات الاستحواذ العدائية. نتيجة التقاضي ، يجوز للشركة المستهدفة تعليق وتأخير إجراء عملية استحواذ معادية ، حيث إن التقاضي وجلسات الاستماع والنظر في المطالبات في القضية وإصدار القرارات تستغرق وقتًا طويلاً.

يمكن للشركة المستهدفة ، باستخدام طريقة الدفاع هذه ، رفع دعاوى قضائية بطلبات مختلفة بناءً على معارضة شركة الاختطاف. ولكن كمثال ، من المستحسن الاستشهاد بموقف شائع إلى حد ما حدث في الممارسة الروسية. في كثير من الأحيان ، أثناء عملية شراء جماعية لأسهم شركة ما ، ارتكبت الشركات المستحوذة انتهاكات للتشريعات الروسية الحالية. كقاعدة عامة ، يرجع ذلك إلى انتهاك الشركة القابضة للحق الوقائي في الحصول على أسهم في شركة مساهمة مقفلة. لتحقيق هذه الغاية ، تستخدم الشركة الملتقطة دائمًا إجراء التبرع بالأسهم ، والذي يغطي الحاجة إلى وضع اتفاقية شراء الأسهم. في هذا الصدد ، يجوز لمساهمي الشركة المستهدفة التقدم إلى المحكمة لإبطال إجراءات التبرع وطلب نقل الحقوق والالتزامات المنصوص عليها في اتفاقية شراء الأسهم التي تمت بالفعل إليهم. وكتدبير مؤقت في دعوى قضائية ، يجوز للمحكمة أن تصادر ليس فقط الأسهم التي حصلت عليها الشركة الملتقطة من خلال إجراءات التبرع ، ولكن أيضًا على باقي الأسهم ، وكذلك منع الشركة المستقبلة من التصويت بهذه الأسهم ، مما سيؤدي إلى يؤدي إلى فقدان درجة كبيرة من سيطرته على الشركة - الغرض.

بتلخيص النظر في أساليب الحماية ضد عمليات الاستحواذ العدائية في الممارسات الدولية والروسية ، يمكننا أن نستنتج استنتاجًا لا لبس فيه أن الممارسة الروسية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية تستخدم جزءًا كبيرًا من الأساليب التي تم تطويرها في البلدان الأجنبية. ومع ذلك ، فإن العديد من وسائل الحماية الدولية لم تنتشر بعد بشكل كافٍ في روسيا ، وهو ما يفسره ، أولاً وقبل كل شيء ، الاختلاف في إجراء عملية استيلاء عدائية في روسيا وخارجها ، فضلاً عن الاختلافات في الإطار التشريعي.

تقدم هذه المقالة تحليل موجزالوسيلة الرئيسية للحماية من عمليات الاندماج والاستحواذ العدائية المستخدمة في العالم وفي روسيا. كما يتم النظر في إمكانية تطبيق بعض وسائل الحماية المستخدمة في الممارسة العالمية في المجال القانوني الروسي.

الأمثلة المعينة من الممارسة الروسية ليست شاملة - تم تحديد اختيارهم من خلال تكرار الإشارة في المصادر المفتوحة للمعلومات والامتثال للتصنيف المقترح. وتجدر الإشارة إلى أنه يمكن استخدام بعض أدوات الحماية هذه في ممارسات الإدارة اليومية ، بغض النظر عن التهديد من شركة غير ودية.

ازدهرت السوق العالمية لعمليات الاندماج والاستحواذ عبر الحدود والوطنية في السنوات الأخيرة. زاد عدد وحجم عمليات الاندماج والاستحواذ بشكل ملحوظ. وهنا تلعب روسيا دورًا مهمًا 1. تشير الزيادة الأخيرة في عمليات الاندماج والاستحواذ ، لا سيما في قطاع النفط والغاز الروسي ، إلى أن روسيا ، إلى جانب الولايات المتحدة واليابان وأوروبا ، أصبحت لاعباً متساوياً في سوق الاندماج والاستحواذ للشركات.

تُظهر الممارسة العالمية أنه في معظم الحالات يتم تنفيذ عمليات الدمج والاستحواذ بالاتفاق المتبادل بين كبار موظفي الإدارة في كلتا الشركتين. ومع ذلك ، فإن ممارسة عمليات الاندماج والاستحواذ العدائية ليست غير شائعة أيضًا ، عندما لا توافق إدارة الشركة "المستهدفة" على الصفقة الجاري إعدادها وتنفذ عددًا من إجراءات مكافحة الاستيلاء 2. في هذه الحالة ، فإن المنظمة التي ترغب في الاستحواذ على الشركة التي تهمها ، تنطبق مباشرة على مساهميها ، متجاوزة فريق الإدارة.

خبرة عالمية في الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية

في الممارسة العالمية ، يُعرف نظام كامل من تدابير مكافحة الاستيلاء ، والتي يستخدمها كل من المديرين والمساهمين من أجل مواجهة المعاملات غير المرغوب فيها. بحكم طبيعتها ، تنقسم جميع تدابير مكافحة المصادرة إلى اقتصادية وقانونية. الجمع بينهما ممكن أيضًا ، عندما يتم تعزيز التدبير الاقتصادي من خلال الإجراء القانوني (والعكس صحيح).

تنقسم الأنواع الرئيسية للحماية من الامتصاص غير المرغوب فيه ، كقاعدة عامة ، إلى تلك التي تكون فعالة:

1. قبل الإعلان العام عن نية تولي الشركة ؛
2. بعد هذا الإعلان.

حماية الشركة قبل الإعلان العام عن استحواذها

من بين وسائل حماية الشركة من الاستحواذ قبل الإعلان العام عن صفقة ما ، يمكن تمييز التدابير التالية ، والتي تُستخدم غالبًا في السوق العالمية لعمليات الاندماج والاستحواذ:

1. تعديلات على ميثاق الشركة ("مواد طاردة لأسماك القرش"). من بين هذه التغييرات ما يلي:
   • تناوب مجلس الإدارة: ينقسم المجلس إلى عدة أجزاء ، بينما يتم انتخاب جزء واحد فقط كل عام ؛
   • الأغلبية العظمى: الموافقة على صفقة الاندماج من قبل الغالبية العظمى من المساهمين ؛
   • السعر العادل: يقصر عمليات الاندماج على المساهمين الذين يمتلكون أكثر من نسبة معينة من الأسهم القائمة ما لم يتم دفع سعر عادل (تحدده صيغة أو إجراء تقييم مناسب) ؛
2. تغيير مكان تسجيل الشركة. مع مراعاة الاختلاف في تشريعات كل منطقة على حدة ، يتم اختيار مكان التسجيل حيث يكون من الأسهل إجراء تعديلات مكافحة المصادرة على الميثاق وتسهيل الحماية القضائية ؛
3. الحبة السامة 4. يتم استخدام هذه التدابير من قبل الشركة لتقليل جاذبيتها للغزاة المحتملين. على سبيل المثال ، يُمنح المساهمون الحاليون حقوقًا ، إذا تم شراء حصة كبيرة من قبل المحتل ، فيمكن استخدامها للحصول على الأسهم العادية للشركة بسعر منخفض - عادةً نصف سعر السوق ؛
4. إصدار أسهم مع أكثر حقوق عاليةتصويت. يتيح توزيع فئة جديدة من الأسهم العادية ذات حقوق تصويت أعلى لمديري الشركة المستهدفة الفوز بأغلبية الأصوات دون امتلاك حصة أكبر من الأسهم ؛
5. الاستحواذ بالرافعة المالية هو عملية شراء عالية الاستدانة لشركة أو قسم فرعي من قبل مجموعة من المستثمرين من القطاع الخاص. لم يعد يتم تداول أسهم الشركة التي يتم شراؤها بهذه الطريقة بحرية في سوق الأسهم. عندما يقود مديروها مجموعة من المستثمرين في صفقة شراء لشركة ما ، فإن الصفقة تسمى شراء الشركة من قبل المديرين.

حماية الشركة بعد الإعلان العام عن استحواذها

من وسائل حماية الشركة من الاستحواذ بعد الإعلان العام عن الصفقة نلاحظ ما يلي:

1. دفاع باك مان - هجوم مضاد على أسهم الغزاة ؛
2. دعوى. رفع دعوى ضد المحتل لانتهاكه قوانين مكافحة الاحتكار أو قوانين الأوراق المالية ؛
3. الاندماج مع "الفارس الأبيض" (الفارس الأبيض). كخيار حماية من عمليات الاستحواذ ، يمكنك استخدام خيار الاندماج مع شركة صديقة ، والتي تسمى عادةً "الفارس الأبيض".
4. "جرين درع" (Greenmail). تقدم بعض الشركات عرض إعادة شراء بعلاوة لمجموعة من المستثمرين يهددونها بالاستحواذ ، أي عرضًا للشركة لإعادة شراء أسهمها بسعر أعلى من سعر السوق (وأيضًا ، كقاعدة عامة ، السعر الذي دفعته المجموعة مقابل هذه الأسهم) ؛
5. عقود الإدارة. تدخل الشركات في عقود إدارة مع موظفي إدارتها ، والتي تنص على مكافأة عالية لعمل الإدارة. التي تخدمها أداة فعالةزيادة سعر الشركة المستحوذ عليها ، لأن تكلفة "المظلات الذهبية" (المظلات الذهبية) في هذه الحالة تزداد بشكل كبير ؛
6. إعادة هيكلة الأصول - شراء الأصول التي لن ترضي المحتل أو تخلق مشاكل مكافحة الاحتكار ؛
7. إعادة هيكلة الالتزامات - إصدار أسهم لطرف ثالث ودود أو زيادة عدد المساهمين أو إعادة شراء الأسهم بعلاوة من المساهمين الحاليين.

وسائل الحماية الأخرى

وسائل الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية المذكورة أعلاه ليست سوى جزء من تلك المستخدمة في الممارسات العالمية. يشمل البعض الآخر ما يلي:

1. "دفاع المعكرونة" (دفاع المعكرونة). تصدر الشركة المستهدفة كمية كبيرة من السندات ، والتي ، وفقًا لشروط الإصدار ، يجب استردادها مسبقًا بسعر أعلى في حالة الاستحواذ على الشركة. وبالتالي ، تزداد تكلفة استرداد السندات عندما تتعرض الشركة للتهديد بالاستحواذ (مثل تضخم المعكرونة عند طهيها) ، مما يجعل عملية الاستحواذ باهظة الثمن ؛
2. سياسة الأرض المحروقة. طريقة تستخدمها الشركة المستهدفة لجعل نفسها أقل جاذبية للمشتري. على سبيل المثال ، قد توافق على بيع الأجزاء الأكثر جاذبية من أعمالها ، والتي تسمى "جواهر التاج" ، أو تأمر بدفع جميع الديون فور الاندماج ؛
3. "درع أبيض" (البريد الأبيض). تبيع الشركة المستهدفة عددًا كبيرًا من أسهمها في شركة صديقة بسعر أقل من سعر السوق. وهذا يضع الشخص المحتمل "الغازي" في موقف الاضطرار إلى شراء نفس العدد تقريبًا من الأسهم ، ولكن بسعر متضخم ، من أجل السيطرة على الشركة. تساعد هذه الطريقة الإدارة الحالية للشركة في الحفاظ على وضعها ؛
4. "الفارس الأبيض" (وايت سكوير) - وسيط يستحوذ على أسهم أقل من حصة مسيطرة في الشركة.

الممارسة الروسية للحماية من عمليات الاستيلاء المعادية

تشكلت الممارسة الروسية لعمليات الاندماج والاستحواذ للشركات على خلفية إطار قانوني متخلف في مجال قانون الشركات وغياب العلاقات الاقتصادية التطورية الراسخة تاريخياً ، الأمر الذي جعل عمليات الاستحواذ العدائية هي الأكثر طريقة فعالةاستراتيجية الشركة في روسيا. في الواقع ، خضعت أساليب الاستحواذ العدائي وتدابير الحماية المقابلة المستخدمة في روسيا في المرحلة الأولى من تشكيل الدولة لتغييرات معينة فقط بسبب تطور تشريعات الشركات. فيما يتعلق بهذه العملية فقط ، قد لا تكون بعض الوسائل المستخدمة للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية فعالة كما كانت في فجر سوق الشركات الروسية. نتيجة للتغييرات التشريعية الجديدة ، لم تعد وسائل الحماية من عمليات الاستيلاء العدائية المستخدمة في روسيا ذات طبيعة إدارية بحتة وتقترب من وسائل الحماية المستخدمة على نطاق واسع في جميع أنحاء العالم.

أدناه سننظر في الأساليب الاقتصادية والقانونية الأكثر شيوعًا لمقاومة الغازي المحتمل في روسيا ، والتي تستخدمها إدارة (المساهمون) في الشركة "المستهدفة":

1. شراء الأسهم من قبل الشركات المملوكة للإدارة ، أو إعادة شراء الشركة لأسهمها ، بما في ذلك بيعها لاحقًا للموظفين والإدارة (للشركات المملوكة لها) لزيادة حصة "المطلعين" على حساب المساهمين الخارجيين . انتشرت هذه الاستراتيجية في روسيا في النصف الثاني من التسعينيات. - يمكن أن تكون إجراءات إدارة بعض المؤسسات المعدنية مثالاً على ذلك ؛
2. السيطرة على سجل المساهمين ، وكذلك تقييد الوصول إلى سجل المساهمين أو التلاعب به. هذه الطريقة فعالة لتدابير الحماية المعقدة: استخدامها بدون أي وسائل إضافية لا يمكن أن يمنع الامتصاص. مثال على مثل هذا التكتيك المعقد هو تصرفات إحدى شركات الأدوية الإقليمية. في أواخر التسعينيات تعرضت الشركة للهجوم من قبل شركة صيدلانية في موسكو ، كانت تهدف إلى شراء حصة مسيطرة في السوق الثانوية ، ولكن بسبب الإجراءات المعقدة ، التي تضمنت رقابة صارمة على سجل المساهمين ، لم يتم الاستحواذ ؛
3. التغيير في حجم رأس مال الشركة المصرح به ، على وجه الخصوص ، التخفيض المستهدف ("التخفيف") من حصة مساهمين "أجانب" محددين عن طريق وضع أسهم في إصدارات جديدة بشروط تفضيلية بين الإدارة والموظفين ، وكذلك الخارجية الودية والمساهمون الزائفون الخارجيون. تم استخدام هذه الطريقة من قبل جميع الشركات الكبيرة تقريبًا في صناعة النفط والغاز ، وذلك بشكل أساسي بهدف التوحيد وإنشاء هيكل مؤسسي يمكن إدارته بشكل أكبر. وبالتالي ، يتم تقليل مخاطر الاستيعاب بسبب الإجراءات المنسقة لجميع الأقسام الهيكلية للشركة ؛
4. إشراك السلطات المحلية في فرض قيود إدارية على أنشطة الوسطاء "الأجانب" والشركات التي تشتري أسهم الموظفين. أحد الأمثلة على ذلك هو رفض إحدى الإدارات الإقليمية بيع مجموعة من الأسهم في مشروع تشكيل الميزانية ، والذي كان هدفًا لهجوم من قبل شركة مالية ومصنع تعدين كبير ؛
5. دعاوى قضائية لإبطال بعض المعاملات المالية التي تدعمها السلطات المحلية. مثال صارختكتيك مماثل هو حرب الشركات التي اندلعت على أكبر منشآت صناعة الأخشاب في روسيا.

وسائل الحماية الأخرى

لا تقتصر قائمة وسائل الحماية من عمليات الاستحواذ المعادية المستخدمة في روسيا على التدابير المذكورة أعلاه ؛ علاوة على ذلك ، لا توجد قيود على توسيع ترسانة الوسائل لكل من إجراء الاستحواذ والحماية من الأعمال العدائية للشركات. يجب التأكيد مرة أخرى على الميزات الروسية لوسائل الحماية - بالإضافة إلى التدابير الموضحة بالفعل ، سنقدم عددًا من الأساليب النموذجية للشركات الروسية:

1. السلطات المحلية من خلال الإدارة في حال كانت المؤسسة عبارة عن مؤسسة تشكل الميزانية ؛
2. إدخال عقوبات مادية وإدارية مختلفة فيما يتعلق بالموظفين المساهمين الذين ينوون بيع أسهمهم إلى مشتر "خارجي" ؛
3. تشكيل السلطة المزدوجة في الشركة (اجتماعان عامان ، مجلسا إدارة ، مديرين عامين) ؛
4. سحب الأصول أو إعادة تنظيم الشركة مع تخصيص الأصول السائلة في هياكل منفصلة ، إلخ.

على ال هذه المرحلةتطوير السوق الروسية لعمليات الاندماج والاستحواذ للشركات ، والمكون الوطني واضح ، مما يعكس خصوصيات تطور علاقات السوق في البلاد. لا يمكن أن تكون معظم وسائل الحماية ضد عمليات الاستحواذ العدائية المستخدمة في روسيا مؤهلة بشكل لا لبس فيه وفقًا للمؤسسات العالمية المعترف بها للاستحواذ على الشركات ، حيث لا يقتصر الأمر على نطاق وسائل التحكم في الشركة "المستهدفة" فحسب ، بل يشمل أيضًا وسائل الحماية ضد مثل هذا الاستحواذ لا تخضع للمعايير القياسية المعتمدة في الممارسة الدولية. ومع ذلك ، أود أن أشير إلى التحول في تشريعات الشركات الروسية. التحول إيجابي بالتأكيد.

ملحوظة

1. وهكذا ، من بين أكبر عمليات الاندماج والاستحواذ في عام 2003 ، يميز الخبراء ما يلي: TNK (روسيا) و BP PLC (بريطانيا العظمى) ، Orenburgneft (روسيا) و TNK (روسيا) ، Lenzoloto (روسيا) و Norilsk Nickel (روسيا) ، Rouge Industries (الولايات المتحدة الأمريكية) و Severstal (روسيا) ، إلخ (تقرير إرنست ويونغ عن سوق عمليات الدمج والاستحواذ في روسيا بتاريخ 24 مارس 2004).
2. Rudyk N. B.، Semenkova E. V. سوق مراقبة الشركات: عمليات الاندماج والاستحواذ الصعب وشراء الديون. م: المالية والإحصاء ، 2000.
3. انظر Patrick A. Gaughan. عمليات الاندماج والاستحواذ وإعادة هيكلة الشركات. الطبعة الثالثة. طبعة جامعية. شركة John Wiley & Sons Inc. ص. 165-234 ؛ جيرارد بيكو. كتيب الاندماجات والاستحواذات الدولية. الإعداد والتنفيذ والتكامل. بالجريف ماكميلان ، 2002. ص. 99-101.
4. ابتكر هذه الطريقة محامي الشركات مارتن ليبتون ، الذي جربها لأول مرة في عام 1982 لحماية إل باسو إلكتريك من استحواذ شركة جنرال أمريكان أويل.

المحاضرة رقم 8. حماية الاستيلاء العدائي.

خطة المحاضرة.

ملامح الممارسة الروسية لتطبيق تدابير الحماية ضد عمليات الاستيلاء المعادية.

طرق كلاسيكية لمواجهة عمليات الاستحواذ العدائية.

تنقسم مجموعة الإجراءات لمواجهة عمليات الاستحواذ العدائية إلى قسمين: وقائيو نشيطالأحداث. مهمة اجراءات وقائية- تقليل احتمالية حدوث استيلاء عدائي. أحداث نشطةمعدة لاتخاذ إجراءات دفاعية فورية بعد بدء عملية استيلاء معادية.

الأنواع التالية من التدابير الوقائية (الاحترازية) معروفة:

"الحبوب السامة (المسمومة) ،

التعديلات على عقد التأسيس ،

"حبوب السموم".هذه خيارات مختلفة للأوراق المالية الإضافية التي تصدرها شركة لتقليل جاذبيتها للمشتري المحتمل. الخياران الأكثر شيوعًا لاستخدام "الحبوب" الواقية: خارجي و داخلي ."حبوب" خارجية إعطاء الحق لمساهمي الشركة المعرضين لخطر الاستحواذ لشراء أسهم الشركة المعتدية بخصم كبير. حبوب داخلية توفر حقًا مشابهًا فيما يتعلق بأسهم الشركة - موضوع الاستحواذ المحتمل.

يرتبط إطلاق "الحبوب السامة" بإمكانية ظهور ما يسمى. "مناسبة غداء. يمكن أن يكون مثل هذا الحدث:

الاستحواذ على 20 في المائة أو أكثر من أسهم الشركة من قبل أي شخص طبيعي أو اعتباري ؛

عرض المناقصة لشراء 30 بالمائة أو أكثر من الأسهم.

في معظم الحالات ، يتم إصدار "الحبوب السامة" بقرار من مجلس الإدارة ويمكن سحبها مقابل سعر رمزي في أي وقت قبل الحدث "المسبب". توفر سياسة إصدار "الحبوب السامة" للوحة مجالًا للمناورة في حالة ، على سبيل المثال ، عرض شراء ودي.

الحبوب السامة ، كوسيلة للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية ، اخترعها المحامي الأمريكي الشهير مارتن ليبتون. تم استخدامها لأول مرة بنجاح في عام 1982 في الولايات المتحدة في معركة بين ELPaso Electric و General American Oil. في التسعينيات ، أصبحت الحماية باستخدام "الحبوب السامة" عمل كالعادةبالنسبة لمعظم الشركات الأمريكية.

أدى التطوير والتحسين المستمر لأساليب الحماية ضد عمليات الاستحواذ العدائية إلى ظهور أشكال مختلفة من "الحبوب السامة":

قضايا الأسهم الممتازة ؛

قضايا الحقوق

إصدارات السندات مع خيار البيع.

إصدار الأسهم الممتازة . هذا هو الجيل الأول من "حبوب السم".

تقوم الشركة المستهدفة التي تتمتع بهذه الحماية بتوزيع أرباح على مساهميها في شكل أسهم ممتازة قابلة للتحويل. بالإضافة إلى توزيعات الأرباح الثابتة على هذه الأسهم ، يحصل المساهمون على حقوق إضافية معينة في حالة وقوع حدث "بداية". على وجه الخصوص ، قد توفر شروط إصدار الأسهم المذكورة لجميع أصحابها الحق في مطالبة الشركة المساهمة باسترداد أسهمهم نقدًا بأقصى سعر يدفعه المشتري المعتدي لأسهم الشركة المستهدفة خلال العام الماضي. بالإضافة إلى ذلك ، إذا نجح المعتدي في تنفيذ عملية الاستحواذ ، فيمكن تحويل الأسهم المفضلة للشركة المستهدفة إلى أسهم عادية للمعتدي بقيمة سوقية تحدد بشكل مشابه للحالة السابقة.

حقوق الإصدار. كانت "الحبوب السامة" في شكل إصدار أسهم مفضل لها عيوب معينة ، لذلك تم استبدالها بمرور الوقت بجيل جديد من "الحبوب السامة" في شكل إصدار حقوق. الحقوق هي نوع من خيارات الشراء التي تصدرها شركة مساهمة وتعطي المساهمين الحق في شراء الأسهم بسعر ثابت لفترة زمنية معينة (عادةً ما لا يقل عن 10 سنوات). يتم توزيع حقوق شراء الأسهم على المساهمين كأرباح.

وفقًا لشروط الإصدار ، يصبح الحق في شراء الأسهم ساريًا فقط في حالة وقوع حدث "إطلاق". في وقت حدوث مثل هذا الحدث ، يتم إرسال شهادات الحقوق إلى المساهمين. كما في حالة الأسهم الممتازة ، ينص المُصدر في شروط إصدار الحقوق على إمكانية سحبها خلال فترة التداول بأكملها مقابل سعر رمزي حتى وقوع حدث "البداية".

إصدار سندات بخيار طرح . هذا هو الجيل الثالث من "حبوب السم". يوفر إصدار مثل هذه السندات حق مالكها في المطالبة باسترداد السندات بالقيمة الاسمية في حالة الاستحواذ العدائي. ويتوقع المصدر ، الذي يلجأ إلى استخدام هذه "الحبة السامة" ، أنه في حالة الاستحواذ ، فإن تقديم السندات للاسترداد قد يخلق مشاكل خطيرة للممتص بسبب نقص الموارد المالية.

تعديلات على الوثائق النظامية. التغييرات في ميثاق الشركة المساهمة هي الطريقة الأكثر شيوعًا والأقل تكلفة للحماية الوقائية ضد عمليات الاستحواذ. عادةً ما تتضمن التغييرات المختلفة على المستندات التأسيسية لشركة تخشى استيلاء عدائي ما يلي:

شروط متعددة المراحل لانتخابات مجلس الإدارة ،

لائحة بشأن الأغلبية المؤهلة لاتخاذ قرارات الاندماج والاستحواذ ،

ازدواج الأحرف الكبيرة ، إلخ.

مجلس إدارة "منقسم". يهدف بند مجلس الإدارة "المنقسم" إلى خلق عقبات في طريق المعتدي في عملية تغيير مجلس الإدارة. يكمن جوهرها في تقسيم مجلس الإدارة إلى عدة مجموعات ، بينما لا يمكن إعادة انتخاب أكثر من مجموعة واحدة من المديرين في الاجتماع السنوي. البديل الأكثر شيوعًا هو تقسيم مجلس الإدارة إلى ثلاث مجموعات مع الانتخاب السنوي لثلث أعضاء مجلس الإدارة. وبالتالي ، قد يستغرق المعتدي أكثر من عامين للسيطرة الكاملة على الأعمال المكتسبة.

شرط "الأغلبية المطلقة". ينص هذا البند على أن أكثر من أغلبية بسيطة من الأصوات مطلوبة للموافقة على صفقة الاستحواذ ، أي "الأغلبية المطلقة" (الأغلبية المؤهلة). المثال النموذجي للأغلبية العظمى هو 75-80٪ من الأصوات ، وفي بعض الحالات يمكن أن يصل حجمها إلى 90-95٪. قد يحتوي بند "الأغلبية المطلقة" على شرط مهيمن حيث لا ينطبق بند "الأغلبية العظمى" إذا تمت الموافقة على الاستحواذ من قبل مجلس إدارة الشركة المستهدفة.

مضاعفة الأحرف الكبيرة. تنص الرسملة المزدوجة على وجود نوعين أو أكثر من الأسهم العادية للشركة في التداول بعدد مختلف من الأصوات لكل سهم. الغرض الرئيسي من الرسملة المزدوجة هو إعطاء المزيد من الأصوات للمساهمين الموالين للشركة المستهدفة.

معظم مثال نموذجيرأس المال المزدوج هو إصدار إضافي للأسهم التي لديها عدد كبير من الأصوات مقارنة بالأسهم الموضوعة مسبقًا في الشركة. في عام 1988 ، حظرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مثل هذه الإصدارات من الأسهم مما أدى إلى تقليل عدد أصوات المساهمين الحاليين. ومع ذلك ، فإن هذا القانون المعياري المحظور ليس له أثر رجعي ، أي لا ينطبق على الشركات الأمريكية التي ضاعف رأسمالها قبل عام 1988.

"المظلات الذهبية والفضية". اتفاقيات خاصة مع كبار المديرين التنفيذيين أو المديرين أو موظفي الشركة لدفع تعويضات لمرة واحدة لهم في حالة الفصل الطوعي أو غير الطوعي في وقت الاستحواذ أو لبعض الوقت بعد ذلك. يمكن إبرام اتفاقيات حول المظلات "الذهبية" و "الفضية" لفترة معينة ، ولكنها في معظم الحالات تحتوي على ما يسمى. بند "دائم الخضرة" ، والذي بموجبه يتم تمديد الفترة المحددة مبدئيًا لسنة واحدة تلقائيًا لمدة عام إذا لم يكن هناك استحواذ عدائي.

يشمل الدفاع النشط ضد عمليات الاستحواذ العدائية مجموعة واسعة من الأنشطة:

اتفاقيات Greenmail والسكون ،

"فارس أبيض"،

"وايت سكوير"

إعادة الرسملة

دعوى،

الدفاع باك مان.

جرينميل يسمى إعادة شراء الأسهم من المشتري بعلاوة. عادة ما يكون دفع Greenmail مصحوبًا باتفاقية خاملة ، يتعهد بموجبها المشتري بعدم شراء أسهم إضافية تزيد عن مبلغ معين محدد في الاتفاقية. للحصول على هذه الموافقة ، يتلقى المشتري رسومًا.

"فارس أبيض" - شركة صديقة توافق على أن تكون أفضل مشتر.

"وايت سكوير" - نوع من "الفارس الأبيض". على عكس الأخير ، فإن "المربع الأبيض" يقوم بعملية استحواذ ودية ليس لنفسه ، ولكن لحماية الشركة الشريكة.

إعادة الرسملة - تغيير هيكل رأس المال من خلال زيادة حادة في حصة رأس المال المقترض من أجل تعمد تدهور الوضع المالي للشركة التي خضعت لعملية استحواذ عدائية. هذا ، في جوهره ، هو تحول الشركة إلى "الفارس الأبيض" الخاص بها.

دعوى - جميع أنواع الإجراءات القانونية التي تهدف إلى تعقيد عملية الاستحواذ. أكثر أشكال الحماية التي يمكن الوصول إليها وانتشارًا ضد عمليات الاستحواذ العدائية.

الدفاع بيك مان - عرض عطاء استجابة مرآة للمشتري للاستحواذ على أسهمه. الإجراء الأكثر جذرية للدفاع ضد عمليات الاستيلاء العدائية (الدفاع من خلال الهجوم).

2. ملامح الممارسة الروسية لتطبيق تدابير الحماية ضد عمليات الاستيلاء المعادية.

تشمل الإجراءات المطبقة في الممارسة الروسية للتصدي لعمليات الاستحواذ المعادية أيضًا تدابير وقائية ووقائية نشطة. ومع ذلك ، فإن قائمتهم تختلف اختلافًا كبيرًا عن طرق الحماية التقليدية المستخدمة في البلدان الأجنبية.

في روسيا ، انتشرت على نطاق واسع أساليب محددة للحماية على أساس الانتهاك المباشر للقانون أو على استخدام أوجه القصور فيه. بسبب النقص في التشريعات الروسية ، لا يتم تطبيق العديد من الأساليب المتحضرة لمكافحة عمليات الاستحواذ العدائية على الإطلاق أو يتم تطبيقها بطريقة غريبة للغاية.

"حبوب السموم" في الظروف الروسية . ومع ذلك ، فإن إطلاق "الحبوب السامة" غير منصوص عليه في التشريعات الروسية ، وهو غير محظور. في الممارسة الأجنبية ، كما لوحظ بالفعل ، يتم إصدار وإدراج الحقوق الخاصة في شكل "حبوب السموم" بقرار من مجلس إدارة الشركة المساهمة. يتم تحديد إجراء مماثل في القانون الروسي "بشأن الشركات المساهمة".

وبالتالي ، لا شيء يمنع في الظروف الروسية من إصدار حقوق شراء الأسهم ، ومع ذلك ، فإن بعض أحكام قانون "الشركات المساهمة" تحد بشكل خطير من إمكانية استخدام مسألة الحقوق "كحبة مسمومة". على سبيل المثال ، تنص المادة 36 من هذا القانون على أن الدفع مقابل الأسهم يتم بالقيمة السوقية ، ولكن ليس بأقل من قيمتها الاسمية. بسبب القيود التشريعية المذكورة أعلاه ، يتم استخدام "حبوب السم" في الممارسة الروسية بطريقة غريبة للغاية.

تحت عنوان "الحبوب السامة" في روسيا ، من المعتاد فهم الإجراءات المختلفة لإدارة الشركة المستهدفة ، والتي تهدف إلى خلق جميع أنواع العوائق أمام الشركة المعتدية. الأنواع الأكثر شيوعًا من "حبوب السم" الروسية هي:

أبرمت صفقات الإيداع قبل وقت قصير من الاستيلاء على المشروع ؛

إصدار الفواتير للمبالغ الفلكية.

إيجار العقارات للتأجير طويل الأجل ؛

إخفاء أو إتلاف جميع مستندات الشركة المستهدفة.

تقسيم الشركة المستهدفة إلى مؤسستين.

شرط "الأغلبية المطلقة" . لا تحظى الشركات الروسية بفرصة اللجوء إلى طريقة الحماية هذه ، نظرًا لأن بند "الأغلبية العظمى" مُعرّف بالفعل في بلدنا بموجب القانون ولا يتطلب تغييرات إضافية في ميثاق الشركة. وفقًا للتشريعات الروسية ، يلزم 75٪ من الأصوات لاتخاذ قرارات بشأن جميع القضايا الأكثر أهمية في حياة الشركات المساهمة ، بما في ذلك عمليات الدمج والاستحواذ. بناءً على ذلك ، هناك طريقة واحدة فقط للشركة المستهدفة في روسيا لمنع أي محاولات استحواذ معادية - وهي السيطرة على أكثر من 25٪ من أصوات المساهمين في شركتها.

ازدواج الأحرف الكبيرة محظور أيضًا في روسيا ، على الرغم من أن هذا الحظر ينطبق فقط على الأسهم العادية. ينص القانون الروسي "بشأن الشركات المساهمة" على أن كل سهم عادي لشركة ما يمنح المساهم نفس القدر من الحقوق. بعبارة أخرى ، لا تستطيع الشركات المساهمة الروسية إصدار أسهم عادية بمقادير مختلفة من الحقوق الممنوحة للمساهمين.

بالنسبة للأسهم الممتازة ، يمكن استخدامها للرسملة المزدوجة في روسيا. للقيام بذلك ، يكفي إجراء التغييرات المناسبة على ميثاق الشركة المساهمة ، والتي تمنح الأسهم الممتازة في إصدار معين حق التصويت.

"المظلات الذهبية والفضية". هذا هو الإجراء الوقائي الوحيد ذو الطبيعة الوقائية الذي يمكن استخدامه في روسيا دون قيود. يسمح التشريع الروسي بإدراج بند خاص في عقد العمل مع المدير الأعلى للشركة المستهدفة ، والذي بموجبه ، في حالة الإنهاء المبكر لسلطاته ، يتلقى تعويضًا نقديًا كبيرًا. ومع ذلك ، نادرًا ما تستخدم الممارسة الروسية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية إمكانيات "المظلات الذهبية والفضية".

دفاعات نشطة ضد عمليات الاستحواذ المعادية في روسيا . يشبه الوضع باستخدام الوسائل الكلاسيكية النشطة للحماية من عمليات الاستيلاء المعادية في روسيا إلى حد كبير الصورة الموضحة أعلاه مع التدابير الوقائية. على سبيل المثال ، يعد استخدام البريد الأخضر في روسيا مستحيلًا عمليًا ويمكن الطعن فيه بسهولة لأنه ينتهك حقوق ومصالح المساهمين الآخرين الذين لا يشاركون في إعادة شراء الأسهم.

الحقيقة هي أن كل مساهم في روسيا - مالك الأسهم من فئات معينة ، وقرار الاستحواذ الذي تم اتخاذه ، له الحق في بيع أسهمه ، والشركة ملزمة بشرائها. في هذا الصدد ، من المستحيل عمليا إجراء تقسيم بين الأسهم العادية لصاحب العمل الأخضر والمساهمين الآخرين. لذلك ، عند اتخاذ قرار بإعادة شراء الأسهم بعلاوة ، فمن المحتمل أن يعرض جميع المساهمين أسهمهم لإعادة الشراء. في مثل هذه الحالة ، سيُطلب من الشركة المستهدفة إجراء إعادة شراء نسبي للأسهم ، وبالتالي لن تتحقق أهداف إعادة الشراء المخططة.

إعادة الرسملة . في الظروف الروسية ، يعد استخدام إعادة رسملة الشركة المستهدفة أمرًا صعبًا ، ويرجع ذلك أساسًا إلى التخلف في سوق سندات الشركات. في الوقت الحالي ، لا تتمتع سوى الشركات الروسية الكبيرة جدًا بوصول حقيقي إلى سوق سندات الشركات. تواجه غالبية الشركات الروسية صعوبات لا تقل عن جذب القروض المصرفية ، حيث تتطلب إعادة الرسملة جذب قدر كبير من الأموال المقترضة.

دعوة "الفارس الأبيض" أو "وايت سكوير" . كلا النوعين من هذه الحماية ، من حيث المبدأ ، يمكن استخدامه بسهولة في الممارسة الروسية. ومع ذلك ، من الصعب العثور على "الفارس الأبيض" في روسيا ، حيث لا يوجد عمليا أي بنوك استثمارية في بلدنا تختار عادة المرشحين المناسبين. بالإضافة إلى ذلك ، يشترط "الفارس الأبيض" في أغلب الأحيان مشاركته في مصير الشركة المستهدفة ببعض التنازلات ، والتي يمكن في الظروف الروسية أن تصبح بسرعة موضوعًا للتقاضي ، باعتبارها انتهاكًا للحقوق والمصالح المشروعة للمساهمين.

في حالة جذب "المربع الأبيض" ، قد تنشأ صعوبات تتعلق بتسجيل إصدار إضافي من الأسهم: لا ينص التشريع الروسي على إمكانية التسجيل الاحتياطي ، كما هو الحال ، على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة.

الدفاع باك مان . في شكل نقيهذه الحماية غير ممكنة في روسيا بسبب عدم وجود تشريعات عروض العطاء. في النسخة الروسية ، حماية Peck-Man عبارة عن مجموعة من جميع التدابير لمكافحة الشركة المعتدية بفعالية:

مناشدات ل تطبيق القانونمع البيانات والشكاوى حول التصرفات غير القانونية للشركة المعتدية في شراء الأسهم ؛

الاستئناف أمام المحاكم في الدعاوى المرفوعة ضد الشركة المعتدية ؛

جذب انتباه الجمهور لما يحدث

شراء أسهم الشركات المملوكة للشركة المعتدية ؛

تعطيل الأحداث الفردية للشركة المعتدية.

دعوى . هذا هو الإجراء الوقائي النشط الوحيد من المجموعة الكلاسيكية للشركات الأجنبية التي يتم تطبيقها في روسيا بطريقة مماثلة. علاوة على ذلك ، فإن الافتقار إلى التفصيل ، وغياب اللوائح المتعلقة بمختلف جوانب عمليات الاندماج والاستحواذ في كثير من الأحيان ، يخلق فرصًا واسعة لاستخدام التقاضي كأحد الأساليب الرئيسية لمكافحة عمليات الاستحواذ العدائية في الممارسة الروسية. تشريع مكافحة الاحتكار ملائم بشكل خاص للمعارضة القضائية الفعالة لعمليات الاستحواذ العدائية في روسيا.

الطرق الروسية على وجه التحديد للحماية من الاستيلاء العدائي . نظرًا لأن استخدام معظم الأساليب الأجنبية الكلاسيكية لمكافحة عمليات الاستحواذ العدائية في روسيا غير ممكن أو غير فعال ، فقد طورت الشركات الروسية أساليبها الخاصة التي تعتبر نموذجية للممارسات المحلية فقط. عادةً ما يتم تصنيف الطرق الروسية على وجه التحديد لحماية الأعمال التجارية من عمليات الاستحواذ العدائية إلى مجموعتين:

طرق الحماية الاستراتيجية ؛

الدفاعات التكتيكية.

إلى إستراتيجي تشمل طرق الحماية من عمليات الاستحواذ العدائية في روسيا ما يلي:

تشكيل هيكل مؤسسي آمن.

ضمان الأمن الاقتصادي الفعال للمؤسسة.

خلق الشروط التي تمنع شراء الأسهم.

إنشاء نظام للرقابة على حسابات الدفع.

تشكيل هيكل مؤسسي آمن . يكمن جوهر هذه الطريقة الإستراتيجية للحماية في تشكيل مثل هذا الهيكل المؤسسي للشركة ، والذي من شأنه أن يستبعد تمامًا تقريبًا إمكانية الاستيلاء العدائي عليها. تعتمد هذه الطريقة على مبدأ تقسيم مجمع عقارات الشركة إلى أجزاء ، والتي تتحقق عادة باستخدام مخططين:

إعادة تنظيم شركة مستهدفة محتملة في شكل فرع من عدة شركات صغيرة ليست مثيرة للاهتمام من وجهة نظر الاستحواذ العدائي.

اختتام الأصول الأكثر جاذبية من وجهة نظر الشركات المعتدية إلى الشركات التابعة المرتبطة ببعضها البعض عن طريق الملكية المشتركة للأسهم.

ضمان الأمن الاقتصادي الفعال للمؤسسة . لكي تكون دائمًا على استعداد لصد أي هجوم على شركة ، يجب على مالكيها مراقبة الوضع الحالي باستمرار. للقيام بذلك ، تحتاج إلى تنظيم خدمة الأمن الاقتصادي المهنية الخاصة بك ، والتي ستراقب كل ما يحدث حول الشركة المستهدفة.

خلق الظروف التي تمنع الشراء الجماعي للأسهم . المخطط الأكثر شيوعًا لمنع الشراء الجماعي العدواني للأسهم هو بناء المساهمة المشتركة. جوهر الملكية المشتركة للأسهم هو كما يلي. تقوم الشركة المستهدفة المحتملة بإنشاء هيكل فرعي بحصة سائدة في رأس المال المصرح به (51 بالمائة أو أكثر). المؤسسون الآخرون لهذه الشركة التابعة هم مساهمون أقلية يساهمون في حصصهم في الشركة الأم كمساهمة في رأس المال المصرح به. وبالتالي ، يتم توحيد الحصة المسيطرة في الشركة الأم من الشركة التابعة ، مما يضمن السيطرة الكاملة على الشركة الأم.

إنشاء نظام رقابة على حسابات الدفع . يمكن إجراء رقابة فعالة على الحسابات الدائنة في مجالات مختلفة:

تجنب المتأخرات.

رفض العلاقات التعاقدية مع شركات غير معروفة.

تأسيس شركة خاصة تتراكم فيها حسابات دائنة.

تحقيق جميع المنتجات النهائية من خلال بيت تجاري متحكم فيه.

إلى العدد تكتيكي تشمل تدابير مكافحة عمليات الاستيلاء العدائية في روسيا ما يلي:

الشراء المقابل للأسهم.

إعادة هيكلة الأصول.

حجز كتلة من الأسهم التي استحوذ عليها المعتدي.

العمل مع المساهمين.

الدفاع عن طريق الهجوم.

الشراء المقابل للأسهم . طريقة النضال التكتيكي هذه ضد عمليات الاستحواذ العدائية هي الأبسط ولكنها أيضًا الأكثر تكلفة. الغرض الرئيسي من شراء الأسهم هو منع الشركة المعتدية من الحصول على حصة مسيطرة في الشركة المستهدفة.

إعادة هيكلة أصول الشركة المستهدفة . تجميد كتلة من الأسهم التي استحوذت عليها الشركة المعتدية تقوم الشركة المستهدفة ، باستخدام آليات قانونية كاملة ، بتجميد كتلة الأسهم التي استحوذت عليها الشركة المعتدية. للقيام بذلك ، تحتاج إلى العثور على أي دليل رسمي في تصرفات الشركة المعتدية لشراء الأسهم المرتبطة بانتهاك التشريعات الحالية. إلى جانب حظر "المعتدي" ، يتم إجراء إصدار إضافي للأسهم في نفس الوقت من أجل تقليل حصة "المعتدي" في رأس المال المصرح به للشركة المستهدفة.

العمل مع المساهمين . هذا الإجراء غير قانوني. يرتبط بتحديد وقمع الإجراءات غير الودية لمجموعات معينة من المساهمين لمساعدة الشركة المعتدية ، والعمل التوضيحي مع المساهمين من أجل الحفاظ على ولائهم للشركة المستهدفة.

الدفاع عن طريق الهجوم . هو هجوم مضاد على الشركة المعتدية ، بما في ذلك:

شراء أسهم الشركة المعتدية أو أسهم الشركات المملوكة لها.

معالجة الطلبات والشكاوى للمحاكم ووكالات إنفاذ القانون بشأن التصرفات غير القانونية للشركة المعتدية.

تنظيم المطبوعات ذات الصلة في الصحافة.

تعطيل أنشطة الشركة المعتدية بهدف الاستيلاء على الشركة المستهدفة.

مصطلح "عمليات الدمج والاستحواذ" ، الذي يبدو باللغة الإنجليزية مثل "الاندماج والاستحواذ" (M & A) ، يعني عملية تؤدي إلى نقل رسمي أو غير رسمي للسيطرة على شركة من شخص إلى آخر. يكون الاستحواذ وديًا عندما يكون عرض الاستحواذ مدعومًا من إدارة الشركة التي يتم الاستحواذ عليها ويكون الاندماج قائمًا على الإرادة المشتركة والاستفادة من عملية الدمج. في حالة معارضة إدارة الشركة التي تم الاستيلاء عليها ، الاندماج ، ولكن الاستحواذ لا يزال يحدث ، فإن مثل هذه الحالة تنتمي إلى عمليات استحواذ معادية (معادية). لا يكون لعمليات الاندماج والاستحواذ دائمًا أساس اقتصادي محدد جيدًا. غالبًا ما تكون هذه طريقة لدخول أسواق جديدة أو توقع أوجه التآزر.

تتميز عمليات الاندماج والاستحواذ التي تتم في الاتحاد الروسي بخصائصها الوطنية ، والتي ترتبط في المقام الأول بتاريخ وأساليب التراكم البدائي لرأس المال في التسعينيات من القرن الماضي من قبل الأوليغارشية المحلية. الميزة الأساسية العمليات الروسيةنوع الاندماج والاستحواذ هو الاستخدام الساحق لعمليات الاستحواذ بدلاً من عمليات الدمج ، والتي تتميز بالاستحواذ على أصول وأسواق وقنوات توزيع جديدة ضمن قطاع السوق الحالي. في روسيا ، غالبًا ما كان الاستحواذ على الممتلكات في شكل شركات كبيرة أو واعدة غير قانوني ، ويرتبط بتزوير المستندات ، ورشوة المسؤولين الحكوميين ، وانتهاك القانون الجنائي ، والاختراق القسري في أراضي الشركات ، أي بإجراءات تهدف في حرمان أصحاب الملكية الشرعيين من خلال سلسلة معينة من الإجراءات غير القانونية.

من أجل حماية الشركة من الاستحواذ العدائي ، يُنصح بتطبيق تدابير احترازية ليس فقط في حالات خطر الاستيلاء على الشركة ، ولكن أيضًا مقدمًا ، باستثناء مثل هذا السيناريو. في قائمة الاحتياطات التي هي جزء من آلية الحماية من الامتصاص يمكننا تمييز ما يلي:

أولاً ، يجب ألا تتضمن إدارة الشركة أشخاصًا عشوائيين وغير موثوقين ولم يتم التحقق منهم ويمكنهم العمل في شركة المغير ؛

ثانيًا ، لا ينبغي للمسؤولين التنفيذيين في الشركة التوقيع وتسليم الأوراق الفارغة والمستندات الأخرى ؛

ثالثًا ، يجب على المؤسسة سداد ديونها في الوقت المحدد ؛

رابعًا ، يجب إعداد المستندات التأسيسية والملكية الخاصة بالمؤسسة وتخزينها بشكل صحيح في مكان آمن وآمن.

في حالة حدوث هجوم مهاجم ، يجب على مالكي ومديري المؤسسة الاتصال على الفور بسلطات إنفاذ القانون والسلطات الأخرى. إذا تم ارتكاب أعمال إجرامية محددة فيما يتعلق بالمؤسسة أو أصبحت حقائق الفساد ورشوة المسؤولين معروفة ، يجب على المرء أيضًا الاتصال بوكالات إنفاذ القانون مع بيان مقابل. للتعرف على خصائص عمليات الاستحواذ الودية والعدائية ، انظر الملحق 1.

بالنظر إلى مصطلحات مثل "غارة الفجر" ، "الحبة السامة" ، "طارد أسماك القرش" ، يمكن للمرء أن يفترض أن هذه هي أسماء العمليات من أفلام جيمس بوند ، لكنها في الحقيقة أسماء أساليب حماية الشركات من عمليات الاستحواذ العدائية. يمكن تقسيم جميع طرق الحماية ضد الاستيلاء العدائي ، التي تستخدمها الشركات في السوق العالمية ، بشكل مشروط إلى فئتين - الأساليب الوقائية والنشطة. اكتسبت الأساليب الوقائية التالية للحماية من عمليات الاستحواذ العدائية شعبية كبيرة:

إعادة التنظيم: الشطب والتحويل إلى CJSC (LLC) ؛

استرداد الأسهم من مساهمي الأقلية (الحماية من الابتزاز الأخضر) ؛

- "تجميد" مساهمي الأقلية (سحب الأصول والمزيد من إعادة شراء الأسهم) ؛

قسم الشركة ؛

تصفية الشركة ونقل ممتلكاتها إلى كيان قانوني جديد (LLC أو CJSC) ؛

نقل الأصول إلى الشركات التابعة (شركة مساهمة مشتركة أو شركة ذات مسؤولية محدودة) ؛

تغيير صاحب السجل ؛

مراقبة الديون

طارد سمك القرش

البحث عن "الفارس الأبيض" ؛

إنشاء تحالف استراتيجي ؛

الخروج إلى الاكتتاب

دعونا نلقي نظرة على بعض الأساليب الوقائية والاستباقية لحماية الشركات من عمليات الاستحواذ العدائية.

Dawn Raid (الاسم الأصلي - "Dawn Raid"). تستخدم هذه الطريقة على نطاق واسع في المملكة المتحدة. في هذه الطريقة ، تحاول الشركة أو المستثمر الحصول على رأس مال للسيطرة على الشركة من خلال توجيه السماسرة لشراء أسهم معينة بمجرد فتح البورصة ، حيث يقوم المشتري ("المفترس") بإخفاء هويته ونواياه الحقيقية بالمثل.

المظلة الذهبية (الاسم الأصلي - "المظلة الذهبية"). من خلال طريقة الحماية هذه ، فإن إدارة شركة مهددة بالاستحواذ تقدم لأخصائييها الرئيسيين ، الذين قد يفقدون وظائفهم ، مدفوعات تعويضات ومزايا كبيرة ، على سبيل المثال ، الحق في شراء أسهم الشركة بأسعار تفضيلية ، ومكافآت متنوعة ، إلخ. هذه الطريقة مكلفة (قد تكلف ملايين الدولارات) ، لكنها فعالة جدًا ورادع قوي ، فضلاً عن السماح لك بالمساومة على سعر الشركة ، مشيرًا إلى ارتفاع تكاليف الموظفين المتكبدة.

الحماية من الابتزاز الأخضر (الاسم الأصلي - "Greenmail"). طريقة الحماية هذه قابلة للتطبيق عندما تمتلك شركة معادية كتلة كبيرة من الأسهم ، وتتألف من شراء أسهم من مساهمي الأقلية من أجل استبعاد أي محاولة للاستحواذ العدائي من قبل شركة مفترسة. تُعرف هذه الطريقة أيضًا باسم "Bon voyage bonus" أو "Goodbye kiss".

دفاع المعكرونة (الاسم الأصلي - "دفاع المعكرونة"). هذا تكتيك محدد تقوم فيه الشركة المعرضة لخطر الاستيلاء عليها بإصدار عدد معين من السندات مع ضمان إمكانية إعادة شرائها بسعر أعلى إذا تم الاستيلاء على الشركة. من أين يأتي هذا الاسم الأصلي؟ المقصود هنا هو أنه إذا خضعت الشركة لعملية استحواذ ، فإن التزاماتها تتوسع مثل المعكرونة المسلوقة في قدر. هذا تكتيك مفيد للغاية ، ولكن يجب أن تكون الشركة حريصة على عدم إصدار ديون أكثر مما يمكنها دعمه مالياً.

حبوب الناس (الاسم الأصلي - "حبوب الناس"). إذا كانت الشركة معرضة لخطر الاستيلاء عليها ، فإن فريق الإدارة بأكمله يتعرض للتهديد بالفصل المتزامن. ينتج عن هذا إذا كانوا محترفين حقيقيين ، ويمكن أن يؤدي رحيلهم إلى نزيف خطير للشركة ، مما يجعل الشركة المفترسة تفكر مرتين في مدى استصواب تولي المهمة. ومع ذلك ، قد لا ينجح هذا إذا تم التخطيط لفصل معظم الإدارة بطريقة أو بأخرى ، أي هنا الدور الرئيسي يلعبه العامل البشري.

حبة السم (الاسم الأصلي - "حبة السم"). من خلال هذه الاستراتيجية ، تحاول الشركة التقليل من جاذبيتها للمشتري المحتمل. هناك نوعان من الحبوب السامة. باستخدام حبوب "النقر فوق" ، يتم تشجيع المساهمين الحاليين على شراء المزيد من الأسهم بسعر مخفض ، طالما أنها لا تتعارض مع النظام الأساسي للشركة. الغرض من "إدخال النقرات" هو تخفيف الأسهم التي يمتلكها مشتر محتمل ، مما يجعل عملية الاستحواذ على الشركة غير متوقعة و متعة باهظة الثمن. في حبوب منع الحمل السامة التي تعتمد على "النقر مرة أخرى" ، يتم تشجيع المساهمين الحاليين على شراء المزيد من أسهم المشتري المحتمل بسعر مخفض في حالة حدوث الاندماج. إذا كان المستثمرون غير قادرين على دعم هذه الطريقة ماليًا ، فلن يتم تخفيف المخزون بدرجة كافية وقد يستمر حدوث عملية استحواذ.

نسخة متطرفة من حبوب منع الحمل ، "Suicide Pill" (تسمى في الأصل "Suicide Pill") هي أيضًا وسيلة لحماية الشركة من الاستيلاء غير المرغوب فيه ، ولكن يمكن أن يكون لهذه الطريقة عواقب وخيمة على الشركة المدافعة. على سبيل المثال ، تقوم الشركة باستبدال ضخم لرأس المال السهمي برأس المال المقترض. بالطبع ، يمكن أن تخيف مثل هذه الإجراءات شركة مفترسة ، لأن عملية الاستحواذ ستصبح باهظة الثمن بالنسبة لها ، ولكن في الوقت نفسه ، الوضع المالي للشركة نفسها يتدهور بشكل حاد ، وقد لا تتمكن من الوفاء بالتزاماتها المالية ، وعلى المدى الطويل - إفلاس حتمي لهذه الشركة.

الفارس الأبيض (العنوان الأصلي - "الفارس الأبيض"). The White Knight هي شركة صديقة ، نوع من "الرجل الطيب" ، الذي يبذل قصارى جهده للحماية من الاستيلاء من قبل شركة "الشرير". عادة ما يقدم الفارس الأبيض اندماجًا وديًا كبديل للاستحواذ العدائي.

إعادة الرسملة المتكررة (الاسم الأصلي - "إعادة الرسملة ذات الرافعة المالية"). بموجب طريقة الدفاع هذه ، تجري الشركة إعادة رسملة واسعة النطاق لأصولها ، وتصدر التزامات مالية ، ثم تشتريها إلى ملكيتها الخاصة ، بينما يحتفظ المساهمون الحاليون عادةً بالسيطرة على الأسهم. يجعل هذا الإجراء الأمر أكثر صعوبة لتولي الشركة.

تعديل السعر العادل (كان يسمى في الأصل تعديل السعر العادل). بموجب طريقة الحماية هذه ، يتم تضمين تعديل السعر العادل كإضافة للنظام الأساسي للشركة ، مما يمنع الشركة المستحوذة من تقديم أسعار مختلفة للأسهم المختلفة التي يحتفظ بها مساهمو الشركة في محاولة الاستحواذ. لا تشجع هذه التقنية محاولات الاستحواذ وتجعل الشركة المفترسة تدفع ثمنًا أعلى.

"فقط قل لا" دفاع (العنوان الأصلي - "فقط قل لا" دفاع). في طريقة حماية الشركة من الاستيلاء عليها ، تبذل إدارتها جهودًا كبيرة للضغط على مساهميها ضد قبول العروض الأكثر إغراءً من الشركة الغازية.

ترتيب مجلس الإدارة المذهل (العنوان الأصلي - "مجلس الإدارة المتدرج"). تعمل طريقة الحماية هذه عندما يتم انتخاب أعضاء مجلس إدارة الشركة لمدة لا تزيد عن عام واحد. لذلك ، لا يمكن للمشتري المحتمل أن يحل محل مجلس الإدارة بأكمله على الفور ، حتى لو كان يسيطر على غالبية الأصوات. في كل اجتماع سنوي ، سيكون ثلث أعضاء مجلس الإدارة والمرشحين مؤهلين لتصديق المساهمين لمدة 3 سنوات. تأثير طريقة الحماية هو أن الأمر يستغرق عامين على الأقل لإعادة انتخاب 2/3 أعضاء مجلس الإدارة والسيطرة على مجلس الإدارة. وكقاعدة عامة ، لا تستطيع الشركة المفترسة الانتظار كل هذا الوقت.

قوانين الاستحواذ المقيدة (تسمى في الأصل "قوانين الاستحواذ المقيدة"). باستخدام طريقة الحماية هذه ، قد تفكر الشركات التي لا تريد عمليات اندماج محتملة العدائية في إعادة الاندماج في مثل هذه الشركات التي اعتمدت قوانين أكثر صرامة ضد عمليات الاستحواذ المحتملة.

حقوق التصويت المقيدة (الاسم الأصلي - "حقوق التصويت المقيدة"). باستخدام طريقة الحماية هذه ، تتبنى الشركة آلية قانونية تحد من قدرة المساهمين على التصويت لأسهمهم إذا كانت ملكيتهم الجزئية أعلى من مستوى عتبة معين (على سبيل المثال ، 15٪). تشجع هذه الطريقة المستحوذين المحتملين على التفاوض مع مجلس الإدارة ، حيث يمكنها إعفاء مساهميها من هذه القيود.

جوهرة الدفاع (الاسم الأصلي - "دفاع جوهرة التاج"). باستخدام هذه الطريقة ، يمكن للشركة بيع أصولها الأكثر جاذبية لطرف ثالث ودود أو دمج الأصول القيمة في كيان قانوني منفصل. في هذه الحالة ، يكون العارض غير الودود أقل انجذابًا للأصول المستهدفة.

دفاع باك مان (الاسم الأصلي - "دفاع باك مان"). يأتي اسم طريقة الحماية من اسم لعبة كمبيوتر كانت شائعة في الثمانينيات من القرن العشرين. في الوقت نفسه ، تمنع الشركة المستهدفة بكل الوسائل الشركة المفترسة من فرض عرض مناقصة عليها ، بينما تقدم عرضًا مقابلًا مربحًا للمشتري المحتمل.

White Esquire Defense (الاسم الأصلي - "White Square Defense"). هذه الطريقة مشابهة جدًا لطريقة White Knight ، باستثناء أن هذه الشركة الصديقة لا تمتلك حصة مسيطرة ، ولكنها تمتلك حصة أقلية كبيرة. مع Esquire هناك دائمًا ما يسمى ب. "المربّع الأبيض" الذي لا ينوي الاستيلاء على الشركة ، ولكن يتم استخدامه كرئيس صوري للحماية من الاستيلاء العدائي. غالبًا ما يمكن لـ White Esquire الحصول على حقوق تصويت خاصة لأسهمها.

الأغلبية المطلقة (الاسم الأصلي - "أحكام التصويت بأغلبية مطلقة"). تُستخدم هذه الطريقة عند اتخاذ قرارات خاصة ، مثل التفكير في عرض شراء شركة في عملية استحواذ أو تغيير في إدارتها. تتراوح مراكز الأغلبية العظمى من 60٪ إلى 80٪ ، وهي النسبة المئوية الدنيا للمساهمين المطلوبة للموافقة على أي قرار. يحد هذا الإجراء من قدرة الشركة المستحوذة على تولي الشركة المستهدفة ، حتى لو تمكن المعتدي من السيطرة على مجلس الإدارة ، ويساعد على تحقيق التوازن بين مصالح الإدارة ومصالح المساهمين في الشركة المستهدفة. يُظهر عدد من الدراسات أن بنود الأغلبية العظمى تزيد من قيمة الأسهم ، مع ارتفاع تكاليف التنسيق مع المساهمين غالبًا ما يقابله انخفاض التكاليف.

إنشاء تحالف استراتيجي (الاسم الأصلي - "الدفاع عن التحالف الاستراتيجي"). يشبه هذا النوع من الحماية أيضًا طريقة White Knight ، ولكن على عكس الأخير ، يتم تطبيقه قبل ظهور خطر الاستيعاب. تحالف استراتيجي بين اثنين و المزيد من الأعمالقادرة على حماية جميع الأطراف من عمليات الاستحواذ غير المرغوب فيها. ولكن في الوقت نفسه ، هناك خطر يتمثل في أن يتحول الشريك الاستراتيجي إلى "فارس رمادي" وسيحاول الاستيلاء على الشركة الشريكة باستخدام المعلومات الداخلية المتاحة له.

حماية الأصول. طريقة واحدة لحماية الشركة بشكل شبه كامل. هذه مجموعة من الإجراءات القانونية للشركة ، والغرض منها جعل أصولها أقل إثارة للاهتمام وأكثر صعوبة في الوصول إليها من قبل الشركة الغازية. قد تشمل طريقة الحماية هذه ما يلي:

الإزالة القانونية عن بُعد للأصول من رقم المالك الحقيقي ، والتي يتم حلها عادةً عن طريق نقل الملكية إلى طرف ثالث (شركات خارجية ، وصناديق مختلفة ، وما إلى ذلك).

هذا مقياس شائع للحماية في روسيا. وكقاعدة عامة ، فإن مثل هذه الاتفاقيات مثيرة للجدل إلى حد ما ، وأحيانًا خيالية ، ولا تنص على استبدال المكافئ المقابل ، ولكنها تنتهك حقوق الأقلية من المساهمين. في حالة عدم كفاية شرعية الاتفاقية وفقدان الأصول ، يمكن للمساهمين رفع دعوى من أجل الحصول على تعويض عن الخسائر المتكبدة ؛

رهن الأصول الخاصة بطريقة تجعلها في النهاية أقل جاذبية للطرف الخصم ؛

حماية الأصول من خلال إخفاء المعلومات المتعلقة بالأصول نفسها ومالكها ، بينما تضمن الخدمة القانونية للشركة المدافعة أعلى مستوى من سرية المعلومات.

نوع آخر من حماية الأصول هو إعادة هيكلة الخصوم من خلال تراكم الديون. هذا يعني نقل جميع أصول والتزامات الشركة إلى المؤسسة التي تمارس الأنشطة التجارية.

قيمة شركة اندماج الاستحواذ